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圖片來源：圖蟲 漁翁信息技術(shù)股份有限公司（簡稱：漁翁信息或公司）已經(jīng)在上交所科創(chuàng)板IPO審核中停留了九個(gè)月，目前公司已經(jīng)過兩輪問詢，西部證券為保薦機(jī)構(gòu)。 漁翁信息是一家商用密碼和解決方案提供商，產(chǎn)品包括基礎(chǔ)密碼卡、智能密碼鑰匙、云服務(wù)密碼機(jī)等。 2020年至2023年上半年（報(bào)告期），漁翁信息的營業(yè)收入分別為5731.83萬元、1.07億元、1.29億元和6225.62萬元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1932.15萬元、3925.18萬元、5317.94萬元和2298.11萬元。 界面新聞記者注意到，作為科創(chuàng)板IPO公司，漁翁信息的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未涉及商用密碼產(chǎn)品中發(fā)揮重要作用的芯片類業(yè)務(wù)，且公司三大類主營產(chǎn)品中外購占比較高。 另外，漁翁信息面向的客戶主要系系統(tǒng)集成商，存在多名系統(tǒng)集成商客戶向公司采購產(chǎn)品占當(dāng)期該類產(chǎn)品采購的比例為100%。 天眼查顯示，這些集成商中不少為新成立公司，未實(shí)繳注冊資本且參保人員較少。 技術(shù)含金量幾何？ 漁翁信息產(chǎn)品下游主要應(yīng)用于政府、金融、能源和電信等領(lǐng)域，公司近年來比較知名的大客戶包括奇安信、聯(lián)通、工商銀行等。 商用密碼行業(yè)屬于網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，是對于非國家機(jī)密信息及數(shù)據(jù)進(jìn)行加密保護(hù)或者安全認(rèn)證所使用的密碼。 商用密碼產(chǎn)品目前按照形態(tài)劃分為5類，分別是芯片（算法芯片、密碼SOC芯片）、模塊（加密模塊、密碼卡）、軟件（信息加密軟件）、系統(tǒng)（安全認(rèn)證系統(tǒng)、密鑰管理系統(tǒng)）、設(shè)備（密碼機(jī)、安全網(wǎng)關(guān)等）。 值得注意的是，漁翁信息的產(chǎn)品僅涉及模塊、軟件、系統(tǒng)和設(shè)備四類，不涉及芯片類業(yè)務(wù)。 芯片在商用密碼產(chǎn)品中具有重要作用。芯片根據(jù)功能可以分為密碼類芯片和通用類芯片，密碼類芯片如安全及算法芯片能夠保護(hù)數(shù)據(jù)安全并完成密碼算法基礎(chǔ)運(yùn)算。在產(chǎn)品使用中，芯片配合密碼模塊固件程序完成密碼算法相關(guān)運(yùn)算，是密碼產(chǎn)品的重要組成部分。 同行業(yè)可比公司電科網(wǎng)安（002268.SZ）、三未信安（688489.SH）均有布局芯片業(yè)務(wù)，其中電科網(wǎng)安的芯片產(chǎn)品認(rèn)證數(shù)量為6個(gè)。相較之下，漁翁信息主要密碼芯片均系對外采購，公司稱未開展芯片業(yè)務(wù)的理由系現(xiàn)階段不符合成本效益原則。 據(jù)招股書披露，漁翁信息的生產(chǎn)模式采用自主生產(chǎn)與外協(xié)加工相結(jié)合的方式，硬件組裝、軟件部署、產(chǎn)品測試和成品老化等環(huán)節(jié)由自主生產(chǎn)，外協(xié)加工則主要進(jìn)行物料貼片、插件焊接。 漁翁信息收入主要由密碼模塊、密碼設(shè)備和密碼系統(tǒng)三大類構(gòu)成。界面新聞記者注意到，公司三大類產(chǎn)品的外購部件比例較高，軟件中的操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件及硬件部分各類芯片、PCB板卡、主板、CPU、內(nèi)存等為外購，涉及的自產(chǎn)主要為軟件部分如密碼服務(wù)系統(tǒng)、管理服務(wù)系統(tǒng)、API接口和管理平臺。 報(bào)告期，漁翁信息主營業(yè)務(wù)成本中直接材料占比90%左右，而直接人工支出較少。公司截至2022年上半年共185名員工，其中生產(chǎn)人員只有14人。 根據(jù)一輪問詢函回復(fù)，漁翁信息表示，公司核心技術(shù)主要體現(xiàn)在產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)過程，包括產(chǎn)品需求分析，總體設(shè)計(jì)、產(chǎn)品研發(fā)等環(huán)節(jié)，具體體現(xiàn)在硬件原理圖設(shè)計(jì)、PCB設(shè)計(jì)、固件程序設(shè)計(jì)和軟件架構(gòu)設(shè)計(jì)等核心環(huán)節(jié)。 