11月3日，蘋果產業(yè)鏈走強，港股中舜宇光學科技升超9%領漲，高偉電子和瑞聲科技等漲幅居前。

國盛證券在11月2日發(fā)布的研報《消費電子核心創(chuàng)新邏輯不改，龍頭產業(yè)地位提升》中表示，

隨著蘋果備貨不斷加強上量，國內消費電子供應鏈在全球供應鏈的產業(yè)地位提升。行業(yè)核心龍頭公司業(yè)績持續(xù)超預期，消費電子核心創(chuàng)新邏輯不改，因此堅定看好蘋果產業(yè)鏈核心龍頭的投資機會。

在研報中，分析師先總結了消費電子核心龍頭Q3業(yè)績，然后與臺灣地區(qū)消費電子公司進行對比，此后結合5G、iPhone12和華為Mate40發(fā)布等背景，分析了TWS無線耳機、光學、可穿戴設備等細分賽道，也認為面板行業(yè)價格上漲超預期，業(yè)績有望進一步釋放，而安防行業(yè)收入端逐季改善，AI 布局持續(xù)深化。

國盛證券重點推薦標的包括：立訊精密、歌爾股份、領益智造、信維通信、瑞聲科技、舜宇光學、大族激光、鵬鼎控股、 杰普特、科森科技、賽騰股份等。

我們精選其中要點來看看。

1、消費電子核心龍頭Q3超預期高增長，大陸核心龍頭增速更勝一籌

消費電子核心龍頭高增長，產業(yè)鏈地位提升。創(chuàng)新不止，電子長期成長及估值錨核心在于創(chuàng)新！市場需求今年雖然受到疫情影響，但以 5G、云、人工智能、可穿戴等為核心的創(chuàng)新周期不斷加強，臺積電在法說會也表示創(chuàng)新不止、訂單不減、資本開支原計劃進行。電子產業(yè)前三季度情況位于A 股全行業(yè)前列，并且與海外及中國臺灣省同行業(yè)公司相比增速領先，中國供應鏈產業(yè)地位增強！

核心龍頭實現(xiàn)超預期的高增長，對比臺灣地區(qū)消費電子公司，大陸核心龍頭增速更勝一籌，中國核心龍頭在全球供應鏈行業(yè)地位提升。 例如2020 年三季度立訊精密、歌爾股份、領益智造、大族激光、京東方、欣旺達、長盈精密、藍思科技等龍頭公司繼續(xù)實現(xiàn)凈利潤的高增長。

隨著國內外需求的大量恢復以及海外的陸續(xù)復工， 消費電子龍頭四季度的凈利潤預計仍將實現(xiàn)環(huán)比增長，行業(yè)核心龍頭繼續(xù)高增長，消費電子核心創(chuàng)新邏輯不改。

我們選取臺灣地區(qū)與中國大陸幾家具有代表性的消費電子公司進行比較，攝像頭領域聯(lián)創(chuàng)電子增速高于大立光與玉晶光；結構件領域領益智造、長盈精密、藍思科技增速均高于 Catcher 和 Casetek；連接器領域 A 股立訊精密、信維通信、電連技術的營收增速遠遠高于臺股可比公司。

2、5G 普及前夜，國內 5G 滲透率超預期

中國信通院發(fā)布的數據顯示， 2020 年 9月，國內市場 5G 手機出貨量 1399.0 萬部，占同期手機出貨量的 60.0%； 近 3 個月來，市場上發(fā)布的手機新品幾乎都是 5G 手機，并且覆蓋了各個價格段。我國5G 網絡建設全球領先，預計 2020 年全國主要城市都將完成 5G 網絡覆蓋。目前產業(yè)鏈整體已回歸正常，各大手機廠商產能恢復。隨著疫情逐步緩和，國內消費者的消費熱情也將逐步提升，隨著 5G 新機型集中發(fā)布，可能會迎來一波消費熱潮。

3、iPhone 12 蘋果首款 5G 系列手機正式發(fā)布

我們認為隨著蘋果備貨不斷加強上量，國內消費電子供應鏈在全球供應鏈的產業(yè)地位提 升。行業(yè)核心龍頭公司業(yè)績持續(xù)超預期，消費電子核心創(chuàng)新邏輯不改，因此我們堅定看好蘋果產業(yè)鏈核心龍頭的投資機會。

