導(dǎo)讀：國(guó)壽安保的吳堅(jiān)，是一名投資中的“戰(zhàn)略家”。

入行就看宏觀策略出身的他，天生具備很強(qiáng)的自上而下視角。吳堅(jiān)的自上而下，并非去做頻繁的倉(cāng)位擇時(shí)，而是指導(dǎo)投資中的戰(zhàn)略部署。就如同打仗一樣，在什么地方集中兵力和資源，比具體的戰(zhàn)術(shù)更重要。

國(guó)壽安?；?/span>吳堅(jiān)告訴我們，“投資中如果戰(zhàn)略方向出錯(cuò)了，即便個(gè)股選對(duì)，業(yè)績(jī)也不會(huì)特別好?！毕啾扔诖蟛糠只鸾?jīng)理，吳堅(jiān)更重視、也更善于中觀的行業(yè)研究。中觀，是自上而下的宏觀，和自下而上的微觀連接之處，能比較客觀呈現(xiàn)大宏觀和小微觀的共振方向。

在國(guó)壽安?；?/span>吳堅(jiān)多年的投資生涯中，他發(fā)現(xiàn)大級(jí)別的投資機(jī)會(huì)，一定是涵蓋整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的，不是只有單一個(gè)股的機(jī)會(huì)。而這樣的大級(jí)別投資機(jī)會(huì)，又一定在某個(gè)點(diǎn)，契合了時(shí)代背景。把握時(shí)代，也是提高投資勝率的方式。這形成吳堅(jiān)更重視中觀的投資框架。

在選擇具體公司的時(shí)候，國(guó)壽安保基金吳堅(jiān)有一個(gè)“非共識(shí)”的觀點(diǎn)，他認(rèn)為財(cái)務(wù)指標(biāo)通常是后驗(yàn)的，如果看著財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)做買(mǎi)入或者賣(mài)出決策，可能會(huì)有些晚。他更看重一個(gè)公司的戰(zhàn)略、治理、持續(xù)成長(zhǎng)的能力。

國(guó)壽安?；?/span>吳堅(jiān)特別看重公司治理，對(duì)于有明顯瑕疵的公司，他會(huì)一票否決。這是他投資多年以來(lái)，一直在堅(jiān)守的投資原則。

從吳堅(jiān)管理時(shí)間較長(zhǎng)的國(guó)壽安保策略精選混合（LOF）的歷年收益情況看，不僅中長(zhǎng)期大幅跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，且每年都超越了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，在2018年熊市中，通過(guò)比較早意識(shí)到了中美貿(mào)易摩擦對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊，把倉(cāng)位一直壓得比較低，不和趨勢(shì)對(duì)抗，回撤幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于同類(lèi)基金平均水平。2019到2021年，也全部都取得了正收益。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)壽安保策略精選基金2018年-2021年年報(bào)；數(shù)據(jù)截止：2021年12月31日

注：業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率X 50%+中債綜合（全價(jià)）指數(shù)收益率X50%

國(guó)壽安?；?/span>吳堅(jiān)坦言，這些年來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大，宏觀層面的不確定性越來(lái)越多，也對(duì)組合管理提出了更高的要求。他認(rèn)為，一個(gè)基金經(jīng)理對(duì)組合的調(diào)配，是永遠(yuǎn)沒(méi)有止境的。自上而下是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)角度，但如何在宏觀因子上進(jìn)行對(duì)沖，是更大的挑戰(zhàn)。歷史上看，吳堅(jiān)整體的職業(yè)生涯畫(huà)出了比較漂亮的超額收益曲線，即便階段性有波動(dòng)，也都迅速創(chuàng)出新高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)壽安保策略精選基金2022年第2季度報(bào)告；數(shù)據(jù)截止：2022年6月30日

