事件：

（1）2023年5月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比0.2%（前值0.1%，預(yù)期0.4%），環(huán)比-0.2%（前值-0.1%）；

（2）2023年5月，核心CPI同比0.6%（前值0.7%），環(huán)比0.0%（前值0.1%）；

（3）全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比-4.6%（前值-3.6%），環(huán)比-0.9%（前值-0.5%）

5月CPI同比上漲0.2%，其中食品價(jià)格同比上漲1%（前值0.4%），對(duì)CPI拉動(dòng)0.19%，非食品價(jià)格與去年同期持平。從食品分項(xiàng)來(lái)看，豬肉價(jià)格同比-3.2%（前值4%），拖累CPI約0.04%；鮮菜價(jià)格同比-1.7%（前值-13.5%），拖累CPI約0.03%。去年5月鮮菜價(jià)格環(huán)比降幅很大，低基數(shù)下今年5月同比降幅大幅收窄11.8個(gè)百分點(diǎn)，拖累CPI的幅度縮小0.3%，是CPI和食品價(jià)格同比上漲幅度擴(kuò)大的主要因素。5月CPI環(huán)比下跌0.2%，其中食品價(jià)格環(huán)比下跌0.7%，非食品價(jià)格環(huán)比下跌0.1%。食品價(jià)格環(huán)比跌幅符合季節(jié)性規(guī)律。分項(xiàng)來(lái)看，只有卷煙上漲，水產(chǎn)品和酒價(jià)格與上月持平，其余商品價(jià)格均下跌，豬肉價(jià)格延續(xù)跌勢(shì)，但是跌幅較上月有所收窄，環(huán)比下降2個(gè)百分點(diǎn)；5月份氣候轉(zhuǎn)暖，鮮菜價(jià)格環(huán)比下降3.4%，但跌幅小于歷史季節(jié)性平均水平。非食品方面，交通通信延續(xù)跌勢(shì)，同比-3.9%（前值-3.3%），拖累CPI約0.06個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比跌幅收窄1.4%至0.2%。交通工具用燃料是主要拖累，同比-11.1%，但翹尾因素是主要原因，去年上半年能源價(jià)格高企，下半年回落幅度較大，今年的降幅其實(shí)非常溫和。核心CPI，剔除食品與能源，5月份核心CPI同比0.6%，與4月份相比漲幅縮小0.1個(gè)百分點(diǎn)，核心通脹低位平穩(wěn)。

5月PPI同比下跌4.6%，翹尾因素影響-2.8%，新漲價(jià)因素-1.8%，PPI仍處于下跌趨勢(shì)中，新漲價(jià)因素反映生產(chǎn)積極性仍然低。其中生產(chǎn)資料下跌5.9%，采掘、原料、加工同比跌幅均進(jìn)一步擴(kuò)大；生活資料下跌0.1%，基本保持穩(wěn)定。下半年P(guān)PI翹尾因素的影響會(huì)縮小，PPI可能因此跌幅收窄，重點(diǎn)關(guān)注新漲價(jià)因素。

5月PPI環(huán)比下跌0.9%，上游黑色金屬礦采選環(huán)比跌幅最大為-3.9%，煤炭開(kāi)采延續(xù)今年跌勢(shì)，環(huán)比跌幅擴(kuò)大至-5.2%，與之相應(yīng)，中游黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)跌幅最大為-4.2%，較上月-1%的跌幅顯著擴(kuò)大，下游生產(chǎn)目前基本保持穩(wěn)定。

2023年6月7日海關(guān)總署公布進(jìn)出口數(shù)據(jù)，1-5月出口同比增長(zhǎng) 0.3%（前值2.5%，按美元計(jì)，后同），進(jìn)口為-6.7%（-7.3%）。

勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速回落。

社交出行相關(guān)的服裝、鞋靴、箱包出口累計(jì)同比分別為-1.1%、0.2%、24.1%（2.5%、3.2%、31.7%）；

地產(chǎn)后周期相關(guān)的家具、燈具分別為-6.9%、0.3%（-4.8%、1.1%）。

機(jī)電產(chǎn)品增長(zhǎng)略有放緩。1-5個(gè)月機(jī)電產(chǎn)品出口金額累計(jì)同比增速為1.6%（2.4%），占出口總值的57.9%（57.9%）。分項(xiàng)來(lái)看，

（1）電子產(chǎn)品延續(xù)弱勢(shì)。自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、手機(jī)、集成電路累計(jì)同比分別為-24%、-13.3%、-17.2%（-26.9%、-10.5%、-15.2%）；

