中國歷史上的每一次監(jiān)管和改革都會對某些行業(yè)帶來底層邏輯的顛覆。今天，我們正站在中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)上。社會公平、可持續(xù)發(fā)展以及交互科技的自主可控等所帶來的機(jī)遇正在敞開。習(xí)近平主席“實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)”的講話給投資行業(yè)新的指引，高端制造國產(chǎn)替代的投資機(jī)會正在展現(xiàn)，來自于消費(fèi)升級的新消費(fèi)和新商業(yè)正在崛起，其中專精特新小巨人將是投資行業(yè)的真正風(fēng)口，同時也有萬物數(shù)字化和能源清潔化，碳中和和ESG概念也值得投資挖掘機(jī)會。

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在2022年的起點(diǎn)上，融資中國舉辦2022（第11屆）資本年會暨頒獎盛典，會上，由華軟資本執(zhí)行總裁王賡宇主持的《錨定產(chǎn)業(yè)，打通投資最后一公里》論壇上，國海創(chuàng)新資本副總經(jīng)理陳亮，天風(fēng)天睿管理合伙人顧熙，京銘資本董事長兼CEO、國鑄資本副董事長劉翔，聯(lián)新資本合伙人吳宗鶴，華新投資CEO、創(chuàng)始合伙人趙福，以及華泰紫金投資管理合伙人周毓圍繞目前監(jiān)管政策所帶來的PE投資退出挑戰(zhàn)如何解決，一系列政策影響下，投資策略的轉(zhuǎn)變，以及隨著部分行業(yè)紅利褪去，PE投資如何尋覓新的行業(yè)“風(fēng)口”等問題進(jìn)行深度探討。

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以下為現(xiàn)場論壇精彩實(shí)錄，由融中財(cái)經(jīng)整理：

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01

2021，回顧與總結(jié)

王賡宇：2021年是很重要的年份，也是很不平凡的年份，宏觀政策都發(fā)生了特別重大的變化。第一個問題就從宏觀層面，請各位嘉賓就機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)、個人情況講一講我們2022年在戰(zhàn)略制定或者業(yè)務(wù)布局上有沒有一些新的變化和創(chuàng)新？

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陳亮：大家下午好！我是國海創(chuàng)新資本的陳亮，國海創(chuàng)新資本是國海證券從事私募的唯一平臺。公司走到今年第十個年頭，這十個年頭也經(jīng)歷了好幾個波段。截至目前為止，公司資金管理規(guī)模超過185億，業(yè)務(wù)覆蓋股權(quán)投資業(yè)務(wù)和一級半市場的業(yè)務(wù)。投資行業(yè)聚焦兩個板塊。第一個是醫(yī)療健康，第二個是科技制造，目前，我們整個基金其實(shí)分布在各個不同的階段和領(lǐng)域都有，整個管理基金截止目前累計(jì)超過21支。

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顧熙：天風(fēng)天睿是天風(fēng)證券的私募投資基金子公司，也屬于券商私募，聚焦在高端制造和醫(yī)療健康賽道，目前我們在管24支基金，投了166個項(xiàng)目。我們沿著這兩大賽道，2021年投資了全國口腔診療連鎖美維口腔、植物源蛋白藥研發(fā)禾元生物、光伏玻璃制造億鈞耀能、MaPU研發(fā)思朗科技等等“隱形冠軍”企業(yè)。我們之前投資的做分子診斷試劑的之江生物在2021年初完成了科創(chuàng)板IPO，還有做企業(yè)管理培訓(xùn)的行動教育也完成了主板的IPO。

目前，我們的策略是希望整合發(fā)揮券商背景優(yōu)勢，打造從研究到投資，再到投行的閉環(huán)。我們希望能提供的不僅是資金，并且能夠真的給我們客戶提供到價值。簡單來說兩點(diǎn)，一個是把投行能力前置化，在完成投資之后就幫助企業(yè)落實(shí)上市需要的合規(guī)性、財(cái)務(wù)性規(guī)范和規(guī)劃；另外一點(diǎn)把研究能力前置化，提前為企業(yè)對接上市公司集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)資源?？傮w來說，我們希望提高我們所投企業(yè)上市的確定性，這是我們想做的一些事情，謝謝。

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劉翔：大家好！我是京銘資本的創(chuàng)始人劉翔，感謝融中邀請參加本屆年會。京銘資本以致力成為“推動中國經(jīng)濟(jì)前行的力量”為使命，以“引領(lǐng)人類健康未來和提高人類科技生活進(jìn)步”為投資事業(yè)目標(biāo)，深入布局醫(yī)療健康和科技創(chuàng)新兩大領(lǐng)域，在細(xì)分賽道里投資過近百家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，像天岳先進(jìn)、國林科技等龍頭企業(yè)已成功上市。截止目前，公司旗下管理各類基金規(guī)模累計(jì)超過80億元。

