萬(wàn)事達(dá)卡的季度業(yè)績(jī)

從季度業(yè)績(jī)來(lái)看，萬(wàn)事達(dá)卡（MA）的營(yíng)收和利潤(rùn)仍有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。凈營(yíng)收從21季度的45.28億美元增長(zhǎng)到了22季度的54.97億美元，同比增長(zhǎng)了21.4%。營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了28.9%，從去年同期的23.41億美元增長(zhǎng)到了本季度的30.18億美元。稀釋后的每股收益從21季度的2.08美元增長(zhǎng)到了22季度的2.34美元，增長(zhǎng)了12.5%。調(diào)整后的攤薄每股收益，也從去年同期的1.95美元增長(zhǎng)了31.3%至本季度的2.56美元。

如果再看一些指標(biāo)就可以發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)事達(dá)卡的信用卡數(shù)量已經(jīng)從一年前的28.34億張?jiān)黾拥搅说诙径饶┑?9.72億張。轉(zhuǎn)換交易也從2021財(cái)年第二季度的272億增加到了上一季度的304億。美元總額從21年第二季度的1,9080億美元增加到了22年第二季度的2,0540億美元。

經(jīng)濟(jì)衰退

目前，萬(wàn)事達(dá)卡似乎正在馬力全開——順便說(shuō)一下，Visa (V)也是如此。雖然萬(wàn)事達(dá)卡正受益于從新冠肺炎疫情衰退中復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)以及世界各地封鎖的負(fù)面影響。但從它目前的業(yè)績(jī)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)衰退期間一家公司還能夠以如此高的速度增加收入，這是相當(dāng)不容易的。

當(dāng)我們展望萬(wàn)事達(dá)卡2022財(cái)年的前景時(shí)，到目前為止，我們還沒(méi)有看到很多它增長(zhǎng)放緩的跡象。雖然萬(wàn)事達(dá)目前預(yù)計(jì)其增長(zhǎng)率將在10%(基于公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)的低端水平，因此不得不調(diào)低一些預(yù)期，但也預(yù)計(jì)非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(不包括收購(gòu))的增長(zhǎng)率將在20%以下。對(duì)于一家相當(dāng)成熟的公司來(lái)說(shuō)，這是非常不錯(cuò)的增長(zhǎng)速度，而且它還是世界上最大的公司之一(按市值排名第22位)。

Visa的管理層也對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和潛在經(jīng)濟(jì)放緩的話題發(fā)表了很多觀點(diǎn)(“衰退”被提到了9次，這基本上是首席執(zhí)行官Al Kelly在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上談到的第一個(gè)話題)。另一方面，萬(wàn)事達(dá)卡在準(zhǔn)備的發(fā)言中并沒(méi)有提及這一話題，但在問(wèn)答環(huán)節(jié)中針對(duì)一個(gè)問(wèn)題時(shí)發(fā)表了評(píng)論。當(dāng)被問(wèn)及經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)，Michael Miebach 發(fā)表了以下聲明:

【我認(rèn)為，正如你所說(shuō)，最后一個(gè)詞是有啟發(fā)意義的，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在沒(méi)有看到，總體而言，消費(fèi)者支出是有彈性的。

我想我首先要說(shuō)的是，這是一個(gè)非常不同的情況。從外部來(lái)看我們并沒(méi)有面臨失業(yè)危機(jī)。我們的消費(fèi)者支出水平很高。因此，我們沒(méi)有看到與我們當(dāng)時(shí)看到的任何相似的資產(chǎn)泡沫。

(…)

現(xiàn)在，這家公司看起來(lái)與2008年和2009年完全不同，它的業(yè)務(wù)更加多元化，這也是一個(gè)高度多元化的行業(yè)?！?br>

Visa和萬(wàn)事達(dá)卡的兩位首席執(zhí)行官似乎都相當(dāng)樂(lè)觀，認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，他們的業(yè)務(wù)將表現(xiàn)良好。

但從數(shù)據(jù)上看，我們看到萬(wàn)事達(dá)卡正在受到經(jīng)濟(jì)衰退的影響。

雖然在金融危機(jī)期間，萬(wàn)事達(dá)卡的營(yíng)收并沒(méi)有顯示出任何下降的跡象，但在看待2020年的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，我們必須記住，旅行限制對(duì)萬(wàn)事達(dá)卡的業(yè)務(wù)產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響。從萬(wàn)事達(dá)卡的每股收益來(lái)看，我們已經(jīng)看到了它的每股收益在2020年經(jīng)濟(jì)衰退期間出現(xiàn)了溫和下降，以及在金融危機(jī)期間也出現(xiàn)了大幅下降(數(shù)據(jù)甚至為負(fù)值)。

對(duì)于下一次潛在的衰退——尤其是我們預(yù)計(jì)這將是很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)最嚴(yán)重的衰退之一——我們預(yù)計(jì)萬(wàn)事達(dá)卡的每股收益將下降，收入也可能受到影響。雖然萬(wàn)事達(dá)卡可能比其他幾家公司表現(xiàn)更好，但我們應(yīng)該做好應(yīng)對(duì)負(fù)面影響的準(zhǔn)備。

