文：權衡財經(jīng)研究員 李力

編：許輝

昨天央視每周質量報告節(jié)目播出了江蘇質量監(jiān)督局2020年冬令服裝產品質量監(jiān)督抽查情況，問題不少，如標注填充的羽絨為134克，實際只有90克。標稱含絨量為90%的兒童羽絨服，實際只有3.3%，虛標了近30倍。一些羽絨服不僅充絨量存在嚴重偏差，有些填充物根本就不是真正的羽絨。劣質填充物不僅不保暖，使用時還可能會引發(fā)皮膚瘙癢、鼻炎或者刺激呼吸道。其中，有一家號稱“神店”的企業(yè)也在其中，戎美因羽絨服產品不合格被點名引起了一些消費者的不滿。

日禾戎美股份有限公司（簡稱：戎美股份）將于4月2日接受上會審核，此次擬創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為中國國際金融股份有限公司。擬發(fā)行新股不低于5,700萬股 ，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，擬募資6億元用于現(xiàn)代制造服務業(yè)基地項目（4·15億元）、設計研發(fā)中心建設項目（0·43億元）、信息化建設項目（0·5億元）、展示中心建設項目（0·93億元）。

戎美股份此次IPO或面臨不少問題，夫妻控股98.24%，股權高度集中；壓貨嚴重，凈利潤難變現(xiàn)；銷售渠道依賴淘寶平臺，生產依賴外協(xié)加工；銷售費用遠高于研發(fā)費用；存零人和1人供應商供應數(shù)千萬元；與上海之禾著作權權屬、侵權糾紛敗訴，抽檢商品不合格。

夫妻控股98.24%，股權高度集中

截至報告期末，戎美集團持有戎美股份11,760萬股股份，占本次發(fā)行前公司股份總額的68.76%，系公司控股股東。郭健、溫迪夫婦二人通過戎美集團間接持有公司11,760萬股股份，郭健直接持有公司2,520萬股股份（占公司本次發(fā)行前股份總額的14·74%），溫迪直接持有公司2,520萬股股份（占公司本次發(fā)行前股份總額的14·74%）。以上合計，郭健和溫迪直接和間接持有公司16,800萬股股份，占本次發(fā)行前公司總股本的98.24%，系公司實際控制人；本次發(fā)行后，兩人仍將直接或間接持有公司73.68%的股份。此外，郭健任本公司董事長，溫迪任本公司董事及總經(jīng)理。

江湖流傳著戎美股份的傳說，2006年這個淘寶店起家于專賣日系女裝外貿尾單，開店前8年只做“秒殺”，0推廣居然做到了0庫存，年銷售額破億沖到淘寶女裝榜單前列，號稱“神店”。

實控人這對80后夫妻，都擁有清華MBA碩士學位，溫迪自稱“電商界最懂衣服、面料、版型的的戎美老板娘”，微博上，郭健自稱傳說中的戎美老板：“時尚領域最懂金融的，金融領域最懂時尚的；賣衣服里最會寫文章的，寫文章里最會賣衣服的；北大畢業(yè)的清華人，清華畢業(yè)的北大人。”

戎美股份雖已建立了較為完善的法人治理結構和內部控制組織架構，但面對可以杠桿操作的資本市場，郭健、溫迪仍有可能利用其控股地位以及主要決策者身份，對公司的經(jīng)營活動、財務決策、資本支出、關聯(lián)交易、人事任免、發(fā)展戰(zhàn)略等重大事項施加影響，從而使公司決策出現(xiàn)偏離。

壓貨嚴重，凈利潤難變現(xiàn)

戎美股份是業(yè)內知名的線上服飾品牌零售公司之一，基于互聯(lián)網(wǎng)平臺，依托“戎美RUMERE”品牌，主要產品包括職業(yè)與休閑風格的女裝及男裝和配飾等，2018 年-2020年，戎美股份的營業(yè)收入分別為7.04億元、6.94億元和8.51億元，營收波動上漲；凈利潤分別為1億元、1.1億元和1.62億元，值得注意的是2018年，公司經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量金額與公司凈利潤有較大的差異，公司經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為3,203.95萬元，比當年度凈利潤少6,826.65萬元，戎美股份稱主要是因為2018年存貨期末余額較期初增加導致，由于公司業(yè)務規(guī)模的擴張，相應帶動存貨采購的增加。

權衡財經(jīng)注意到，2018年末-2020年末，公司的存貨賬面價值分別為2.37億元、2億元和 2.26億元，存貨賬面價值占同期流動資產的比例分別為79.16%、52.91%和41.01%，存貨整體的規(guī)?？傮w呈現(xiàn)上升趨勢；各期存貨跌價準備金額分別為2,043.42萬元、3,825.61萬元和5,078.01萬元，占當年存貨賬面余額的比例分別為7.94%、15.73%和18.35%，逐年增加。

