今年上半年，由于疫情有所緩解，全球經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，需求明顯增加，大宗商品迎來(lái)了一輪漲價(jià)潮，部分品種步入歷史高位后，波動(dòng)加劇。很多生產(chǎn)制造企業(yè)本身利潤(rùn)率不高，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)其利潤(rùn)造成了很大沖擊。國(guó)內(nèi)相關(guān)部門已經(jīng)采取一系列措施保供穩(wěn)價(jià)的同時(shí)，實(shí)體產(chǎn)業(yè)從上游、中游到終端，越來(lái)越多的企業(yè)開始重視保值，在今年新加入“套保大軍”的企業(yè)數(shù)量不斷增加。

上市公司套保熱度不減

避險(xiǎn)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，2021年發(fā)布套期保值公告的A股上市公司數(shù)量達(dá)556家，已經(jīng)超過(guò)2020年全年489家的數(shù)量。其中，一季度232家A股上市公司共發(fā)布了461條關(guān)于套期保值的公告，有59家公司為首次發(fā)布套期保值公告；二季度357家A股上市公司發(fā)布了702條套期保值相關(guān)公告，有92家公司為首次發(fā)布套期保值公告，增幅為10.18%，為近兩年以來(lái)的新高。2021年第二季度發(fā)布套期保值公告的上市公司的行業(yè)分布來(lái)看，避險(xiǎn)企業(yè)數(shù)量排名前三的行業(yè)依次是電子、化工和機(jī)械設(shè)備，緊隨其后的是電氣設(shè)備和有色金屬行業(yè)。其中，機(jī)械設(shè)備行業(yè)排名提升明顯，由上季度的第六位躍升為第三位。

經(jīng)歷了疫情后全球資本市場(chǎng)呈現(xiàn)新一輪寬松貨幣政策，而供需錯(cuò)配下大宗商品價(jià)格巨幅波動(dòng)，極大的影響了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，企業(yè)不得不考慮通過(guò)期貨市場(chǎng)去對(duì)沖價(jià)格漲跌帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。浙商期貨副總經(jīng)理蔡斌表示，這就推動(dòng)參與原材料期貨保值和外匯保值的企業(yè)越來(lái)越多。

“就上市公司而言，開展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，既可以平抑商品價(jià)格波動(dòng)、平滑企業(yè)利潤(rùn)，同時(shí)還能夠改善企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)和業(yè)績(jī)預(yù)期、估值水平，長(zhǎng)期則有利于企業(yè)維持充裕的現(xiàn)金流，同時(shí)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健盈利，堅(jiān)定股東信心，也為企業(yè)長(zhǎng)期開展投融資和財(cái)富管理提供了基礎(chǔ)?！崩顝?qiáng)補(bǔ)充說(shuō)。

此外，期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)持續(xù)加快，也為企業(yè)參與套期保值活動(dòng)創(chuàng)造了更好的環(huán)境基礎(chǔ)。在避險(xiǎn)產(chǎn)品方面，期貨市場(chǎng)在近年中極大的豐富了工具的供給，品種和工具類型都快速增加。2020年上半年，期貨市場(chǎng)上市了生豬期貨、花生期貨、棕櫚油期權(quán)和原油期權(quán)，為相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)擴(kuò)充了必要的避險(xiǎn)工具。同時(shí)，場(chǎng)外交易基礎(chǔ)設(shè)施也進(jìn)一步完善，例如，大商所新增了玉米等15個(gè)品種基差交易上線，上線了場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)；鄭商所新增了動(dòng)力煤等7個(gè)品種倉(cāng)單交易業(yè)務(wù)，上線了聯(lián)動(dòng)點(diǎn)價(jià)等新功能；上海期貨交易所推出了標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交易平臺(tái)報(bào)價(jià)專區(qū)業(yè)務(wù)，上線了石油瀝青品種標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交易業(yè)務(wù)。

在政策方面，今年中央一號(hào)文件連續(xù)第6年提到“保險(xiǎn)+期貨”，期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)功能獲持續(xù)認(rèn)可；期貨法列入2021年全國(guó)人大立法工作計(jì)劃，避險(xiǎn)市場(chǎng)法制化建設(shè)將迎來(lái)新階段；4月底全國(guó)人大常委會(huì)公布《中華人民共和國(guó)期貨法（草案）》，期貨法漸行漸近；中國(guó)人民銀行等六部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于金融支持鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興的意見》，明確了發(fā)揮期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)功能在豐富服務(wù)鄉(xiāng)村振興的金融產(chǎn)品體系中的重要性。

