近幾個(gè)月來，我們目睹了蘋果股票在拆分后的大幅上漲，這將其估值推到了幾乎前所未有的水平。

雖然從歷史上看，在股價(jià)下跌時(shí)買入蘋果股票是明智的做法，但這次股價(jià)下跌可能會(huì)讓投資者獲得更多資本。

在這篇文章中，我們將評(píng)估蘋果公司未來十年的投資回報(bào)率，以闡明我們的觀點(diǎn)：對(duì)于那些希望大幅跑贏大盤的投資者，我們建議對(duì)蘋果公司（股票代碼：AAPL）保持謹(jǐn)慎，在不高于115美元的位置買入為宜；對(duì)于偏好股息增長(zhǎng)型投資者，我們認(rèn)為可以買入并長(zhǎng)期持有蘋果公司。

眾所周知，目前蘋果的估值相較于歷史大幅膨脹，這是否會(huì)導(dǎo)致它未來進(jìn)入平庸的十年？還是目前是投資者逢低買入的時(shí)機(jī)？

蘋果公司的投資者們?cè)?020年獲得了豐厚的回報(bào)，賺得盆滿缽滿。今年迄今為止，蘋果股票的漲幅高達(dá)55%。這一舉動(dòng)恰恰凸顯了為什么蘋果是只可以持有而不可以交易的股票。為此，“逢低買入”是蘋果公司經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的投資策略。9月初，蘋果股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，隨后下跌了近20%。很多投資者發(fā)出了疑問——應(yīng)該買入蘋果股票嗎？

在本文中，我們將回顧歷史上對(duì)蘋果股票“逢低買入”的結(jié)果，并重新全面評(píng)估蘋果公司。之前我們?cè)鴮⑻O果的可穿戴設(shè)備和服務(wù)業(yè)務(wù)作為獨(dú)立業(yè)務(wù)進(jìn)行評(píng)估，今天我們將重新提供一個(gè)評(píng)估。

根據(jù)我們此前的評(píng)估，蘋果的每股價(jià)值是108美元，也就是說，目前蘋果被高估了。由于最終計(jì)算的預(yù)期回報(bào)率僅略高于我們的投資最低預(yù)期回報(bào)率，我們當(dāng)前選擇觀望，并建議投資者避免或者謹(jǐn)慎地在此輪下跌時(shí)買入。

蘋果過去成功的“逢低買入”策略

在過去的20年里，在市場(chǎng)回調(diào)15~20%時(shí)買入蘋果公司的股票，是一種非常非常成功的投資策略。

蘋果在2020年9月1日創(chuàng)下歷史新高137.98美元后，然后在過去一個(gè)月下跌了約15~20%。因此，如果歷史走勢(shì)可以借鑒，投資者現(xiàn)在應(yīng)該買進(jìn)蘋果股票。不過，我們現(xiàn)在不確定是否要買蘋果的股票，因?yàn)樗墓乐等匀黄撸词乖谛拚螅翌A(yù)期回報(bào)率僅略高于我們的投資預(yù)期回報(bào)率。

除了iPhone發(fā)布的那段時(shí)間，蘋果公司的估值從未如此之高。這不僅對(duì)QQQ和標(biāo)普500的投資者來說不是好兆頭（蘋果對(duì)這兩個(gè)指數(shù)的價(jià)值做出了很大貢獻(xiàn)），而且投資者也應(yīng)該感到警惕，在蘋果股價(jià)下一輪下跌時(shí)謹(jǐn)慎或者暫停盲目買入。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，全球大約有63萬家上市公司。因此，在目前階段對(duì)蘋果的估值持懷疑態(tài)度是可以的，因?yàn)樗隙ú皇峭顿Y者唯一的選擇。

接下來，讓我們來看看蘋果的估值。

評(píng)估蘋果公司

自9年前蒂姆?庫克接任蘋果公司CEO以來，該公司在基本業(yè)務(wù)發(fā)展方面取得了重大進(jìn)展。具體來說，蘋果一直在實(shí)現(xiàn)收入多元化，從傳統(tǒng)產(chǎn)品領(lǐng)域（iPhone、iPad、Mac）轉(zhuǎn)向可穿戴設(shè)備和服務(wù)等高增長(zhǎng)領(lǐng)域。

