文：權衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

IPO企業(yè)選擇哪個板塊上市，往往要根據(jù)自身的行業(yè)情況和經(jīng)營情況來決定，相對來說，創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)的體量要少于主板企業(yè)，但三創(chuàng)屬性自然要求以高新企業(yè)為主，其經(jīng)營獨立性和持續(xù)盈利能力，是重要的考量指標。

高新企業(yè)浙江朝暉過濾技術股份有限公司（簡稱：朝暉股份）未選擇創(chuàng)業(yè)板，最終選擇了深交市主板IPO，保薦機構為東方證券。本次擬公開發(fā)行股份數(shù)量不超過2,356.00萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募資4.67億元用于高性能過濾器件建設項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金項目，其中補流僅5,000萬元。聯(lián)系到截至2021年6月30日，朝暉股份短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債合計多達1.54億元，占比為37.44%，較高的資產(chǎn)負債率，報告期內(nèi)利息支出合計3222.4萬元，朝暉股份的補流或謂相當保守。

朝暉股份報告期收購關聯(lián)企業(yè)，持續(xù)盈利能力承壓；經(jīng)營業(yè)績受疫情影響大，外銷受國際政策影響大；資產(chǎn)負債率兩倍于同行，利息支出吞噬凈利潤；應收賬款和存貨不斷走高，稅補占比高；報告期內(nèi)多次違法違規(guī)。

報告期收購關聯(lián)企業(yè)，持續(xù)盈利能力承壓

朝暉股份控股股東為尤健明和鐘勁草夫婦，實際控制人為尤健明和鐘勁草夫婦及尤笑竹和 Chuntao Zhu夫婦，其中尤健明和鐘勁草為尤笑竹的父母。尤健明直接持有公司21.47%股權，通過健民投資、潔弗投資、朝暉投資、愛明投資、愛竺投資、愛凈投資控制公司27.41%表決權；鐘勁草直接持有公司22.39%股權；Chuntao Zhu通過寶暉中國持有公司17.89%股權，尤笑竹擔任公司董事。截至招股說明書簽署日，公司實際控制人合計控制公司89.16%表決權。

尤健明、鐘勁草、尤笑竹和Chuntao Zhu于2020年9月15日簽署《一致行動協(xié)議》，約定形成一致意見后進行表決。若各方進行充分協(xié)商溝通后難以達成一致意見的，鐘勁草、尤笑竹、Chuntao Zhu同意以尤健明先生的意見作為最終形成的意見，與其保持一致行動。

IPO企業(yè)要求具備經(jīng)營獨立性方面，完整的業(yè)務能力體系要求擁有獨立于控股股東、實際控制人控制的其他企業(yè)的生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和配套設施。主要包括同業(yè)競爭和關聯(lián)交易兩個維度。擬上市企業(yè)必須在業(yè)務、技術、工藝、原材料、供應商、客戶等方面與控制人不存在同業(yè)競爭；關聯(lián)交易則必須是公允且不影響公司獨立性的交易。

報告期內(nèi)朝暉股份進行了一系列的關聯(lián)企業(yè)收購。收購前，浙江愛凈、上海攸優(yōu)、潔弗環(huán)保系公司實際控制人尤健明控制的其他企業(yè)，公司收購上述股權主要為避免同業(yè)競爭、 減少關聯(lián)交易，同時整合業(yè)務資源協(xié)同發(fā)展，最終實現(xiàn)主營業(yè)務整體上市。

朝暉股份分別于2016年11月21日和2019年12月4日被被認定為高新企業(yè)，子公司健民過濾于2020年12月1日，子公司潔弗環(huán)保于2018年11月30日，子公司凈膜環(huán)保于2020年12月1日被認定為高新企業(yè)，2019 年凈膜環(huán)保滿足小微企業(yè)認定條件，報告期內(nèi)浙江愛凈、烏鎮(zhèn)愛凈、上海攸優(yōu)和廣東朝暉滿足小微企業(yè)認定條件。

從高新企業(yè)來看，朝暉股份完全可以選擇更容易過關的創(chuàng)業(yè)板，而其最終選擇了深交所主板上市，拿兩個板塊的比對上看，深交所主板市場的上市規(guī)則對營運和財務的要求是：最近三個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3,000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)；最近三個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5,000萬元；或最近三個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元；最近一期末不存在未彌補虧損。

