作者：任港

外資調(diào)研A股步伐加快了，2022年3月以來(lái)，摩根士丹利、貝萊德、富達(dá)等調(diào)研了多家A股上市公司。

投資者也想弄清楚，2022年的A股市場(chǎng)將是一個(gè)怎樣走勢(shì)？到底是底部還是將來(lái)會(huì)持續(xù)下跌？

對(duì)此，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)收集了一些機(jī)構(gòu)的觀(guān)點(diǎn)。

融通基金：A股市場(chǎng)處于底部區(qū)域

2月，A股市場(chǎng)行情欲揚(yáng)先抑，前半程高景氣賽道大幅調(diào)整，后半程半導(dǎo)體、新能源汽車(chē)、光伏等全面上漲，而穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)較弱。

展望后市，融通基金逆向策略基金經(jīng)理劉安坤認(rèn)為，A股市場(chǎng)或處在全年的底部區(qū)間。穩(wěn)增長(zhǎng)仍是短期主線(xiàn)，但已進(jìn)入第二階段。成長(zhǎng)方向短期有反彈動(dòng)能，幅度仍有空間，但需積極關(guān)注新主線(xiàn)，目前相對(duì)看好風(fēng)電、“東數(shù)西算”的機(jī)會(huì)。

劉安坤判斷，市場(chǎng)或處在全年的底部區(qū)域。他分析，春節(jié)以來(lái)，市場(chǎng)走勢(shì)明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，基本面層面，主要是美聯(lián)儲(chǔ)在持續(xù)高通脹下，不斷加強(qiáng)收緊的預(yù)期，致使海外美股波動(dòng)回撤，進(jìn)而影響A股的情緒，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推進(jìn)及金融數(shù)據(jù)基本沿著有利的方向演進(jìn)，未出現(xiàn)低預(yù)期的情形。但在資金面，賽道型板塊在春節(jié)前表現(xiàn)較弱后，迎來(lái)了絕對(duì)收益了結(jié)、相對(duì)收益調(diào)倉(cāng)的殺跌，以至于不管從絕對(duì)跌幅還是個(gè)股的估值性?xún)r(jià)比，都呈現(xiàn)出短期反彈的需求。

劉安坤認(rèn)為，從觀(guān)測(cè)大盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)ERP看，在前兩周突破了正1倍標(biāo)準(zhǔn)差后，在俄烏邊境局勢(shì)升級(jí)的短期沖擊下進(jìn)一步上升，從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，這個(gè)位置是參與股票性?xún)r(jià)比較高的階段，除非2022年發(fā)生類(lèi)似于2018年的熊市。從目前的海內(nèi)外宏觀(guān)變化看，熊市仍是小概率。而這種小概率是否會(huì)發(fā)生，需要觀(guān)察的兩個(gè)變量：一是國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)低預(yù)期，上市企業(yè)的盈利加速下滑，從分子端沖擊；二是全球迎來(lái)持續(xù)的高通脹，從分母端沖擊，不管是地緣沖突還是供應(yīng)鏈去全球化等因素，目前后者需要保持觀(guān)察。

展望后市，劉安坤分析，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)入到第二階段，成長(zhǎng)短期有反彈動(dòng)能。穩(wěn)增長(zhǎng)在政策角度已不斷兌現(xiàn)，當(dāng)前階段需要中觀(guān)的開(kāi)工、水泥玻璃等庫(kù)存數(shù)據(jù)提供有力的證據(jù)，短期中觀(guān)數(shù)據(jù)偏弱，跟季節(jié)性有關(guān)，也可能跟地產(chǎn)投資的快速下滑有關(guān)，建議保留兼具穩(wěn)增長(zhǎng)和格局改善邏輯的相關(guān)個(gè)股，減弱單純依賴(lài)政策的個(gè)股配置。

