《金證研》南方資本中心 無(wú)涯/作者 清和 映蔚 洪力/風(fēng)控

隨著改革開放政策的實(shí)施，新的經(jīng)貿(mào)形勢(shì)給中國(guó)空壓機(jī)行業(yè)帶來(lái)了難得的發(fā)展機(jī)遇。1991年，因看好空壓機(jī)的市場(chǎng)前景，韓螢煥從中國(guó)臺(tái)灣到福建廈門，參與出資設(shè)立了廈門東亞機(jī)械工業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東亞機(jī)械”）前身。時(shí)隔30年，憑借“捷豹 JAGUAR”系列空壓機(jī)及相關(guān)配套設(shè)備，東亞機(jī)械向資本市場(chǎng)發(fā)起了第二次沖擊。

然而，東亞機(jī)械的上市之路或“荊棘塞途”。近年來(lái)其營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，凈利潤(rùn)連續(xù)兩年“開倒車”，主要產(chǎn)品產(chǎn)量及銷量均出現(xiàn)下降；與此同時(shí)，其所處行業(yè)的收入及利潤(rùn)亦“雙降”，未來(lái)成長(zhǎng)能力或承壓。有“外患”亦存“內(nèi)憂”，年近80歲的總工程師退休后被東亞機(jī)械返聘回來(lái)，一人“撐”起東亞機(jī)械超七成專利，東亞機(jī)械的持續(xù)研發(fā)能力或遇窘境。此外，東亞機(jī)械及其實(shí)控人曾因違建被責(zé)令改正，卻屢不執(zhí)行，恐失社會(huì)責(zé)任。

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一、凈利潤(rùn)“開倒車”產(chǎn)銷雙降，行業(yè)增長(zhǎng)乏力成長(zhǎng)能力或承壓

2018年以來(lái)，東亞機(jī)械的營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下滑，主要產(chǎn)品產(chǎn)量及銷量雙雙下滑，此外，國(guó)內(nèi)空壓機(jī)行業(yè)的空壓機(jī)收入及利潤(rùn)連年下跌，產(chǎn)量卻節(jié)節(jié)攀升，未來(lái)東亞機(jī)械的成長(zhǎng)或“壓力山大”。

據(jù)簽署日為2020年11月20日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”）及首輪問(wèn)詢函回復(fù)，2017-2019年及2020年上半年，東亞機(jī)械的營(yíng)業(yè)收入分別為5.92億元、5.77億元、6.06億元、3.61億元；2018-2019年，營(yíng)業(yè)收入的同比增長(zhǎng)率分別為-2.42%、4.93%。

2017-2019年及2020年上半年，東亞機(jī)械的凈利潤(rùn)分別為9,961.4萬(wàn)元、9,457.76萬(wàn)元、8,523.96萬(wàn)元、5,985.36萬(wàn)元；2018-2019年，凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率分別為-5.06%、-9.87%。

凈利潤(rùn)連續(xù)兩年“負(fù)增長(zhǎng)”以外，東亞機(jī)械的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率還低于同行均值。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-3月，東亞機(jī)械的同行業(yè)可比公司浙江開山壓縮機(jī)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“開山股份”）的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為26.6%、26.81%、29.03%、28.82%，寧波鮑斯能源裝備股份有限公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為30.91%、30.64%、31.17%、32.85%，瑞典阿特拉斯·科普柯集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“阿特拉斯”）的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為41.5%、43.23%、43.11%、42.64%；同期，上述三家可比同行的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均值分別為33%、33.56%、34.44%、34.77%。

而2017-2019年及2020年1-3月，東亞機(jī)械的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為31.44%、30.52%、31.11%、28.84%，低于同行主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均值。

