財(cái)報(bào)解讀，關(guān)注精選層

近年來，中國國民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，相應(yīng)的全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額雖然處于高位，但增長(zhǎng)率呈下降趨勢(shì)。其中，中國安防行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，大部分企業(yè)規(guī)模較小，相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)尚不完善，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)尚不到位，存在一定的無序競(jìng)爭(zhēng)情形。作為安防行業(yè)中的一員，杭州思源信息技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“思源股份”）或難“獨(dú)善其身”。

觀其自身情況，近年來，思源股份處于“失血”狀態(tài)、資產(chǎn)負(fù)債率高于同行均值、賒銷高企的另一面，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)或不僅如人意，其2020年?duì)I收開倒車、凈利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，到了2021年上半年，營收凈利遭遇“雙降”的窘境。另一方面，撐起千萬元采購額的供應(yīng)商，成立不久后即入圍思源股份前五供應(yīng)商，其交易能力真實(shí)性存疑。此外，成立至今逾18年的思源股份，獲得授權(quán)的發(fā)明專利僅1項(xiàng)，且近年來其研發(fā)費(fèi)用率、研發(fā)人員數(shù)量占比均不及同行均值，其創(chuàng)新能力如何？

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一、營收“開倒車”凈資產(chǎn)收益率走低，長(zhǎng)期處于“失血”狀態(tài)

此番沖擊精選層，思源股份合作的保薦機(jī)構(gòu)為華福證券有限責(zé)任公司，律師事務(wù)所為江蘇世紀(jì)同仁律師事務(wù)所，審計(jì)機(jī)構(gòu)為亞太（集團(tuán)）會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

成立逾18載，思源股份是一家視頻信息系統(tǒng)專網(wǎng)建設(shè)和運(yùn)營服務(wù)供應(yīng)商。

從產(chǎn)品分類來看，思源股份主要業(yè)務(wù)概括分為三類，分別為視頻信息系統(tǒng)整體解決方案、視頻信息專網(wǎng)系統(tǒng)集成運(yùn)營維護(hù)服務(wù)、視頻信息系統(tǒng)專業(yè)配套產(chǎn)品銷售。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2018-2020年，思源股份的營業(yè)收入分別為2.23億元、2.58億元、2.39億元，2018-2020年分別同比增長(zhǎng)15.87%、-7.63%。

同期，思源股份的凈利潤(rùn)分別為2,364.73萬元、2,099.77萬元、2,521.69萬元，2018-2020年分別同比增長(zhǎng)-11.2%、20.09%。

到了2021年1-6月，思源股份的營業(yè)收入為1.03億元，較上年同期增長(zhǎng)-16.37%；凈利潤(rùn)為1,082.98萬元，較上年同期增長(zhǎng)-25.88%。

且在營收“開倒車”的背后，思源股份近幾年處于“失血”狀態(tài)。

2018-2020年及2021年1-6月各期末，思源股份經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-628.6萬元、-2,114.15萬元、-2,767.58萬元、-1,674.56萬元。

對(duì)此，思源股份在公開發(fā)行說明說表示，經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，主要是因?yàn)閼?yīng)收款項(xiàng)大幅上升，占用公司流動(dòng)資金所致。且公司從事的視頻信息系統(tǒng)整體解決方案業(yè)務(wù)需要投入大量資金，因此，現(xiàn)金流狀況能否改善，將對(duì)公司未來的經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的影響。

同時(shí)，近年來，思源股份扣非后的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率也在持續(xù)走低。

2018-2020年，思源股份扣非后的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為31.79%、18.01%、17.78%。

問題尚未結(jié)束，思源股份賒銷高企的問題同樣值得關(guān)注。

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二、賒銷高企，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行均值

近年來，思源股份資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司均值，且面臨賒銷加劇的境況。

據(jù)簽署日為2021年6月15日的問詢函回復(fù)《關(guān)于杭州思源信息技術(shù)股份有限公司精選層掛牌申請(qǐng)文件的審查問詢函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱“問詢函回復(fù)”），2017-2020年，思源股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.26%、70.64%、70.54%、69.44%。

同期，思源股份的同行業(yè)可比公司羅普特科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“羅普特”）資產(chǎn)負(fù)債率分別為35.98%、39.67%、49.35%、49.66%；山東中安科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中安股份”）資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.69%、56.5%、64.24%、65.5%；新疆熙菱信息技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“熙菱信息”）資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.75%、63.59%、55.31%、69.22%；銀江股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“銀江股份”）資產(chǎn)負(fù)債率分別為46.42%、46.11%、47.21%、47.78%；浙江華是科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華是科技”）資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.87%、65.29%、61.2%、51.9%；高新興科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“高新興”）資產(chǎn)負(fù)債率分別為31.57%、31.99%、42%、45.13%。

