老牌兩輪電動(dòng)車品牌綠源上市之旅“多歧路”。

日前，北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局公布北京市電動(dòng)自行車產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果，綠源兩款電動(dòng)自行車因存在問題被點(diǎn)名，充電器和蓄電池、整車質(zhì)量、控制系統(tǒng)等不符合標(biāo)準(zhǔn)。

而在此前，綠源還向港交所第二次遞交了招股書。我們了解到，綠源二度沖刺上市距離第一次上市申請(qǐng)材料失效僅有6天，這種急于上市的表現(xiàn)，顯然也透露出綠源或許正面臨發(fā)展困境。

好夢(mèng)由來最易醒，綠源今安在？

作為解決短途出行痛點(diǎn)的最佳工具，電動(dòng)自行車曾經(jīng)有過一段輝煌的時(shí)期。

1995年，清華大學(xué)研發(fā)出中國(guó)第一臺(tái)搭載輪轂電機(jī)的電動(dòng)自行車，由此開始中國(guó)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)抓住一個(gè)又一個(gè)發(fā)展機(jī)遇快速成長(zhǎng)。如2000年，禁摩令的頒布；2004年，電動(dòng)自行車正式被定義為非機(jī)動(dòng)車等。

正是在20世紀(jì)90年代，綠源創(chuàng)始人倪捷、胡繼紅雙雙辭去大學(xué)教師鐵飯碗，投身創(chuàng)業(yè)。誕生于1997年的浙江金華，綠源電動(dòng)車毫無疑問是國(guó)內(nèi)最早一批進(jìn)入兩輪電動(dòng)車行業(yè)的公司。

綠源創(chuàng)始人和第一輛綠源電動(dòng)自行車

然而，生得早不意味著走得快、走得好。如今，成立時(shí)間晚于綠源的雅迪、愛瑪紛紛成功登陸資本市場(chǎng)，而綠源2022年第一次遞表港交所沖刺上市卻以失敗告終。

更重要的是，這家度過二十五歲生日的老牌公司正面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

首先，品控不嚴(yán)受到消費(fèi)者質(zhì)疑。

綠源最大的賣點(diǎn)就是“綠源液冷電動(dòng)車，一部車騎10年”。但是，這一品牌口號(hào)如今受到了消費(fèi)者的質(zhì)疑。

在黑貓投訴平臺(tái)上，綠源電動(dòng)車的產(chǎn)品的質(zhì)量被多次投訴，具體內(nèi)容包括電池續(xù)航不及預(yù)期，新車配件出故障，整車使用壽命短等，這也與近日北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局的抽查結(jié)果相符合。

來源：黑貓投訴

值得一提的是，根據(jù)天眼查信息，綠源還遭遇了多個(gè)火災(zāi)事故的訴訟。其中，一起2018年發(fā)生的火災(zāi)事故在2022年5月的二審中，綠源集團(tuán)被判賠付原告190萬元。

這些投訴和訴訟事件，均透露出綠源在品控方面可能存在的缺陷。

其次，作為電動(dòng)自行車領(lǐng)域的老牌公司，綠源的市場(chǎng)地位卻很尷尬，尤其缺少高價(jià)位市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

一方面，盡管綠源電動(dòng)車是行業(yè)前五，但是與行業(yè)前三的差距一直很大。

以兩輪電動(dòng)車收入計(jì)算，2022年，綠源電動(dòng)車收入47.8億，市占率約為4.2%，在行業(yè)排名第五。而同年雅迪、愛瑪、臺(tái)鈴收入分別為311億、208億、170億，市占率分別為26.9%、18.0%、14.7%，合計(jì)為59.6%。

備注：資料采用2021年數(shù)據(jù)