攝像頭：LIDAR 成為攝像頭最大升級，dTof 將迎來重大產業(yè)機遇。

iPhone 12 系列包含 iPhone 12 mini，iPhone 12，iPhone 12 Pro 以及 iPhone 12 Pro Max， 分別在攝像頭、芯片、外觀等方面進行了升級。

芯片： 今年的 iPhone 12 系列全系支持 5G。iPhone 12 系列四款手機均搭載 A14 Bionic 芯片。

外觀和屏幕： iPhone 12 系列放棄之前使用多年的圓弧形中框，回歸 iPhone 4 的設計風格，全系列采用了經典的平直角邊框設計。

4、TWS 無線耳機持續(xù)高增長，AirPods 占據半壁江山

TWS 終端售價下探，促銷拉動需求增長。TWS 耳機進一步提升景氣度，智能手表需求增加。 我們預計今年 AirPods 出貨量可達 9000 萬~1 億部，明年隨著新款機型的發(fā)布將繼續(xù)維持 40%以上高增速；智能手表需求增加，蘋果上半年市場份額超 50%。

通過統(tǒng)計今年年初至今發(fā)布的 TWS 耳機，我們發(fā)現(xiàn) TWS 耳機的售價逐漸下探。蘋果的 AirPods 主打高端市場，售價均為千元以上，華為、小米、漫步者等廠商的TWS 耳機價格覆蓋了不同價格段位。例如漫步者 TWS NB2 藍牙降噪耳機，預售時間為 5 月 31 日 20：30—6 月 8 日 23:30，預售到手價僅為 499 元。小米的 TWS 主打性價比，Redmi AirDots S 僅需 99.9 元。

TWS 耳機有望成為未來物聯(lián)網的智能語音入口：伴隨著人工智能技術落地，谷歌、亞馬遜、京東及百度等互聯(lián)網巨頭都爭先在消費 IOT 進行布局，相繼推出智能音箱。TWS 藍牙耳機+智能音箱，有望打開智能交互入口。 TWS 的產業(yè)鏈主要包括 ODM 廠商，無線耳機的元器件廠商，其中包括主控芯片、存儲芯片、FPC、語音加速感應器、MEMS、過流保護 IC、電池等。

AirPods 仍占據主導地位，Pro 銷量超預期。AirPods 在發(fā)行短短一個月時間內就成為美國最受歡迎的無線耳機，根據市場調研機構 Slice Intelligence 的數據，發(fā)行短短一個月已占據 26%的市場份額，超過 Beats 和 Bose 耳機的份額。

光學創(chuàng)新永不眠，dTof 迎來重大產業(yè)機遇

鏡頭的升級也是今年 iPhone 新機主要的升級方向之一，隨著 5G 時代的到來， dTof、潛望式、高規(guī)格、 AR 等將成為鏡頭繼續(xù)升級的方向。

高端需求占用產能，資本開支遞延，影響中期供給。隨著鏡頭的不斷升級，高端鏡頭對鏡頭的產能占用更大，且良率相對較低，所以變相縮小了供給端的產能。目前需求不斷 攀升而供給產能吃緊，供需缺口不斷擴大。通過比較，我們發(fā)現(xiàn)龍頭鏡頭廠商大立光、 舜宇光學、歐菲光等公司的 capex 支出的增速有所減小，隨著下游需求爆發(fā)式的增長， 或將影響中期供給。

隨著消費者對高質量拍照、錄像的需求日益增加，攝像頭模組的進化是智能手機發(fā)展的必經之路。伴隨著雙攝、三攝滲透率的提高，市場將會開啟新的成像變革。

光學發(fā)展主要看4個方面：dTof 開啟深度信息的新未來；光學將在 AR、VR 的發(fā)展中持續(xù)發(fā)力；屏下指紋識別：開啟全面屏下新的解鎖方式；潛望式鏡頭開啟光學變焦新革命。

可穿戴的市場空間巨大，智能手表表現(xiàn)亮眼

根據市場調查機構 IDC 的數據，2019 年全年可穿戴設備出貨量達到 3.365 億部，其中 蘋果小米三星出貨量位居前三，增長的主要驅動力就是智能手表和耳塞式設備，在 2023年的市場占比份額將超過 70%。按出貨量排名前 5 位的可穿戴設備公司分別為：蘋果、 小米、三星、華為和 Fitbit，對應的市占率分別為 31.7%/12.4%/9.2%/8.3%/4.7%。

