報告出品/作者：信達(dá)證券、李春馳、左前明

以下為報告原文節(jié)選

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一、印度能源經(jīng)濟(jì)概覽

1.1 高速增長中的全球第五大經(jīng)濟(jì)

體受益于印度全球化的加深 ，國際直接投資的大量涌入，以及大量的青年勞動人口和中產(chǎn)階級消費人群，21 世紀(jì)以來 世紀(jì)以來 印度經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。2021 年，印度國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá) 3.17 萬億美元，2000-2021 年均復(fù)合增長率 9.53%。新冠疫情爆發(fā)以來，印度在全國范圍內(nèi)組織新冠疫苗接種，截止 2022 年 1 月，接種新冠疫苗超過 15.6 億支，疫苗完全接種人數(shù)超過 6.6億，覆蓋全國成年人口的 70%。同時，印度儲備銀行開展了 G-Sec Acquisition Program和多次長期逆回購操作，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供足夠的流動性。受益于此，印度經(jīng)濟(jì)強勁復(fù)蘇。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，2021 年印度 GDP 增速 19.0%，根據(jù)經(jīng)合組織（OECD）預(yù)計，2023FY 和 2024FY，印度將保持 6.9%和 6.2%的實際 GDP 增速。

根據(jù) IMF 的預(yù)測，2022 年印度名義 GDP 與購買力平價 GDP 為 3.53 萬億美元和 11.75 萬億美元，分別位居全球第五和第三位。

第三產(chǎn)業(yè)為印度經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)， 制造業(yè)占比逐步提升。細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，包括公共管理、國防服務(wù)、金融服務(wù)等在內(nèi)的第三產(chǎn)業(yè) GDP 占比達(dá)到 53.5%，為印度經(jīng)濟(jì)占比最大的產(chǎn)業(yè)。一產(chǎn)、二產(chǎn) GDP 占比分別為 15.5%和 31.0%。值得注意的是，在印度制造業(yè)激勵（PLI，Production Linked Incentive）政策的刺激下，印度制造業(yè)迅速發(fā)展，2021 年制造業(yè) GDP占比達(dá)到 18.4%，較 2019 年提升 0.9 個 pct。

1.2 靜態(tài)視域：煤炭為主體能源，能源消費增長潛力巨大

能源消費快速增長，人均能源消費增長潛力巨大。 與經(jīng)濟(jì)增長相匹配，過去 20 年中，印度能源消費處于快速增長階段。2020 年受疫情影響，印度一次能源消費總量有所下降，2021 年在經(jīng)濟(jì)強勁復(fù)蘇背景下，能源消費總量達(dá)到 12.09 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，同比增長 10.05%，較 2019 年增長 3.75%。2011-2021 年能源消費復(fù)合增速4.00%。

絕對量方面，印度作為能源消費大國，一次能源消費量位居全球第三，僅次于我國與美國，高于俄羅斯。而相對量方面，印度人均能源消費僅 867 千克標(biāo)準(zhǔn)煤，遠(yuǎn)低于美國的 9550千克標(biāo)準(zhǔn)煤/人和我國的 3723 千克標(biāo)準(zhǔn)煤/人，為全球平均水平的四分之一，亞太平均水平的五分之二。低水平的人均能源消費量意味著印度擁有巨大的能耗增長潛力，未來，伴隨著印度經(jīng)濟(jì)高速增長，制造業(yè)體量增加與人均居民收入水平的提升，都將顯著推升印度能源消費量。

從靜態(tài)結(jié)構(gòu)來看，2021 年，印度煤炭消費占一次能源消費的 56.7%，是印度能源消費的主體與支柱；化石燃料消費量占比接近 90%。而新能源（風(fēng)電、光伏）、水能、核能等清潔能源在印度能源消費結(jié)構(gòu)中占比較低，僅為 10.5%。放眼亞太與全球，當(dāng)前印度能源消費結(jié)構(gòu)與我國類似，化石燃料在一次能源消費中占主體地位，煤炭消費占比絕對領(lǐng)先。而相較于其他亞太地區(qū)發(fā)展中國家， 立足于豐富的煤炭儲量，印度建立起了以煤炭為核心的能源供應(yīng)與消費體系。 源供應(yīng)與消費體系。