另一方面，在頭部品牌紛紛加速布局高端化產(chǎn)品的當(dāng)下，綠源卻難以沖出中低端市場(chǎng)。

目前，雅迪、愛瑪?shù)葌鹘y(tǒng)品牌紛紛發(fā)力高端產(chǎn)品線，后起之秀九號(hào)、小牛等品牌更是以高價(jià)段市場(chǎng)為主打，而綠源的收入仍主要依賴于中低端產(chǎn)品的銷售。

來源：艾瑞咨詢

高價(jià)格帶缺少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)品布局，也引發(fā)了綠源的第三個(gè)問題：盈利空間有限，毛利率不如其他頭部品牌。

對(duì)比綠源與新日、雅迪、愛瑪?shù)绕放频拿?，可以明顯地看出綠源毛利率不及同行。

同時(shí)，綠源的凈利潤(rùn)也相當(dāng)微薄。2020年至2022年，綠源凈利潤(rùn)分別為0.4億元、0.6億元、1.2億元。

在這種情況下，綠源想要擴(kuò)張、發(fā)展，只能向外籌集資金。這也引發(fā)了該公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高的問題。

2021年，綠源為了建設(shè)廣西工廠及擴(kuò)建浙江工廠，向銀行等機(jī)構(gòu)增加借款，導(dǎo)致負(fù)債率由68%上漲至79%，這一比例延續(xù)至2022年。

綠源尋求上市，也有緩解負(fù)債壓力并尋找新資金以保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的需求。

由此來看，綠源上市可謂迫在眉睫。問題是，市占率與CR3的差距擴(kuò)大，盈利能力墊底且負(fù)債率攀升的情況下，綠源還能否走出新的增長(zhǎng)曲線？

拔劍四顧心茫然，綠源何往之？

屬于綠源的機(jī)會(huì)越來越少了。

2019年新國(guó)標(biāo)頒布以來，電動(dòng)自行車行業(yè)迎來了短暫的第二春。2019年至2020年，短期替換需求推動(dòng)兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)爆發(fā)，綠源也是這一輪紅利的受益者。

如今，市場(chǎng)整體替換程度已經(jīng)較高，中國(guó)兩輪電動(dòng)車銷量下滑趨勢(shì)明顯。根據(jù)艾瑞咨詢研究，經(jīng)過2019-2021這三年間的過渡，消費(fèi)者的路權(quán)意識(shí)得到提升，未來2年的替換需求難以支撐行業(yè)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。

本土兩輪電動(dòng)車人均保有量已經(jīng)達(dá)到25%，較高的行業(yè)滲透率下，龍頭格局穩(wěn)固，兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)也轉(zhuǎn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇是必然事件。

而長(zhǎng)期存量市場(chǎng)博弈中，綠源缺少足夠的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

正如前文所說，綠源的賣點(diǎn)是“液冷電動(dòng)車”的長(zhǎng)壽命。綠源創(chuàng)造性地將液冷系統(tǒng)應(yīng)用于兩輪電動(dòng)車上，有效保障了電動(dòng)車長(zhǎng)效使用，將電動(dòng)自行車壽命拉至10年，這份對(duì)技術(shù)的執(zhí)著當(dāng)然是值得肯定的。

然而，長(zhǎng)壽命并不是電動(dòng)自行車用戶最核心的需求。根據(jù)艾瑞咨詢《2023年中國(guó)兩輪電動(dòng)車行業(yè)白皮書》，從產(chǎn)品角度，電池續(xù)航、安全性、舒適性才是最受消費(fèi)者重視的因素。

來源：艾瑞咨詢

換句話說，在品控良好的情況下，目前大部分品牌的產(chǎn)品使用壽命也都足以滿足消費(fèi)者需求，綠源主打的“耐用”只是一個(gè)偽需求，沒有切中用戶痛點(diǎn)。若想要破解眼前的尷尬局面，還是需尋找更多增量。

在存量中尋增量，是未來行業(yè)發(fā)展的主旋律。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，兩輪電動(dòng)車的主要增量來自三方面：一是智能化趨勢(shì)，二是共享電動(dòng)車紅利，三是海外市場(chǎng)帶來的增量。