備注：國(guó)壽安保策略精選混合（LOF）成立于 2017年09月27日，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：滬深 300 指數(shù)收益率×50%+中債綜合（全價(jià)）指數(shù)收益率×50% ，2018-2021年度凈值增長(zhǎng)率（業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率）分別為-7.00%（-11.03%）、39.74% （17.99%）、98.17%（13.50%）、12.43% （-1.21% ）。

過(guò)去幾年，國(guó)壽安?；?/span>吳堅(jiān)的戰(zhàn)略主要部署在具有制造業(yè)稟賦的領(lǐng)域。吳堅(jiān)認(rèn)為，中國(guó)在制造業(yè)上，具有極強(qiáng)的全球比較優(yōu)勢(shì)。一大批制造業(yè)公司，都深度參與到了全球的產(chǎn)業(yè)鏈分配。而制造業(yè)中的低碳新能源，也是吳堅(jiān)比較看好的。他認(rèn)為，這里面有一整條產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。整個(gè)良性循環(huán)可能在剛剛起步的階段。無(wú)論是電動(dòng)車(chē)，還是光伏，都出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)，打開(kāi)了更大的增長(zhǎng)空間。

在炎炎夏日中，和吳堅(jiān)訪談，會(huì)讓你的內(nèi)心安靜下來(lái)。他對(duì)于市場(chǎng)，有一種獨(dú)到的平穩(wěn)心態(tài)。對(duì)于許多話題，他都會(huì)展開(kāi)用案例做更詳細(xì)的闡述。到了訪談最后，我們才發(fā)現(xiàn)，原來(lái)安安靜靜看書(shū)和復(fù)盤(pán)，正是吳堅(jiān)的抗壓方式。

以下，我們先來(lái)分享一些國(guó)壽安?；?/span>吳堅(jiān)的投資“金句”：

1. 投資中如果戰(zhàn)略方向出錯(cuò)了，即便個(gè)股選對(duì)了，業(yè)績(jī)也不會(huì)特別好。

2. 2018年，我管理的兩個(gè)靈活配置型基金都把倉(cāng)位壓得很低，就是順應(yīng)了“不要和趨勢(shì)作對(duì)”的想法。

3. 從我那么多年的投資經(jīng)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，大級(jí)別的投資機(jī)會(huì)，一定是涵蓋整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)。

4. 我看公司主要在三個(gè)層次：戰(zhàn)略、持續(xù)成長(zhǎng)的能力、公司治理。

5. 這些公司（歷史大牛股）都有深刻的宏觀背景，一定是做對(duì)了和宏觀經(jīng)濟(jì)的某個(gè)契合點(diǎn)，才能成為時(shí)代的牛股。

6. 我買(mǎi)股票，不是等到財(cái)報(bào)出來(lái)再買(mǎi)，通常財(cái)報(bào)出來(lái)屬于后驗(yàn)?zāi)Ｊ剑瑫?huì)有點(diǎn)晚了。

7. 從中國(guó)獨(dú)特的文化，到比較快地建立了底層基礎(chǔ)設(shè)施，再到我們的工程師紅利，所有這些稟賦，都指向了制造業(yè)優(yōu)勢(shì)。

8. 減少碳排放，是中國(guó)和西方少數(shù)有共識(shí)的領(lǐng)域。

9. 關(guān)于投資，我有一個(gè)重要的原則：公司治理有明顯瑕疵的公司，我一定不會(huì)投。

具有大局觀的投資“戰(zhàn)略家”

朱昂：能否談?wù)勀闶侨绾慰创顿Y的？

吳堅(jiān) 這個(gè)話題可以講很長(zhǎng)，簡(jiǎn)化一些說(shuō)，股票投資長(zhǎng)期是賺成長(zhǎng)的錢(qián)，我們要和好的公司一起成長(zhǎng)。

朱昂：你的投資框架中，比較重視自上而下的大類(lèi)資產(chǎn)配置部分，這一塊能否展開(kāi)談?wù)劊?/span>

吳堅(jiān) 這和我的個(gè)人背景相關(guān)，我博士畢業(yè)后就來(lái)到中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司做策略研究，最初的研究方向就是自上而下，也影響了我之后的投資體系。

