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財(cái)報(bào)解讀，關(guān)注精選層

2019年，中國醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入23,908.6億元，同比增長7.4%，實(shí)現(xiàn)利潤總額3,119.5億元，同比增長5.9%，表現(xiàn)亮眼。而身處該行業(yè)的北京三元基因藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“三元基因”），近年來的業(yè)績表現(xiàn)卻“大相徑庭”。2019年，三元基因?qū)崿F(xiàn)的營業(yè)收入為2.78億元，同比減少7.54%；實(shí)現(xiàn)的凈利潤為0.6億元，同比增長3.43%。

此次沖擊精選層，三元基因背后或面臨諸多考驗(yàn)。其中，三元基因市場推廣費(fèi)高企，或擠壓其盈利空間。且三元基因產(chǎn)品單一，其重組人干擾素α1b等相關(guān)產(chǎn)品，為三元基因貢獻(xiàn)了99%以上的營業(yè)收入。與此同時(shí)，三元基因主要產(chǎn)品的產(chǎn)能及產(chǎn)銷“雙降”，在市場競爭激烈的環(huán)境下，三元基因的市場份額也受影響，呈下降趨勢。

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一、業(yè)績增速放緩，營收規(guī)?；蛲小皦|底”

此番公開發(fā)行，三元基因合作的保薦機(jī)構(gòu)為申萬宏源證券承銷保薦有限責(zé)任公司，會(huì)計(jì)師事務(wù)所為中審華會(huì)計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所為北京市浩天信和律師事務(wù)所。

截至公開發(fā)行說明書簽署之日，即2020年12月17日，程永慶、印小明和程十慶通過北京東南醫(yī)藥投資控股有限公司（以下簡稱“東南醫(yī)藥”）間接控制三元基因42.45%的股份，程永慶直接控制三元基因5.67%的股份，程永慶通過北京元進(jìn)醫(yī)藥投資管理中心間接控制三元基因2.48%的股份，三人合計(jì)控制三元基因50.6%的股份，為三元基因的實(shí)際控制人。

觀其業(yè)績，近年來，三元基因業(yè)績表現(xiàn)不佳，營業(yè)收入陷入“負(fù)增長”。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2016-2019年，三元基因?qū)崿F(xiàn)的營業(yè)收入分別為1.73億元、2.45億元、3.01億元、2.78億元，2017-2019年分別同比增長41.58%、23%、-7.54%。

同期，三元基因?qū)崿F(xiàn)的凈利潤分別為2,173.45萬元、4,354.66萬元、5,809.64萬元、6,009.19萬元，2017-2019年分別同比增長100.36%、33.41%、3.43%。

到了2020年上半年，三元基因?qū)崿F(xiàn)的營業(yè)收入為9,580.32萬元，同比減少25.53%；實(shí)現(xiàn)的凈利潤為2,322.21萬元，同比增長1.96%。

而對比同行業(yè)可比公司，三元基因的營收規(guī)模在同行業(yè)可比公司中“墊底”。

2017-2019年及2020年上半年，三元基因的可比公司山東未名生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“未名醫(yī)藥”）的營業(yè)收入分別為11.62億元、6.65億元、5.68億元、1.36億元；廈門特寶生物工程股份有限公司（以下簡稱“特寶生物”）的營業(yè)收入分別為3.23億元、4.48億元、7.3億元、3.6億元；安徽安科生物工程（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡稱“安科生物”）的營業(yè)收入分別為10.96億元、14.62億元、17.13億元、7.12億元；北京凱因科技股份有限公司（以下簡稱“凱因科技”）的營業(yè)收入分別為4.91億元、7.06億元、8.25億元、3.14億元；科興生物制藥股份有限公司（以下簡稱“科興制藥”）的營業(yè)收入分別為6.16億元、8.91億元、11.91億元、5.66億元。

