公司體檢結(jié)束后，辦公室的90后妹子拿著脂肪肝甘油酸酯高的體檢報告欲哭無淚。我說，跑步吧。

當然了，這種體檢后開始健身的，絕大多數(shù)不會超過三天。難得的是，她竟然一直堅持了下來。

偶爾還和我交流運動裝備心得，比如她買了一款運動耳機，牌子很有趣：小鳥聽聽。

小鳥聽聽的音質(zhì)非常好，甚至比我跑馬拉松戴的PowerBeats還要舒適。

查了下天眼查，發(fā)現(xiàn)小鳥聽聽還是一個系列，這家公司還有兩個兄弟公司：小鳥看看和小鳥問問。

為小鳥聽聽代工的，是歌爾股份。而天眼查顯示，小鳥系列公司的幕后大佬，是歌爾股份。

這只是歌爾股份龐大的產(chǎn)業(yè)投資鏈中的一環(huán)。

11月10日，公司發(fā)布《關(guān)于籌劃控股子公司分拆上市的提示性公告》，擬將旗下子公司歌爾微電子拆分上市。

歌爾微電子主要從事公司MEMS麥克風(fēng)、MEMS傳感器、微系統(tǒng)模組等相關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計、制造和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機、智能無線耳機、可穿戴產(chǎn)品、汽車電子等領(lǐng)域。根據(jù)國際調(diào)研機構(gòu)YoleDéveloppement的研究報告，2019年全球MEMS產(chǎn)業(yè)企業(yè)收入排名中歌爾微電子位列第9位，是唯一一家進入全球前十的中國企業(yè)。

拆分上市有利于整體市值的增加，對于企業(yè)融資是好事。不過，歌爾微電子大概率和歌爾股份關(guān)聯(lián)交易比較多，獨立盈利能力有限。

一、歌爾股份的華麗三季報

10月22日，歌爾股份發(fā)布2020年三季報。數(shù)據(jù)顯示，1-9月份，公司營收347億，較上年同期增加43.9%，凈利潤19.83億，較上年同期增加104.7%，翻了一番。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

從歷年三季報看，公司2018年開始啟動了爆發(fā)式增長模式。股價也隨之起飛，2018年發(fā)生了什么？

在蘋果AirPods的帶動下，真·藍牙耳機市場爆發(fā)了。

2018年以前，星空君跑馬拉松戴的藍牙耳機長這樣：

因為藍牙協(xié)議的原因，所有的雙耳藍牙耳機中間都有連接線。后來蘋果AirPods干脆修改了藍牙協(xié)議，支持雙耳都無線的真·藍牙耳機迅速爆發(fā)。

現(xiàn)在星空君跑馬拉松戴的耳機長這樣：

作為真·藍牙耳機的主要配件供應(yīng)商，歌爾股份的業(yè)績自然一飛沖天。

同時，歌爾股份還是蘋果、亞馬遜、谷歌等知名國際互聯(lián)網(wǎng)公司的智能音箱代工商，營收非?？捎^。

樂觀估計，隨著幾乎所有手機廠家加入到真·藍牙耳機的拼殺，耳機市場還會持續(xù)高速成長。

二、為什么要關(guān)注數(shù)碼企業(yè)的存貨？

對于消費者來說，數(shù)碼產(chǎn)品有個優(yōu)點：從上市第一天就在降價。

如果你有足夠的耐心，能夠買到打骨折的正品iPhone。一方面，企業(yè)為了推陳出新，會將舊款產(chǎn)品打折銷售，從價格體系上給新品讓路，盡快出清庫存，有利于回籠資金；另一方面，隨著規(guī)模不斷擴大，數(shù)碼產(chǎn)品的成本會不斷降低，給降價提供了空間，比如蘋果即便是骨折銷售老款iPhone的時候，依然能保持毛利率35%左右，和新機基本不變。

反過來，對于生產(chǎn)商來說，配件從進入倉庫第一天，就開始貶值。

A股歷史上，歐菲光曾經(jīng)因為存貨核算錯誤，導(dǎo)致巨額虧損。

當時歐菲光的存貨已經(jīng)超過100億。

恰好，2020年三季報中，歌爾股份的存貨也超過了100億，達到了122.6億之多。

這意味著什么？

如果存貨貶值了10%，公司就要損失12億的利潤。對于一家凈利潤20億的公司來說，12億是非常重大的影響。

2020年三季報的存貨有多么驚人呢？讓我們看一下曲線圖。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

如果硬要解釋這種情況的原因的話，只能說2020年的秋天有一定的特殊性，往年9月份就有不少銷量，今年大部分廠商都在10月份以后發(fā)布并開售新品，導(dǎo)致9月份之前囤積了大量的庫存。

但星空君認為，即便如此，公司的存貨依然太嚇人了。年底有巨大的計提存貨跌價準備的風(fēng)險，從而嚴重影響凈利潤。

2018年，公司計提了7000多萬的存貨跌價準備；2019年，公司計提了1.09億的存貨跌價準備。

2020年會是多少？年報的時候，拭目以待。

三、負債累累

除了存貨高企，公司的長短期借款和債券也超過了百億，資金使用成本非常高，2020年1-9月份的利息支出超過了2個億。

為了籌錢，公司發(fā)行了可轉(zhuǎn)債。

2020年起，公司大股東開始頻繁股權(quán)質(zhì)押，說明大股東的資金鏈比較緊張。

目前大股東質(zhì)押比例還不算太高，在20%上下，但這是在公司業(yè)績史上最佳的時候進行質(zhì)押。

投資者需要持續(xù)保持關(guān)注，當股權(quán)質(zhì)押占比不斷增高的時候，就要小心。

公司缺錢到什么程度？甚至打起了上市融資款的主意。

通過了《關(guān)于使用閑置募集資金暫時補充流動資金的議案》，同意公司使用不超過25億元的閑置募集資金暫時補充流動資金。

根據(jù)證監(jiān)會的規(guī)定，公司上市后，融資款必須?？顚Ｓ?，招股書里你說要蓋樓就只能蓋樓，你要擴生產(chǎn)線就只能擴生產(chǎn)線，如果項目暫未開展，必須存到專戶里。

當公司開始打募集資金主意的時候，說明公司要么募資項目是拍腦袋搞的，實際上項目根本用不到這么多錢；要么公司資金鏈太緊張了，負債累累，能借的錢都借了，再借錢難度也比較大。

結(jié)合公司最近發(fā)布的公告，滿屏兩個字：缺錢。

四、股權(quán)激勵

在公司缺錢的同時，還是想方設(shè)法給員工謀福利。

采用了最省錢的方式：股權(quán)激勵。

方案顯示，激勵對象是歌爾微電子及其控股子公司高級管理人員、核心骨干人員共308名。

正是準備拆分上市的歌爾微電子，待到上市成功，這些核心員工就大把股權(quán)入賬。也就是說，公司拆分子公司上市的目的就十分明顯了：排排坐分果果。