近期港股IPO市場熱度不減，眾多中概股回歸掀起了二次赴港上市的熱潮，除了網易、京東，攜程、拼多多等中概股不斷曝出赴港二次上市的消息，萬國數據在去年11月赴港二次上市。作為我國IDC行業(yè)中的第三方龍頭IDC，萬國數據受到投資者的廣泛關注。

北京時間3月11日，萬國數據發(fā)布了第四季度財報，財報顯示Q4營收16.32億元，同比增長38%，凈虧損2.72億元，同比擴大162%，毛利率26.4%?；蛟S受凈虧損擴大影響，財報發(fā)布后，盤后股價下跌2%。

受行業(yè)利好的影響，IDC板塊受到投資者大量關注。從富途牛牛上的評級來看，目前萬國數據有近27個分析師做出評級，主要以買入為主。

從這份財報來看，萬國數據一直保持良好的增長，在國內新基建相關政策下，也有較多IDC企業(yè)涌入行業(yè)中來，行業(yè)競爭越來越激烈，阿里云也計劃拿出2000億砸向數據中心，企圖分得新基建的紅利。

目前國內IDC行業(yè)頭部玩家都處于虧損階段，基本上是以高增長換取虧損的局面，萬國數據也難逃虧損問題。通過這份財報我們或許可以看看萬國數據本季度的表現情況。

營收同比增長但增速有所下滑，規(guī)模化擴張面臨更大競爭壓力

萬國數據的業(yè)務由托管服務和設備銷售兩方面構成，主要是為客戶提供主機托管服務與管理服務，服務收入占總業(yè)務收入的99%。在Q4萬國數據實現營收16.32億元，同比增長38%，服務收入16.28億元，同比增長40%。

受2020年疫情影響，在疫情防控的要求下，大量云上業(yè)務開拓，終端側上網需求量不斷增長。受益于云上數據需求激增，實現了營收的高速增長。同樣在美股上市的競爭對手，世紀互聯(lián)在2020年的前三個季度分別實現營收10.91億、11.44億、12.46億，營收增速保持在25%以上。

萬國數據的客戶簽約規(guī)模和客戶數在Q4也繼續(xù)擴大，財報顯示，Q4運營中的數據中心機房面積達到318272平方米，同比增長40.9%。客戶對數據承諾簽約面積在本季度進一步增長，數據中心托管的服務收入得到進一步的提高。

萬國數據主要服務于云計算和互聯(lián)網企業(yè)，阿里巴巴和騰訊是最大的客戶，貢獻了總簽約面積的55%。目前其數據中心托管的客戶還有阿里云、騰訊云、亞馬遜AWS、微軟Azure、華為云等。萬國數據和這些客戶達成了長期合作，一方面可以保證它的營收來源，但另一方面對大客戶的依賴性也不小。

從行業(yè)角度來看，根據中國信息通信研究院的數據，在2019年我國IDC業(yè)務的總體營收已達1132.4億元，目前國內數據中心的客戶60%是互聯(lián)網廠商，未來隨著物聯(lián)網和5G的發(fā)展，傳統(tǒng)企業(yè)客戶結構占比不斷提高，數據中心的客戶數量和服務面積還有很多上升空間。

根據IDC圈預測，2021年中國IDC市場規(guī)模將達到2759.6億元，同比增長35%。包括萬國數據在內的IDC企業(yè)，在未來受行業(yè)快速發(fā)展利好因素影響，營收增長都還有一定空間。

只是未來在競爭層面，頭部玩家搶奪市場也會更加激烈。

在我國IDC行業(yè)中，三大運營商仍占據主導地位，這三者在中國市場的合計占比超過50%，剩余份額則由第三方數據中心公司瓜分。

根據中國產業(yè)信息網的數據，在2018年的時候，世紀互聯(lián)還是市場份額最大的第三方IDC公司，是萬國數據在國內最大的競爭對手。

在2017到2019年Q3，世紀互聯(lián)公司分別擁有存量機柜數量2.91萬、3.07萬、3.63萬、5.14萬個，已經有超3萬個機柜集中在國內一線城市。存量機柜正在不斷擴大，世紀互聯(lián)也在通過規(guī)模效應來實現增長。

頭部玩家們都想擴大自己的優(yōu)勢，在有限的市場容量下，隨著競爭的加劇，萬國數據的規(guī)模擴張戰(zhàn)略存在很大的挑戰(zhàn)。

另一方面，在機房的使用率上，截至2020年底，萬國數據運營中的數據中心簽約率達94.3％，仍存在6%左右的閑置浪費，這些閑置機房需要用電散熱。隨著國家對能源消耗及效率的日益重視，萬國數據的未來的擴建可能會面臨困難。

年度虧損擴大，成本居高不下

不僅如此，萬國數據還面臨著另一大挑戰(zhàn)。據財報顯示，第四季度萬國數據凈虧損2.72億元，同比擴大162%，年度虧損6.69億元，同比擴大51%。自上市以來，還沒有過盈利。其競爭對手世紀互聯(lián)，在2020年第三季度已經扭虧轉盈，從財報上看到，已經盈利0.97億元。