我們成立于2019年，目前發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，得到了業(yè)界同行的廣泛認(rèn)可。自創(chuàng)立之初我們就堅(jiān)持深耕自己所熟悉擅長的領(lǐng)域，專注于醫(yī)療健康和科技創(chuàng)新投資。

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吳宗鶴：謝謝融中的邀請，非常有幸參加論壇。我們聯(lián)新資本成立于2008年，專注兩個賽道，TMT和生命健康，目前管理規(guī)模超過百億，一直以來我們都追求和偉大的企業(yè)一起成長。過去幾年科技創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，我們也加大了跟科學(xué)家們的合作，幫助科學(xué)家們把科研院所很多早期的成果進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)化，也取得了一定的成績，未來我們也希望能夠在這方面結(jié)合我們自己的優(yōu)勢，跟在座各位機(jī)構(gòu)一起努力共同發(fā)展。

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趙福：感謝融中的邀請，我是華新投資的創(chuàng)始人趙福。華新投資創(chuàng)立于2016年底，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)來自KKR、大摩等國際頂級PE機(jī)構(gòu)。目前總管理規(guī)模接近200億人民幣。歷史上我們一共投出超過十個過千億市值的公司，其中有五個是華新過往五年投資出來的。如早期職業(yè)生涯時投資的平安、蒙牛、百麗的A輪，到后來華新投資的貝殼、京東物流等，都是國內(nèi)重要領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。多年的投資經(jīng)驗(yàn)讓我們看到科技創(chuàng)新能夠創(chuàng)造更大回報(bào)。

在當(dāng)下新能源汽車、半導(dǎo)體、生命科技這幾個重要硬科技產(chǎn)業(yè)，科技創(chuàng)新帶來的巨大變革當(dāng)中，我們布局投資了一批優(yōu)秀龍頭企業(yè)。歷史上我們團(tuán)隊(duì)成員投過的企業(yè)有超過80%都成功實(shí)現(xiàn)了IPO。

做投資這么多年，真正回歸到科技創(chuàng)新的初心，是讓我們特別開心的一件事情。這也是主持人所問到2022年這樣的大變局時代，未來什么是讓我們最看好的領(lǐng)域，我的回答是科技創(chuàng)新這是我們最看重的領(lǐng)域。

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周毓：我是來自華泰證券直投的華泰紫金投資管理合伙人，關(guān)注大健康和科技創(chuàng)新的時間比較長，所以我們對這兩個領(lǐng)域的認(rèn)知會更多一點(diǎn)，我們認(rèn)為無論是宏觀政策還是國際形勢變化，對于我們的投資影響會有一些微微的調(diào)整，但不會涉及到原則性的調(diào)整，這些行業(yè)的屬性也決定了某些時間是想追求快也快不起來的，所以我們一直堅(jiān)持我們認(rèn)為正確的價值在這個領(lǐng)域做投資。

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02

堅(jiān)守與創(chuàng)新

王賡宇：2022年新的一年開始，在新的時間我想針對各位請教一下，今年或者近兩三年大家在基金策略、投資策略上有什么新的思考或者新的重心？

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周毓：從醫(yī)療領(lǐng)域看，策略有調(diào)整，但本質(zhì)上不會改變。我們核心是創(chuàng)造解決臨床需求的產(chǎn)品。變化是因?yàn)檎哒{(diào)整，比如醫(yī)保、集采對我們布局的領(lǐng)域以及布局領(lǐng)域的市場區(qū)域有調(diào)整。

另外，我們的投資階段更傾向于向前走一點(diǎn)，尤其是生物醫(yī)藥。這幾年由于疫情影響，生物醫(yī)藥比較火爆。有些項(xiàng)目甚至沒機(jī)會投進(jìn)去，但從去年開始香港生物醫(yī)藥冷下來，對項(xiàng)目估值、產(chǎn)業(yè)發(fā)展，都提供了一個冷靜思考期。

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趙福：非常好的問題，我覺得我們對投資本質(zhì)的認(rèn)識、價值投資的理念、及我們關(guān)注賽道行業(yè)巨大的需求這些東西沒有變。我們?yōu)槭裁茨芡冻銮|市值的公司？

核心原因之一：我們通過深度的行業(yè)研究，發(fā)現(xiàn)代表未來的投資方向在哪。無論是商業(yè)模式創(chuàng)新還是技術(shù)創(chuàng)新，本質(zhì)上看，都要從需求端思考未來最好的創(chuàng)新方向在哪里，這是不變的東西。