另外，劉安坤認(rèn)為，成長(zhǎng)股有反彈動(dòng)能。成長(zhǎng)股（新能源、半導(dǎo)體、軍工）近兩周已走出明顯的超跌反彈特征，即下跌更多的反彈幅度更大，目前創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板為代表的反彈仍有一定空間，但目前面臨的外部環(huán)境和年初至今的新發(fā)基金體量明顯弱于2021年同期，可能制約最終的反彈強(qiáng)度。

整體而言，劉安坤建議，在此階段，尋找估值相對(duì)低位、邏輯相對(duì)確定的方向，目前看，“東數(shù)西算”可能是較合適的主題，大邏輯上屬于新基建的方向，同時(shí)相關(guān)公司的估值、持倉(cāng)均處于低位；新能源中的風(fēng)電在招標(biāo)預(yù)期升溫下也相對(duì)看好；同時(shí)為了對(duì)沖小概率事件的發(fā)生，也建議在高通脹方向做長(zhǎng)期的配置，比如煤炭、有色、原油、農(nóng)業(yè)等價(jià)格型資產(chǎn)。

格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)張可興：堅(jiān)定持有低估和價(jià)值合理的優(yōu)秀企業(yè)

春節(jié)后的第一個(gè)交易月份，市場(chǎng)并沒(méi)有延續(xù)春節(jié)的歡樂(lè)氛圍，相反，以極快的速度讓還處于假期狀態(tài)的投資者快速“上崗”，伴隨著幾次基本面和外圍的突發(fā)事件，快跌快漲的走勢(shì)和風(fēng)格切換加快，讓不少投資者恐懼、擔(dān)憂(yōu)、迷茫。

2月上旬，央行公布了2022年1月份的社會(huì)融資數(shù)據(jù)，2022年1月社會(huì)融資規(guī)模增量為6.17萬(wàn)億元，比2021年同期多9842億元。2021年12月份以來(lái)，央行多次降準(zhǔn)、降息，社會(huì)融資數(shù)據(jù)也確實(shí)證實(shí)了寬松的態(tài)度與行動(dòng)，但是市場(chǎng)卻并不“買(mǎi)賬”，數(shù)據(jù)公布的第二天便上演了 “股債雙殺”的局面，市場(chǎng)的悲觀(guān)情緒可見(jiàn)一斑。

月末，俄烏沖突升級(jí)，加大了市場(chǎng)的恐慌和震蕩，讓投資者感到無(wú)所適從。格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)張可興認(rèn)為，俄烏沖突只是局部沖突，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國(guó)市場(chǎng)的影響有限；其次，地區(qū)沖突對(duì)股市的沖擊是短期的影響，之后市場(chǎng)很快就會(huì)回到正常軌道。歷史多次局部戰(zhàn)爭(zhēng)與標(biāo)普500的走勢(shì)圖一樣，短期看很?chē)樔?，拉長(zhǎng)看不過(guò)是“一朵浪花”而已。

關(guān)于2022年的A股行情，金信基金的劉榕俊認(rèn)為，2022年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、外圍環(huán)境、疫情變化等很多影響因素都不確定，開(kāi)年以來(lái)的急速調(diào)整也給投資者情緒帶來(lái)負(fù)面影響，在不確定的環(huán)境中，確定性的因素更值得關(guān)注。

首先，新能源、環(huán)保節(jié)能等行業(yè)發(fā)展空間巨大。中國(guó)在2030年要實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，在2060年要實(shí)現(xiàn)碳中和，這是未來(lái)幾十年中國(guó)確定要去做的事情，很多行業(yè)都受此影響，有些甚至是顛覆性的影響，比如新能源車(chē)的滲透率不斷地提升，電力電子、光電轉(zhuǎn)化和儲(chǔ)能等技術(shù)的進(jìn)步帶來(lái)能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