如今，可穿戴設(shè)備和服務(wù)在蘋果的業(yè)務(wù)中占據(jù)了相當(dāng)大的比重，預(yù)計(jì)它們將成為蘋果公司未來收入和自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。此外，蘋果現(xiàn)在有幾個(gè)非常重要的垂直市場(chǎng)，因此為了真正評(píng)估蘋果，我們必須從整體的角度來評(píng)估它，從而消除它目前的潛在的多元化折扣。

為了評(píng)估每個(gè)細(xì)分市場(chǎng)（傳統(tǒng)產(chǎn)品線如iPhone + Mac + iPad，可穿戴設(shè)備和服務(wù)）的公允價(jià)值，我們將對(duì)其進(jìn)行估值。

蘋果公司過去12個(gè)月的分類營(yíng)收如下（以百萬計(jì)）:

現(xiàn)在，讓我們看看這些收入部分的重新分類以及每個(gè)業(yè)務(wù)的某些假設(shè)。

與上述假設(shè)有關(guān)的注釋:

*蘋果的毛利率顯示其產(chǎn)品利潤(rùn)率為35%，服務(wù)利潤(rùn)率為65%。因此，傳統(tǒng)產(chǎn)品系列(20%)、可穿戴設(shè)備(25%)和服務(wù)(40%)的FCF利潤(rùn)率潛力存在差異。

* TTM流動(dòng)資金每股計(jì)算中使用的已發(fā)行普通股為174.2億股。

* FCF增長(zhǎng)率假設(shè)來自蘋果高層提供的長(zhǎng)期指導(dǎo)。

在定義了蘋果各個(gè)業(yè)務(wù)部門可能產(chǎn)生的保守現(xiàn)金流之后，我們可以輕松地對(duì)這些業(yè)務(wù)進(jìn)行估值，并預(yù)測(cè)未來的股價(jià)（10年）。

根據(jù)我們的假設(shè)，蘋果的公允價(jià)值是每股108.33美元，也就是1.887萬億美元?，F(xiàn)在，為了得出總預(yù)期收益，我們首先將每個(gè)業(yè)務(wù)部門的每股FCF與對(duì)應(yīng)的增長(zhǎng)率假設(shè)相結(jié)合，然后將結(jié)果與價(jià)格與FCF比率的假設(shè)相乘，從而得出2030年的股價(jià)價(jià)值。

最終得出，到2030年，蘋果的股票價(jià)值可能達(dá)到313美元。因此，如果一個(gè)投資者以今天115美元的價(jià)格購買，他/她可以期望在未來10年左右僅通過股價(jià)升值就能產(chǎn)生10.53%的價(jià)格復(fù)合年收益率。

然而，我們知道蘋果是一個(gè)派息型的股票。目前，蘋果公司的年度股息為每股0.82美元，我們預(yù)計(jì)蘋果將保持其現(xiàn)金股息率在20%左右。

從而得出，蘋果在沒有再投資和再投資情況下的總預(yù)期復(fù)合年收益率分別為11.02%和11.27%。這一回報(bào)率僅略高于9.8%的投資回報(bào)率(這是標(biāo)普500指數(shù)90年的年化回報(bào)率)，因此，我們認(rèn)為，蘋果在未來十年不會(huì)明顯跑贏大盤。除非一場(chǎng)大范圍的市場(chǎng)回調(diào)讓蘋果的收益率跌至90年代，否則我們不會(huì)盲目買入。

總結(jié)

我們一貫把蘋果公司看作是20世紀(jì)中期的通用電氣公司（GE），因?yàn)槲覀兿嘈?，在未來的幾十年里，蘋果公司將取得豐碩的發(fā)展，股東們也將迎來繁榮。

話雖如此，在許多市場(chǎng)參與者眼中，蘋果已成為明顯的贏家，其風(fēng)險(xiǎn)已變得非常低，因此其回報(bào)也相應(yīng)地變得很低。

因此，如果有投資者希望大幅跑贏大盤，我們認(rèn)為在蘋果下一輪的下跌中，低于115美元才可以考慮買入。但如果投資者是股息愛好者，我們建議買入并長(zhǎng)期持有蘋果。

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