與此同時(shí)，東亞機(jī)械的主要產(chǎn)品面臨產(chǎn)銷量“雙降”的境況。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-3月，東亞機(jī)械的主要產(chǎn)品空氣壓縮機(jī)包括了螺桿式空壓機(jī)、活塞式空壓機(jī)兩種。而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，來(lái)自螺桿機(jī)的收入占比分別為76.49%、77.09%、79.6%、81.25%，來(lái)自活塞機(jī)的收入占比分別為11.6%、9.7%、7.72%、6.16%，二者收入占比合計(jì)分別為88.09%、86.79%、87.32%、87.41%。

2017-2019年及2020年1-3月，螺桿機(jī)的產(chǎn)量分別為27,513臺(tái)、25,155臺(tái)、23,960臺(tái)、4,907臺(tái)；2018-2019年，螺桿機(jī)的產(chǎn)量同比下降率分別為8.57%、4.75%。

2017-2019年及2020年1-3月，活塞機(jī)的產(chǎn)量分別為24,790臺(tái)、19,580臺(tái)、14,734臺(tái)、1,919臺(tái)；2018-2019年，活塞機(jī)的產(chǎn)量同比下降率分別為21.02%、24.75%。

而銷量方面，2017-2019年及2020年1-3月，螺桿機(jī)的銷量分別為26,080臺(tái)、23,547臺(tái)、23,097臺(tái)、5,310臺(tái)；2018-2019年，螺桿機(jī)的銷量同比下降率分別為9.71%、1.91%。

2017-2019年及2020年1-3月，活塞機(jī)的銷量分別為24,965臺(tái)、19,234臺(tái)、15,082臺(tái)、2,255臺(tái)；2018-2019年，活塞機(jī)的銷量同比下降率分別為22.96%、21.59%。

值得一提的是，東亞機(jī)械所處行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)總額逐年下滑，而產(chǎn)量卻“逆勢(shì)”增長(zhǎng)，令人不解。

據(jù)招股書，東亞機(jī)械所在行業(yè)為“C34通用設(shè)備制造業(yè)”大類中“C344泵、閥門、空氣壓縮機(jī)及類似機(jī)械制造”之“C3442氣體空氣壓縮機(jī)械制造”。

據(jù)中國(guó)通用機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2019年12月，中國(guó)規(guī)模以上氣體壓縮機(jī)企業(yè)數(shù)量為525家。

而2017-2019年及2020年1-9月，中國(guó)氣體壓縮機(jī)的產(chǎn)量分別為38,919.03萬(wàn)臺(tái)、40,590.88萬(wàn)臺(tái)、47,293.96萬(wàn)臺(tái)、32,829.73萬(wàn)臺(tái)；2018-2019年，氣體壓縮機(jī)的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)率分別為4.3%、16.51%。

據(jù)中國(guó)通用機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)及《中國(guó)通用機(jī)械工業(yè)年鑒》數(shù)據(jù)，2017-2019年及2020年1-9月，中國(guó)氣體壓縮機(jī)行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1,881.14億元、1,675.39億元、1,651.77億元、1,360.2億元；2018-2019年，氣體壓縮機(jī)行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降率分別為10.94%、1.41%。

2017-2019年及2020年1-9月，中國(guó)氣體壓縮機(jī)行業(yè)的利潤(rùn)總額分別為125.73億元、109.89億元、91.27億元、87.28億元；2018-2019年，氣體壓縮機(jī)行業(yè)利潤(rùn)總額的同比下降率分別為12.6%、16.94%。

近年來(lái)，中國(guó)氣體壓縮機(jī)行業(yè)的收入及利潤(rùn)總額連年下跌，產(chǎn)量反節(jié)節(jié)攀升，該“異象”是否由于壓縮機(jī)銷售價(jià)格下降所致？不得而知。

除了“外患”，東亞機(jī)械或還存市場(chǎng)份額不敵同行的“內(nèi)憂”。

據(jù)招股書，目前，以阿特拉斯、美國(guó)英格索蘭公司（以下簡(jiǎn)稱“英格索蘭”）為代表的國(guó)際企業(yè)，專有產(chǎn)品、專有技術(shù)等實(shí)現(xiàn)了部分市場(chǎng)壟斷，在中國(guó)空氣壓縮機(jī)高端市場(chǎng)處于優(yōu)勢(shì)地位。