核心原因之二：引用馬斯克講的話，我們有生之年會看到中國GDP有生之年會超過美國，甚至?xí)_(dá)到超過兩倍、三倍的水平，這是巨大經(jīng)濟(jì)的增量。中國的創(chuàng)業(yè)者是非常聰明、非常勤奮。比如說在半導(dǎo)體、新能源、生命科技這些領(lǐng)域里，很多最頂尖的華人科技精英在不斷的回流，這樣的人才優(yōu)勢疊加上宏觀經(jīng)濟(jì)的巨大紅利，未來自然會產(chǎn)生很多千億市值的公司甚至更大體量的公司。

對于資本市場周期變化，我們要逆周期而行，市場過度瘋狂時就是我們退出和特別謹(jǐn)慎時。市場遇冷時，反而是很多極具前景的創(chuàng)新領(lǐng)域更好的投資機(jī)會。

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吳宗鶴：聯(lián)新從2008年成立以來經(jīng)歷過幾個周期，我們一直堅(jiān)持投具有科技屬性的企業(yè)。未來，我們會繼續(xù)堅(jiān)持走這條路。作為一家擁有早期和成長期平臺的基金，我們越來越聚焦于所投資企業(yè)的賦能，我們希望通過賦能幫助被投資企業(yè)克服成長過程當(dāng)中的障礙，最終成為一家優(yōu)秀的企業(yè)。在成長的過程中，我們的目標(biāo)和方向是一致的，不過，每家企業(yè)面臨的問題不同，需要的助力也不同。對于我們而言，與科技驅(qū)動型企業(yè)共同發(fā)展，是我們一直的追求。

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劉翔：無論VC還是PE，亙古不變的投資策略就是“陪伴”。科技創(chuàng)新，面臨的是巨大的風(fēng)險與挑戰(zhàn)，所以投資機(jī)構(gòu)需要有更多的耐心，要擁抱創(chuàng)新、擁抱挑戰(zhàn)，陪伴企業(yè)成長。

投資策略上，今年賽道上會做減法，在我們擅長的醫(yī)療健康和硬科技創(chuàng)新方向上再聚焦。以醫(yī)療健康為例，就是以巨大的臨床剛需為導(dǎo)向，更聚焦在心腦血管、慢性病、腫瘤早篩診斷這些領(lǐng)域的全球首創(chuàng)或者國內(nèi)首創(chuàng)，或國產(chǎn)替代趨勢非常迫切的創(chuàng)新藥械細(xì)分龍頭。

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顧熙：天風(fēng)天睿未來大的方向不會有大的變化，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在三支團(tuán)隊(duì)聚焦的賽道是非常細(xì)的，一支看先進(jìn)制造、精密零件、新材料、新能源、軍工等高端制造類項(xiàng)目，另兩支都在投醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，我們在上海主要看口腔診療、腫瘤治療、醫(yī)療器械這些產(chǎn)業(yè)終端的后期項(xiàng)目，另外我們的控股子公司光谷創(chuàng)投，從2011年成立起就專注看創(chuàng)新藥研發(fā)、生命科學(xué)研究等生物醫(yī)藥類的早期項(xiàng)目。細(xì)分賽道中的需求還是真實(shí)存在的，我個人關(guān)注的幾條賽道增速每年有30%左右，所以在賽道選擇策略上不會有變化，如果一定有變化的話，會在賽道配合權(quán)重上。

隨著注冊制的推進(jìn)和北交所的設(shè)立，資本市場向不同發(fā)展階段的企業(yè)進(jìn)一步打開，必然會導(dǎo)致上市公司市值產(chǎn)生分化，所以我們在細(xì)分賽道選擇標(biāo)的時，希望它最終能到500億左右的市值，這是我們內(nèi)部的一條線，類似這樣的企業(yè)我們倉位會加重一點(diǎn)，這是一點(diǎn)微調(diào)。

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陳亮：我在券商時間相對比較長一點(diǎn)，從2008年到現(xiàn)在，像前面幾位老總說的，也是經(jīng)歷過蠻多的周期。回過頭來說，從投資策略上面來看，過去兩三年我們公司策略變化還是比較明顯，從一開始主要集中在PE業(yè)務(wù)，現(xiàn)在已經(jīng)開始逐漸往前端走，目前更多的是追求平衡。比如說這兩年前端數(shù)量上在加大，但金額上更多的還是后端。在估值合理的情況下做布局，總體來說我們確實(shí)往前移了，這兩年這個邏輯不會有特別大的變化。

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03

2022，醞釀與展望

王賡宇：謝謝。第一位講產(chǎn)業(yè)聚焦，第二位講價值投資，第三位是賦能式投資，第四位講陪伴，后面兩位講的是一二級聯(lián)動加上產(chǎn)業(yè)鏈投資往前移。這會是整個行業(yè)可以適用的投資性原則。

