在中生代基金經(jīng)理中，華安基金的王斌是一位非常非常優(yōu)秀的基金經(jīng)理。

他的代表產(chǎn)品華安安信消費(fèi)在近5年的任期內(nèi)累計(jì)收益率高達(dá)268.78%，年化收益率接近30%，在582只偏股混合型基金中排名第3位！

另外，王斌還是為數(shù)不多沒有“翻車”的中生代明星基金經(jīng)理。上一輪牛市頂點(diǎn)成立的華安聚嘉精選混合和華安精致生活混合，在滬深300指數(shù)下跌30%的背景下竟然實(shí)現(xiàn)了正收益！

只有可復(fù)制的投資策略，才有可復(fù)制的投資利潤。

在王斌出色的業(yè)績(jī)背后還有一套非常出色的投資框架，而本文的重點(diǎn)也是與大家一道通過各項(xiàng)數(shù)據(jù)，來深度了解他的投資框架，以及投資框架是如何映射到產(chǎn)品上面。

青出于藍(lán)而勝于藍(lán)

王斌擁有12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，5年基金管理經(jīng)驗(yàn)，2011年美國伊利諾伊理工大學(xué)應(yīng)屆畢業(yè)進(jìn)入華安基金，研究員期間深度跟蹤汽車、家電、建筑等行業(yè)，曾任職制造組組長(zhǎng)和消費(fèi)組組長(zhǎng)。

2018年10月起，王斌任華安安信消費(fèi)的基金經(jīng)理，截至目前管理5只產(chǎn)品，合計(jì)規(guī)模約144億元。

來源：iFinD，截至11月17日

王斌從業(yè)以來的業(yè)績(jī)非常非常出色。據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至11月15日，王斌的代表產(chǎn)品華安安信消費(fèi)在5年又18天的任期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收益268.78%，年化回報(bào)率29.49%，在同期偏股混合型基金中排名3/582！

需要指出的是在出色的業(yè)績(jī)背后還有四個(gè)亮點(diǎn)：

第一個(gè)亮點(diǎn)，表面上看華安安信消費(fèi)混合的業(yè)績(jī)很大部分是由饒曉鵬和王斌一起創(chuàng)造。

來源：iFinD

但對(duì)比持倉可以發(fā)現(xiàn)饒曉鵬對(duì)旗下產(chǎn)品基本采用復(fù)制策略，2018年4季度王斌開始參與產(chǎn)品管理，在2019年開始華安安信消費(fèi)的持倉與他的其他產(chǎn)品有很大的差異。

換而言之，2019年王斌可能已經(jīng)在華安安信消費(fèi)的管理上擁有很大的話語權(quán)，饒曉鵬和王斌一起創(chuàng)造的收益，王斌可能貢獻(xiàn)了很大部分。

另外在隨后幾年，王斌的業(yè)績(jī)也是青出于藍(lán)而勝于藍(lán)，優(yōu)于帶他出道的饒曉鵬。

第二個(gè)亮點(diǎn)，華安安信消費(fèi)相較于滬深300指數(shù)和偏股混合型基金擁有較高的勝率。

來源：iFinD

據(jù)ifind數(shù)據(jù)顯示，王斌管理華安安信消費(fèi)已有19個(gè)完整的季度，有14個(gè)季度跑贏滬深300指數(shù)，概率高達(dá)73.68%，有15個(gè)季度跑贏偏股混合型基金指數(shù)，概率接近80%！

第三個(gè)亮點(diǎn)，王斌在本輪回撤中表現(xiàn)出了不錯(cuò)的防御能力，在上一輪牛市頂點(diǎn)成立的華安聚嘉精選混合和華安精致生活混合，在滬深300指數(shù)下跌30%的背景下竟然實(shí)現(xiàn)了正收益！

其中，華安聚嘉精選混合在近3年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)收益26.92%，年化收益率9.36%，在同期偏股混合型基金中排名22/1740；華安精致生活混合在近3年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)收益14.78%，年化收益率5.26%，在同期偏股混合型基金中排名59/1686。

