近年來，電子商務(wù)、移動出行、新零售、在線教育、O2O、共享經(jīng)濟、互聯(lián)網(wǎng)金融、5G、VR/AR、物聯(lián)網(wǎng)、社區(qū)團購、半導(dǎo)體、芯片、醫(yī)藥健康、AI、物聯(lián)網(wǎng)、新能源、智能汽車、餐飲連鎖等投資風(fēng)口不斷涌現(xiàn)。

這些風(fēng)口是如何產(chǎn)生、發(fā)展的？如何踏準(zhǔn)市場節(jié)奏？如何做科技投資？面對多變的市場，投資者如何才能基業(yè)長青呢？

融資中國為此專訪了黃浦江資本創(chuàng)始合伙人趙博文女士，請她分享對這些問題的見解。趙博文女士管理的黃浦江資本投資了一眾行業(yè)龍頭項目：瀾起科技、屹唐半導(dǎo)體、地平線、Grail、藥明康德、北?？党?、拼多多、Farfetch(發(fā)發(fā)奇)、騰訊音樂、Spotify、ClassPass、Flexport、Skyscanner(天巡網(wǎng))、Terrafugia、Airbnb(愛彼迎)、Uber(優(yōu)步)、超級猩猩、分眾傳媒等。

趙博文女士精華觀點摘錄：

• 創(chuàng)業(yè)者和資本所借力的風(fēng)口是由植根于人類基因的需求、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的客觀進程、經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)濟規(guī)律、自身稟賦等因素有機結(jié)合形成的市場機會。

• 和平年代中經(jīng)濟只能持續(xù)增長才能維系社會穩(wěn)定，社會資源最應(yīng)該配置在關(guān)鍵技術(shù)突破、應(yīng)用上。

• 技術(shù)的突破越來越需要資金、人才、時間等資源的大量投入，這就導(dǎo)致只有實力強大的玩家才能參與和分享收益，因此資源的集中是必然的。

• 一級市場集中度明顯提高使得頭部資本影響趨勢、影響風(fēng)口的力量越來越強，甚至可以利用各種資源創(chuàng)造風(fēng)口。

• 資本創(chuàng)造的風(fēng)口的生命太過短暫，而對真正滿足消費者正面需求、創(chuàng)造社會價值事業(yè)的投資的生命是永恒的。

• 創(chuàng)業(yè)、投資的機會都存在于趨勢的變化中，各力量鏈條傳動在時刻發(fā)生著，越了解這些矢量和傳導(dǎo)系統(tǒng)，就能越踏準(zhǔn)節(jié)奏、與趨勢共舞。

• 疫情后，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速，我們現(xiàn)在有在看一些云計算、AI領(lǐng)域好的項目。物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、AI、元宇宙等是互聯(lián)網(wǎng)的高級業(yè)態(tài)，空間很大。

• 長跨度的預(yù)測未來都會失真，而且對投資無益。對我們來說，一般思考3年內(nèi)的市場，能退的項目就退出了。

• 芯片、醫(yī)藥、消費賽道雖長，但泡沫不會永遠存在。市場對企業(yè)/項目的評判標(biāo)準(zhǔn)會逐漸抬高，會走過市夢率、市銷率、市盈率這估值三階段，估值逐漸下降，回報也逐漸平庸。

• 成功是意志、實力、物件/資源的有機結(jié)合。

• 投資科技公司我覺得最重要的是看是不是有社會價值、行業(yè)是不是有規(guī)模經(jīng)濟、商業(yè)模式如何、技術(shù)/產(chǎn)品/服務(wù)行不行、團隊行不行、行業(yè)地位如何、能不能拿到份額、估值如何。

• 投資機構(gòu)基業(yè)長青的“道”是對科學(xué)技術(shù)的產(chǎn)生和轉(zhuǎn)化有促進作用，助力先進生產(chǎn)力的發(fā)展；“法”是在變化的環(huán)境中不斷找到自己適合的生態(tài)位，深耕相對優(yōu)勢，建立事業(yè)護城河；“術(shù)”是打造有效數(shù)據(jù)和算法領(lǐng)先的AI。

以下為專訪實錄：

融中財經(jīng)：回顧過去，移動出行、共享經(jīng)濟、互聯(lián)網(wǎng)金融、社區(qū)團購、食品飲料等風(fēng)口背后都有資本的身影，風(fēng)口是如何形成的？資本在其中扮演著什么角色呢？