國家密碼管理局發(fā)布的《密碼模塊安全技術(shù)要求》（GM/T 0028-2014）將商用密碼產(chǎn)品劃分為四個(gè)安全等級，具體包括安全等級一級、二級、三級、四級。截至2023年5月末，市場上安全等級一級、二級、三級的產(chǎn)品認(rèn)證數(shù)量共1987款，安全等級四級產(chǎn)品尚無認(rèn)證。 目前商用密碼行業(yè)主流產(chǎn)品以安全等級二級及以下為主，三級產(chǎn)品數(shù)量極少，需要指出的是，同行業(yè)公司三未信安、江南天安擁有三級產(chǎn)品，漁翁信息尚無。 漁翁信息表示，公司首款安全等級三級密碼卡已完成產(chǎn)品研發(fā)并于2023年8月15日通過國家密碼管理局商用密碼產(chǎn)品檢測中心檢測。公司其他安全等級三級及以上產(chǎn)品不存在技術(shù)門檻。 未重點(diǎn)布局安全等級三級及以上密碼產(chǎn)品為公司主動選擇的結(jié)果，根據(jù)現(xiàn)行《信息安全技術(shù)—信息系統(tǒng)密碼技術(shù)應(yīng)用基本要求》規(guī)定，僅國家重要領(lǐng)域、部門中涉及國計(jì)民生、國家利益、國家安全、影響社會穩(wěn)定的核心系統(tǒng)需要使用安全等級三級及以上的密碼產(chǎn)品，應(yīng)用場景較少，市場空間較小。 多名集成商客戶成立時(shí)間較短 漁翁信息的客戶類型分為集成商和最終客戶。其中，集成商一般不生產(chǎn)商用密碼產(chǎn)品，通過向漁翁信息采購密碼產(chǎn)品后直接或與其自產(chǎn)產(chǎn)品、采購的其他信息安全產(chǎn)品配套銷售給終端客戶。最終客戶則指購買并直接使用公司密碼產(chǎn)品的客戶。最終客戶又劃分為采購公司零部件用于自身產(chǎn)品生產(chǎn)的客戶及直接采購并使用公司的密碼產(chǎn)品。 需要指出的是，報(bào)告期公司存在將采購公司產(chǎn)品作為零部件用于自身產(chǎn)品生產(chǎn)的下游廠商同時(shí)被劃分為集成商客戶和最終客戶的情形，如吉大正元、信安世紀(jì)等。 二輪問詢后，漁翁信息對集成商客戶和最終客戶進(jìn)行了重新分類，上述吉大正元、信安世紀(jì)均被劃分為集成商客戶，公司的最終客戶主要有山東省教育招生考試院。 界面新聞記者注意到，2020年至2022年漁翁信息的產(chǎn)品銷售以向集成商銷售為主，占比分別為95.35%、99.07%、91.24%。其中，公司向項(xiàng)目集成商銷售的產(chǎn)品以密碼設(shè)備和密碼系統(tǒng)為主，向零部件集成商銷售的產(chǎn)品以密碼模塊為主。 值得注意的是，漁翁信息前五大集成商客戶之一——北京豐徳啟航科技有限公司，2022年向公司采購的云服務(wù)密碼機(jī)、VPN綜合安全網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品占其當(dāng)年采購?fù)N類型產(chǎn)品的比例為100%。此外，數(shù)安云信（寧夏）科技有限公司2022年采購漁翁信息服務(wù)器密碼機(jī)、云服務(wù)器密碼機(jī)、VPN綜合安全網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品占數(shù)安云信當(dāng)年采購?fù)N類型產(chǎn)品的比例也高達(dá)100%。 這意味著，前述集成商當(dāng)年在前述產(chǎn)品的采購上不存在其他供應(yīng)商。存在這種情況的還有漁翁信息2021年集成商客戶新華三信息技術(shù)有限公司、江蘇擎宇盾信息技術(shù)有限公司、安徽云上希圣科技有限公司、河南暢東信息技術(shù)有限公司；2020年北京煉石網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司、山東安控信息科技有限公司。 天眼查顯示，上述集成商中存在部分成立時(shí)間較短，參保人員較少的情況。例如，豐徳啟航主營業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)安全集成，天眼查顯示，豐徳啟航2018年5月成立，參保人數(shù)僅1人。 此外，數(shù)安云信（寧夏）科技有限公司2020年6月12日成立，參保人數(shù)為12人；江蘇擎宇盾信息技術(shù)有限公司2019年12月成立，無參保人數(shù)，注冊資本1000萬元未實(shí)繳；安徽云上希圣科技有限公司成立于2021年5月，參保人數(shù)4人，注冊資本500萬未實(shí)繳；河南暢東信息技術(shù)有限公司成立于2020年11月，無參保人員，注冊資本501萬，實(shí)繳資本為0。