和某證券雜志的編輯老師對接文章的時候，我們探討了一個話題，那就是2021年迎來了一個很特殊的經(jīng)濟帶動高峰：限制房地產(chǎn)業(yè)的前提下，發(fā)展基建。

?

一邊是三道紅線對房地產(chǎn)商進行嚴格的控制，一邊是嚴格的金融監(jiān)控，甚至通過大數(shù)據(jù)分析定位信用卡炒房，另一邊，是傳統(tǒng)的鐵公雞（鐵路、公路、基建）項目大規(guī)模啟動。

?

支撐這個觀點的，是部分從事基建行業(yè)的上市公司2020年年報和2021年一季報的業(yè)績。

?

尤其是重型機械。

?

比如三一重工、徐工、柳工等，一季報的營收規(guī)模基本都比上年同期翻了一番。考慮到2020年一季度很長一段時間全國按下了暫停鍵，和2019年比，也大多增速超50%?？梢?021年是真的進入了快速基建發(fā)展期。

?

背后的邏輯也很簡單，在全球金融政策相對寬松的情況下，引導資金流向基礎(chǔ)建設(shè)，同時避免脫實入虛加強監(jiān)管，這是一種宏觀調(diào)控的常見手段。

?

在所有重型機械類企業(yè)中，有一家公司非常特別，它就是法蘭泰克。

?

一、起重機行業(yè)的新軍：法蘭泰克

?

從業(yè)績上看，法蘭泰克是和同行基本保持一致的，一季報的表現(xiàn)非常亮眼，扣非凈利潤幾乎翻了兩番。

?

?

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

?

從今年的年報數(shù)據(jù)看，除了2018年凈利潤略有下滑外，整體成長性也很穩(wěn)健。

?

法蘭泰克前身是2007年成立的一家中外合資企業(yè)，2012年轉(zhuǎn)為內(nèi)資，在2017年IPO上市。

?

公司經(jīng)營的核心業(yè)務是起重機，和三一重工等同行相比，公司作為曾經(jīng)的外資企業(yè)，海外銷量占比較高，一度接近四成左右。

?

公司海外銷售額一般來自于發(fā)展中國家，而疫情的沖擊對這類國家影響特別大，導致公司的海外業(yè)績大幅縮水。從2019年的3.9億下降到2020年的3.1億，毛利率也從28%下降到19%左右。

?

二、核心配件過度依賴采購

?

隨著國際形勢的變化莫測，不僅是芯片，幾乎各行各業(yè)開始強調(diào)自主可控。而據(jù)招股書，報告期內(nèi)，法蘭泰克使用法國VERLINDE SAS公司生產(chǎn)的電動葫蘆作為起升機構(gòu)的起重機銷售收入占公司起重機銷售總收入的比重分別為60.65%、47.08%、31.88%和25.95%。

?

2020年年報顯示，公司的自研電動葫蘆也開始有所突破，但該板塊的凈利潤僅有2000多萬元。

?

?

?

從起重機的核心部件構(gòu)成來說，除了一部分自研電動葫蘆，公司的大部分核心配件依賴配套集成，也就是定制采購。

?

事實上，自研的電動葫蘆也是外包生產(chǎn)的。

?

對此，公司解釋為：目前電動葫蘆的生產(chǎn)方式為公司負責設(shè)計，標準件外購，其他部件委托供應商按圖制造，裝配、調(diào)試和整機試驗由公司完成。雖然公司的電動葫蘆部件大部分通過外購取得，但是公司通過設(shè)計創(chuàng)新、工藝改善、質(zhì)量管控、優(yōu)良的成本控制給客戶提供高品質(zhì)、高性價比的產(chǎn)品。

?

在招股書中，公司特意寫了一段：對于起重機械行業(yè)的企業(yè)而言，其核心競爭力體現(xiàn)在產(chǎn)品的設(shè)計、工藝及制造水平、核心部件的加工能力、機、電一體化的集成能力、優(yōu)秀的成本控制能力、以客戶為中心的項目管理能力、現(xiàn)場的安裝和調(diào)試能力、完善的售后服務能力等方面。

?

簡單翻譯一下，就是哪怕所有配件都是我采購來的，但我的組裝和調(diào)試能力才是真正的競爭力。

?

三、“輕資產(chǎn)”的“重企業(yè)”

?

這種不同于同行略顯奇怪的生產(chǎn)經(jīng)營模式，導致了公司的財報具有鮮明的“輕資產(chǎn)”特點。

?

2020年年報顯示，公司的固定資產(chǎn)只有2.76億，無法和三一重工上百億的固定資產(chǎn)同日而語。

?

其中，機器設(shè)備的賬面余額只有7300萬。

?

看完公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，星空君對公司有了全新的認識，這可能不是一家真正的重型機械企業(yè)。而是一家類似芯片行業(yè)的設(shè)計企業(yè)，所有核心配件均由外包企業(yè)生產(chǎn)，公司只負責總裝。

?

由于很多設(shè)備需要到客戶廠房安裝，所以總裝環(huán)節(jié)甚至都不需要自己的廠房和設(shè)備。

?

這種生產(chǎn)模式都有什么優(yōu)缺點？

?

1、優(yōu)點。

?

輕資產(chǎn)運營，輕裝上陣。船小好調(diào)頭，面對復雜多變的市場，可以快速的變更經(jīng)營方向，實現(xiàn)收益最大化。

?

企業(yè)占用資金鏈較少，財務成本較低。

?

2、缺點。

?

一是核心技術(shù)受制于人，公司雖然做設(shè)計，但畢竟產(chǎn)品在別人手里生產(chǎn)；

?

二是品控難度比較大，對于合作方的質(zhì)檢一旦出現(xiàn)紕漏，對品牌影響較大；

?

三是資產(chǎn)規(guī)模較小，融資難度很大，銀行通常都是按照資產(chǎn)抵押放貸；

?

四是抗風險能力比較差。

?

四、十大股東有九個是自然人

?

投資者產(chǎn)生共識的上市公司，一般有什么特點？

?

抱團。

?

股民抱團，機構(gòu)投資者也抱團。

?

但在公司的十大股東里，我們看到了九個自然人，唯一的非自然人，只有兩個股東，分別是公司的第一大和第二大股東。這意味著公司的十大股東，實際上是9位自然人，合計持股57%。

?

?

?

這種股東構(gòu)成的情況下，就不難理解公司分紅慷慨大方了。

?

近年來現(xiàn)金流量表顯示，2018年，公司的現(xiàn)金流凈額只有2500萬，分紅卻超過6500萬；2019年，現(xiàn)金流凈額只有1.5億，分紅超過1億；2020年，現(xiàn)金流凈額3.3億，規(guī)劃分紅1.5億。

?

2020年現(xiàn)金流較好的前提是公司當年借了6個億的貸款，剔除掉這部分借款，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流和投資性現(xiàn)金流合并是負數(shù)。

?

可以說，公司上市以來的分紅基本上都是超負荷的，而分紅的受益者，大部分是這些自然人大股東。