不僅營收規(guī)模同行業(yè)墊底，近年來三元基因的凈資產(chǎn)收益率難掩下滑趨勢，在2020年上半年“驟降”。

2017-2019年及2020年上半年，三元基因的公司歸屬母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為22.5%、24.15%、21.68%和7.33%。

可以看出，2017-2019年，三元基因的業(yè)績增速明顯放緩，營收陷入“負(fù)增長”，且營收規(guī)模在同行業(yè)墊底。到了2020年上半年，三元基因的ROE相比2019年底驟降。在此背景下，未來三元基因如何保持業(yè)績增長？尚未可知。

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二、產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率“雙降”，遇“一條腿走路”窘境

成立于1992年9月24日，三元基因主要從事現(xiàn)代生物醫(yī)藥產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為多劑型和多規(guī)格的重組人干擾素α1b。三元基因形成了豐富的重組人干擾素α1b劑型組合，臨床應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋感染科、兒科和腫瘤科等多個(gè)臨床科室，用于治療病毒性肝炎、病毒性肺炎和黑色素瘤等多種病毒性疾病等。

實(shí)際上，三元基因或面臨產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)。

作為三元基因的主要產(chǎn)品，多種劑型和規(guī)格的重組人干擾素α1b（商品名：運(yùn)德素）為其貢獻(xiàn)了99%以上的營業(yè)收入，是三元基因的主要利潤來源。

其中，重組人干擾素α1b產(chǎn)品分為水針劑、粉針劑、噴霧劑及滴眼液。

2017-2019年及2020年上半年，三元基因水針劑的銷售收入分別為1.95億元、2.37億元、2.36億元、0.79億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為79.76%、78.7%、84.89%、82.47%。

同期，三元基因粉針劑的銷售收入分別為4,948.37萬元、6,397.09萬元、4,179.03萬元、1,607.91萬元，占當(dāng)期主營業(yè)收入的比例分別為20.23%、21.26%、15.02%、16.79%；噴霧劑及滴眼液的銷售收入分別為1.78萬元、12.12萬元、26.45萬元、71.37萬元，占當(dāng)期主營業(yè)收入的比例分別為0.01%、0.04%、0.09%、0.75%。

近年來，三元基因的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于水針劑和粉針劑，難掩“一條腿”走路境況；與此同時(shí)，上述兩類產(chǎn)品的產(chǎn)銷率逐年下滑。

2017-2019年，三元基因水針劑及粉針劑的產(chǎn)量分別為1,169.75萬支、1,436.02萬支、1,503.96萬支,銷量分別為1,229.61萬支、1,439.05萬支、1,323.99萬支。

同期，三元基因的水針劑及粉針劑的產(chǎn)銷率分別為105.68%、100.3%、85.67%。

無獨(dú)有偶，三元基因的產(chǎn)能利用率逐年走低。

2017-2019年，三元基因的產(chǎn)能利用率分別為72.16%、89.58%、64.82%。

收入依賴于單一產(chǎn)品的三元基因，主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷率及產(chǎn)能利用率雙雙出現(xiàn)下滑。其是否能在激烈的市場競爭中“站穩(wěn)腳跟”？不得而知。

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三、市場份額逐年下滑，終端客戶醫(yī)院為主推廣費(fèi)占營收比例超三成

值得一提的是，三元基因產(chǎn)品的市場份額出現(xiàn)下滑。

生物制藥作為一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)生物制藥產(chǎn)業(yè)近年來發(fā)展迅猛，國際巨頭與本土企業(yè)間的競爭日益激烈。國際巨頭依靠產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)和服務(wù)等優(yōu)勢，占有中生物制藥行業(yè)大量市場。此外，國際巨頭不斷的創(chuàng)新研究和專利的申請對中國的原創(chuàng)藥有著越來越大的制約作用，中國本土企業(yè)將面臨巨大的競爭壓力。