套?！靶率謫?wèn)題”仍需警惕

從數(shù)據(jù)來(lái)看，二季度，新加入避險(xiǎn)企業(yè)陣營(yíng)的非金融類A股上市公司92家，同比去年增加了43家。其中，大型企業(yè)74家，中小型企業(yè)18家，比上季度分別增加9.9%和11.4%。對(duì)于逐漸加入的“新手”，行業(yè)人士提醒，上市公司對(duì)基差風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、穿倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)要求更高。在實(shí)際操作中，企業(yè)參與套保前對(duì)期貨的了解程度不一，對(duì)套期保值的理解程度也不一樣，初期可能會(huì)不知如何下手。要實(shí)現(xiàn)有效套保，首先要做好基礎(chǔ)的準(zhǔn)備工作，理性看待套保盈虧，充分認(rèn)識(shí)到期貨工具風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。

南華期貨商品分析師邊舒揚(yáng)介紹，一些企業(yè)往往把期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)分開去看，而不是從綜合效果去考慮。上市公司由于需要信息披露，因此套保也勢(shì)必會(huì)顯現(xiàn)在信息披露中。企業(yè)的保值方向必須與企業(yè)的避險(xiǎn)方向一致，才是套期保值，否則可能淪為投機(jī)，違背了原始的初衷。此外，套期保值的頭寸要與企業(yè)所需套期保值的貨物基本保持一致，不然會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)敞口。在信息披露中，這些信息都會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生較大波動(dòng)，同時(shí)也會(huì)給上市公司引來(lái)原本不必要的麻煩。

“上市公司套保涉及到信息的披露，以及投資者不了解保值的目的，如果出現(xiàn)期貨虧損影響到了利潤(rùn)，會(huì)讓投資者不認(rèn)同企業(yè)保值的初衷，進(jìn)而也會(huì)影響公司的股價(jià)，如果期貨大幅盈利貢獻(xiàn)較大的利潤(rùn)，又會(huì)讓投資者產(chǎn)生公司不務(wù)正業(yè)的猜想，也會(huì)影響到股價(jià)的波動(dòng)，若參與期貨市場(chǎng)規(guī)模過(guò)大還會(huì)受到上交所的問(wèn)詢。這些都會(huì)影響到股東層對(duì)期貨套保的認(rèn)知?！辈瘫蟾嬖V期貨日?qǐng)?bào)記者。

而很多參與期貨套期保值初期的企業(yè)，面臨缺少相關(guān)人才隊(duì)伍和期現(xiàn)貨結(jié)合的體系、權(quán)責(zé)等制度不完善，資金管理、期現(xiàn)貨套期保值財(cái)務(wù)處理也存在一些問(wèn)題，一些缺乏經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)容易把套期保值做成投機(jī)。新湖期貨股份有限公司副總經(jīng)理李強(qiáng)表示，所以，上市公司參與期貨套期保值最重要是初期就要把制度體系完善好，因?yàn)闆](méi)有套期保值相關(guān)匹配的制度，容易在信息披露上使投資者產(chǎn)生誤解，甚至一定的情況下容易導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于上市公司自身估值的變化。

平安期貨研究所所長(zhǎng)王思然也認(rèn)為，建立符合企業(yè)戰(zhàn)略的、科學(xué)合理的制度是套期保值的首要步驟?！皬奈覀儗?shí)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，只要企業(yè)有一套完善的制度和嚴(yán)格的流程，不管交易策略如何，都不會(huì)發(fā)生大的風(fēng)險(xiǎn)。”王思然說(shuō)，制度和執(zhí)行是基本保障，策略是進(jìn)階。對(duì)于剛開始從事套期保值的企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該重視制度和流程，淡化策略；等保值經(jīng)驗(yàn)豐富，人才梯隊(duì)完善后，再逐漸優(yōu)化策略，找到符合自身特點(diǎn)的保值交易體系。

“所以現(xiàn)在在服務(wù)上市公司時(shí)，我們整合了全公司資源優(yōu)勢(shì)，通過(guò)專業(yè)的服務(wù)，從套保制度、財(cái)務(wù)制度、風(fēng)控制度、業(yè)務(wù)模式、投研體系等多個(gè)維度去為上市公司做專業(yè)的培訓(xùn)和溝通，使新參與套保的上市公司能得到一站式的套保服務(wù)。”蔡斌介紹，而對(duì)于參與期貨市場(chǎng)比較成熟的上市公司，工具已經(jīng)運(yùn)用相對(duì)純熟，對(duì)期貨公司的依賴性則大幅降低，庫(kù)存管理、銷售管理嚴(yán)格按照制度執(zhí)行，期貨公司在服務(wù)過(guò)程中更多需要體現(xiàn)綜合的服務(wù)能力。

多元化服務(wù)迎接新挑戰(zhàn)

