“對(duì)賭協(xié)議”又稱估值調(diào)整協(xié)議，在股權(quán)融資領(lǐng)域比較常見(jiàn)，包括股權(quán)回購(gòu)和現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)龋山鉀Q公司估值不確定的問(wèn)題?！皩?duì)賭協(xié)議”多發(fā)生在投資方與被投資公司的股東或者實(shí)控人之間，投資方與被投資公司之間，投資方同時(shí)與被投資公司的股東和公司法人之間等。

對(duì)賭協(xié)議的合法性和效力涉及因素比較復(fù)雜，法院審理此類案件時(shí)，要兼顧合同法、公司法，并平衡投資方、債權(quán)人、公司之間的利益。對(duì)投資方與被投資公司股東的對(duì)賭協(xié)議，通常應(yīng)視為有效；但雙方的協(xié)議經(jīng)常存在不夠規(guī)范之處并由此產(chǎn)生爭(zhēng)議。比如下面的案例（文中名稱均為化名）。

張某些與王某某以3:7的比例出資組建了一家科技公司。后東方科技集團(tuán)決定投資該公司，并與張某某、王某某簽署了若干協(xié)議，其中包括上市后的回購(gòu)條款。

他們簽署的上市后回購(gòu)條款《合作伙伴協(xié)議》第4.2條規(guī)定，在浙江智匯完成合格首次公開(kāi)發(fā)行后的六個(gè)月內(nèi)，東方科技集團(tuán)有權(quán)要求張某某、王某某以及溫州康信進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)?；刭?gòu)價(jià)格以東方科技發(fā)出通知之日為起點(diǎn)，浙江智匯在二級(jí)市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)的30個(gè)交易日平均值為基礎(chǔ)來(lái)計(jì)算。

在審理過(guò)程中，法院發(fā)現(xiàn)本案的對(duì)賭回購(gòu)條款需要在上市前清理，此回購(gòu)價(jià)格與被投資公司在二級(jí)市場(chǎng)的短期股票交易市值直接關(guān)聯(lián)，且回購(gòu)時(shí)間完全由回購(gòu)方控制，易誘發(fā)操縱股價(jià)行為，判定該計(jì)價(jià)方式會(huì)破壞證券市場(chǎng)秩序、損害公共利益，認(rèn)定為無(wú)效條款。

我們看到，該案例展示了法院運(yùn)用公序良俗原則來(lái)判定協(xié)議效力的嘗試。這也與證監(jiān)部門的監(jiān)管規(guī)則相一致，有助于規(guī)范金融秩序，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。

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