一般來說，上主板市場的公司是比較成熟的公司，有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，業(yè)績較好。相比之下，沖刺創(chuàng)業(yè)板的公司通常營利現(xiàn)狀不太理想，但成長潛力較大，高成長性是創(chuàng)業(yè)板公司的特點。對應的財務指標：發(fā)行人為境內(nèi)企業(yè)且不存在表決權差異安排的，市值及財務指標應當至少符合下列標準中的一項：（一）最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5,000萬元；（二）預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元；（三）預計市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元。

對照一下朝暉股份報告期的營收與凈利潤，選擇了三個會計年度而不是兩個會計年度的指標來對應上市板塊，或是朝暉股份未考慮在2020年疫情帶來的業(yè)績增量的一種無奈選擇。雖然2014年2月11日，中國證監(jiān)會刪除了將“發(fā)行人應當具有持續(xù)盈利能力”作為創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件的要求，交由保薦人及其保薦代表人對發(fā)行人是否具備持續(xù)盈利能力進行專業(yè)判斷。2020年疫情帶來非常規(guī)的業(yè)績和凈利潤增長，將隨著疫情的好轉，將回到常規(guī)狀態(tài)，這個時候朝暉股份的持續(xù)盈利能力將備受考驗。

經(jīng)營業(yè)績受疫情影響大，外銷受國際政策影響大

朝暉股份是一家專業(yè)提供過濾材料及行業(yè)過濾技術整體解決方案的高新技術企業(yè)。2018年-2021年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為3.38億元、3.32億元、5.95億元和3.56億元；凈利潤分別為1350.54萬元、2660.09萬元、1.56億元和3796.99萬元；扣非歸母凈利潤分別為1108.59萬元、2536.62萬元、1.15億元和3742.96萬元。

2019年營收較2018年略有下滑，2020年營收較2019年增長79.22%。2020年增長幅度較大，主要為2020年上半年疫情期間，防疫物資需求激增，2020年防疫材料營收為1.28億元，占比22.07%，公司當期防疫材料毛利率高達87.26%；2020年下半年以來，隨著國內(nèi)疫情逐步得到控制及社會防疫物資產(chǎn)能大幅增加，防疫物資市場需求逐步減少且市場價格持續(xù)走低，公司口罩材料等防疫產(chǎn)品的銷售收入大幅下降。 海外部分地區(qū)疫情未得到有效控制，海運運力短期內(nèi)難以大幅增長，造成海運價格出現(xiàn)大幅度持續(xù)上漲。

報告期內(nèi)，朝暉股份生產(chǎn)的過濾材料以自用為主。其中，2020年過濾材料收入實現(xiàn)較大幅度增長，公司生產(chǎn)的PTFE覆膜及熔噴材料可用于生產(chǎn)口罩，公司集中產(chǎn)能生產(chǎn)口罩等防疫材料以緩解社會應急需求，從而實現(xiàn)了PTFE覆膜及熔噴材料收入的大幅增長。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務以過濾材料、氣相過濾產(chǎn)品和液相過濾產(chǎn)品為主。三類產(chǎn)品合計收入金額分別為3.33億元、3.26億元、5.65億元和3.49億元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為98.71%、98.76%、97.12%和98.45%。其中，公司氣相過濾產(chǎn)品銷售收入占各期主營業(yè)務收入的比例分別為92.82%、90.71%、69.09%和78.74%；公司液相過濾產(chǎn)品的銷售收入占各期主營業(yè)務收入的比例分別為3.98%、6.62%、4.09%和16.44%。

報告期內(nèi)，朝暉股份綜合毛利率分別為29.29%、36.24%、49.29%和30.38%，其中2020年剔除防疫產(chǎn)品影響后的毛利率為38.63%。

報告期內(nèi)，公司外銷收入分別為2.03億元、1.99億元、2.31億元和1.52億元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為60.29%、60.29%、39.74%和42.90%。公司產(chǎn)品出口比例較高，主要以美元結算，因此經(jīng)營業(yè)績受匯率波動的影響較為明顯。報告期內(nèi)，公司匯兌收益分別為226.20萬元、124.24萬元、-768.86萬元和-93.22萬元。