我覺(jué)得大類(lèi)資產(chǎn)和行業(yè)配置，是投資中的戰(zhàn)略，具體的個(gè)股選擇，是投資中的戰(zhàn)術(shù)。投資中如果戰(zhàn)略方向出錯(cuò)了，即便個(gè)股選對(duì)了，業(yè)績(jī)也不會(huì)特別好。

朱昂：你曾經(jīng)提到“不要和趨勢(shì)作對(duì)”，這句話背后的含義能談?wù)剢幔?/span>

吳堅(jiān) 2018年，我管理的兩個(gè)靈活配置型基金都把倉(cāng)位壓得很低，就是順應(yīng)了“不要和趨勢(shì)作對(duì)”的想法。在2018年之前，大家不太關(guān)注國(guó)際上的地緣政治問(wèn)題，認(rèn)為只要把內(nèi)需看對(duì)，投資就沒(méi)問(wèn)題了。這也導(dǎo)致，許多人在2018年初，忽視了中美貿(mào)易摩擦對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響。

事實(shí)上，中國(guó)有很多企業(yè)比較深度地參與了全球產(chǎn)業(yè)鏈的分工，比如說(shuō)光伏、新能源汽車(chē)。這些高成長(zhǎng)行業(yè)，在2018年的中美貿(mào)易摩擦中，都受到了比較大的影響。所謂君子不立危墻之下，在看到了這樣的宏觀風(fēng)險(xiǎn)后，我大幅降低了靈活配置型產(chǎn)品的股票倉(cāng)位，特別降低了出口暴露型行業(yè)的配置。

大級(jí)別的機(jī)會(huì)，一定涵蓋整條產(chǎn)業(yè)鏈

朱昂：你的投資體系，包含了好賽道、好模式、好治理，能否也具體談?wù)勀愕耐顿Y體系？

國(guó)壽安?；?/b>吳堅(jiān) 我比較重視中觀的行業(yè)研究，把行業(yè)研究放在一個(gè)比較重要的位置。從我那么多年的投資經(jīng)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，大級(jí)別的投資機(jī)會(huì)，一定是涵蓋整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)。整體產(chǎn)業(yè)鏈的上游、中游、下游都有機(jī)會(huì)，不會(huì)是只有一兩個(gè)公司有表現(xiàn)?；鸾?jīng)理，通過(guò)把握中觀的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，能提高我們的投資勝率。

而且，衡量一個(gè)基金經(jīng)理價(jià)值的核心指標(biāo)，就是能否保持長(zhǎng)時(shí)間的勝率。這也是為什么，我對(duì)中觀產(chǎn)業(yè)研究很重視，只有把一個(gè)產(chǎn)業(yè)吃透了，才能獲得比較好的長(zhǎng)期投資勝率。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，優(yōu)秀的基金經(jīng)理可以把握住長(zhǎng)期的行業(yè)發(fā)展規(guī)律，但對(duì)于短期的交易性機(jī)會(huì)，是無(wú)法持續(xù)把握的。我們要在能積累勝率的領(lǐng)域下功夫。

在把握了好的行業(yè)賽道后，接下來(lái)就是具體的選股環(huán)節(jié)。每一個(gè)基金經(jīng)理的選股偏好都不同。我看公司主要在三個(gè)層次：

1）戰(zhàn)略。戰(zhàn)略聽(tīng)上去很虛，對(duì)于公司的發(fā)展卻是至關(guān)重要的，并且需要和管理層的交流接觸，才會(huì)有一些理解。不同的管理層，所理解的行業(yè)機(jī)會(huì)不一樣，從而做出的戰(zhàn)略選擇也會(huì)不同，這些選擇都會(huì)影響一個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。我曾經(jīng)比較早重倉(cāng)了某檢測(cè)行業(yè)龍頭，就是因?yàn)橥ㄟ^(guò)和管理層的交流，發(fā)現(xiàn)他們有著很正確的戰(zhàn)略思維。