1.3 動態(tài)視域：大體量與高增速，締造能耗大國

煤炭與新能源消費量占比提升，石油與水電消費量占比下降。 相較于 2000 年，印度煤炭消費量占比提升 5.4 個 pct，新能源消費量占比提升 4.8 個 pct；而石油與水電消費量占比分別下降 7.8 和 1.8 個 pct?；仡櫧?20 年印度能源結(jié)構(gòu)變化， 煤炭消費無論是絕對量還是相對量均提升顯著，在印度能源結(jié)構(gòu)中的主體地位日趨穩(wěn)固。

人均能源消費量增速快于全球平均水平 ，在亞太地區(qū)位處中游。2001 年-2021 年，印度人均能源消費量增速為 3.6%，高出全球平均復(fù)合增速 2.8 個 pct。但是從亞太地區(qū)來看，印度人均能源消費復(fù)合增速處于中等水平，低于中國、越南的 5.9%、7.3%，而高于泰國、印度尼西亞的 2.5%、1.9%。

能源消費總量增速高于世界與亞太（除中國）平均水平，近年增速有所放緩 。從一次能源消費總量增速來看，印度作為亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，近 20 年、近 10 年、近 5 年和近 3 年的年均復(fù)合增速分別為 5.0%、4.0%、3.3%和 2.0%，增速在各個階段均快于歐、美發(fā)達(dá)地區(qū)與全球平均水平，同時也高于亞太地區(qū)（除中國）各階段的復(fù)合增速。從時間維度看，印度能源消費量增速有所放緩，與全球以及亞太地區(qū)（除中國）能源復(fù)合增速階段趨勢相吻合。
煤炭與新能源消費量高速增長。從具體能源消費結(jié)構(gòu)來看，印度作煤炭消費大國，在煤炭消費的絕對量方面全球居前，在增速方面同樣名列前茅：該指標(biāo)不僅顯著高于世界綜合水平，而且高于中國以及亞太地區(qū)的綜合水平。同時，我們也主要到，印度在新型可再生能源（風(fēng)能、光能）建設(shè)方面同樣投入巨大、增長較快，復(fù)合增速高于歐美以及世界綜合水平。

2021 年印度煤炭消費量占全球總量的 13%。 巨大絕對基數(shù)與更高增速，使得印度一次能源消費量與煤炭消費量在全球的占比迅速提升。截止 2021 年底，印度一次能源消費量全球占比為 5.95%，較 2001 年提升 2.59 個 pct，煤炭消費量全球占比為 12.55%，較 2001年提高 5.63%，是全球居前的能源消費與煤炭消費大國，隨著未來印度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長，能源需求持續(xù)增加，其對國際能源供需格局，特別是煤炭市場的影響力將與日俱增。

二、動力煤短缺與電力短缺并至

電力為印度最大動力煤下游消費行業(yè)。 根據(jù)印度國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2021 財年，印度煤炭（含褐煤）消費量 9.43 億噸，電煤消費合計 6.12 億噸，占煤炭消費總量的 64.88%；鋼鐵行業(yè)煤炭消費 6026 萬噸，占煤炭消費總量的 6.39%，為印度第二大細(xì)分煤炭消費行業(yè)。

電力需求增長強勁， 為印度電煤消費創(chuàng)造巨大內(nèi)生增長動力。經(jīng)濟(jì)的快速增長，城鄉(xiāng)電氣化程度的提升，推動印度國內(nèi)電力需求激增，在煤電作為電力電量供應(yīng)主體的背景下，新冠疫情前，電煤需求量增長迅猛。
根據(jù)印度煤炭部預(yù)測，到 2025 財年，印度國內(nèi)動力煤需求將達(dá)到 10.23 億噸，較 2022 財年增加 1.27 億噸。其中電煤需求 8.1 億噸，較 2022 財年增長 1.1 億噸。到 2030 年，印度煤炭需求達(dá)到 13 億噸，電煤需求 10.34 億噸，較 2022 財年分別增長 4.04 億噸和 3.34 億噸。