競(jìng)爭(zhēng)加劇

雖然潛在的經(jīng)濟(jì)衰退是萬(wàn)事達(dá)卡面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，但另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能是Visa和萬(wàn)事達(dá)卡正在經(jīng)歷的日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)。這些公司當(dāng)然包括PayPal(PYPL)，它們都在為網(wǎng)上購(gòu)買的產(chǎn)品提供支付解決方案。

萬(wàn)事達(dá)卡和Visa的核心業(yè)務(wù)模式其實(shí)就是為商家和客戶提供一個(gè)支付網(wǎng)絡(luò)，然后實(shí)現(xiàn)快速的交易。但這種商業(yè)模式的一部分也能夠使客戶立即購(gòu)買產(chǎn)品，然后推遲幾天或幾周再付款。這其實(shí)就是“先買后付”(“BNPL”)的商業(yè)模式，而這項(xiàng)服務(wù)不但PayPal可以提供，AfterPay 、Klarna或Affirm 等公司也可以提供。Klarna目前已經(jīng)有了約1.47億活躍用戶，而PayPal也已經(jīng)有了約4.3億活躍賬戶。

根據(jù)麥肯錫的數(shù)據(jù)，這些銷售點(diǎn)支付服務(wù)在過(guò)去幾個(gè)季度快速增長(zhǎng)，每年從銀行帶走約80億至100億美元的收入。通用信用卡的未償余額為7490億美元，而銷售點(diǎn)支付的未償余額為1060億美元。但麥肯錫估計(jì)，未來(lái)幾年的增長(zhǎng)率將會(huì)達(dá)到20%，到2023年，信用卡余額將達(dá)到1820億美元，而通用信用卡的增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將在個(gè)位數(shù)左右。

另一項(xiàng)研究顯示，38%的“先買后付”用戶表示，這些服務(wù)可能最終會(huì)取代他們的信用卡，56%的用戶出于不同的原因更喜歡“立先買后付”服務(wù)。

對(duì)萬(wàn)事達(dá)卡和Visa來(lái)說(shuō)，額外的競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的一個(gè)主要問(wèn)題可能是降低收費(fèi)的壓力。雖然這兩家主要的信用卡公司現(xiàn)在可以收取很高的費(fèi)用，而且商戶和小企業(yè)必須支付。但隨著越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)，萬(wàn)事達(dá)和Visa降低費(fèi)用的壓力可能會(huì)增加。

寬闊的護(hù)城河

雖然萬(wàn)事達(dá)卡仍然存在著風(fēng)險(xiǎn)，但我們不應(yīng)忘記，該公司的業(yè)務(wù)也有一條極其寬闊的護(hù)城河。關(guān)于萬(wàn)事達(dá)卡和Visa的護(hù)城河描述，我們已經(jīng)在之前的文章中進(jìn)行了介紹：

【這兩家公司寬廣的護(hù)城河都來(lái)自于這兩家公司在過(guò)去幾十年建立的網(wǎng)絡(luò)。由此產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)就是為什么萬(wàn)事達(dá)和Visa的商業(yè)模式是我們所知道的最好的。當(dāng)產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)值隨著每一個(gè)新用戶的增加而增加時(shí)，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)就產(chǎn)生了——不僅對(duì)現(xiàn)有用戶，對(duì)新用戶也一樣。而且，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)很難復(fù)制，因?yàn)樾碌母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手必須復(fù)制整個(gè)網(wǎng)絡(luò)(或至少是很大一部分)，才能讓用戶獲得與現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)相似的價(jià)值。而Visa和萬(wàn)事達(dá)卡就連接著全球數(shù)千萬(wàn)的持卡人以及大量的零售商和商家，復(fù)制這樣的網(wǎng)絡(luò)對(duì)每個(gè)公司來(lái)說(shuō)都是一個(gè)艱巨的任務(wù)?！?br>

這就是為什么“線下業(yè)務(wù)”極其難以復(fù)制的原因。提供方便交易所需的技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施幾乎是每個(gè)新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都難以復(fù)制的，因?yàn)檫@既耗時(shí)又需要耗費(fèi)巨額資金。特別是雙方的高度碎片化以及網(wǎng)絡(luò)的高密度，使得這樣的網(wǎng)絡(luò)變得有價(jià)值——而且難以復(fù)制。