2）持續(xù)成長(zhǎng)的能力。長(zhǎng)期看，賺成長(zhǎng)的錢(qián)，和好公司一起成長(zhǎng)，是一種最好的投資方式。比如說(shuō)前面提到的那個(gè)檢測(cè)公司，在理解了公司戰(zhàn)略后，看到一系列執(zhí)行的動(dòng)作，到最后又落實(shí)到業(yè)績(jī)的持續(xù)成長(zhǎng)，形成一個(gè)良性的反饋。

對(duì)于科技型的企業(yè)投資，持續(xù)成長(zhǎng)能力就變得尤為重要，因?yàn)榭萍夹袠I(yè)會(huì)不斷出現(xiàn)創(chuàng)新。創(chuàng)新，既是機(jī)會(huì)，也是風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)，光伏是一個(gè)典型的創(chuàng)新型破壞性行業(yè)，創(chuàng)新和破壞共存。每一次創(chuàng)新，都是發(fā)展的機(jī)會(huì)，但如果一個(gè)企業(yè)沒(méi)有抓住創(chuàng)新的機(jī)會(huì)，原有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可能會(huì)被破壞，最終被行業(yè)所拋棄。每一個(gè)光伏龍頭公司的成長(zhǎng)，基本上都是抓住了1-2次技術(shù)變革的機(jī)會(huì)。

在許多行業(yè)，外部環(huán)境是多變的，需要判斷企業(yè)如何在變化中抓住機(jī)會(huì)。即便是消費(fèi)品，也是處在一個(gè)有變化的環(huán)境中。優(yōu)秀公司的能力，不是推出某一個(gè)爆款單品，而是要證明有持續(xù)性的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，從而變成一個(gè)平臺(tái)類(lèi)公司。這類(lèi)好公司的估值，不會(huì)便宜。

3）公司治理。我極其看重公司治理，一定不能有大的治理瑕疵或者財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于有治理風(fēng)險(xiǎn)的公司，我會(huì)做出一票否決。

朱昂：這里面還有一個(gè)問(wèn)題，沒(méi)有一個(gè)行業(yè)會(huì)一直好下去，如何在行業(yè)基本面變化中，進(jìn)行切換？

吳堅(jiān) 這是一個(gè)好問(wèn)題。首先，我們不能從傳統(tǒng)的行業(yè)分類(lèi)角度來(lái)看?，F(xiàn)在對(duì)許多行業(yè)的劃分更細(xì)致，也更多和產(chǎn)業(yè)鏈交織在一起。

其次，我們要從宏觀背景去看產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生的重構(gòu)。我拿汽車(chē)這個(gè)行業(yè)舉個(gè)例子吧。過(guò)去，我們的汽車(chē)零部件公司都是先進(jìn)入全球一線汽車(chē)品牌的供應(yīng)商名單。通過(guò)價(jià)廉物美的方式，再增加提供的產(chǎn)品品類(lèi)。在這種模式下，汽車(chē)零部件公司的估值是給不高的，長(zhǎng)期在十幾倍市盈率徘徊。

但是新能源汽車(chē)的出現(xiàn)，對(duì)全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了很大的重構(gòu)，出現(xiàn)了很多新的機(jī)會(huì)。無(wú)論是材料、結(jié)構(gòu)件、零部件，都開(kāi)辟了新的賽道。有些零部件一開(kāi)始的全球需求空間也不大，但隨著越來(lái)越多新能源車(chē)廠采用這些零部件，打開(kāi)了更大的需求空間。

中國(guó)企業(yè)有一個(gè)重要的特點(diǎn)：非常靈活，善于把握商機(jī)。這些汽車(chē)零部件在產(chǎn)品滲透率提升、技術(shù)擴(kuò)散后，需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整他們的潛在市值空間，并且能夠打破原有的估值體系。