報告期內(nèi)，公司出口北美的銷售收入分別為1.22億元、1.11億元、1.15億元和8,131.90萬元，占公司同期主營業(yè)務收入的比例分別為36.11%、33.54%、19.75%和22.94%，北美市場是公司海外銷售的主要市場之一。公司出口至北美的氣相過濾產(chǎn)品均屬于耗材且具有剛需屬性，使用過程中需要定期更換，全球范圍內(nèi)針對該類產(chǎn)品的關稅水平普遍較低。自2018年 6 月以來，公司出口到美國的氣相過濾產(chǎn)品被列入關稅清單，關稅稅率由0逐步加征到25%，目前增加的相關關稅主要由客戶承擔。公司在柬埔寨生產(chǎn)基地2019年底開始正式投產(chǎn)，銷往美國相關產(chǎn)能正在陸續(xù)向柬埔寨轉移。

資產(chǎn)負債率兩倍于同行，利息支出吞噬凈利潤

報告期各期末，朝暉股份的短期借款余額分別為1.89億元、1.33億元、1.18億元與1.52億元，占流動負債的比例分別為51.79%、43.98%、32.08%與36.79%，主要系向銀行借入還款期限在一年以內(nèi)的借款。

報告期各期末，公司資產(chǎn)負債率分別為86.95%、79.25%、67.89%和66.24%，資產(chǎn)負債率較高；公司的流動比率分別為0.85倍、0.95倍、0.95倍和1.00倍；速動比率分別為0.75倍、0.85倍、0.67倍和0.73倍。

公司流動比率、速動比率低于同行業(yè)可比公司平均水平，資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)可比公司平均水平，主要原因是公司發(fā)展主要靠內(nèi)部積累和銀行貸款，融資渠道比較單一。報告期，朝暉股份的利息支出分別為1,304.61萬元、881.36萬元、728.03萬元和308.40萬元，總計高達3,222.4萬元。

2018 年-2020年，朝暉股份存在銀行轉貸情況，均系公司與合并范圍內(nèi)子公司之間進行，銀行轉貸合計金額分別為2.40億元、1.82億元和7,720萬元。此外，2018年-2020年，公司存在向非金融機構進行票據(jù)貼現(xiàn)以及超出應付金額的票據(jù)背書并收到“票據(jù)找零”情形。

此外，2018年和2019年，因公司整體經(jīng)營規(guī)模相對較小，資金較為緊張，為及時償還銀行借款存在通過個人卡向第三方拆借過橋資金的情況，拆借金額分別為8,100萬元和2,300萬元，公司已于2019年7月全部歸還。

盡管如此，朝暉股份曾向關聯(lián)方進行了大額的資金拆出情況，2020年就回收了拆借出去的1.10億元之多。

應收賬款和存貨不斷走高，稅補占比高

報告期各期末，朝暉股份應收賬款余額分別為9,254.54萬元、8,812.62萬元、1.69億元和2.1億元。公司應收賬款賬面價值分別為8,743.39萬元、8,273.27萬元、1.6億元和1.99億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為28.23%、28.78%、45.43%和48.26%。

報告期各期末，公司的存貨余額分別為4,479.76萬元、3,903.04萬元、1.09億元和1.15億元。 報告期各期末，公司的存貨跌價準備金額分別為814.20萬元、912.10萬元、336.57萬元和359.63萬元，占存貨余額的比例分別為18.18%、23.37%、3.10%和3.11%。其中，公司2018年末與2019年末存貨跌價準備占存貨余額的比例較高。

報告期內(nèi)，朝暉股份其他收益分別為365.15萬元、201.47萬元、765.50萬元和159.58萬元，主要為與正常經(jīng)營有關的政府補助以及代扣個人所得稅手續(xù)費返還。上述政府補助均計入非經(jīng)常性損益。

報告期內(nèi)，公司投資收益分別為530.68萬元、444.47萬元、322.08萬元和-2.10萬元，主要為債權投資在持有期間取得的利息收入（主要系資金拆借利息收入），和交易性金融資產(chǎn)在持有期間的投資收益（主要系理財產(chǎn)品收益）等。

報告期內(nèi)，公司所得稅費用分別為403.76萬元、401.95萬元、2,412.14萬元和341.28萬元。公司所得稅費用的增長主要由利潤總額增長所致。

報告期內(nèi)，朝暉股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-865.90萬元、5,171.08萬元、7,155.97萬元和70.51萬元。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤出現(xiàn)顯著差異。