目前，中國的重組人干擾素廠商多達(dá)20余家（包含α1b、α2b和α2a等的生產(chǎn)廠商），其中普通干擾素的國內(nèi)廠商有10余家，而由于口服抗病毒藥物可以用于抗病毒治療，在一些治療領(lǐng)域與重組人干擾素存在競爭關(guān)系、例如病毒性肝炎，病毒性肺炎，部分惡性腫瘤等領(lǐng)域、如果一些新的口服抗病毒藥物上市，治療效果更佳，也會(huì)對干擾素市場產(chǎn)生一定擠壓。

2017-2019年，三元基因的市場份額占比分別為39.28%、37.07%和34.97%，逐年走低。

對此，三元基因在公開發(fā)行說明書中稱，如果公司在未來無法繼續(xù)保持市場領(lǐng)先地位，或者無法開發(fā)新的應(yīng)用治療領(lǐng)域，或者新的治療效果更佳的口服抗病毒藥物上市，公司的產(chǎn)品市場份額將會(huì)進(jìn)一步被稀釋，從而導(dǎo)致市場份額繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，為了鞏固及提升市場份額，三元基因持續(xù)市場推廣費(fèi)用投入，但高額的市場推廣費(fèi)或擠壓盈利空間。

其推廣服務(wù)商的主要市場推廣方式、市場推廣工作內(nèi)容主要為信息收集、市場調(diào)研、客戶拜訪、學(xué)術(shù)會(huì)議組織、開展醫(yī)學(xué)教育、協(xié)助上市后臨床研究、協(xié)助公司進(jìn)行商業(yè)渠道及醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理及其他推廣服務(wù)。

2017-2019年，三元基因市場推廣費(fèi)金額為1.01億元、1.23億元、0.95億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為41.39%、40.99%、34.25%。

對此，三元基因在公開發(fā)行說明書中稱，公司主要產(chǎn)品市場競爭相對激烈，為了鞏固及提升市場份額，三元基因持續(xù)市場推廣費(fèi)用投入，如果未來市場銷售規(guī)模沒有同步增長，存在推廣費(fèi)用擠壓盈利空間，將面臨盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，三元基因?qū)η拔宕罂蛻舻匿N售額占比均超5成，或面臨客戶集中度高企的問題。

觀其前五大客戶，2017-2019年，三元基因向前五大客戶銷售的金額分別為1.28億元、1.58億元、1.55億元，占當(dāng)期銷售總額的比例分別為52.12%、52.57%、55.65%。

在銷售模式上，三元基因的銷售主要采用經(jīng)銷模式。在終端醫(yī)院向當(dāng)?shù)嘏渌徒?jīng)銷商提出用藥需求計(jì)劃后，由三元基因與當(dāng)?shù)胤腺Y質(zhì)的配送經(jīng)銷商簽署購銷協(xié)議等法律文件，再通過當(dāng)?shù)嘏渌徒?jīng)銷商將產(chǎn)品銷售至終端醫(yī)院，銷售流程符合“兩票制”的要求。

2017-2019年及2020年上半年，三元基因通過經(jīng)銷模式獲得的銷售收入分別為2.42億元、2.98億元、2.76億元、0.95億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.01%、99.21%、99.34%、99.4%。

此外，三元基因終端客戶主要以三級(jí)醫(yī)院和非三級(jí)公立及私立醫(yī)院為主，合計(jì)銷售占比超七成。

2020年上半年，三級(jí)醫(yī)院、非三級(jí)公立及私立醫(yī)院、衛(wèi)生服務(wù)中心及診所、藥店的銷售金額分別為3,958.62萬元、2,507.29萬元、1,462.07萬元、387.81萬元，銷售占比分別為47.6%、30.15%、17.58%、4.66%。

供應(yīng)商方面，三元基因均面臨集中度高企的問題，近年來，三元基因向前五大供應(yīng)商的采購額占當(dāng)期采購總額的比重均超過七成。

2017-2019年，三元基因向前五大供應(yīng)商的采購金額分別為1,526.53萬元、1,102.14萬元、1,490.8萬元、538.55萬元，占當(dāng)期采購總額的比重分別為77.29%、73.99%、73.52%。