所以，我會(huì)對(duì)細(xì)分賽道進(jìn)行研究和跟蹤，這是把握行業(yè)機(jī)會(huì)的重要方式。通過(guò)汽車(chē)行業(yè)這個(gè)具體的案例，能看到產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)之后，帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，也是比較有代表性的。

宏觀和微觀的交織，變得越來(lái)越深

朱昂：不同時(shí)代背景下，產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展機(jī)會(huì)都不同，但后視鏡看似乎很清晰，站在當(dāng)下時(shí)代看未來(lái)，如何提高行業(yè)判斷的勝率呢？

國(guó)壽安保基金吳堅(jiān) 確實(shí)，從后視鏡看一切都是確定的，但任何一個(gè)基金經(jīng)理做出當(dāng)下投資決策時(shí)，都是面臨不確定性的。我覺(jué)得投資要和宏觀的時(shí)代背景相結(jié)合。

我之前有一個(gè)觀點(diǎn)，在2018年之前，許多基金經(jīng)理可能不怎么看自上而下的宏觀層面，只看所投資的公司和行業(yè)。2018年之后，宏觀和微觀的交織，變得越來(lái)越深，做好投資更需要把兩者相結(jié)合。

當(dāng)然，這可能和我自己有宏觀策略背景有關(guān)。我自己研究過(guò)許多歷史上的大牛股，這些公司都有深刻的宏觀背景，一定是做對(duì)了和宏觀經(jīng)濟(jì)的某個(gè)契合點(diǎn)，才能成為時(shí)代的牛股。

落實(shí)到對(duì)行業(yè)判斷的勝率，我們應(yīng)該用時(shí)代背景去理解行業(yè)。

我們還是以新能源車(chē)為例，為什么要重視這個(gè)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)呢？一方面，中國(guó)在制造業(yè)有很強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，制造上沒(méi)人做得過(guò)中國(guó)。另一方面，新能源汽車(chē)的商業(yè)邏輯出現(xiàn)了變化，不再依靠政府的補(bǔ)貼，消費(fèi)者主動(dòng)買(mǎi)單，從而進(jìn)入了一個(gè)良好的正向循環(huán)。

我們?cè)倏刺厮估谏虾＝◤S，這是具有重大意義的事件，把整個(gè)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的公司，統(tǒng)統(tǒng)提升了一個(gè)臺(tái)階。整個(gè)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，形成了很強(qiáng)的良性反饋，并且有持續(xù)的外溢效應(yīng)。從發(fā)展趨勢(shì)看，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈可能和很多年前的手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈類(lèi)似。那么當(dāng)前所處的環(huán)境，可能剛剛進(jìn)入自我循環(huán)的開(kāi)局，里面會(huì)有很多變化和迭代。

類(lèi)似的角度也可以用在光伏上。中國(guó)的光伏企業(yè)成為全球第一，是不可避免的。這背后有深刻的時(shí)代背景、國(guó)家稟賦、行業(yè)邏輯，從宏觀角度出發(fā)，能更好提高對(duì)行業(yè)判斷的勝率。

朱昂：在公司判斷上，你也與別人不太一樣，有些人可能更關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)，有些人只買(mǎi)龍頭，你如何對(duì)戰(zhàn)略、治理這些偏“務(wù)虛”的因素進(jìn)行判斷？

國(guó)壽安保基金吳堅(jiān) 雖然看上去有些“務(wù)虛”，其實(shí)也不虛，研究公司一定要做深度的調(diào)研，包括一對(duì)一的調(diào)研、電話會(huì)議、管理層溝通等等。

從戰(zhàn)略層面看，其實(shí)也并不虛。比如說(shuō)光伏有不同的技術(shù)路徑，包括Topcon、HJT等。對(duì)于新進(jìn)入的公司，可以直接選擇最新的技術(shù)路線。但是對(duì)于存量的玩家來(lái)說(shuō)，到底怎么部署戰(zhàn)略，做什么樣的選擇，就會(huì)對(duì)中長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)很大的影響。這里面，又包含了公司研發(fā)儲(chǔ)備上的深度。