從存貨構成來看，報告期各期末，公司庫存商品賬面價值分別為0.99億元、1.03億元和1.14億元，占存貨比例分比為41.94%、50.38%和50.42%，占比較高。

服裝行業(yè)最難控的是存貨，款式的上新和受歡迎程度，或直接決定了企業(yè)整體的運營面，時尚服裝領域具有流行趨勢及消費者偏好變化較快的特點，若公司未能準確把握流行趨勢變化，不能引領或及時跟進目標消費群體的消費偏好，可能導致公司存貨滯銷，造成公司營運資金被占用；公司運營效率降低和存貨跌價準備計提顯著增加的風險，將對公司的財務狀況和經(jīng)營業(yè)績產生不利影響。

銷售渠道依賴淘寶平臺，生產依賴外協(xié)加工

2018年-2020年，戎美股份銷售收入通過淘寶、天貓等第三方平臺實現(xiàn)，目前主要運營一家淘寶門店及兩家天貓門店，其中公司通過淘寶“戎美高端女裝店”創(chuàng)收占比分別為97.94%、99.28%和99.69%，兩家天貓旗艦店占比極小，公司銷售渠道集中度高，依賴淘寶，較為單一。

公司產品的銷售主要通過阿里巴巴集團旗下的淘寶及天貓電子商務平臺進行，該等平臺在電子商務產業(yè)鏈中具備著較大的話語權，在產業(yè)鏈中處于相對優(yōu)勢地位，公司需遵循其制定的各項規(guī)則，如收費比例、運營規(guī)范等。如果該等第三方電子商務平臺自身經(jīng)營的穩(wěn)定性或業(yè)務模式、經(jīng)營策略發(fā)生了重大變化，或將相關規(guī)則向不利于平臺商家的方向調整，則可能會對公司的經(jīng)營業(yè)績產生不利影響。此外，如果公司與第三方電子商務平臺的穩(wěn)定合作關系在未來發(fā)生重大變動，亦可能會對公司的經(jīng)營業(yè)績產生不利影響。

此外，戎美股份的生產模式主要有自主生產和外協(xié)生產兩種模式，其中外協(xié)生產分為部分委托加工和完全委托加工。外協(xié)生產是公司的主要生產模式，2018年-2020 年，外協(xié)生產占營業(yè)成本的比例分別為83.71%、87.54%和92.61%。若未來面輔料市場、成衣制造的勞動力市場出現(xiàn)較大波動，而公司無法及時有效控制產品成本或調整產品價格，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績產生較大影響。

銷售費用遠高于研發(fā)費用，存零人和1人供應商供應數(shù)千萬元

2018年-2020年戎美股份的銷售費用分別為0.94億元、1.03億元和1億元，占營業(yè)收入的比例分別為13.32%、14.77%和11.82%，銷售費用主要為推廣費、職工薪酬、運雜費，其中，推廣費主要為公司為門店推廣所花費的超級推薦、鉆展、直通車、淘寶客等推廣相關的支出，2018年-2020年公司推廣費分別為3642.6萬元、5057.23萬元和7896.1萬元，呈整體上升趨勢，分別占當期收入的比例為 5.17%、7.29%、9.27%。

然而，2018年-2020年戎美股份的研發(fā)投入分別為1129.44萬元、1136.51萬元和1206.03萬元，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別為 1.60%、1.64%和1.42%，推廣費用是研發(fā)費用的3-7倍之間。

2018年戎美股份向江陰圣利嘉服飾有限公司采購羊毛羊絨面料金額為913.04萬元，查此供應商2018年年報顯示社保繳納人數(shù)為0人。

2018年戎美股份向上海瀚德羊絨服飾有限公司采購羊毛羊絨面料金額為1836.96萬元，查此供應商2018年年報顯示社保繳納人數(shù)為1人。

2019年戎美股份向德清縣華煒紡織品有限公司采購真絲、棉麻面料金額為1021.24萬元，查此供應商2019年年報顯示社保繳納人數(shù)為1人。

浙江喜得寶絲綢科技有限公司為戎美股份2020年新增前五大供應商之一，戎美股份向其采購絲綢面料金額為594萬元，查公開資料顯示，此供應商2017年因未經(jīng)環(huán)保審批，擅自新增數(shù)碼印花機、上漿機、蒸箱、燃油鍋爐等設備，擴大噴式染色機產能；高溫高壓筒子染色機產能，并陸續(xù)于2016年6月、2017年2月投入生產 ，杭州市環(huán)境保護局余杭區(qū)環(huán)境保護分局據(jù)余環(huán)罰[2017]第6-3號對其進行責令立即停止新增設備的使用以及罰款人民幣陸萬元整的環(huán)保處罰；2017年曾因其服裝車間內裝修工程未進行消防設計備案，違反了《中華人民共和國消防法》第十條之規(guī)定，受到行政處罰；2018年因違反特種設備安全管理規(guī)定被處以罰款4萬元。