趙博文：風(fēng)口不會簡單的重復(fù)，但總是壓著相同的韻腳。風(fēng)口的產(chǎn)生是植根于一系列商業(yè)底層元素的，其發(fā)展是植根于一系列商業(yè)鏈條的。消費者、創(chuàng)業(yè)者、市場、政府、各生產(chǎn)要素、媒體等都是趨勢的創(chuàng)造者、參與者，其中最活躍的是創(chuàng)業(yè)者和資本。創(chuàng)業(yè)者和資本所借力的是由植根于人類基因的需求、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的客觀進程、經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)濟規(guī)律、自身稟賦等因素有機結(jié)合形成的市場機會。

人類的基因設(shè)置就是對刺激反應(yīng)邊際遞減的，欲望剛性增長，和平年代中經(jīng)濟只能持續(xù)增長才能維系社會穩(wěn)定，技術(shù)是唯一堪當(dāng)此大任的生產(chǎn)要素。目前，發(fā)達國家的科技進步貢獻率達80%以上，中國的科技進步貢獻率已達60%。而技術(shù)的突破越來越需要資金、人才、時間等資源的大量投入，這就導(dǎo)致只有實力強大的玩家才能參與和分享收益，因此資源的集中是必然的。人類社會大部分行業(yè)/產(chǎn)業(yè)內(nèi)生的技術(shù)發(fā)展都極其緩慢，十分依賴于其他行業(yè)/產(chǎn)業(yè)的正外部性，其生產(chǎn)力相對于社會整體生產(chǎn)力的貢獻極低，幾乎長期處于“收租”狀態(tài)。在人類歷史上的幾次科技革命中，幾項關(guān)鍵的技術(shù)突破就將人類帶入現(xiàn)代生活。這種技術(shù)突破、應(yīng)用帶來的價值巨大，正外部性巨大，社會資源最應(yīng)該配置在這方面。

2015年以來，中國中低端產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)業(yè)升級迫在眉睫。近年來，隨著市場的競爭、LP的成熟、監(jiān)管收緊等原因，一級市場集中度明顯提高。這就使得頭部資本影響趨勢、影響風(fēng)口的力量越來越強，甚至可以利用各種資源創(chuàng)造風(fēng)口。做得好，就是積極有為，利國利民；做不好，就是興風(fēng)作浪，一地雞毛。

資本創(chuàng)造的風(fēng)口的生命太過短暫，甚至伴隨著監(jiān)管越來越積極有為、精準(zhǔn)、高效和一級股權(quán)投資市場越來越成熟會逐漸消逝，而對真正滿足消費者正面需求、創(chuàng)造社會價值事業(yè)的投資的生命是永恒的。一級股權(quán)投資市場將逐漸正本清源，終回歸價值創(chuàng)造的本質(zhì)。

融中財經(jīng)：近日以互聯(lián)網(wǎng)為主的中概股暴跌震驚市場，而您曾經(jīng)投資拼多多、Farfetch收益數(shù)倍，為何2018年以后再也沒有投互聯(lián)網(wǎng)項目？您以后還會投資互聯(lián)網(wǎng)項目嗎？

趙博文：創(chuàng)業(yè)、投資的機會都存在于趨勢的變化中。風(fēng)起于青萍之末，浪成于微瀾之間。趨勢的各種力量鏈條傳動在時刻發(fā)生著，越了解這些矢量和傳導(dǎo)系統(tǒng)，就能越踏準(zhǔn)節(jié)奏、與趨勢共舞。

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)是二戰(zhàn)的遺產(chǎn)，傳導(dǎo)至中國后，逐漸發(fā)展出移動互聯(lián)網(wǎng)盛世，隨之成熟過剩。互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)對生產(chǎn)力發(fā)展、社會發(fā)展的貢獻越來越少了，如果繼續(xù)攫取大量資源，政府、媒體、人民群眾等觀者的態(tài)度就會有變化，最終釀成今日互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策變化、社會輿論轉(zhuǎn)向、估值劇變的后果。

移動互聯(lián)網(wǎng)的黃金時代結(jié)束了，好做生意、好投資賺錢的時代已經(jīng)過去了。一系列事件勾勒出了一個清晰的曲線，從智能手機出貨量下降、用戶網(wǎng)上沖浪時間見頂、雙馬相繼轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)到共享經(jīng)濟、互聯(lián)網(wǎng)金融、新零售等互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口的明星企業(yè)成為資本殺手、孫正義走下神壇等等，移動互聯(lián)網(wǎng)推動經(jīng)濟增長的故事走到了尾聲，而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)還太過青澀。