從公司治理看，我比較看重公司的決策、文化、組織架構(gòu)，是否能持續(xù)做到創(chuàng)新，并且能比較好應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的變化。在成長(zhǎng)領(lǐng)域，技術(shù)路徑的變化很快，我更愿意去找，具有持續(xù)創(chuàng)新能力的公司。這就需要比較包容鼓勵(lì)創(chuàng)新的公司治理結(jié)構(gòu)。

最后，一個(gè)公司的成長(zhǎng)性和估值，也要具有匹配度。如果只是把好賽道里面的龍頭都買(mǎi)一遍，可能會(huì)變成一種偏指數(shù)配置的方法。過(guò)去幾年這種策略比較成功，也和市場(chǎng)的擴(kuò)容有關(guān)。但我始終認(rèn)為，基金經(jīng)理要考慮風(fēng)險(xiǎn)收益比。同時(shí)，任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)中，都不是只有一個(gè)公司走出來(lái)的。有些小公司也能孕育出未來(lái)的龍頭。我們投成長(zhǎng)股，是買(mǎi)的未來(lái)。龍頭公司，未必具有更強(qiáng)的創(chuàng)新精神。我在選股上，不是完全只買(mǎi)龍頭。

等財(cái)報(bào)再下手，可能已經(jīng)晚了

朱昂：能否分享1個(gè)有代表性的投資案例？

吳堅(jiān) 我覺(jué)得前面提到的那個(gè)檢測(cè)龍頭，是一個(gè)比較有代表性的投資案例，也帶給了我想要的那種投資體驗(yàn)。

我買(mǎi)這個(gè)公司比較早，當(dāng)時(shí)在一個(gè)策略會(huì)上聽(tīng)管理層公開(kāi)宣講公司戰(zhàn)略，發(fā)現(xiàn)他對(duì)行業(yè)的理解很深刻。檢測(cè)行業(yè)的商業(yè)模式屬于牌照生意，最初這些牌照都是在國(guó)企里面，公司作為一家民營(yíng)企業(yè)，通過(guò)收購(gòu)有牌照資質(zhì)的公司，進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。

在最初的發(fā)展階段，公司也是用比較粗放的方式進(jìn)行發(fā)展，導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表不是特別好看。那一次的宣講，也是管理層自己對(duì)過(guò)去發(fā)展模式做出了反思。從戰(zhàn)略上，公司接下來(lái)專(zhuān)注在效率的提升，實(shí)行事業(yè)部的制度。這些都只是公司的戰(zhàn)略部署，還沒(méi)有體現(xiàn)在財(cái)報(bào)中。

我買(mǎi)股票，不是等到財(cái)報(bào)出來(lái)再買(mǎi)，通常財(cái)報(bào)出來(lái)屬于后驗(yàn)?zāi)Ｊ剑瑫?huì)有點(diǎn)晚了。我更喜歡深入到公司內(nèi)部，去觀察基本面出現(xiàn)的變化。當(dāng)我看到一些比較好的變化后，就會(huì)去買(mǎi)入。最后再通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)驗(yàn)證是否吻合當(dāng)時(shí)買(mǎi)入的邏輯。

還有一個(gè)案例，是我投的一個(gè)汽車(chē)零部件車(chē)燈公司，從我的公開(kāi)持倉(cāng)也能看到。公司最早是給國(guó)外的車(chē)企做配套，后來(lái)國(guó)內(nèi)的車(chē)企也開(kāi)始用。這個(gè)公司由于早期和日本企業(yè)合作比較多，有很強(qiáng)的精益生產(chǎn)的文化。這個(gè)公司既能享受行業(yè)需求的滲透率提高，也能受益于自身的份額提高。