2.1 電力消費：總量增速顯著，居民用電提升明顯

印度電力消費高速增長，工業(yè)與居民部門占比居前。排除疫情因素，2013FY 到 2020FY，印度電力消費總量增長 56.67%，年均復(fù)合增長率 6.62%。其中，工業(yè)部門與居民部門為電量消費前兩名的部門，2020FY 合計電量消費占比達(dá)到 66.70%。 值得注意，印度居民部門的電力消費量占比持續(xù)提升。從 2013FY 的 22.29%提升至 2021FY 的 25.67%，提高了3.38 個 pct； 2013FY 到 2020FY 和 2021FY，居民部門電力消費量的復(fù)合增速分別為7.76%和 6.97%。居民生活用電本身具有高彈性與高韌性的特點，在疫情影響嚴(yán)重的2021FY，印度居民部門電量依然實現(xiàn)了 1.57%的同比增長。

長期來看， 印度 城鄉(xiāng) 電氣化水平的提升 與 工業(yè)生產(chǎn)能力的增長 是工業(yè)與居民部門用電增長的核心動力。
2015 年 7 月，印度電力部在此前的農(nóng)村電氣計劃 RGGVY 的基礎(chǔ)上，啟動了DDUGJY 計劃，該計劃旨在為農(nóng)村地區(qū)提供全天候的電力供應(yīng)，將農(nóng)村家庭線路與農(nóng)業(yè)應(yīng)用線路分離，同時加強了配電基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。2017 年，印度總理莫迪提出“Saubhagya”計劃，旨在為印度全體國民提供電力。截止 2019 年 1 月 4 日，印度通電戶數(shù) 2.14 億戶，占全國總戶數(shù)的 99.99%，基本實現(xiàn)了印度國內(nèi)家庭的電氣化改造。

根據(jù)印度統(tǒng)計局披露，2021 年底印度工業(yè)生產(chǎn)指數(shù) 131.6（以 2011 年為基準(zhǔn)），創(chuàng)近10 年新高。此外，自 2020 年 3 月印度政府開始實施的制造業(yè)激勵 PLI 計劃（Production-Linked Incentive），計劃在 2021-2026 年 5 年內(nèi)投入超過 270 億美元，用于包括半導(dǎo)體、光伏設(shè)備、家電、汽車、鋼鐵在內(nèi)的多個關(guān)鍵制造業(yè)部門和領(lǐng)域，這些投資也將進(jìn)一步推升印度制造業(yè)的用能用電。

2.2 印度電力建設(shè)：煤機(jī)為主體，近年裝機(jī)增長不足

煤機(jī)為印度主體電源。截止 2022 年 5 月，根據(jù)中央電力局（CEA）披露，印度電源裝機(jī)402.81GW，新能源裝機(jī) 113.23GW，占總裝機(jī)的 28.1%；水電裝機(jī) 46.72GW，占總裝機(jī)的 11.6%；火電裝機(jī) 236.08GW，占總裝機(jī)的 58.6%，其中煤電裝機(jī) 210.7GW，占總裝機(jī)的 52.3%；氣電裝機(jī) 24.88GW，占總裝機(jī) 6.2%。 燃煤機(jī)組占比過半，是印度電力系統(tǒng)最重要的基荷電源與電源主體。

分地區(qū)來看， 東部邦與西部邦依靠豐富的煤炭資源與數(shù)量眾多的在產(chǎn)煤礦，火電裝機(jī)比例顯著高于 南部 邦 、北部邦和東北邦 。仰仗于煤炭資源的易得、廉價屬性，以及火電機(jī)組的穩(wěn)定性，東、西部邦在電力供應(yīng)的充足性與可靠性方面，同樣強于其余各邦。