同時(shí)，其他幾只產(chǎn)品的回撤幅度以及震蕩幅度，也均有非常不錯(cuò)的表現(xiàn)。

來源：iFinD

第四個(gè)亮點(diǎn)，王斌剛剛接管產(chǎn)品就逆勢(shì)抄底黑天鵝事件頻發(fā)的豬肉概念股并獲利頗豐，展現(xiàn)出對(duì)投資的獨(dú)特理解和異于常人的逆向思維能力，這是一位優(yōu)秀基金經(jīng)理的潛質(zhì)。

翻閱王斌的持倉歷史，像這樣在行業(yè)低谷、公司價(jià)值被低估的階段買入的例子并不少。例如2018年環(huán)保監(jiān)管，以及醫(yī)藥4+7帶量采購落地，原料藥企的產(chǎn)能突然緊縮。2019年開始王斌逆勢(shì)配置了普洛藥業(yè)、華海藥業(yè)等多個(gè)原料藥公司，在原料藥企翻身的過程上，又一次成了“戴維斯雙擊”。

對(duì)于投資者來說，挑選王斌旗下的5只產(chǎn)品難度并不算大。王斌對(duì)旗下產(chǎn)品基本采用了復(fù)制策略管理，各類資產(chǎn)占比和重倉股高度相似，唯一的區(qū)別是華安安信消費(fèi)不能配置港股，而其余四只產(chǎn)品則擁有這個(gè)權(quán)限。

從時(shí)間維度、空間維度尋找被低估的成長(zhǎng)

券商研報(bào)以及路演資料對(duì)王斌的投資理念和投資框架介紹的比較詳細(xì)。

推薦閱讀：

《華安基金王斌：均衡成長(zhǎng)先鋒》，君聊配置

王斌的投資理念為：從時(shí)間維度、空間維度尋找被低估的成長(zhǎng)，致力于以相對(duì)低的波動(dòng)獲得相對(duì)高的收益。

投資框架包括三個(gè)層次：

（1）自上而下選擇優(yōu)勢(shì)賽道：以“消費(fèi)+制造”的復(fù)合視角，捕捉投資機(jī)會(huì)，優(yōu)選空間大、增速快、格局好的行業(yè)。

（2）自下而上選擇優(yōu)質(zhì)公司：選擇在產(chǎn)業(yè)鏈中有競(jìng)爭(zhēng)力、成長(zhǎng)性的公司。注重公司的質(zhì)量（管理層資本配置能力、運(yùn)營效率、盈利模式和競(jìng)爭(zhēng)力等），同時(shí)注重公司成長(zhǎng)性和估值的匹配。

（3）均衡配置：以達(dá)到組合內(nèi)部各要素的和諧統(tǒng)一為目標(biāo)，多角度降低組合內(nèi)資產(chǎn)的相關(guān)性，以控制波動(dòng)和回撤風(fēng)險(xiǎn)。

具體到選股方面，王斌比較關(guān)注“苦學(xué)生成功型”公司，這類公司靜態(tài)ROE可能不高，但是通過自身改善往往能夠發(fā)生正向變化，并且相對(duì)其他熱門公司估值較為便宜，有助于增強(qiáng)收益。

在選股方面，王斌還比較關(guān)注管理層的企業(yè)家精神及資本配置能力，如果管理層能夠憑借前瞻視角提前布局，研發(fā)新產(chǎn)品、投入新產(chǎn)能，那么公司就有可能在行業(yè)爆發(fā)階段享受到量?jī)r(jià)齊升的紅利。

在估值方法，王斌更為關(guān)注公司未來成長(zhǎng)性，會(huì)基于對(duì)公司的深入研究，計(jì)算出公司未來幾年的成長(zhǎng)性狀態(tài)，將其歸集到公司業(yè)績(jī)中，通過業(yè)績(jī)估計(jì)得到相應(yīng)的公司市值，繼而根據(jù)折現(xiàn)率貼現(xiàn)，計(jì)算當(dāng)前的合理市值。