面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化加快、實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中風(fēng)險(xiǎn)管理需求復(fù)雜度提升，而上市公司大多體量較大，需求也更可能是多元化的。近幾年來(lái)，上市公司對(duì)衍生品的接受度和需求逐漸提升，對(duì)期貨行業(yè)的服務(wù)也提出了更高的要求?！?019年開始，上市公司客戶占比就開始快速增長(zhǎng)。”上海一家風(fēng)險(xiǎn)管理公司相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者，目前該公司業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋到能化、黑色、有色等產(chǎn)業(yè)的一些中型上市企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈中生產(chǎn)商、貿(mào)易商以及終端客戶都開始通過(guò)場(chǎng)外業(yè)務(wù)、期現(xiàn)業(yè)務(wù)以及綜合性的含權(quán)貿(mào)易，來(lái)解決采購(gòu)、銷售或者庫(kù)存上的價(jià)格管理問(wèn)題。

其實(shí)，越來(lái)越多的企業(yè)需求都涉及到定制化的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)、場(chǎng)外業(yè)務(wù)以及國(guó)際化業(yè)務(wù)。期貨公司服務(wù)上市公司進(jìn)行套期保值管理已經(jīng)開始呈現(xiàn)出綜合化、精細(xì)化、專業(yè)化等趨勢(shì)。而且不再局限于單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)和境外業(yè)務(wù)逐漸成為期貨公司重要的業(yè)務(wù)組成，極大地拓展了期貨行業(yè)的服務(wù)范圍。

“但現(xiàn)階段，并非所有的期貨公司及其子公司具備這樣的資本實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承接能力?！崩顝?qiáng)坦言，同時(shí)，很多業(yè)務(wù)的開展還涉及到期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)本身與風(fēng)險(xiǎn)子公司之間的合作默契度。實(shí)際上，當(dāng)前不少企業(yè)的需求已經(jīng)開始超出很多期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的能力范圍。例如當(dāng)下環(huán)境有許多企業(yè)有融資方面的訴求；一些企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求涉及較多的非標(biāo)套保，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)未必對(duì)更加精細(xì)化的品種能做到定量的策略設(shè)計(jì)。

“比如，非標(biāo)商品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖意愿，像聚酯企業(yè)只能通過(guò)PTA、乙二醇來(lái)進(jìn)行套保，難度會(huì)比較大。”南華期貨商品分析師邊舒揚(yáng)也向記者舉例表示，再比如個(gè)性化場(chǎng)外期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)管理需求，由于場(chǎng)外期權(quán)的量雖然增長(zhǎng)很快，但是總體還是相對(duì)有限，尤其是單個(gè)期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在某些品種上的量有限，需要在多個(gè)公司將頭寸分開。另外，一些企業(yè)業(yè)務(wù)涉及品種在國(guó)內(nèi)尚未上市，需要通過(guò)國(guó)內(nèi)期貨公司代理境外市場(chǎng)的外匯期貨和期權(quán)業(yè)務(wù)來(lái)得到滿足，但只有部分實(shí)力較強(qiáng)的期貨公司才有渠道和業(yè)務(wù)去滿足實(shí)體企業(yè)參與境外市場(chǎng)的需求。

未來(lái)要真正滿足國(guó)內(nèi)實(shí)體企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，在李強(qiáng)看來(lái)，國(guó)內(nèi)期貨公司還是一方面需要進(jìn)一步提升期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)管理子公司自身專業(yè)度，對(duì)產(chǎn)業(yè)要有更加精細(xì)的理解；其次，要不斷增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)子公司的資本實(shí)力，在監(jiān)管方面進(jìn)一步爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)子公司募集資金來(lái)源的多元化。再者，強(qiáng)化期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以及子公司與外部機(jī)構(gòu)例如大的產(chǎn)業(yè)、銀行等機(jī)構(gòu)的多方合作。從期貨行業(yè)總體的角度看，也需要繼續(xù)完善涉及大宗商品的產(chǎn)業(yè)鏈品種和工具多元化發(fā)展。同時(shí)，推進(jìn)期貨法的基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善各操作細(xì)則和細(xì)化的制度建設(shè)。

除了期貨行業(yè)內(nèi)部的努力，國(guó)內(nèi)相關(guān)配套基礎(chǔ)設(shè)施也要跟得上。南華期貨商品分析師戴高策表示，例如，套期會(huì)計(jì)等專業(yè)化程度較高的配套人才建設(shè)仍需要加強(qiáng)，目前仍有很多企業(yè)因?yàn)殡y以滿足審計(jì)、會(huì)計(jì)方面的要求無(wú)法參與期貨套期保值。建議有經(jīng)驗(yàn)有專業(yè)人才的公司可以多在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行傳授、交流，在繼續(xù)完善制度建設(shè)的基礎(chǔ)上加強(qiáng)專業(yè)人才的培養(yǎng)。在輿論方面，行業(yè)人士也希望媒體可以正確、理性地引導(dǎo)輿論，不夸大、夸張個(gè)性案例問(wèn)題，讓大眾能夠通過(guò)媒體能真正了解衍生品市場(chǎng)的功能以及幫助企業(yè)解決的實(shí)質(zhì)性問(wèn)題。