而就空壓機(jī)的收入規(guī)模而言，2019年，東亞機(jī)械在中國(guó)主要?jiǎng)恿τ每諝鈮嚎s機(jī)廠商中排名第五，而開山股份則排名第一。

據(jù)《中國(guó)通用機(jī)械工業(yè)年鑒》數(shù)據(jù)，2019年，中國(guó)空氣壓縮機(jī)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為1,651.77億元。

據(jù)招股書，2019年，東亞機(jī)械來(lái)自空氣壓縮機(jī)的收入為6.03億元；同期，開山股份來(lái)自空氣壓縮機(jī)的收入為20.64億元，是東亞機(jī)械的3.42倍。

也就是說(shuō)，按照收入規(guī)模占行業(yè)收入的比重來(lái)測(cè)算，東亞機(jī)械、開山股份空氣壓縮機(jī)的市場(chǎng)占有率或分別為0.37%、1.25%。

而細(xì)分來(lái)看，東亞機(jī)械主要產(chǎn)品螺桿機(jī)，其以產(chǎn)量表示的市場(chǎng)占有率也不及同行。

據(jù)招股書，近年來(lái)，螺桿機(jī)憑借其良好的節(jié)能效果、穩(wěn)定性等優(yōu)勢(shì)，已逐步取代活塞機(jī)，成為空氣壓縮機(jī)市場(chǎng)的主流產(chǎn)品。

據(jù)招股書及開山股份2019年年報(bào)，2018年，東亞機(jī)械的螺桿機(jī)產(chǎn)量為25,155臺(tái)；同期，開山股份螺桿機(jī)產(chǎn)量為68,458臺(tái)，是東亞機(jī)械的2.72倍。

據(jù)招股書援引自《中國(guó)通用機(jī)械工業(yè)年鑒（2019）》數(shù)據(jù)，2018年，中國(guó)螺桿空壓機(jī)產(chǎn)量為535,000臺(tái)。

也就是說(shuō)，市場(chǎng)占有率若按照螺桿機(jī)產(chǎn)量測(cè)算，則2018年，東亞機(jī)械、開山股份的市場(chǎng)占有率或分別為4.7%、12.8%。

近年來(lái)，東亞機(jī)械業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)疲軟，凈利潤(rùn)連續(xù)兩年“開倒車”，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率低于行業(yè)平均水平。與此同時(shí)，其主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量“雙降”，“雪上加霜”的是，其所處的中國(guó)空氣壓縮機(jī)行業(yè)還陷入增長(zhǎng)乏力的“窘境”，而市場(chǎng)占有率不敵同行開山股份的東亞機(jī)械，其成長(zhǎng)能力或承壓。

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二、總工程師一人“貢獻(xiàn)”超七成專利，年近80仍“執(zhí)掌”研發(fā)中心

研發(fā)創(chuàng)新能力是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，而實(shí)際上，東亞機(jī)械在研發(fā)方面，或遇“青黃不接”的窘境。

據(jù)招股書，劉連科，生于1942年2月，時(shí)年79歲，1991年至1998年任東亞機(jī)械原股東中國(guó)北方工業(yè)廈門公司（原名“中國(guó)北方工業(yè)廈門分公司”，以下簡(jiǎn)稱“北方工業(yè)”）副總經(jīng)理，自1998年起在東亞機(jī)械任職，2016年至今為東亞機(jī)械的董事、總工程師、核心技術(shù)人員。

據(jù)招股書，劉連科通過(guò)員工持股平臺(tái)廈門惠福資本投資合伙企業(yè)（有限合伙），對(duì)東亞機(jī)械間接持股0.69%。

據(jù)簽署日為2016年12月15日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“2016年招股書”），劉連科系退休返聘人員，并作為總工程師，主持東亞機(jī)械的研發(fā)中心。