王斌認(rèn)為深刻理解公司能夠使得業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性估計(jì)更加客觀扎實(shí)。對(duì)于公司成長(zhǎng)性的理解不同，得到的估值也不同，對(duì)公司未來持樂觀態(tài)度，會(huì)高估業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，相反，對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，會(huì)低估業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。因此，為了使得估計(jì)更加客觀，可以通過對(duì)行業(yè)的判斷以及公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位、產(chǎn)能準(zhǔn)備情況、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力等加深對(duì)公司的理解。

另外，估值不是一條線，而是一個(gè)區(qū)間?？梢员M可能壓縮估值區(qū)間，提高估計(jì)精度，但只要估值處于該區(qū)間內(nèi)，即為合理。

投資框架的落地

優(yōu)秀的基金經(jīng)理，他們最大的特點(diǎn)就是在于能夠做到知行合一，能夠持續(xù)的復(fù)制自己的投資策略，而我們的重點(diǎn)就是看王斌投資框架是如何映射到產(chǎn)品上面。

產(chǎn)品數(shù)據(jù)主要采用的是王斌管理時(shí)間最長(zhǎng)的華安安信消費(fèi)。

1、根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整倉位

來源：choice

在2019年-2020年1季度，華安安信消費(fèi)的規(guī)模穩(wěn)定，股票占凈值比維持在90%左右。

2020年2季度-4季度，華安安信消費(fèi)的規(guī)模開始攀升，股票占凈值比也在同比提高并一度提高到93%，這說明王斌對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境的判斷可能是比較樂觀，基本上增量資金都會(huì)直接配置到市場(chǎng)。

2021年，王斌開始表現(xiàn)出了較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，股票占凈值比有所降低，有效規(guī)避了后期市場(chǎng)下跌帶來的沖擊。

來源：iFinD

結(jié)合股票占凈值比、華安安信消費(fèi)凈值以及滬深300指數(shù)表現(xiàn)，可以看到滬深300指數(shù)下跌5%的季度，華安安信消費(fèi)往往倉位在90%以下，而滬深300指數(shù)上漲超5%的季度，華安安信消費(fèi)往往倉位在90%以上，并有非常明顯的超額收益。

2、行業(yè)配置均衡，輪動(dòng)精準(zhǔn)

來源：iFinD

華安安信消費(fèi)雖然名字中帶有消費(fèi)，但是它并不是一只純粹的消費(fèi)基金。

在過往的行業(yè)持倉中，華安安信消費(fèi)既保持了食品飲料、醫(yī)藥等能穿越周期的優(yōu)質(zhì)賽道的基本配置，又向國防軍工、基礎(chǔ)化工、汽車等行業(yè)延伸，體現(xiàn)了消費(fèi)與制造雙驅(qū)動(dòng)的特色。

同時(shí)，華安安信消費(fèi)的行業(yè)配置非常均衡，第一大重倉行業(yè)的權(quán)重多數(shù)位于20%以下，重倉的前3大行業(yè)權(quán)重之和長(zhǎng)期低于50%。

來源：iFinD

除了行業(yè)配置分散之外，華安安信消費(fèi)個(gè)股集中度也較低，尤其是自2020年末起明顯下降，目前前十大重倉股的權(quán)重之和位于40%以下。

行業(yè)+個(gè)股的分散配置自然也是產(chǎn)品波動(dòng)較低和回撤較低的原因之一。

據(jù)了解，王斌為了控制波動(dòng)和回撤風(fēng)險(xiǎn)，除了行業(yè)和個(gè)股分散之外還會(huì)多維度降低組合內(nèi)資產(chǎn)的相關(guān)性，以達(dá)到組合內(nèi)部各要素的和諧統(tǒng)一為目標(biāo)。

（1）行業(yè)分散只是要素之一，還需納入大小盤、龍頭與非龍頭等維度。

（2）以基本面為軸，右側(cè)資產(chǎn)為主，左側(cè)資產(chǎn)為輔，二者比例約7:3。如果能夠迅速發(fā)現(xiàn)基本面右側(cè)的公司并判斷出其持續(xù)性較長(zhǎng)，那么右側(cè)公司賠率×概率的期望可能會(huì)大于左側(cè)公司。

