截止目前，我已經(jīng)寫完了動力電池四大主材的投資邏輯：

《電解液的投資邏輯》

《動力電池隔膜，價值較高的投資方向》

《聊一聊動力電池正極材料》

負(fù)極材料占鋰電池成本的10%-15%，到能量儲存與釋放的作用，充電時，鋰離子從正極經(jīng)電解液嵌入負(fù)極，放電時相反，負(fù)極主要影響鋰電池的首次效率（代表首次充電形成SEI膜所消耗的活性鋰比例）、循環(huán)性能、倍率（充放電的效率）等。鋰電池負(fù)極材料由碳系或非碳系材料等制成糊狀膠合劑，均勻涂抹在銅箔兩側(cè)，經(jīng)干燥、輥壓而成。

1，技術(shù)路線與趨勢

目前主流材料是碳系，人造石墨綜合性能良好，是動力電池的主流材料；天然石墨主要用于3C等消費電子產(chǎn)品；石墨類負(fù)極材料的比容量性能理論上限為372mAh/g，而行業(yè)內(nèi)部分頭部企業(yè)的產(chǎn)品可以達到365mAh/g，基本達到極限值，硅基負(fù)極材料理論比容量高達4200mAh/g，是未來技術(shù)發(fā)展方向，已有小規(guī)模的市場應(yīng)用。

硅材料導(dǎo)電性較差（<10-3S/cm，25°C），使得電池首效及倍率性受限。其次，在電池充放電過程中，硅和鋰進行合金化反應(yīng)，硅材料體積會劇烈膨脹（膨脹率>300%），可能導(dǎo)致硅材料塊體出現(xiàn)裂紋并粉化，造成電極失效，引起電池容量迅速衰減并降低電池循環(huán)性能；硅的體積變化可能導(dǎo)致SEI膜發(fā)生破裂，新暴露在表面的硅在充放電過程中會繼續(xù)生成新的SEI膜，持續(xù)消耗來自正極的鋰和電解液，導(dǎo)致電池內(nèi)阻增加、容量迅速衰退。為了解決硅材料的兩大問題，硅基負(fù)極通過摻雜碳系石墨及改性的方法來優(yōu)化材料性能并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。目前主流硅基負(fù)極技術(shù)路線包括硅氧復(fù)合材料（SiO/C）和硅碳復(fù)合材料（Si/C），但成本超過15萬元/噸，是高端人造石墨負(fù)極材料的兩倍。

2，人造石墨的成本構(gòu)成

只聊人造石墨，不聊天然石墨。

人造石墨所需的原材料主要為石油焦、針狀焦等焦類原料，來源于石油化工和煤化工的副產(chǎn)品，市場供給充足，行業(yè)競爭充分，因此原材料不是行業(yè)的掣肘（和正極材料不同）。石墨化是成本的大頭，因為石墨化加工要改變?nèi)嗽焓刑荚拥呐帕薪Y(jié)構(gòu)，實現(xiàn)由亂層結(jié)構(gòu)向石墨晶體結(jié)構(gòu)的有序轉(zhuǎn)化，從而提高人造石墨的導(dǎo)電性、耐腐蝕性等各項性能。在石墨化過程中，要使用高溫?zé)崽幚恚?000℃以上）對原子重排及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變提供能量，電力是石墨化生產(chǎn)消耗的主要能源，1噸石墨化產(chǎn)能需耗費1.2-1.4萬度電，單噸電費成本約0.42萬元/噸。限電、環(huán)評是影響石墨供給的主要因素。

以往負(fù)極材料廠商會將石墨化外包給上游，在降本壓力下，提高石墨化的自給率是提高降低成本、提高毛利率的手段。石墨化自給率高的尚太有著更高的毛利率。

3，市場規(guī)模

2021年我國人造石墨出貨量為60.5萬噸、同比漲超100%，占總出貨量的84%；天然石墨出貨10.1萬噸、同比增長73.8%，占比為14%；其他負(fù)極材料出貨量為1.4萬噸。

在過去3篇文章里（見文章開始的鏈接），我們預(yù)測2025年全球動力電池需求大約是2000-2200GWh，按2100GWh來算，且：負(fù)極材料需求量（萬噸）=動力電池GWh/8.33，因此2025年，全球負(fù)極材料需求量=252.1萬噸。

假設(shè)人造石墨占比與2021年相同，為85%，硅基負(fù)極占5%，那么2025年，人造石墨、硅基負(fù)極的需求量分別為：214.29萬噸、12.6萬噸。

未來5-8年，硅基材料大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的可能性還比較小，所以關(guān)鍵還是研究人造石墨。雖然貝特瑞（天然石墨龍頭）也有積極布局硅基材料，但從這個邏輯上看，可能還不如關(guān)注一下杉杉股份、璞泰來。

而根據(jù)GGII的測算，2025年CR7的負(fù)極材料供應(yīng)合計為260.27萬噸，基本維持在緊平衡的狀態(tài)。

整體上，負(fù)極賽道的吸引力不大，以上是個人看法。