疫情后，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速，我們現(xiàn)在有在看一些云計算、AI領(lǐng)域好的項目。物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、AI、元宇宙等是互聯(lián)網(wǎng)的高級業(yè)態(tài)，空間很大。

融中財經(jīng)：芯片、醫(yī)藥、消費看起來是很長很長的賽道，這三個投資風(fēng)口會如何演變？現(xiàn)在、接下來的風(fēng)口在哪里？

趙博文：長跨度的預(yù)測未來都會失真，而且對投資無益。對我們來說，一般思考3年內(nèi)的市場，能退的項目就退出了。

芯片、醫(yī)藥、消費賽道雖長，但泡沫不會永遠存在。可以預(yù)見的是10年內(nèi)，這三個風(fēng)口的估值是趨向下降的。一方面，隨著金融市場不斷開放、注冊制改革、人民幣國際化的提高，投資產(chǎn)品將持續(xù)豐富，頭部項目夏普比率將趨向平庸；另一方面市場對企業(yè)/項目的評判標(biāo)準(zhǔn)也逐漸更高，會走過市夢率、市銷率、市盈率這估值三階段，估值逐漸下降，回報也逐漸平庸。

風(fēng)口一定是植根于底層商業(yè)邏輯和消費者需求的，這是風(fēng)口制造者的抓手，健康、美麗、快樂、自我實現(xiàn)等方面需求持續(xù)存在。

同時，大的風(fēng)口又是植根于科技突破的。目前來看，ICT產(chǎn)品、醫(yī)療、ICT服務(wù)、智能汽車這幾個領(lǐng)域是創(chuàng)新的高地，資源持續(xù)大量涌入，提供給市場大量的風(fēng)口。

融中財經(jīng)：黃浦江資本面對復(fù)雜多變的市場，堅持的變與不變是什么？

趙博文：所有生命成功的訣竅都是根據(jù)自己的稟賦，在身處的環(huán)境中找到自己適合的生存發(fā)展模式，管理風(fēng)險，優(yōu)化回報，并與時俱進的進化。每個人都是受所在時空環(huán)境限制的，幾乎每個人都是按照自己所處的環(huán)境做出對應(yīng)的最優(yōu)解，但時空擴展后，最優(yōu)解甚至?xí)葑兂芍囌`。

我很認同王安石的一段話：“世之奇?zhèn)ァ⒐骞?，非常之觀，常在于險遠，而人之所罕至焉，故非有志者不能至也。有志矣，不隨以止也，然力不足者，亦不能至也。有志與力，而又不隨以怠，至于幽暗昏惑而無物以相之，亦不能至也?！蓖醢彩@是在說：成功是意志、實力、物件/資源的有機結(jié)合。

投資需要比拼意志，行百里者半九十，我們堅持“正心正念負責(zé)靠譜的去做人、做事、做投資、做真正的產(chǎn)業(yè)賦能者，從創(chuàng)造價值的過程中攫取回報”的價值觀。我們投資的項目都是為社會創(chuàng)造大量價值的行業(yè)龍頭公司。這些投資案例鑒證了被投企業(yè)對我們的認可，有幸一起同行，一起為這個社會做些有價值的事情，不負我們所擁有的資源賦予的社會責(zé)任。黃浦江資本成立以來創(chuàng)造了超過35%的IRR，90%以上投資均實現(xiàn)上市或并購?fù)顺?，且平?至4年完成整體退出。這個成績，是被投公司客戶、被投公司、我們自己、LP、各合作伙伴一起創(chuàng)造的，也是市場和社會給予的認可。

投資需要比拼實力，我們不斷革新自己，不斷學(xué)習(xí)、提高、進化，與時俱進。提高投決和投后賦能實力是我們提升業(yè)務(wù)水平和公司競爭力的兩個重要抓手。我們專注于在C輪到Pre-IPO和基石投資階段投資細分行業(yè)的龍頭公司，“貴中選優(yōu)”非常考驗對行業(yè)的研究深度和投資水平。我們始終認為對LP、被投企業(yè)乃至地方政府的賦能能力正是我們獲得眾多獨角獸企業(yè)青睞的核心原因。未來我們將不斷強化自己的這個核心競爭力，針對各方的實際需求或痛點，為LP、被投企業(yè)乃至地方政府深度賦能。

投資需要比拼資源，資源背后是一個個鮮活的人，情義無價。我們始終如一經(jīng)營維護好被投公司、員工、LP、合作伙伴關(guān)系，也始終如一的進行廣結(jié)良緣的資源拓展。我們LP復(fù)投率幾乎達到了100%，未來我們也將源源不斷的給LP帶來價值。