從萬國數據的成本來看，電力支出與折舊攤銷費用是主要的成本支出。第四季度財報顯示，萬國數據成本為11.16億元，占總營收的70%，同比增長26%，其中電力支出為大頭。

據中國數據中心資料顯示，截至2019年，全國數據中心用電量在600億-700億千瓦時左右，占全社會用電量的0.8%-1%。預計到2030年，數據中心能耗總量將在2019年基礎上翻一番，達到全社會用電量的1.5%-2%。

數據中心一方面需要24小時不間斷運行，電力供應不能停，另一方面為了保持機器的散熱，要為機器持續(xù)制冷，是典型的高耗能產業(yè)。

隨著數據需求成倍增長，數據中心規(guī)模會與日俱增。為了進一步擴大市場份額，提高競爭力，萬國數據仍在擴大機房覆蓋面積，第四季度在建機房覆蓋面積達137070平方米。隨之而來的耗電量也會急劇攀升，成本支出難以縮減。在建機房投入運營使用后，會帶來更多的用電消耗，利潤空間或許更加狹窄。

財報顯示，萬國數據Q4毛利潤4.3億元，同比增長45.9%，調整后的EBITDA為7.58億元，同比增加43.4%，都有大幅度的提升，那為什么這個季度的虧損擴大了呢？

從近幾年的財報數據來看，由于連年虧損，萬國數據只能依賴于借款及融資撬動杠桿，來保證自己的持續(xù)運轉。根據雪球和英為財情的數據，萬國數據近2017-2019年的資產負債率分別為65.95%、73.56%、63.94%，2020年長期負債比為137.15%。

再看看競爭對手書世紀互聯(lián)的情況，2017-2019年資產負債率分別為47.51%、51.90%、63.65%，2020年長期負債權益比為82.8%。這樣一對比，可以發(fā)現萬國數據的杠桿比例達到5倍以上，財務杠桿明顯比較高，相應產生的利息支出也會比較高。

財報顯示，萬國數據Q4凈利息支出3.867億元，同比增長65.5%，環(huán)比增長14%。這就能解釋虧損的原因了。融資回血并不是長久的辦法，一旦未來因資產負債率過高導致銀行授信額度降低，銀行貸款也會變得困難。萬國數據在擁有如此大的市場規(guī)模下，仍需要找到贏利點控制運營風險。

美國IDC龍頭市值破500億美元，萬國數據何時與其縮短差距？

全球IDC行業(yè)市場規(guī)模方面，據中國IDC圈的數據顯示，2014-2018年間，全球IDC市場規(guī)模均保持正增長，且年均增速在20%左右。據Gartner統(tǒng)計，截至2019年底全球數據中心共計42.9萬個。其中美國IDC占全球市場份額的40%，處于全球領先地位。

就IDC行業(yè)目前情況來看，我國仍處于成長階段，而美國IDC行業(yè)已經進入整合階段，為行業(yè)未來提供了發(fā)展方向。Equinix是美國IDC的龍頭企業(yè)，萬國數據與其相比還有一大段路要走。

Equinix目前市值570億，是萬國數據的三倍之多，萬國數據還存在哪些差距呢？

從財務數據上來看，Equinix 2020年四個季度分別實現營收14.45億元、14.7億元、15.2億元、15.64億元，萬國數據在Q3和Q4季度的營收都超過了Equinix ，但是Equinix的盈利狀況顯然好了很多。

根據財報顯示，Equinix近四年分別實現凈利潤2.33億元、3.65億元、5.07億元、3.7億元。從毛利上來看，Equinix的年度毛利率高達49%，成本得到有效控制，一直維持穩(wěn)健的盈利能力。

相對比，萬國數據整體毛利率基本維持在25-26%左右的水平萬國數據四年凈虧損近20億，毛利水平仍有很大的提升空間。

從業(yè)務范圍角度來看，Equinix已經開啟了全球化發(fā)展的道路，如今業(yè)務已經遍布北美和歐洲。據最新消息，Equinix還準備將其Equinix Metal業(yè)務擴展到全球18個地區(qū)。萬國數據還只在國內實行擴張戰(zhàn)略，還處于擴張初期，下一步也即將進軍海外市場。

融資方面，Equinix借助美國REITs提升持續(xù)融資能力，實現業(yè)務的平穩(wěn)快速的增長。REITs起源于美國，運行機制在美國已經十分成熟，但是在國內REITs還有多項難題待解。

然而在2020年4月，國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會啟動基礎設施REITs試點，中國版公募REITs正式揚帆起航，盡管還存在投資者對市場認識不足，國家稅務制度等問題，但隨著REITs的不斷推進，勢必后成為企業(yè)新的融資項目。

總的來看，萬國數據自身增長能力較好，盈利問題亟待解決，國外的龍頭企業(yè)可以為發(fā)展提供借鑒參考。盡管萬國數據仍處于行業(yè)龍頭地位，隨著我國IDC行業(yè)的發(fā)展，IDC企業(yè)競爭只會更加劇烈，世紀互聯(lián)、光環(huán)新網等虎視眈眈，未來發(fā)展仍充滿挑戰(zhàn)。

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