為鞏固市場地位，三元基因投入了近億元市場推廣費(fèi)，占營業(yè)收入的比重超過三成。然而，三元基因市場份額逐年走低，過高的推廣費(fèi)或擠壓盈利空間，巨額推廣費(fèi)或“收效甚微”。

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四、“手握”過億元資金，募資1億元“補(bǔ)血”

此番上市，三元基因擬募集資金3.5億元，分別用于“重組人干擾素α1b霧化吸入治療小兒RSV肺炎、新型冠狀病毒肺炎臨床試驗(yàn)等四個(gè)研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目”、“營銷網(wǎng)絡(luò)和信息化建設(shè)項(xiàng)目”及“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

而“重組人干擾素α1b霧化吸入治療小兒RSV肺炎、新型冠狀病毒肺炎臨床試驗(yàn)等四個(gè)研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目”投資總金額為2億元。

其中，三元基因的重組人干擾素α1b霧化吸入治療小兒RSV肺炎臨床試驗(yàn)投資6,203萬元，投資階段為三期臨床試驗(yàn)；重組人干擾素α1b防治新型冠狀病毒肺炎臨床試驗(yàn)投資5,199萬元，投資階段為三期臨床試驗(yàn)；新型PEG集成干擾素突變體注射液伴隨基因檢測治療乙肝臨床試驗(yàn)，投資金額4,522萬元，投資階段為二期臨床試驗(yàn)；γδT細(xì)胞的腫瘤免疫細(xì)胞治療臨床研究，投資金額為4,080萬元，投資階段為I/II期臨床研究、藥學(xué)和藥理毒理研究。

而“營銷網(wǎng)絡(luò)和信息化建設(shè)項(xiàng)目”三元基因擬使用募集資金5,000萬元，項(xiàng)目建成后，能有效應(yīng)對國家醫(yī)改宏觀趨勢的變化，積極調(diào)整營銷模式提高營銷的效率；提高其終端服務(wù)能力和推廣能力，更好的服務(wù)醫(yī)院和患者等終端客戶。

此外，三元基因還擬使用募集資金1億元用于“補(bǔ)充流動(dòng)資金”，用于其日常生產(chǎn)經(jīng)營所使用。

而實(shí)際上，其募資“補(bǔ)血”的背后，三元基因的負(fù)責(zé)結(jié)構(gòu)合理，或并“不差錢”。

2017-2019年及2020年上半年，三元基因的貨幣資金分別為0.55億元、1.02億元、1.11億元、1.44億元。

同期，三元基因的短期借款分別為0元、0元、0元、638.8萬元；長期借款分別為3,200.35萬元、2,500.35萬元、1,450.35萬元、1,350.35萬元；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為0元、0元、300萬元、0元。

2017-2019年及2020年上半年，三元基因的資產(chǎn)負(fù)債率分別為25.58%、18.68%、16.29%、24.56%。

與此同時(shí)，三元基因曾進(jìn)行過一次資金募集。

2020年3月，三元基因發(fā)行500,000股，股票發(fā)行價(jià)格為人民幣20元/股，募集資金總額為1,000萬元。

目前，三元基因有8個(gè)在研項(xiàng)目，主要包括重組人干擾素α1b霧化吸入治療小兒RSV肺炎臨床試驗(yàn)、重組人干擾α1b防治新型冠狀病毒肺炎臨床試驗(yàn)和新型PEG集成干擾素突變體注射液伴隨基因檢測治療乙肝臨床試驗(yàn)等項(xiàng)目。

這意味著，三元基因“手握”過億元資金，且能覆蓋長、短期借款，其或面臨較小的償債能力。而此番三元基因募資1億元來“補(bǔ)血”。

面對上述種種問題，在入局精選層后，三元基因未來將面臨怎樣的市場博弈？