融中財經(jīng)：黃浦江資本長期重點投資科技領(lǐng)域，您覺得投資科技公司最重要的是看什么？

趙博文：PE和VC的投資邏輯完全不同。后者多姿多彩，很容易出名人、金句、方法論，而前者是比較單調(diào)的。

在PE投資的階段，項目的產(chǎn)品、營收的數(shù)據(jù)都出來了，容易判斷好壞，同行也都知道市場上各項目的好壞。科技公司普遍具有規(guī)模經(jīng)濟，龍頭的份額很集中。大家都明白哪個是好項目了，就開始拼資源拿額度了。

投資科技公司我覺得最重要的是看是不是有社會價值、行業(yè)是不是有規(guī)模經(jīng)濟、商業(yè)模式如何、技術(shù)/產(chǎn)品/服務(wù)行不行、團隊行不行、行業(yè)地位如何、能不能拿到份額、估值如何。好的項目不缺LP。

融中財經(jīng)：黃浦江資本投資了瀾起科技、屹唐半導(dǎo)體、地平線這些優(yōu)秀的公司，您投資集成電路領(lǐng)域的邏輯是什么？

趙博文：我們投TMT、醫(yī)療健康、硬科技、新能源，都是我們投資具有規(guī)模經(jīng)濟行業(yè)內(nèi)的細分行業(yè)龍頭公司策略的延續(xù)。

對龍頭企業(yè)來說，唯一限制其成長空間的，只有市場本身的大小。

我們在半導(dǎo)體領(lǐng)域內(nèi)的投資集中于先進制程、關(guān)鍵設(shè)備、第三代半導(dǎo)體材料、高端IC設(shè)計和先進封裝四大方向。

融中財經(jīng)：黃浦江資本此次啟動的盲池基金有什么特點？

趙博文：第一，注重投資醫(yī)藥項目。醫(yī)藥領(lǐng)域的投資機會在產(chǎn)品未上市之前，前后的估值差距在幾倍左右，一旦產(chǎn)品得到驗證，由于市場是大概確定的，估值就沒有多少增長空間了。盲池基金就可以用投資組合對沖醫(yī)藥公司的風(fēng)險，攫取風(fēng)險回報。

第二，專注創(chuàng)造更多價值。人的一生，賺錢容易，做出一番事業(yè)難。當(dāng)你低中端需求層次逐漸滿足，當(dāng)你擁有了巨大的資源、能量，當(dāng)你明曉那些善惡悲歡，那你只有“承擔(dān)起社會責(zé)任，為這個世界創(chuàng)造更多價值，讓這個世界變的更好一點”這一條陽關(guān)大道了。迄今為止，我們做的還不錯：創(chuàng)造了平均35%以上的IRR，90%以上投資均已實現(xiàn)上市或并購?fù)顺?，平?-4年收回投資本金。

第三，我們的盲池基金并不盲池，Pipeline的儲備項目都是明確的。這些好項目普遍處于Preipo融資階段，投資窗口期很短。我們可以一起投很多個項目，比以前流程更簡潔。

融中財經(jīng)：市場永遠在變化，您覺得什么樣的投資機構(gòu)才可以基業(yè)長青？

趙博文：中國人講策略有“道法術(shù)”三個緯度：

我認為投資機構(gòu)基業(yè)長青的“道”是對科學(xué)技術(shù)的產(chǎn)生和轉(zhuǎn)化有促進作用，助力先進生產(chǎn)力的發(fā)展。一級市場股權(quán)投資的使命就是把資金投入這些好企業(yè)，和其同呼吸共命運，從助力其成長中攫取回報。

我認為投資機構(gòu)基業(yè)長青的“法”是在變化的環(huán)境中不斷找到自己適合的生態(tài)位，深耕相對優(yōu)勢，建立事業(yè)護城河。自然界是人類發(fā)展的重要靈感源泉，所有現(xiàn)存生物都是進化的成功者，觀察各種類古生物興亡你會有很多投資方面的感悟。

我認為投資機構(gòu)基業(yè)長青的“術(shù)”是打造有效數(shù)據(jù)和算法領(lǐng)先的AI。人的大腦的輸入、存儲、計算、提取都是存在物理瓶頸的，未來一定是AI替代投資人，二級市場已經(jīng)是這樣了，一級市場的信息化相較落后很多，但這一天也會到來，這意味著一級市場股權(quán)投資機構(gòu)將會非常集中。