近 20 年印度電力裝機(jī)增長可以分為三個階段：

第一階段（2000FY-2006FY）： 電源建設(shè)偏緩，裝機(jī)不足，電力短缺時有發(fā)生，電力短缺對于工業(yè)與服務(wù)業(yè)發(fā)展形成制約。
第二階端（2007FY-2016FY）： 煤機(jī)為主的電源裝機(jī)快速增長。 2007 FY 至 2016 FY為印度電力裝機(jī)高速增長階段，10 年間裝機(jī)總量由 132.3GW 增長至 305.2GW，年均復(fù)合增速 9.4%。同時，新增裝機(jī)以火電機(jī)組（煤電為主），年新增裝機(jī)中火電裝機(jī)占比達(dá) 60-70%。受益于此，印度電量供需缺口由 15%左右降至 2%以下。
第三階段（2017 FY -2022 FY）： 電源增速放緩，新能源電源為主要新增電源。持續(xù)10 年的煤機(jī)高速增長，疊加 2016 年起全球能源品過剩帶來的能源通縮，印度經(jīng)歷了煤炭、原油、天然氣與電力的高度充盈，根據(jù) CEA 數(shù)據(jù)，2017 年 3 月起，印度首次成為電力凈出口國。伴隨著西方“綠色低碳”能源發(fā)展理念的盛行，印度放緩了電源建設(shè)，特別是火電機(jī)組的建設(shè)節(jié)奏，年電源裝機(jī)增量大幅下降至 17 年前的二分之一到三分之一的水平。同時，在 2017 FY 可再生能源電源新增裝機(jī)超過火電新增裝機(jī)后，新增電源以可再生能源裝機(jī)為主，其在新增裝機(jī)量中的占比達(dá) 60%-70%?；痣娦略鲅b機(jī)占比降至 30%以下。

電量方面 ， 火電發(fā)電量增速放緩而新能源發(fā)電量增速提升 。從趨勢來看，印度電力供應(yīng)量持續(xù)提升，供應(yīng)總量增速自 2015FY 達(dá)到峰值（10.83%）后持續(xù)下行，增速放緩，火電發(fā)電量增速亦步亦趨，與印度電源建設(shè)的第三階段形成對應(yīng)。2022FY，旺盛的電力需求推動印度電力供應(yīng)總量與火電發(fā)電量大幅增長，火電利用小時扭轉(zhuǎn)了最近 3 個財年的持續(xù)下降趨勢，大幅上行至 4725 小時，接近 2019FY 水平。
截面數(shù)據(jù)來看，2022 財年，印度電量供應(yīng)為 1.484 萬億千瓦時，同比增長 8.1%，其中：燃煤發(fā)電量 1.078 萬億千瓦時，同比增長 9.9%，電量占比 72.7%；核電發(fā)電量 470.19 億千瓦時，同比增長 9.5%，占比 3.2%；水電發(fā)電量 1516.95 億千瓦時，同比增長 0.9%，占比 10.2%；新能源 1709.12 億千瓦時，同比增長 16.1%，占比 11.5%。

增量角度，相較于上一財年，2022FY 印度燃煤發(fā)電在增量中占比為 87.2%，可再生能源發(fā)電增量占比 21.02%，核電、水電由于建設(shè)期長，受投產(chǎn)周期硬約束，增量占比較低，分別為 3.7%和 1.2%，而受到國際天然氣價格暴漲影響，天然氣發(fā)電量下降，增量貢獻(xiàn)為-13.4%。從趨勢來看，與裝機(jī)趨勢一致，火電電量增速放緩而新能源電量增速提升，近 10年，印度電量復(fù)合增長率 4.9%，煤電與新能源電量 CAGR 分別為 5.8%和 12.8%，而近 5年，煤電電量 CAGR 降至 2.7%，新能源電量 CAGR 升至 15.9%。