第二個(gè)確定性是國(guó)家對(duì)科技創(chuàng)新的投入。發(fā)展經(jīng)濟(jì)既要內(nèi)循環(huán)又外循環(huán)，但是內(nèi)循環(huán)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本。近年來(lái)中國(guó)在芯片半導(dǎo)體設(shè)備、高端數(shù)控機(jī)床、軍工領(lǐng)域的關(guān)鍵設(shè)備和零部件的投入持續(xù)加大，技術(shù)進(jìn)步和市場(chǎng)應(yīng)用等進(jìn)展迅猛。

第三個(gè)確定性的趨勢(shì)是制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。中國(guó)是制造業(yè)的大國(guó)，但是很多方面還是大而不強(qiáng)，通過(guò)轉(zhuǎn)型升級(jí)降本增效、提升競(jìng)爭(zhēng)力是行業(yè)迫切的需求，智能化、數(shù)字化、自動(dòng)化是大的趨勢(shì)。

對(duì)于值得關(guān)注的行業(yè)機(jī)會(huì)，劉榕俊認(rèn)為2021年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出要穩(wěn)增長(zhǎng)，“穩(wěn)”是2022年最重要的政策基調(diào)。在穩(wěn)字當(dāng)頭的大環(huán)境下，持續(xù)的成長(zhǎng)是關(guān)注的重點(diǎn)。2022年，看好智能制造的投資機(jī)會(huì)，制造業(yè)升級(jí)重要方向是智能制造，隨著5G通信和人工智能的發(fā)展，工業(yè)機(jī)器人、數(shù)控機(jī)床等智能裝備的大量應(yīng)用能夠幫助制造業(yè)提高生產(chǎn)效率和工藝水平，并且，隨著自動(dòng)化、機(jī)器視覺(jué)、智能物聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，傳統(tǒng)制造業(yè)不斷實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)流程、工藝、技術(shù)、產(chǎn)品等革新，極大地促進(jìn)了制造業(yè)的降本增效，很多細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)公司值得關(guān)注。此外，看好符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求的新能源、科技創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保以及受益于數(shù)字化和智能化的行業(yè)。

金信基金堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資，整個(gè)二月份，除了小幅建倉(cāng)部分近期調(diào)整比較大的醫(yī)藥、旅游零售、新能源、物業(yè)等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之外，并沒(méi)有太大的倉(cāng)位調(diào)整，還是堅(jiān)持持有商業(yè)模式優(yōu)秀、“護(hù)城河”深、未來(lái)有足夠發(fā)展空間的優(yōu)秀企業(yè)。在這種結(jié)構(gòu)性和震蕩行情的格局下，格雷資產(chǎn)依然認(rèn)為，堅(jiān)定持有低估和價(jià)值合理的優(yōu)秀企業(yè)，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，是未來(lái)致勝的不二選擇。格雷資產(chǎn)重點(diǎn)關(guān)注和看好的方向，依然是以食品飲料為主的消費(fèi)行業(yè)，科技互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，大健康產(chǎn)業(yè)，新能源行業(yè)，疫情恢復(fù)預(yù)期下的旅游零售以及物業(yè)服務(wù)管理行業(yè)。長(zhǎng)期來(lái)看這些行業(yè)仍然是“坡長(zhǎng)雪厚”的優(yōu)質(zhì)賽道。

比如說(shuō)消費(fèi)行業(yè)的白酒。雖然在春節(jié)假期期間，全國(guó)不少地區(qū)，尤其是傳統(tǒng)的白酒消費(fèi)大省，因?yàn)槭艿揭咔榈挠绊?，使得銷(xiāo)售數(shù)據(jù)并不亮眼，但是疫情之后，白酒的消費(fèi)依然會(huì)恢復(fù)，而且這種短期的風(fēng)險(xiǎn)將隨著疫情的受控，影響逐漸變小。另一方面，最近半年以來(lái)，不少名酒企業(yè)開(kāi)始對(duì)外宣布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。格雷資產(chǎn)認(rèn)為，高端名酒市場(chǎng)份額現(xiàn)在依然很小，白酒行業(yè)集中度提升空間依然很大，少喝酒喝好酒，商務(wù)消費(fèi)宴請(qǐng)消費(fèi)不斷升級(jí)都將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也是如此，短期來(lái)看，行業(yè)的監(jiān)管措施還未完全落地，監(jiān)管部門(mén)的一點(diǎn)“風(fēng)吹草動(dòng)”便可以讓某些公司的股價(jià)在短期內(nèi)出現(xiàn)暴跌。對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，股價(jià)暴跌之時(shí)可能就是機(jī)會(huì)來(lái)臨之際，因此，格雷資產(chǎn)會(huì)一直關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的動(dòng)態(tài)變化，遇到合適的機(jī)會(huì)，也會(huì)加大配置。