報告期內(nèi)多次違法違規(guī)

截至招股說明書簽署日，朝暉股份擁有9家控股子公司，包括了前述收購的四家關聯(lián)企業(yè)。

2018年11月6日，浙江省桐鄉(xiāng)市公安局崇福派出所出具桐公（崇）行罰決字[2018]50025 號《行政處罰決定書》，健民過濾分別與羅某等十名流動人員建立了勞務關系，但未按規(guī)定在建立勞務關系起三個工作日內(nèi)將羅某等十名流動人員信息報送公安機關、也未告知其主動申報居住登記，違反《浙江省流動人口居住登記條例》規(guī)定，決定給予健民過濾責令限期改正，并處罰款一千元的行政處罰。

對勞務派遣員工不夠上心，朝暉股份對員工持股平臺的厚愛卻不一般，公司曾于2018年和2019年曾向員工持股平臺及愛凈投資分別分紅127.57萬元和219.52萬元，而當時未分配利潤仍為負不符合《公司法》的分紅條件，故2020年該股東償還上述超分的分紅款，并按公司同期銀行貸款利率計息。

2020年7月16日，朝暉股份以截至2020年6月30日累計未分配利潤為基礎，向部分股東進行差異化利潤分配：其中，向尤健明和鐘勁草夫婦合計現(xiàn)金分紅6,299.61萬元，扣除個人所得稅后全部用于償還關聯(lián)方資金往來及資金占用費；向健民投資、潔弗投資、愛凈投資、朝暉投資、愛明投資、愛竺投資、愛誠投資等合伙平臺股東合計現(xiàn)金分紅1,200.39萬元，扣除前期超額分紅及資金占用費后按比例分配給各股東；不對寶暉中國進行利潤分配。

桐環(huán)罰字[2015]150號，2015年9月14日檢查時，發(fā)現(xiàn)位于崇福鎮(zhèn)工業(yè)區(qū)光明路365號廠區(qū)東南側長生庵港河道北岸雨水排放口正在排放廢水，廠區(qū)內(nèi)有一處明顯清洗油墨排放口，并與雨水口相通，經(jīng)采樣檢測，清洗油墨廢水中污染物化學需氧量（COD）濃度288000mg/L、色度30000倍；經(jīng)調(diào)查，你單位工人將卡板生產(chǎn)中產(chǎn)生的清洗油墨廢水直接通過雨水管道排放至長生庵港，桐鄉(xiāng)市環(huán)境保護局處罰款人民幣拾萬元整。

桐環(huán)罰字[2016]117號，2016年7月4日進行執(zhí)法檢查，廠區(qū)有一集塵袋過濾車間，主要從事集塵袋過濾器和過濾片的生產(chǎn)，車間內(nèi)有XXXXX等生產(chǎn)設備，生產(chǎn)過程中有少量膠水廢氣和設備運行時的噪音產(chǎn)生，膠水廢氣未集中收集處理；經(jīng)調(diào)查，該集塵袋過濾加工項目無建設項目環(huán)境影響評價文件審批手續(xù)。桐鄉(xiāng)市環(huán)境保護局處罰款人民幣壹拾貳萬伍仟元整。

據(jù)嘉環(huán)罰〔2006〕73號文件顯示，早在2006年7月12日，嘉興市環(huán)保局就曾因朝暉股份不正常使用水污染物處理設施排放污染物超標被處以罰款人民幣玖萬元。

裁判文書網(wǎng)上，健民過濾曾起訴供應商廣州共樺化工有限公司，稱其長期向被告采購生產(chǎn)膜的原材料之一的甘油，2019年9月開始健民過濾被客戶投訴所交付的膜存在嚴重的質量問題，進而對采購的原料排查，稱供應商的甘油質量經(jīng)第三方檢測后，存在嚴重的質量問題，無法使用，要求索賠，不過法院判決未支持其起訴要求。

朝暉股份在上市板塊選擇上，舍創(chuàng)業(yè)板而取主板，跟其近兩三年的凈利潤有很大的關系，或者朝暉股份也未預料到，憑借防疫材料的銷售良機，其營收與凈利潤基本面突然一片好轉，疫情淡去的資本之路將如何，有待觀察。