與上海之禾著作權權屬、侵權糾紛敗訴，抽檢商品不合格

上海之禾時尚事業(yè)集團商業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱“上海之禾”）起訴戎美股份侵權涉及2項著作權及戎美股份相關服飾圖案。2016年8月，上海之禾因著作權權屬、侵權糾紛將戎美有限、上海戎美、浙江天貓網(wǎng)絡有限公司（下稱“天貓”）訴至上海市普陀區(qū)人民法院，主張其系美術作品《仙人掌》《摩洛哥》（下稱“涉案作品”）的著作權人，上海戎美通過“Rumere 旗艦店”銷售的多款服裝的款式、色彩、圖案等均與上海之禾享有著作權的涉案作品一致，請求：（1）判令被告戎美有限、上海戎美立即停止侵害原告著作權及不正當競爭行為；（2）判令被告天貓立即停止侵害原告著作權行為；（3）判令被告戎美有限賠償原告經(jīng)濟損失 30 萬元；（4）判令被告上海戎美對上述被告戎美有限賠償經(jīng)濟損失 30 萬元中的 10 萬元承擔連帶責任；（5）判令被告戎美有限、上海戎美賠償原告律師費 40,000元、公證費4,500元、購買侵權產品費用801 元；共計45,301元；（6）判令被告天貓對被告戎美有限、上海戎美公司承擔連帶賠償責任；（7）本案訴訟費用由三被告承擔。因涉案商品已于“Rumere 旗艦店”下架，故上海之禾撤回第二項訴訟請求。

戎美有限、上海戎美不服上述判決，并向上海知識產權法院提起上訴。2018年5月30日，上海知識產權法院作出（2018）滬73民終212號民事判決書，判決駁回上訴，維持原判。戎美有限及上海戎美已按照（2018）滬73民終212號民事判決書的要求向上海之禾支付相關賠償金及案件受理費。

2020年3月13日，國家稅務總局常熟市稅務局第一稅務分局作出熟稅一簡罰[2020]428號稅務行政處罰決定書（簡易），2018年1月1日至2018年12月31日，因印花稅（資金賬簿）未按期進行申報，根據(jù)《稅收征管法》第六十二條規(guī)定，由稅務機關責令限期改正，企業(yè)逾期未改正，依法應當給予行政處罰。據(jù)此，對以上違法事實，決定對戎美集團處以罰款 310元。

2021年1月13日江蘇省市場監(jiān)管局官網(wǎng)發(fā)布了2020年冬令服裝產品質量監(jiān)督抽查情況通報， 2020年4季度，江蘇省市場監(jiān)管局組織對圍巾、羽絨服（成人、兒童）、羽絨被、羊絨衫、沖鋒衣、棉服裝等六類冬令服裝產品質量進行了監(jiān)督抽查。根據(jù)監(jiān)督抽查的情況看，本次共抽查冬令用品350批次，合格307批次，平均合格率為87.7%；不合格企業(yè)就包括了戎美股份，其生產的成人短款羽絨服充絨量不合格。

2020年12月1日，黑貓投訴網(wǎng)有消費者發(fā)起一個集體投訴，集體處理率0.00%，投訴對象為天貓，投訴問題為假貨，要求退款，消費者稱：購買戎美高端女裝的羽絨服是劣質產品，一邊完全是扭曲的。

招股書顯示，2017年到2020年上半年，部分客戶在戎美的淘寶店鋪上多次下單，且貢獻了較多的營收。其中下單次數(shù)在21-50次之間的客戶貢獻了分別為14.96%、18.47%、18.53%和11.03%的營業(yè)收入比重；下單次數(shù)在50次以上的客戶貢獻了分別為4.71%、9.64%、9.87%和3.84%的營業(yè)收入比重。

淘寶刷單現(xiàn)象可是上了315消費者保護日的舞臺，可見其之猖獗，這也引發(fā)深交所質疑客戶多次重復交易背后是否存在刷單操作？戎美股份在回復函中表示：公司成立至今已擁有一批核心客戶群體，其對公司的產品風格和品質有著較高的認同度，因此其在公司店鋪重復購買次數(shù)較多。市場監(jiān)督局顯影下的一個假字，該何其慎之；欲人勿疑，必先自信，戎美股份的要走的路還長著呢。