計(jì)算萬(wàn)事達(dá)卡的內(nèi)在價(jià)值

與我們5個(gè)月前的上一篇文章相比，萬(wàn)事達(dá)卡現(xiàn)在的股價(jià)已經(jīng)變得便宜了一些，但37倍的自由現(xiàn)金流市盈率仍然是一個(gè)很高的估值倍數(shù)。盡管萬(wàn)事達(dá)卡目前的估值倍數(shù)是過(guò)去五年中較低的，但我們不應(yīng)忽視，估值倍數(shù)較高的股票往往面臨著多次收縮的巨大風(fēng)險(xiǎn)（萬(wàn)事達(dá)卡是一家高速增長(zhǎng)的企業(yè)，高增長(zhǎng)率通常證明高估值倍數(shù)是合理的）。如果萬(wàn)事達(dá)卡未來(lái)幾個(gè)季度的增長(zhǎng)率放緩(或者每股收益略有下降)，那么投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，如此高的估值倍數(shù)對(duì)萬(wàn)事達(dá)來(lái)說(shuō)已經(jīng)不合理了，只有20倍的市盈率當(dāng)然是有可能的(當(dāng)然，更低的市盈率也是有可能的，因?yàn)槿f(wàn)事達(dá)卡過(guò)去的自由現(xiàn)金流市盈率已經(jīng)達(dá)到16倍，每股收益市盈率也已經(jīng)達(dá)到了11倍)。

除了使用估值倍數(shù)來(lái)確定股票應(yīng)該或可能的交易價(jià)格外，我們還可以使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流來(lái)計(jì)算來(lái)確定股票的內(nèi)在價(jià)值。如果以過(guò)去四個(gè)季度的自由現(xiàn)金流(95.09億美元)為基礎(chǔ)，萬(wàn)事達(dá)卡必須在未來(lái)十年內(nèi)以每年11%的速度增長(zhǎng)業(yè)務(wù)(更準(zhǔn)確地說(shuō)，是自由現(xiàn)金流每年增長(zhǎng)11%)，然后保持6%的增長(zhǎng)，才能得到目前的合理估值。首先，我們可以看一下萬(wàn)事達(dá)的實(shí)際增長(zhǎng)率，在過(guò)去十年，萬(wàn)事達(dá)卡每股收益的復(fù)合年增長(zhǎng)率已經(jīng)可以達(dá)到19.42%了。從這個(gè)角度來(lái)看，11%的增長(zhǎng)率對(duì)萬(wàn)事達(dá)卡來(lái)說(shuō)似乎太過(guò)保守了，如果排除新冠肺炎疫情的影響，萬(wàn)事達(dá)卡的增長(zhǎng)似乎也沒(méi)有放緩(幾乎20%的復(fù)合年增長(zhǎng)率)。

假設(shè)由于潛在的經(jīng)濟(jì)衰退，萬(wàn)事達(dá)卡2023財(cái)年的現(xiàn)金流將出現(xiàn)適度下降，我們預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流將下降10%。如果采用這種假設(shè)，萬(wàn)事達(dá)卡必須在接下來(lái)的幾年里增長(zhǎng)14%(再增長(zhǎng)6%，直到10年后永續(xù)增長(zhǎng))，它的估值才能算是合理的。

這些是我們能計(jì)算到的萬(wàn)事達(dá)卡未來(lái)幾年的增長(zhǎng)率，但我們也會(huì)對(duì)如此高的增長(zhǎng)率保持謹(jǐn)慎。對(duì)于這些高增長(zhǎng)的公司來(lái)說(shuō)，增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在。特別是考慮到日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，我們應(yīng)該小心萬(wàn)事達(dá)卡是否能夠在如此長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持15%左右的增長(zhǎng)。

結(jié)論

猛獸財(cái)經(jīng)計(jì)算出萬(wàn)事達(dá)卡的股價(jià)大致會(huì)在300美元至400美元之間波動(dòng)。在開始建倉(cāng)萬(wàn)事達(dá)卡之前，等待萬(wàn)事達(dá)卡的股價(jià)再次在這個(gè)橫向波動(dòng)區(qū)間的低端時(shí)再建倉(cāng)可能是合理的。當(dāng)然，沒(méi)有人知道或保證萬(wàn)事達(dá)卡會(huì)再次達(dá)到這些價(jià)格水平，但考慮到該股目前的高估值倍數(shù)以及經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為該股有可能會(huì)繼續(xù)下跌。

萬(wàn)事達(dá)卡目前的股價(jià)非常接近其歷史高點(diǎn)(大約比歷史高點(diǎn)低15%左右)，在經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，股價(jià)僅小幅下跌是相當(dāng)不尋常的。當(dāng)考慮到像金融危機(jī)這樣的衰退時(shí)，股價(jià)更有可能下跌至少40%到50%，所以我們認(rèn)為萬(wàn)事達(dá)卡的股價(jià)也會(huì)繼續(xù)下跌（無(wú)論從基本面角度看是否合理）。

猛獸財(cái)經(jīng)致力于讓每一個(gè)不甘心的青年人學(xué)會(huì)美股投資，體驗(yàn)在世界上最成熟最合規(guī)的市場(chǎng)里做世界頭號(hào)公司股東的樂(lè)趣和刺激。讓每一個(gè)青年人有尊嚴(yán)、平等通過(guò)美股投資獲得自由。