除了互聯(lián)網(wǎng)，物業(yè)服務(wù)管理行業(yè)也是格雷資產(chǎn)重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。在“房住不炒”的大背景下，房地產(chǎn)的成長(zhǎng)空間越來(lái)越小，而且不確定因素也非常大，但是物業(yè)服務(wù)管理作為房地產(chǎn)的下游，卻是一個(gè)被很多人忽視的機(jī)會(huì)。格雷資產(chǎn)認(rèn)為，中國(guó)目前的物業(yè)管理行業(yè)集中度仍然有很大提升空間，2021年以來(lái)受地產(chǎn)行業(yè)影響，物業(yè)股回調(diào)較大，一些龍頭企業(yè)進(jìn)入低估區(qū)間，我們逐漸開(kāi)始布局。

新能源行業(yè)也是如此。作為2021年火熱的行業(yè)和賽道之一，不少投資新能源行業(yè)的投資者收獲頗豐。但是自2021年底以來(lái)，高估值的新能源行業(yè)也在不斷調(diào)整，市場(chǎng)逐漸回歸理性，即便是行業(yè)“龍頭”股票，股價(jià)也接近下跌30%-40%，甚至“腰斬”。格雷資產(chǎn)認(rèn)為，股價(jià)下跌的背后其實(shí)是市場(chǎng)理性回歸的表現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)看，新能源行業(yè)成長(zhǎng)空間仍然很大，只要價(jià)格合理便是入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，除了重點(diǎn)關(guān)注的消費(fèi)、大健康、互聯(lián)網(wǎng)、新能源和物業(yè)服務(wù)行業(yè)之外，其他行業(yè)的一些優(yōu)秀企業(yè)也存在不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，格雷資產(chǎn)也將一如既往地持續(xù)關(guān)注不同行業(yè)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，尋找符合格雷資產(chǎn)投資標(biāo)準(zhǔn)的卓越企業(yè)，并等待出現(xiàn)好的“擊球”機(jī)會(huì)。

展望未來(lái)，格雷資產(chǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)受到美聯(lián)儲(chǔ)加息以及俄烏沖突等眾多利空因素的疊加，出現(xiàn)了短期的快速調(diào)整，很多優(yōu)質(zhì)公司出現(xiàn)了有一定吸引力的估值和價(jià)格，未來(lái)市場(chǎng)情緒和信心會(huì)慢慢修復(fù)，所以在當(dāng)前的位置上，繼續(xù)大幅下跌的空間不大，同時(shí)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)和擴(kuò)大內(nèi)需等政策的持續(xù)加碼，未來(lái)經(jīng)濟(jì)會(huì)緩慢復(fù)蘇，企業(yè)盈利也會(huì)開(kāi)始改善，優(yōu)秀企業(yè)將更加受益。

格雷資產(chǎn)將保持一貫嚴(yán)格的投資標(biāo)準(zhǔn)去尋找卓越的公司，不會(huì)隨著市場(chǎng)熱點(diǎn)的變換而切換投資風(fēng)格，與時(shí)間做朋友，與卓越企業(yè)共成長(zhǎng)，讓企業(yè)的盈利增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的目標(biāo)。