朱昂：從這兩個(gè)案例中看到，你不是看到了業(yè)績(jī)才去買(mǎi)的，而是在業(yè)績(jī)出來(lái)之前就布局了？

吳堅(jiān) 我選股最重要的指標(biāo)，肯定不是業(yè)績(jī)。當(dāng)你需要看一個(gè)公司的業(yè)績(jī)?cè)賮?lái)確定買(mǎi)不買(mǎi)時(shí)，可能已經(jīng)落后了，業(yè)績(jī)是一個(gè)后驗(yàn)指標(biāo)。

我會(huì)從公司的治理結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略等方面入手，去看是否會(huì)有好的變化，并且這些變化能否持續(xù)落地。好的變化是會(huì)走在業(yè)績(jī)之前的。

長(zhǎng)期看好中國(guó)的制造業(yè)稟賦

朱昂：在組合管理上，你是怎么做的？

吳堅(jiān) 我覺(jué)得組合管理上，分為幾個(gè)層次。

首先，我會(huì)通過(guò)自上而下的框架，確定大的戰(zhàn)略方向。即便我們希望配置成長(zhǎng)賽道，那么這里面也分為不同的幾個(gè)方向，包括新能源、醫(yī)藥、新興消費(fèi)等等，到底配置哪些方向，需要自上而下的宏觀視角來(lái)定。確定了戰(zhàn)略方向后，就再落實(shí)到具體的個(gè)股選擇。

其次，組合經(jīng)理要解決攻守平衡的問(wèn)題。一個(gè)好的組合，就像一支球隊(duì)，攻守要相對(duì)平衡。特別是這幾年市場(chǎng)波動(dòng)很大，每年一季度都有一次較大幅度的下跌。導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的因素看似偶然，其實(shí)和宏觀環(huán)境的不穩(wěn)定有關(guān)。

我自己也有一些反思，組合如何降低波動(dòng)。特別是作為全市場(chǎng)基金，攻守平衡的能力特別重要。這幾年影響市場(chǎng)的因素越來(lái)越多，對(duì)于組合管理能力，提出了更高的要求。

最后，組合的分散中，要對(duì)宏觀因子的平衡進(jìn)行考量。有時(shí)候行業(yè)做到了分散，但是深層次的宏觀因子沒(méi)有分散，也達(dá)不到組合均衡的目標(biāo)。

對(duì)于我來(lái)說(shuō)，需要像調(diào)配一個(gè)調(diào)味品那樣，去不斷調(diào)配組合到一個(gè)比較舒適的階段。優(yōu)化組合管理的能力，是沒(méi)有止境的。需要不斷思考，組合背后所隱含的思想是什么。盡量把風(fēng)險(xiǎn)收益做更全面的考量。

朱昂：能否談?wù)勀銓?duì)未來(lái)市場(chǎng)的展望，看好哪些細(xì)分的投資機(jī)會(huì)？

國(guó)壽安?；?/strong>吳堅(jiān) 我對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)，是非常樂(lè)觀的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)加入WTO，是一個(gè)非常重要的節(jié)點(diǎn)。從那一天之后，許多行業(yè)開(kāi)始參與到全球的分工。在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)最強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)，就是制造業(yè)優(yōu)勢(shì)。

從中國(guó)獨(dú)特的文化，到比較快地建立了底層基礎(chǔ)設(shè)施，再到我們的工程師紅利，所有這些稟賦，都指向了制造業(yè)優(yōu)勢(shì)。我們看到2020年全球疫情剛發(fā)生的時(shí)候，中國(guó)制造業(yè)的市場(chǎng)份額能夠達(dá)到全球最高，就是中國(guó)制造稟賦和我們防疫成功的體現(xiàn)。