（3）動(dòng)態(tài)均衡調(diào)整的核心是以研究為基礎(chǔ)，對(duì)行業(yè)景氣度及公司業(yè)績(jī)前瞻性作預(yù)判，降低風(fēng)險(xiǎn)暴露。

不過，華安安信消費(fèi)的行業(yè)配置分散并不代表沒有重點(diǎn)，王斌通過突出的行業(yè)配置能力，為產(chǎn)品持續(xù)貢獻(xiàn)明顯的超額收益。

來源：iFinD

以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，用Brinson模型對(duì)華安安信消費(fèi)的超額收益進(jìn)行歸因分析，可以發(fā)現(xiàn)行業(yè)配置、個(gè)股選擇以及交易都在持續(xù)且穩(wěn)定為產(chǎn)品提供超額收益。

進(jìn)一步細(xì)化，華安安信消費(fèi)在2019年配置的白酒、醫(yī)藥、豬肉和傳媒，2020年配置的白酒、食品、醫(yī)藥，2021年配置的基礎(chǔ)化工、國防軍工，2022年的石油化工、交通運(yùn)輸，2023年的電力及公用事業(yè)、石油化工，幾乎都是當(dāng)年度表現(xiàn)比較強(qiáng)勢(shì)的板塊。

3、選股能力突出

上文數(shù)據(jù)可以看到，個(gè)股選擇是華安安信消費(fèi)超額收益的主要來源。

那么王斌的選股有多強(qiáng)？據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，2019年1季報(bào)至2023年3季報(bào)，華安安信消費(fèi)的重倉股共有74只，其中68只股票在重倉當(dāng)季度提供了正收益，概率高達(dá)91.89%！

來源：iFinD，華安安信消費(fèi)貢獻(xiàn)正負(fù)收益最高股票，注：貢獻(xiàn)收益通過報(bào)告期持倉占比與個(gè)股季度收益相乘得到，并假定報(bào)告期持倉保持相對(duì)穩(wěn)定

另外值得關(guān)注的是，王斌即便買入了表現(xiàn)不佳的股票，對(duì)產(chǎn)品也僅貢獻(xiàn)非常微小的負(fù)收益。

并且貢獻(xiàn)負(fù)收益的股票中，恒瑞醫(yī)藥、華能國際和國投電力屬于今年三季度的新進(jìn)重倉股，沒有完成操作周期，勝負(fù)并未成定局！

4、換手率較低

王斌并不是一位交易型選手，尤其是隨著規(guī)模的攀升基金換手率正在逐步降低。

據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，在2022年華安安信消費(fèi)的換手率僅為152%，這要低于市場(chǎng)平均水平。

但不是交易型選手并不代表沒有交易能力，上文Brinson模型對(duì)華安安信消費(fèi)的超額收益進(jìn)行歸因分析，交易也在為產(chǎn)品提供較為穩(wěn)定的超額收益。

據(jù)國泰君安證券研報(bào)，通過跟蹤華安安信消費(fèi)季報(bào)重倉股的模擬投資組合業(yè)績(jī)，與基金的實(shí)際業(yè)績(jī)進(jìn)行比較，華安安信消費(fèi)的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于持倉模擬收益，說明基金經(jīng)理的無效倉位較少，能夠通過積極交易和擇股增厚收益，將換手率轉(zhuǎn)化為收益率。

值得注意的是，2019年1季報(bào)至2023年3季報(bào)，華安安信消費(fèi)的重倉股共有74只，重倉持有時(shí)間短于1年的股票有62只，持倉周期較短。

而再結(jié)合較低的換手率以及68只股票在重倉當(dāng)季度提供了正收益，預(yù)計(jì)王斌在個(gè)股的操作上并非是聚焦于某一只股票上進(jìn)行買和賣，而是進(jìn)行干凈利落的調(diào)倉換股，通過持續(xù)尋找更優(yōu)質(zhì)且更有性價(jià)比的股票，以更為恰當(dāng)?shù)娜雸?chǎng)和出場(chǎng)時(shí)點(diǎn)創(chuàng)造收益。