最后一個問題，如果說是2021年十大新聞，有一個新聞肯定能排得上號就是北交所的開市，有些機(jī)構(gòu)或者有些基金不一定非要瞄準(zhǔn)北交所，我把這個問題延伸一點(diǎn)，想問一下各位機(jī)構(gòu)大佬對一級市場退出的思考和建議或者想法。

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周毓：我這邊主要聚焦在生物醫(yī)藥、大健康領(lǐng)域，相對來說退出渠道趕上了好時候，港股和科創(chuàng)板都提供了很好的退出渠道。目前來看，北交所的話我們還在觀望狀態(tài)。

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趙福：華新投資的企業(yè)大量退出還是集中在上交所、深交所、港交所和美股市場。北交所開啟，我覺得也是非常利好的一件事情，它是給相對來說規(guī)模沒有那么大的公司提供了非常好的公開市場直接融資渠道，是一個非常好的里程碑事件。我們也寄希望于北交所之后，未來在資本市場，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以從國家戰(zhàn)略層面推出更多的創(chuàng)新改革舉措。

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吳宗鶴：大家知道人民幣基金目前退出主要途徑還是IPO，我們聯(lián)新每一期基金的存續(xù)期還是比較長的，我們追求的是精品基金，投資企業(yè)的數(shù)量每一期也不是很多，對于我們來說希望投的每一家企業(yè)能夠發(fā)展順利。中國目前建立多層次資本市場的通道，會對我們這一類型的人民幣基金帶來更多投資動力，謝謝。

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劉翔：北交所正式開市交易那天，我們投資的十余家精選層企業(yè)都成功登陸北交所，其中一家企業(yè)的市值位居北交所上市企業(yè)首位。作為一家PE投資機(jī)構(gòu)，對于是否“投早”這個問題，我認(rèn)為這跟基金背后的資金屬性有一定關(guān)系，其實(shí)在PE階段，也有偏中早期和偏中后期的區(qū)分。我們一直以來所投資的企業(yè)，有很大一部分比例都是專精特新小巨人企業(yè)。

如果我們投的這個企業(yè)，他說他的目標(biāo)是以北交所上市為退出，我們到底怎么看？我們自己得出了一個結(jié)論：即北交所上市也不是最終的終點(diǎn)，因?yàn)楸苯凰罱雠_的轉(zhuǎn)板政策明確提到，符合條件的北交所上市企業(yè)仍然可以轉(zhuǎn)板至其他交易板塊。所以北交所上市不一定是退出的終點(diǎn)，我們依然可以選擇繼續(xù)陪伴企業(yè)走的更遠(yuǎn)和做更有價值的投資。

總體來說，北交所、科創(chuàng)板的出現(xiàn)，給予我們專注投科技創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)非常好的開始，也更堅(jiān)定我們在這條道路上前行，致力于發(fā)現(xiàn)并成就真正在推動中國經(jīng)濟(jì)前行的偉大企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)者，謝謝。

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顧熙：北交所在2021年度推出的時點(diǎn)非常好，市場相較于5、6年前已經(jīng)更加成熟、理性了，北交所以“專精特新”為核心篩選標(biāo)準(zhǔn)有利于進(jìn)一步把資金集中到給社會創(chuàng)造價值的企業(yè)中。另外，北交所有一個經(jīng)常被忽視的利好，對于上市公司分拆子公司掛牌北交所的政策，是比較寬容的，比如對關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭的自由度很高。這個政策有利于上市公司內(nèi)部的再創(chuàng)業(yè)，可以給上市公司內(nèi)部團(tuán)隊(duì)提供激勵，有助于目前行業(yè)頭部的上市公司進(jìn)一步集中化，市值會做大，有利于現(xiàn)有行業(yè)巨頭進(jìn)一步自我優(yōu)化。

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陳亮：對于中小企業(yè)來說，尤其是專精特新小巨人，公司規(guī)模體量并不是特別大。北交所設(shè)立后，所有機(jī)構(gòu)都有了可以接觸到這些“小”項(xiàng)目的機(jī)會，不僅投資周期被縮短，IRR提升，還可以選擇不同階段的退出邏輯，再也不像以前投天使VC項(xiàng)目，投資周期要達(dá)到5年甚至10年。

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王賡宇：謝謝陳總，北交所的開市則體現(xiàn)出了監(jiān)管部門完善多層次市場的決心。未來，投資機(jī)構(gòu)要通過不斷提升自己的綜合業(yè)務(wù)能力和服務(wù)能力，擁抱監(jiān)管、合規(guī)運(yùn)營。

今天的分享就到這里，謝謝大家。