在制造領(lǐng)域的稟賦，體現(xiàn)在很多行業(yè)。其中成長(zhǎng)性特別好的，就是新興能源相關(guān)的方向。減少碳排放，是全球有共識(shí)的領(lǐng)域。為什么今年一季度在硅料價(jià)格上漲的背景下，光伏組件企業(yè)的業(yè)績(jī)還是那么好？這是因?yàn)樾枨蟠箢^來(lái)自歐洲。海外是有綠電溢價(jià)的，歐洲碳排放價(jià)格很貴，能支撐中國(guó)光伏組件的價(jià)格上漲，背后是有很深刻的邏輯。

再看新能源汽車(chē)，一大批中國(guó)企業(yè)是深度參與到全球新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的。整個(gè)產(chǎn)業(yè)優(yōu)秀的中游制造公司，大部分都是在中國(guó)，包括電池、隔膜、電解液等等。

我非常看好制造業(yè)和未來(lái)發(fā)展相結(jié)合的領(lǐng)域。所以，對(duì)于整個(gè)新能源領(lǐng)域，我都是比較看好的。

中國(guó)還有全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，全球人口最多的中等收入群體。全世界沒(méi)有一個(gè)消費(fèi)市場(chǎng)像中國(guó)這樣，大家都講同一種語(yǔ)言，有著相似的生活方式，以及同一個(gè)法律體系。我對(duì)于雙循環(huán)中的內(nèi)循環(huán)，也非?？春谩?strong>等到消費(fèi)的估值溢價(jià)消化之后，疫情過(guò)去后進(jìn)入常態(tài)化的消費(fèi)場(chǎng)景，大消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)會(huì)逐漸凸顯。

投資是比下“笨功夫”

朱昂：在你的投資生涯中，有沒(méi)有一些突變點(diǎn)或者飛躍點(diǎn)？

國(guó)壽安?；?/strong>吳堅(jiān) 我覺(jué)得自己隨時(shí)都會(huì)有把一個(gè)事情突然想明白的過(guò)程。但投資的進(jìn)步，是每天累進(jìn)的過(guò)程。

我一直說(shuō)，投資要下笨功夫。這個(gè)行業(yè)都是聰明人，最后不是比誰(shuí)更聰明，而是踏踏實(shí)實(shí)走好每一步。

朱昂：你有沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)“至暗時(shí)刻”，如果有，是如何渡過(guò)的？

國(guó)壽安?；?/strong>吳堅(jiān) 回撤大的時(shí)候，壓力都會(huì)比較大。比如說(shuō)去年一季度的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)回撤比較大，我的產(chǎn)品也出現(xiàn)了較大回撤。這時(shí)候，我也反思過(guò)，能不能把這個(gè)回撤規(guī)避呢？

投資中有許多事情，確實(shí)很難預(yù)料。這種不確定事件，又經(jīng)常發(fā)生。所以對(duì)組合管理的要求越來(lái)越高，要不斷平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)。

朱昂：那么你如何抗壓呢？

國(guó)壽安?；?/strong>吳堅(jiān) 每個(gè)人抗壓的方法不同，我喜歡安靜下來(lái)看看書(shū)，復(fù)復(fù)盤(pán)。我覺(jué)得不斷復(fù)盤(pán)是一個(gè)比較好的習(xí)慣。

朱昂：你的框架體系，又是如何一步步構(gòu)建起來(lái)的？

吳堅(jiān) 投資框架的過(guò)程中，都是自然而然發(fā)生的。每個(gè)人的思想框架是很難改變的。投資框架基本上來(lái)自我們對(duì)外部世界的認(rèn)知。

在這個(gè)過(guò)程中，投資框架不要有明顯的短板，也必須要足夠開(kāi)放，能夠不斷與時(shí)俱進(jìn)，不斷迭代。

朱昂：投資之外，你有什么個(gè)人愛(ài)好嗎？

吳堅(jiān) 旅游，看歷史，看哲學(xué)。

朱昂：有什么你覺(jué)得重要的人生原則？

國(guó)壽安?；?/strong>吳堅(jiān) 關(guān)于投資，我有一個(gè)重要的原則：公司治理有明顯瑕疵的公司，我一定不會(huì)投。