5、右側(cè)資產(chǎn)為主，左側(cè)資產(chǎn)為輔

王斌的交易特點(diǎn)是以基本面右側(cè)資產(chǎn)為主，左側(cè)資產(chǎn)為輔，二者比例約7:3。

王斌認(rèn)為，處于基本面右側(cè)的公司已過基本面拐點(diǎn)，而基本面左側(cè)的公司實(shí)現(xiàn)拐點(diǎn)的概率較低且難以判斷，相比之下，如果能夠迅速發(fā)現(xiàn)基本面右側(cè)的公司并判斷出其持續(xù)性較長(zhǎng)，那么右側(cè)公司賠率×概率的期望可能會(huì)大于左側(cè)公司。

據(jù)3季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，華安安信消費(fèi)重倉股中新進(jìn)的4只股票分別為恒瑞醫(yī)藥、國投電力、華能國際、山東藥玻，多數(shù)為右側(cè)布局。

其中恒瑞醫(yī)藥是王斌在今年2季度著手布局，并在3季度股價(jià)快速下滑之后進(jìn)行了大幅加倉。

來源：恒瑞醫(yī)藥

從基本面的角度看，恒瑞醫(yī)藥在經(jīng)歷了連續(xù)兩年的業(yè)績(jī)下滑之后，今年終于業(yè)績(jī)企穩(wěn)，這符合基本面右側(cè)布局的節(jié)點(diǎn)。

國投電力是王斌2022年開始布局，只不過持股比例一直在1%-2%區(qū)間，所以沒有擠進(jìn)前十大重倉股。

來源：國投電力

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，王斌介入的時(shí)點(diǎn)也同樣在基本面右側(cè)布局的節(jié)點(diǎn)。

華能國際是王斌2021年年末布局，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看這次數(shù)據(jù)左側(cè)布局，但隨后公司基本面完成了逆襲。

除了這些剛剛?cè)雸?chǎng)的重倉股之外，在其他股票上也均有類似痕跡。

而且筆者復(fù)盤了幾只王斌參與的股票，發(fā)現(xiàn)他往往喜歡在公司股價(jià)和基本面形成右側(cè)機(jī)會(huì)之后布局，在完成主升浪股價(jià)或估值處于較高位置時(shí)減倉，在股價(jià)確認(rèn)頂部之后離場(chǎng)。（PS：喜歡抄作業(yè)的讀者可以關(guān)注一下。）

例如中國中免是在2019年年末開始布局，公司基本面屬于持續(xù)向好，具有較高的成長(zhǎng)空間。

在高增長(zhǎng)的背景下公司走出戴維斯雙擊，雖然股價(jià)持續(xù)攀升，但估值保持穩(wěn)定。

王斌在2020年年初開始重倉，一直拿到了2021年年末，從操作上看他是在2021年1季度開始減倉，直到2021年4季度清倉，也就是過了估值與股價(jià)的頂點(diǎn)，有點(diǎn)右側(cè)出場(chǎng)的意思。

在普羅醫(yī)藥的操作上也同樣如此，在公司股價(jià)和基本面都形成右側(cè)機(jī)會(huì)之后布局，在完成主升浪股價(jià)和估值處于較高位置時(shí)減倉，在股價(jià)完成筑頂之后離場(chǎng)。

寫在最后：

夸了王斌這么久，當(dāng)然他也并非沒有問題，例如未來可能面臨的規(guī)模瓶頸。

王斌目前管理的總規(guī)模接近150億元，上文提到可能由于規(guī)模的提升，王斌的產(chǎn)品近些年換手率已經(jīng)出現(xiàn)下降。

考慮到王斌持倉周期較短，偏好具有一定成長(zhǎng)性且市值中等的股票，規(guī)模上漲可能對(duì)他的影響要更大一些。

參考資料

1、《華安基金王斌：均衡成長(zhǎng)先鋒》，君聊配置

2、《華安基金王斌：低估值為盾，高成長(zhǎng)為矛，構(gòu)建“效率最優(yōu)”組合》，貓頭鷹研究院

3、《華安基金王斌：非典型的消費(fèi)基金經(jīng)理》，點(diǎn)拾投資