作者：潘妍

出品：全球財(cái)說(shuō)

在“南百果，北鮮豐，西洪九”三足鼎立的賽事中，西洪九暫時(shí)取得階段性勝利，于2022年9月率先上市，拿下“中國(guó)水果第一股”的桂冠。

3月20日，洪九果品（06689. HK）如約向大眾交出上市后首份成績(jī)單，在營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙升的背后，是愈發(fā)凸顯的經(jīng)營(yíng)壓力。

C端品牌化“戰(zhàn)役”道阻且長(zhǎng)

從萬(wàn)億水果市場(chǎng)中走出的第一股，在上市之初其實(shí)并未讓資本感到興奮。

2022年9月，洪九果品上市首日表現(xiàn)十分平淡，收盤(pán)價(jià)與開(kāi)盤(pán)價(jià)持平，且在隨后近兩個(gè)月的時(shí)間里也幾乎沒(méi)有任何交易量，二級(jí)市場(chǎng)的交易表現(xiàn)可謂是十分慘淡，被投資者戲謔為“流動(dòng)性刺客”。

直至2022年11月，洪九果品股價(jià)開(kāi)始持續(xù)升高，股價(jià)如旱地拔蔥般飆升至歷史最高點(diǎn)41.8元/股，期間最高漲幅達(dá)到了234%，又一度被投資者稱為“跨年第一妖股”。

年報(bào)顯示，洪九果品營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增高，凈利潤(rùn)再創(chuàng)新高。2022年，洪九果品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.81億元，同比增長(zhǎng)46.7%；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)14.55億元，同比增長(zhǎng)33.5%。

根據(jù)往年數(shù)據(jù)顯示，2018年-2022年，洪九果品營(yíng)業(yè)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為87.28％，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為83.98％。

在2022年年報(bào)中，洪九果品給自己加上了許多頭銜。

比如中國(guó)最大的東南亞水果分銷商、最大的榴蓮分銷商、最大的進(jìn)口火龍果分銷商、第二大的進(jìn)口龍眼分銷商，以及市場(chǎng)領(lǐng)先的山竹、進(jìn)口車(chē)?yán)遄雍瓦M(jìn)口葡萄分銷商。

年報(bào)顯示，2022年洪九果品包括榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、車(chē)?yán)遄蛹捌咸言趦?nèi)的核心水果營(yíng)收貢獻(xiàn)達(dá)44.8%。以榴蓮為例，2022年洪九果品榴蓮銷售金額同比增長(zhǎng)13.9%至39.65億元，營(yíng)收占比26.29%，毛利率同比增加3.8個(gè)百分點(diǎn)至24.5%，是公司的拳頭產(chǎn)品。

在擴(kuò)增規(guī)模搶占市場(chǎng)的同時(shí)，洪九果品也在培育自有品牌。

目前，洪九果品已在榴蓮、山竹、龍眼、火龍果等14個(gè)主要水果品類中成功打造了18個(gè)品牌。財(cái)報(bào)顯示，2022年洪九果品核心品類品牌化率實(shí)現(xiàn)100%。

之所以要加碼自有品牌，或是因?yàn)槠放菩軒?lái)的高溢價(jià)。

財(cái)報(bào)顯示，2022年為洪九果品貢獻(xiàn)73.3%營(yíng)收的品牌水果產(chǎn)品當(dāng)期毛利率達(dá)18.3%，相較于非品牌水果產(chǎn)品毛利率高出4.3個(gè)百分點(diǎn)。

那么問(wèn)題來(lái)了，洪九果品品牌化程度這么高，但在C端市場(chǎng)的知名度卻不是很高，這是為何？

實(shí)際上，水果的品牌化之路并沒(méi)有那么容易。

首先在行業(yè)層面，由于中國(guó)鮮果的供應(yīng)鏈不夠成熟，穩(wěn)定的鮮果供應(yīng)以及果品的品質(zhì)難以保證，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化要求較高的水果品牌的建立也較為困難，致使中國(guó)水果行業(yè)也長(zhǎng)期處于“有品類、無(wú)品牌”的狀態(tài)。