2.3 電荒與煤荒并至，印度陷入能源短缺困境

旺盛的生產(chǎn)領(lǐng)域電力需求旺盛的同時， 極端高溫天氣帶來龐大制冷需求，空調(diào)、冰箱銷量上升直接推升居民用電需求 。電氣化改造項目的完成為印度家電市場的蓬勃發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，而影響范圍越來越大、持續(xù)時間越來越長的高溫天氣使得印度制冷需求飆升。根據(jù)印度最大空調(diào)制造商 Voltas 在最新年報中披露，2019 年印度空調(diào)市場規(guī)模為 1935.8 億盧比，預(yù)計 2020-2025 年間將維持 10%以上的增速，即保守估計 2025 年印度空調(diào)市場有望達(dá)到3429 億盧比，折合 43.97 億美元。
今年春季，印度各地區(qū)經(jīng)歷高溫極端天氣，促使空調(diào)銷量暴增。2022 年 4 月，印度多地經(jīng)受極端高溫天氣，包括印度首都新德里在內(nèi)的德里地區(qū)氣溫最高一度達(dá)到 49°C，創(chuàng)下歷史記錄。極端的高溫天氣推動印度空調(diào)銷量與用量大幅上升，根據(jù)印度消費電子與電器制造商協(xié)會的數(shù)據(jù)，4 月份印度家用空調(diào)銷量達(dá)到 175 萬臺，同比增長 100%；該協(xié)會預(yù)計2022 年的空調(diào)銷量將達(dá)到 850-900 萬臺。此外，受益于廣泛開展的國民疫苗接種工作，印 印度工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇極快，并在近期維持了持續(xù)高景氣態(tài)勢。

快速上行的電力需求對印度能源供應(yīng)體系帶來了嚴(yán)峻的考驗。 在 2021 年 10 月以及 2022年 4 月印度兩次出現(xiàn)全國范圍的電力供應(yīng)危機(jī)，缺電范圍廣、持續(xù)時間長，服務(wù)業(yè)、制造業(yè)與居民生活受到嚴(yán)重影響。數(shù)據(jù)上看，2021 年 10 月，印度電力缺口達(dá)到 1.1%，為2016 年 6 月以來首次超過 1%；而在 2022 年的 4 月，印度電力缺口達(dá)到 1.9%，負(fù)荷高峰時刻電力缺口達(dá) 2.7%。根據(jù) LocalCircles 的調(diào)查，在今年 4 月份，印度全境超過三分之二的家庭遭受過停電，超過三分之一的家庭每天停電時間超過 2 小時。包括 Delhi、Haryana在內(nèi)的 10 個地方邦面臨電力短缺。

兩次大規(guī)模缺電根本邏輯均為煤炭短缺導(dǎo)致大量燃煤電廠喪失電力供應(yīng)能力。
2021 年 10 月份，印度國內(nèi)燃煤電廠煤炭庫存告急。國際煤價暴漲導(dǎo)致煤炭進(jìn)口大幅下滑，古吉拉特邦、旁遮普邦、拉賈斯坦邦等多個礦區(qū)季風(fēng)季節(jié)早于持續(xù)大雨，導(dǎo)致煤炭生產(chǎn)下降，鐵路運力達(dá)到上限。多個因素共同導(dǎo)致印度燃煤電廠庫存緊張，2021 年 10 月 1 號和10 月 15 號印度全國電煤平均可用天數(shù)僅有 4 天。以 2021 年 10 月 15 日當(dāng)日數(shù)據(jù)為例，印度全部 135 座燃煤電廠中，73 家?guī)齑婵捎锰鞌?shù)在 3 天及以下，對應(yīng)電力供應(yīng)能力占全部統(tǒng)計電力供應(yīng)能力的 53.68%，14 家電廠的 PLF（平均負(fù)荷）低于 20%，占全部電力供應(yīng)能力的 7.5%。實際存煤水平僅為正常水平的 19%。

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