（2）機(jī)械設(shè)備表現(xiàn)繼續(xù)良好。通用機(jī)械設(shè)備出口累計(jì)同比增速為 7%（6.8%），延續(xù)前期回升；汽車、船舶等前期表現(xiàn)更好的產(chǎn)品延續(xù)亮眼表現(xiàn)，汽車、汽車零部件、船舶累計(jì)同比增速為107.9%、15.4%、21.1%（103.6%、15.8%、20.5%）。

對(duì)東盟、日本、韓國(guó)出口明顯走弱，對(duì)歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家和俄羅斯均維持穩(wěn)定。

4 月對(duì)美、歐盟、東盟、日、韓、俄出口金額累計(jì)同比增速為-15.1%、-4.9%、8.1%、-2.1%、-0.5%、75.6%（-14.3%、-4.3%、15%、0.8%、4.9%、67.2%）；

出口占比分別為14.3%、15.4%、16.2%、4.8%、4.6%、3.1%（14.2%、15.3%、16.6%、4.9%、4.7%、3%）。

內(nèi)需修復(fù)尚未傳導(dǎo)至進(jìn)口。分項(xiàng)來(lái)看：

（1）1-5月煤炭、原油、天然氣進(jìn)口金額累計(jì)同比增速分別為49.5%、-12.4%、0.5%（53.9%、-11.6%、-0.2%）；

（2）機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口累計(jì)同比增速為-19.2%（-20.6%）。電子產(chǎn)品中集成電路進(jìn)口累計(jì)同比增速為-24.2%（-25.6%）；機(jī)械產(chǎn)品中機(jī)床為-8%（-14.7%）。?

2023年6月13日，央行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作（OMO），中標(biāo)利率為1.9%，較此前下降10BP，常備借貸便利（SLF）利率也在同日下調(diào)10BP。

此次降息是2022年8月15日調(diào)降MLF利率以來(lái)的首次，雖然來(lái)得比預(yù)期稍早，但并非意外。6月8日，國(guó)有六大銀行集體下調(diào)存款利率，6月12日股份制銀行跟進(jìn)，宣布下調(diào)存款利率，銀行凈息差壓力有所緩解，為此次降息打開(kāi)了空間。另外，5月以來(lái)市場(chǎng)利率下降，并且持續(xù)低于政策利率，反映弱現(xiàn)實(shí)下資本回報(bào)率降低，驅(qū)動(dòng)了央行降息。市場(chǎng)本身就對(duì)下半年降準(zhǔn)降息有預(yù)期，此次降息略超預(yù)期，但并不意外。未來(lái)流動(dòng)性還有進(jìn)一步寬松的可能，因?yàn)閺臍v史來(lái)看，公開(kāi)市場(chǎng)上的MLF和OMO通常顯示出相同的變化方向和幅度，而LPR與MLF掛鉤也呈現(xiàn)同向的變動(dòng)趨勢(shì)，所以預(yù)計(jì)未來(lái)MLF和LPR利率會(huì)跟隨下調(diào)，引導(dǎo)融資成本回落，提振中長(zhǎng)期投資需求。

此次降息的根本原因是基本面偏弱，需要寬松的貨幣政策支撐。生產(chǎn)方面，5月官方制造業(yè)PMI連續(xù)兩月在榮枯線以下。通脹方面，5月CPI和PPI繼續(xù)偏弱運(yùn)行，反映終端內(nèi)部需求不足。外需方面，5月出口滑落至負(fù)增區(qū)間。社融方面，5月新增社融規(guī)模同比少增1.28萬(wàn)億，居民信貸修復(fù)力度較弱。整體來(lái)看，二季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，信心不足，需要政策的進(jìn)一步支持，5月此次降息表明穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)下貨幣政策開(kāi)始發(fā)力，但客觀來(lái)看，當(dāng)前流動(dòng)性已經(jīng)較為寬裕，貸款利率已經(jīng)處于歷史較低水平，單純降息對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效用比較低，所以后續(xù)很可能會(huì)接連出臺(tái)新一輪一系列的寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合拳，多管齊下助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

交易策略方面，此次降息進(jìn)一步釋放了流動(dòng)性，穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)的釋放有助于提振市場(chǎng)信心，無(wú)疑將對(duì)a股市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響。在海外高利率背景下，人民幣匯率方面將進(jìn)一步承壓，可能會(huì)再次觸及7.3尋找支撐。今年以來(lái)，A股市場(chǎng)保持低位震蕩，創(chuàng)業(yè)板指回調(diào)明顯到達(dá)去年4月低點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需時(shí)間，短期需警惕利多出盡以及短期內(nèi)逆周期政策信號(hào)釋放會(huì)帶來(lái)的擾動(dòng)，但穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)的釋放有助于提振市場(chǎng)信心，未來(lái)的市場(chǎng)博弈點(diǎn)或?qū)⒓性谡哳}材上，比如新能源汽車、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。