其次在公司層面，相比都樂(lè)中國(guó)、佳農(nóng)、佳沃等國(guó)內(nèi)知名度較高的水果品牌，洪九果品旗下品牌的知名度目前相對(duì)不高。并且，都樂(lè)、佳沃均擁有自身農(nóng)場(chǎng)及種植基地。

這與洪九果品品牌銷售主要面向B端不無(wú)關(guān)系。

年報(bào)中，洪九果品曾多次談到自己對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行高效整合，即公司從泰國(guó)、越南和國(guó)內(nèi)采購(gòu)水果，經(jīng)由加工、分級(jí)篩選，直接從源生產(chǎn)端，通過(guò)物流系統(tǒng)供應(yīng)給銷售端客戶，實(shí)現(xiàn)“端到端”的垂直整合。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，洪九果品并不能算作是標(biāo)準(zhǔn)的水果經(jīng)銷商，更準(zhǔn)確的是一家集海外基地采購(gòu)、進(jìn)口、批發(fā)、超市配送、水果專賣(mài)店、電子商務(wù)于一體的水果供應(yīng)鏈管理企業(yè)。套用一句廣告詞，洪九果品不培育不種植不零售，只是水果的“搬運(yùn)工”。

截至2022年12月31日，洪九果品已在全國(guó)設(shè)立了23家銷售分公司、60個(gè)分揀中心，幫助洪九果品覆蓋了超過(guò)300個(gè)城市。洪九果品利用上述遍及全國(guó)的銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了全渠道的覆蓋，客戶類型包括終端批發(fā)商、新興零售商、商超客戶及直銷。

受利于公司“端到端”的經(jīng)營(yíng)模式，洪九果品大大縮短冗長(zhǎng)的供應(yīng)鏈，在一定程度上減輕鮮果零售商普遍存在的產(chǎn)品損耗大、利潤(rùn)低等痛點(diǎn)。

洪九果品老對(duì)家百果園（02411. HK）就是一個(gè)典型的“俯身拾鋼镚”的例子。以2021年數(shù)據(jù)為例，百果園創(chuàng)出102.89億元的營(yíng)收規(guī)模，與洪九果品102.84億元的營(yíng)收規(guī)模相差不大，但百果園凈利潤(rùn)僅2.21億元，洪九果品凈利潤(rùn)則達(dá)到了10.9億元。

與洪九果品不同，百果園屬于本地O2O模式，線上、線下一體布局，消費(fèi)者可通過(guò)自營(yíng)APP及第三方O2O平臺(tái)為消費(fèi)者提供生鮮水果外賣(mài)服務(wù)。

根據(jù)百果園2022年披露的招股書(shū)來(lái)看，其在全國(guó)門(mén)店數(shù)量眾多，截至2022年12月，百果園擁有5624家加盟門(mén)店，自營(yíng)門(mén)店僅19家，加盟店?duì)I收占比可達(dá)8成左右。

加盟店模式雖然讓百果園犧牲了一定的利潤(rùn)率，但確實(shí)達(dá)到快速擴(kuò)張，占領(lǐng)更多市場(chǎng)，打出品牌知名度的效果。相較之下，主要面向B端市場(chǎng)的洪九果品，在C端消費(fèi)者中認(rèn)知度就相對(duì)弱一些，C端品牌化已然成為洪九果品承接市場(chǎng)消費(fèi)需求的“軟肋”。

或正是為了解決這一問(wèn)題，在2022年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)中，洪九果品創(chuàng)始人鄧洪九表示，公司目前正與抖音、快手談合作，五一高峰期在全國(guó)各大商超推廣“真香計(jì)劃”，以加速在線下的賣(mài)場(chǎng)的品牌露出。