第一，智能化是所有消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品，包括家電、汽車、消費(fèi)電子等的共同趨勢(shì)。自然，這一趨勢(shì)也是兩輪車產(chǎn)品升級(jí)提價(jià)的錨點(diǎn)。

目前，大部分兩輪電動(dòng)車品牌都加快了這一領(lǐng)域的布局，車機(jī)互聯(lián)、語音導(dǎo)航、智能防盜等功能大部分品牌高端車型都已經(jīng)具備。

圖源：太平洋證券

當(dāng)然，不同品牌之間智能化程度顯然存在差距。綠源電動(dòng)車盡管也已具備大部分標(biāo)配功能，但是沒有涉及電動(dòng)車的OTA，整體來看，其在智能化升級(jí)方面還存在可完善空間。

這或許也與綠源的研發(fā)投入偏低有關(guān)。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年綠源集團(tuán)的研發(fā)成本為1.51億元，員工福利開支占研發(fā)成本的比重為39.22%。與前二的玩家對(duì)比，更突顯其研發(fā)投入的不足。同期，雅迪和愛瑪?shù)难邪l(fā)費(fèi)用分別為11.06億元和5.07億元。

在智能化浪潮中，綠源顯然還要跑得更快一點(diǎn)。

第二，隨著共享電動(dòng)車行業(yè)的規(guī)范，包括美團(tuán)、滴滴、支付寶等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的下場(chǎng)，共享賽道也成為電動(dòng)自行車的一大增量。

作為短途出行痛點(diǎn)的解決者，電動(dòng)自行車在城市出行，尤其是“最后一公里”的使用頻率越來越高。接近公共交通工具的價(jià)格，加上隨時(shí)可以使用，沒有堵車煩惱，共享電單車正在成為下沉市場(chǎng)居民喜愛的出行工具。今年以來，全國(guó)多地甚至出現(xiàn)部分公交線路甚至公交公司停運(yùn)現(xiàn)象。

綠源其實(shí)是較早加入這一賽道的兩輪電動(dòng)車品牌。2020年，綠源與哈啰單車、青桔單車簽訂了供應(yīng)協(xié)議。當(dāng)然，從2022年綠源企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶的采購(gòu)量同比下滑77%來看，企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶并不是綠源夢(mèng)寐以求的“第二增長(zhǎng)曲線”，或者說，綠源需要開拓更多B端客戶，擺脫大客戶依賴。

第三，海外潛在市場(chǎng)規(guī)模龐大，或許是兩輪電動(dòng)車品牌最重要的機(jī)遇。據(jù)弗若斯特沙利文估計(jì)，電動(dòng)兩輪車的全球總銷量預(yù)期將于2026年達(dá)到116.0百萬輛，2022年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為11.9%；海外市場(chǎng)銷量空間于2026年達(dá)4630萬輛，同比增速約是中國(guó)的2倍。

這也是綠源未來最具確定性的增長(zhǎng)方向。2020年—2022年，綠源海外經(jīng)銷商收入分別為3949.3萬元、6325.2萬元、7826.4萬元，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。目前，綠源一直在積極開拓泰國(guó)、印尼和菲律賓市場(chǎng)，并推出了一些迎合當(dāng)?shù)匦枨蟮漠a(chǎn)品型號(hào)。

總結(jié)一下，三大方向都蘊(yùn)藏著兩輪電動(dòng)車的“二次成長(zhǎng)”機(jī)會(huì)，而想要抓住這些機(jī)會(huì)，綠源必須加強(qiáng)品控，重視品牌價(jià)值塑造，并在行業(yè)趨勢(shì)中更有執(zhí)行力。

即將迎來二十六歲生日的老牌兩輪電動(dòng)車品牌，是繼續(xù)當(dāng)開拓者，還是逐漸淪為跟隨者？讓我們拭目以待。

來源：松果財(cái)經(jīng)