據(jù)招股書，東亞機(jī)械擁有五名核心研發(fā)技術(shù)人員，分別為劉連科、韓文浩（東亞機(jī)械董事長(zhǎng)之子，任董事、總經(jīng)理、董事會(huì)秘書）、林思橋、蘇小仕、朱漢城。

需要注意的是，東亞機(jī)械曾因?qū)嵖厝隧n螢煥以個(gè)人賬戶向劉連科支付“巨額”費(fèi)用而“吃”警示函。此外，東亞機(jī)械超七成實(shí)用新型專利由劉連科單獨(dú)“貢獻(xiàn)”，或同樣佐證了其在研發(fā)方面對(duì)劉連科的“依賴性”。

據(jù)首輪問(wèn)詢函回復(fù)，2018年3月13日，東亞機(jī)械在首次申請(qǐng)上市過(guò)程中被證監(jiān)會(huì)出具警示函；而警示函提出的問(wèn)題包括了：2016年1月29日，東亞機(jī)械實(shí)控人韓螢煥個(gè)人賬戶向總工程師劉連科支付了100萬(wàn)元，被認(rèn)定為實(shí)控人代東亞機(jī)械承擔(dān)費(fèi)用。

對(duì)此，東亞機(jī)械則稱該筆費(fèi)用系韓螢煥為感謝劉連科多年來(lái)對(duì)其子韓文浩的培養(yǎng)。

據(jù)招股書，截至2020年3月底，東亞機(jī)械共擁有31項(xiàng)實(shí)用新型專利，無(wú)發(fā)明專利。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，專利號(hào)為ZL201120133358.3、ZL201120133387.X、ZL201120129526.1、ZL201120131686.X、ZL201120277341.5、ZL201120277300.6、ZL201120276325.4、ZL201120276324.X、ZL201120278037.2、ZL201320131203.5、ZL201420184596.0、ZL201420185423.0、ZL201420757559.4、ZL201520591838.2、ZL201621129242.1、ZL201621129227.7、ZL201621126637.6、ZL201720432597.6、ZL201720432600.4、ZL201720432326.0、ZL201720432598.0、ZL201720432297.8的專利，發(fā)明人均為劉連科。

也就是說(shuō)，東亞機(jī)械擁有的31項(xiàng)專利中，共有22項(xiàng)由劉連科單獨(dú)發(fā)明，占比超七成。

據(jù)招股書，東亞機(jī)械正在執(zhí)行的研發(fā)項(xiàng)目共有5項(xiàng)，其中4項(xiàng)，劉連科均位于參與研發(fā)的人員中的首位。

據(jù)招股書，東亞機(jī)械稱其核心技術(shù)由整個(gè)技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)掌握，不同技術(shù)人員依據(jù)專業(yè)分工分別掌握不同技術(shù)環(huán)節(jié)，技術(shù)研發(fā)不依賴于單一人員。

時(shí)年已近80歲的研發(fā)中心負(fù)責(zé)人劉連科，退休后被東亞機(jī)械返聘主持研發(fā)中心工作，且東亞機(jī)械超七成專利均為劉連科單獨(dú)發(fā)明，這或與其“技術(shù)研發(fā)不依賴于單一人員”的說(shuō)法相悖。而未來(lái)，不可回避的是，劉連科退休后不再任職，對(duì)東亞研發(fā)的持續(xù)研發(fā)能力影響幾何？猶未可知。

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三、因違建頻遭責(zé)令改正卻“拒不履行”，產(chǎn)品曾被抽檢出不合格

問(wèn)題遠(yuǎn)未結(jié)束。需要注意的是，東亞機(jī)械曾被檢測(cè)出不合格產(chǎn)品，其產(chǎn)品質(zhì)量或遭“拷問(wèn)”。