智能手表出貨量快速增長，是可穿戴設備的主要產品之一。根據市場調查機構 IDC 的預測，2023 年市場規(guī)模將增加至 1.32 億臺。隨 著 Apple Watch 以及來自其他電子產品制造商的各種智能手表越來越受歡迎，智能手表在整個可穿戴設備市場的份額將從去年的 44%增長到 2023 年的 47%。

Apple Watch 市占率最高，其次是三星和 Fitbit。

重點標的推薦

【蘋果鏈龍頭】立訊精密、歌爾股份、領益智造、信維通信、京東方、鵬鼎控股、 大族激光、東山精密；

【光學】：瑞聲科技、舜宇光學、歐菲光、水晶光電；

【蘋果產業(yè)鏈四小龍】精研科技、杰普特、科森科技、賽騰股份。

國盛證券重點推薦了：立訊精密、歌爾股份、領益智造、信維通信、瑞聲科技、舜宇光學、大族激光、鵬鼎控股、 杰普特、科森科技、賽騰股份。

• 瑞聲科技：傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健，光學業(yè)務加速

瑞聲科技 2020 年上半年瑞聲科技營收約為 78.37 億元，較上年同期增長 3.6%；實現(xiàn)凈利潤 3.2 億元，較上年同期下滑 58.4%。

一季度由于新型冠狀病毒疫情沖擊，公司產能 利用率受到影響，二季度公司生產有序恢復，員工生產效率也逐步提升，各項業(yè)務逐漸 向好。 2020 年上半年瑞聲科技的毛利率約為 23.2%，較上年同期的 27.5%下降 4.3 個百分點。 主要由于傳統(tǒng)產品的平均售價壓力以及產品結構的改變使毛利率有所下降。

2020 年上半年聲學分部銷售額較去年同期下降 8.7%至人民幣 33.3 億元，毛利率比去年 同期下跌 3.8 個百分點至 26.3%。瑞聲科技電磁轉動及精密結構件業(yè)務收入較去年同期增長 9.7%至 34.2 億元；合并毛利率同比下跌 6.3 個百分點至 23.2%。微機電系統(tǒng)器件 業(yè)務銷售額較去年同期上漲 20.4%至人民幣 4.6 億元，毛利率較去年同期下降7.3 個百 分點至 16.2%。

今年上半年瑞聲科技光學分部銷售額較去年同期上漲 49.8%至 6.3 億元。今年上半年盡管全球手機出貨量有所下降，憑借市場份額的提升，瑞聲科技第二季度塑膠鏡頭單月產出已達到 6000 萬顆。

新品開發(fā)方面，公司長焦、廣角、小頭、主攝、TOF 深感鏡頭等產 品的開發(fā)工作也有重要進展，逐步實現(xiàn)了64M 高像素鏡頭的量產，下一步將沖擊 108M 等更高像素的分辨率水平，同時 7P 鏡頭將于四季度實現(xiàn)量產。

• 舜宇光學：光學賽道持續(xù)升級

舜宇光學上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 188.64 億元，同比增長 21.1%；凈利潤為 17.76 億元，同比增長 24%，凈利率約為 9.4%。舜宇光學 9 月手機鏡頭出貨量 1.62 億件，同比上升 15.5%，主要是因為本公司手機鏡頭市場份額的上升；車載鏡頭出貨量同比上升 32.0%， 環(huán)比上升17.7%，主要是因為受海外疫情影響減少；手機攝像模塊出貨量同比上升21.9%， 主要是因為本公司手機攝像模塊市場份額的上升。

預計將有更多智能手機廠商采用多攝方案，多攝模組的 ASP 有較大提升，隨著生產效率以及良率的提升，公司毛利率有望得到改善。應用升級帶來技術創(chuàng)新。

預計高端手機攝像頭規(guī)格將不斷升級，以便突破三倍以上的光學變焦。折疊式、潛望式鏡頭等創(chuàng)新設計也將繼續(xù)縮小鏡頭模組的尺寸，以便順應輕薄化的趨勢。3D 感應中的混合鏡頭持續(xù)出貨。高精密設備以及高級算法是行業(yè)的主要競爭壁壘，我們認為舜宇作為龍頭廠商具備明顯的領先優(yōu)勢。