上下重壓，囊中羞澀

不過(guò)有分析推斷，考慮到洪九果品目前10%左右的凈利率水平，高舉高打的品牌推廣或使得公司未來(lái)有一定概率出現(xiàn)虧損。

出現(xiàn)虧損，其實(shí)已是可以預(yù)判到的結(jié)果。

結(jié)合招股書(shū)數(shù)據(jù)，2018年-2022年，洪九果品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為-4.67億元、-4.50億元、-8.04億元、-9.82億元、-18.23億元，持續(xù)多年凈流出，且不斷擴(kuò)大。截至2022年，洪九果品現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.49億元，相較于2021年的2.4億元明顯減少。

對(duì)此，洪九果品解釋稱，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出主要由于貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)大幅增加，為優(yōu)質(zhì)水果產(chǎn)品做出預(yù)付款項(xiàng)。

而這背后是，洪九果品終端批發(fā)商、商超客戶和直銷客戶“賴賬”的憂患。

財(cái)報(bào)顯示，2019年-2021年，洪九果品的貿(mào)易應(yīng)收款及其他應(yīng)收款項(xiàng)持續(xù)攀升，分別為13.84億元、29.29億元、55.34億元。到了2022年，該數(shù)據(jù)直接高達(dá)89.96億元，占了當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的94.89%。

同時(shí)，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年的103天增加至2022年的144.8天。

為此，洪九果品不得不做出信用減值損失，2022年洪九果品貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)信用減值損失同比大幅增加1766.73%至4.77億元。

在越來(lái)越多應(yīng)收賬款暫且收不回來(lái)的情況下，洪九果品不得不加大對(duì)外借債力度，以支持公司水果產(chǎn)品采購(gòu)及擴(kuò)大物流及供應(yīng)鏈設(shè)施。

2022年，洪九果品短期銀行貸款達(dá)到歷史新高，同比增長(zhǎng)161%至22.83億元。同期，公司經(jīng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債比率同比增長(zhǎng)8.2個(gè)百分點(diǎn)至24.3%。

《全球財(cái)說(shuō)》發(fā)現(xiàn)，洪九果品存在用貿(mào)易應(yīng)收款做銀行抵押的現(xiàn)象。截至2022年12月31日，洪九果品貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)1165.8萬(wàn)元已抵押作銀行貸款的擔(dān)保。

值得一提的是，多年前洪九果品就因資金緊張，曾試圖通過(guò)P2P借貸來(lái)籌集資金，由此還引上了糾紛案。

中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)公開(kāi)披露，2016年8月，洪九果品以“流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)”為名曾通過(guò)重慶華龍文惠信息技術(shù)服務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱：華龍文惠）平臺(tái)“文創(chuàng)匯”進(jìn)行三筆借貸共計(jì)1300萬(wàn)元。

在裁判中還提到，洪九果品之所以借這1300萬(wàn)元，是因?yàn)樵?500萬(wàn)元的負(fù)債到期未能償還，故以“流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)”為由實(shí)施“借新還舊”續(xù)命。

可以看出，長(zhǎng)期以來(lái)洪九果品深受資金困擾，越來(lái)越多的應(yīng)收款堆積已在一定程度上影響到洪九果品的財(cái)務(wù)健康，同時(shí)讓公司越發(fā)“囊中羞澀”，長(zhǎng)此以往難免對(duì)公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)帶來(lái)不利影響。

總的來(lái)看，生鮮水果行業(yè)本就是食品安全監(jiān)管重區(qū)，產(chǎn)品的質(zhì)量直接影響銷售情況。

在洪九果品急速擴(kuò)增規(guī)模的當(dāng)下，正面臨現(xiàn)金流壓力，一旦相關(guān)公司出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題，或?qū)⒃斐少Y金鏈進(jìn)一步趨緊，成為懸在頭頂上的“定時(shí)炸彈”。

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