外匯期貨上市備受期盼

去年以來(lái)，人民幣出現(xiàn)一波大起大落走勢(shì)，經(jīng)歷了一段時(shí)間的持續(xù)單邊升值以后，今年雙向波動(dòng)比較明顯。上半年，人民幣對(duì)美元即期匯率累計(jì)升值超過(guò)1.2%，人民幣對(duì)美元匯率最高升至6.3572，最低降至6.5713。匯率波動(dòng)加大使不少有進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)面臨較大挑戰(zhàn)。近期，在外匯期貨市場(chǎng)開展套期保值的上市公司也開始密集增加。今年以來(lái)，公告參與外匯套保業(yè)務(wù)的A股上市公司已經(jīng)超過(guò)300家。格力、比亞迪、隆基股份等一批中國(guó)制造業(yè)優(yōu)秀企業(yè)都有參與外匯保值。

日前，境內(nèi)有望推出外匯期貨的消息，引發(fā)了業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注?！吨泄仓醒?國(guó)務(wù)院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見》（下稱“意見”）正式對(duì)外發(fā)布?！兑庖姟诽岢觯芯刻剿髟谥袊?guó)外匯交易中心等開展人民幣外匯期貨交易試點(diǎn)。推動(dòng)金融期貨市場(chǎng)與股票、債券、外匯、保險(xiǎn)等市場(chǎng)合作，共同開發(fā)適應(yīng)投資者需求的金融市場(chǎng)產(chǎn)品和工具。

“實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理需求旺盛，尤其是進(jìn)出口業(yè)務(wù)，急需外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具?！鄙虾Ｒ患屹Q(mào)易企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，目前場(chǎng)外外匯衍生品市場(chǎng)更傾向于服務(wù)大型企業(yè)，外匯期貨市場(chǎng)對(duì)廣大中小企業(yè)更為友好，信息公開透明且對(duì)參與者更為公平。在境內(nèi)建立發(fā)展外匯期貨市場(chǎng)，不僅可以讓更多中小企業(yè)使用到外匯風(fēng)險(xiǎn)工具，同時(shí)也可以增加競(jìng)爭(zhēng)、降低外匯市場(chǎng)交易成本。此外，盡管大型企業(yè)也可以進(jìn)一步豐富企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具箱，催生更加多元化的管理策略。

“上半年，人民幣總體表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，一方面來(lái)自于寬松流動(dòng)性寬松下的弱美元，另一方面來(lái)自于國(guó)內(nèi)出口強(qiáng)勁，貿(mào)易順差較大，中美利差維持高位。下半年，主要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊態(tài)度及步伐，這將對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生一定貶值壓力。”華融融達(dá)期貨北京研究所研究員華麗表示。為了規(guī)避外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，上市公司進(jìn)行外匯期貨套保鎖住企業(yè)成本或者經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，不失為明智之舉。據(jù)華麗介紹，目前，包括上市公司在內(nèi)的國(guó)內(nèi)大多企業(yè)主要通過(guò)遠(yuǎn)期合同、借貸現(xiàn)貨合同投資、早期收支點(diǎn)合同投資等方式規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

還有一些實(shí)體企業(yè)則通過(guò)外匯掉期和國(guó)內(nèi)期貨公司代理境外市場(chǎng)的外匯期貨和期權(quán)業(yè)務(wù)進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

相比于以上大多數(shù)外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，外匯期貨其實(shí)更為便利。據(jù)了解，全球先后有14家交易所推出人民幣外匯期貨，至今仍有12家在掛牌交易。2020年，全球人民幣外匯期貨的交易量約為1302萬(wàn)手，交易額達(dá)到1.2萬(wàn)億美元。新交所是目前最主要的人民幣外匯期貨市場(chǎng)，交易量、交易額全球占比分別為77%、82%。有機(jī)構(gòu)調(diào)研了解，新交所人民幣外匯期貨的交易量近一半來(lái)自中資背景企業(yè)，境外人民幣外匯期貨市場(chǎng)快速發(fā)展反映國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛在需求較大。

“但實(shí)體企業(yè)參與境外期貨市場(chǎng)的流程比較復(fù)雜，不利于企業(yè)境外對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。而且并不是所有公司都有這樣的渠道和業(yè)務(wù)去滿足實(shí)體企業(yè)參與境外市場(chǎng)的需求?！边吺鎿P(yáng)介紹，而且，境內(nèi)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)也需要向國(guó)資委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)境外期貨及衍生品市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易資格才可以。國(guó)內(nèi)很多實(shí)體企業(yè)其實(shí)也一直都期盼交易所推出場(chǎng)內(nèi)外匯期貨、期權(quán)。