據(jù)信用莆田網(wǎng)披露的《2016年第三季度福建省工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量省級(jí)監(jiān)督抽查不合格產(chǎn)品及生產(chǎn)企業(yè)名單》，在福建省質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局執(zhí)行的2016年第三季度監(jiān)督抽查中，東亞機(jī)械生產(chǎn)的規(guī)格型號(hào)為ET65的微型往復(fù)活塞空氣壓縮機(jī)產(chǎn)品，被檢測(cè)出實(shí)際容積流量不合格。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016年8月2日，東亞機(jī)械在福建省質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局的抽查中，被檢測(cè)出不合格。

值得注意的是，東亞機(jī)械還存在因違建頻被責(zé)令改正卻數(shù)次“拒不履行”的情形。

據(jù)（2019）閩0206行審35號(hào)裁定書，2018年5月31日，東亞機(jī)械因在湖里區(qū)海天路94號(hào)之一、96號(hào)樓頂存在的違法建造行為，被廈門市湖里區(qū)城市行政執(zhí)法局責(zé)令自行拆除該等擴(kuò)建的建筑物。

然而，東亞機(jī)械在法定期限內(nèi)未履行該決定所確定的義務(wù)，廈門市湖里區(qū)城市行政執(zhí)法局作出廈湖城執(zhí)催告[2018]194號(hào)行政強(qiáng)制執(zhí)行催告書，但東亞機(jī)械在規(guī)定期限內(nèi)仍未履行。

據(jù)（2019）閩0206行審93號(hào)裁定書，2018年8月1日，東亞機(jī)械因在湖里區(qū)海天路96號(hào)204室房屋存在的違法建造行為，被廈門市湖里區(qū)城市行政執(zhí)法局責(zé)令自行拆除該等擴(kuò)建的建筑物。

然而，東亞機(jī)械在法定期限內(nèi)未履行該決定所確定的義務(wù)，廈門市湖里區(qū)城市行政執(zhí)法局作出廈湖城執(zhí)催告[2019]13號(hào)行政強(qiáng)制執(zhí)行催告書，但東亞機(jī)械在規(guī)定期限內(nèi)仍未履行。

據(jù)（2019）閩0206行審40號(hào)裁定書，2018年5月31日，因韓螢煥未經(jīng)相關(guān)行政主管部門批準(zhǔn)，在湖里區(qū)海天路94號(hào)之二存在違法擴(kuò)建等行為，被廈門市湖里區(qū)城市行政執(zhí)法局責(zé)令改正違法行為。

然而，韓螢煥在法定期限內(nèi)未履行該決定所確定的義務(wù)，廈門市湖里區(qū)城市行政執(zhí)法局作出廈湖城執(zhí)催告[2018]193號(hào)行政強(qiáng)制執(zhí)行催告書，但韓螢煥在規(guī)定期限內(nèi)仍未履行。

除此之外，東亞機(jī)械實(shí)控人也因違建被要求責(zé)令改正。

據(jù)（2019）閩0206行審42號(hào)裁定書，2018年5月9日，因韓螢煥未經(jīng)相關(guān)行政主管部門批準(zhǔn)，在湖里區(qū)海天路96號(hào)第一層房屋西側(cè)及南側(cè)向外擴(kuò)建等行為，被廈門市湖里區(qū)城市行政執(zhí)法局責(zé)令改正違法行為。

然而，韓螢煥在法定期限內(nèi)未履行該決定所確定的義務(wù)，廈門市湖里區(qū)城市行政執(zhí)法局作出廈湖城執(zhí)催告[2018]185號(hào)行政強(qiáng)制執(zhí)行催告書，但韓螢煥在規(guī)定期限內(nèi)仍未履行。

多次因違建被責(zé)令改正，東亞機(jī)械卻“視而不見”，且經(jīng)法院強(qiáng)制執(zhí)行數(shù)次后在規(guī)定限期內(nèi)仍“拒不履行”，令人唏噓。

荃者所以在魚,得魚而忘荃。種種問(wèn)題擺在眼前，東亞機(jī)械未來(lái)如何“破局”？仍是未解之謎?！督鹱C研》南方資本中心將進(jìn)一步研究。