2017-2020年，思源股份上述6家同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率的均值分別為48.38%、50.53%、53.22%、54.87%。

據(jù)問詢回復(fù)，為了滿足業(yè)務(wù)高速發(fā)展的需要，思源股份增加了向商業(yè)銀行借款的力度，銀行借款余額逐年上升。

據(jù)2021年半年報(bào)，截至2021年6月30日，思源股份短期借款余額達(dá)到7,133.07萬元。

不僅如此，思源股份或面臨賒銷高企的窘境，近四年來，其應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占營收比例總體呈上升趨勢(shì)，截至2020年年底超七成。

2017-2020年，思源股份應(yīng)收賬款分別為9,020.32萬元、11,532.81萬元、17,435.48萬元、18,325.24萬元；應(yīng)收票據(jù)分別為0萬元、200萬元、0萬元、20萬元。

即同期，思源股份應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)金額分別為0.9億元、1.17億元、1.74億元、1.83億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為65.91%、52.61%、67.48%、76.86%。

值得一提的是，思源股份的長(zhǎng)期應(yīng)收款逾期金額逐年攀升。

據(jù)問詢函回復(fù)，2018-2020年各期末，思源股份長(zhǎng)期應(yīng)收款逾期金額分別為0萬元、2,142.69萬元、1,595.46萬元、2,846.06萬元，逾期超過1年的長(zhǎng)期應(yīng)收款為0萬元、0萬元、182.29萬元，669.97萬元。

可見，思源股份賒銷加劇的背后，其長(zhǎng)期應(yīng)收款逾期金額逐年攀升。

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三、客戶集中度高企，“零人”公司次年即成為前五供應(yīng)商交易上千萬元

近年來，思源股份前五大客戶銷售占比雖然呈下降趨勢(shì)，但仍存在客戶集中度高企的問題。

據(jù)公開說明書及問詢函回復(fù)，2017-2020年，思源股份向前五大客戶的銷售金額分別為1.21億元、1.83億元、1.67億元、1.69億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為88.67%、81.88%、64.72%、70.8%。

需要注意的是，思源股份一名供應(yīng)商成立次年即成為前五大供應(yīng)商，且與上百家公司共用聯(lián)系方式的情況。

據(jù)問詢函回復(fù)，2020年，蘭州晟昱澤商貿(mào)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“晟昱澤”）為思源股份材料采購的第三大供應(yīng)商，思源股對(duì)其的采購金額為1,124.5萬元。且晟昱澤系思源股份2020年度新增的供應(yīng)商之一。

另據(jù)公開信息，晟昱澤成立于2019年12月11日，2019-2020年社保繳納人數(shù)均為0人。2021年7月7日，晟昱澤投資人由梅建華變更為許恩年，且許恩年并無其他控股企業(yè)。

即晟昱澤或不存在通過實(shí)控人控制的其他企業(yè)為其代繳社保的情況。

這意味著，晟昱澤成立于2019年12月，次年即成為思源股份的前五供應(yīng)商，且交易上千萬元，交易數(shù)據(jù)真實(shí)性或遭“拷問”。

無獨(dú)有偶，與晟昱澤一起為同一個(gè)項(xiàng)目的供應(yīng)商或也存在異常。

據(jù)問詢函回復(fù)，思源股份向晟昱澤和中毅（寧波）國際貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中毅貿(mào)易”）采購，系思源股份2020年新承接合同金額為4,288.44萬元的《白玉小區(qū)（13205）工程》信息化項(xiàng)目，項(xiàng)目位于新疆地區(qū)。

據(jù)公開信息，中毅貿(mào)易注冊(cè)地址為寧波市，于2019年4月28日被張雪華全資收購。

2017-2020年，中毅貿(mào)易的社保繳納人數(shù)分別為0人、0人、0人、3人。

此外，據(jù)公開信息，中毅貿(mào)易2018年年報(bào)披露的聯(lián)系電話為13819811430。

截至2021年8月31日，共有144企業(yè)曾使用上述號(hào)碼作為聯(lián)系電話。

據(jù)問詢函回復(fù)，中毅貿(mào)易在烏魯木齊建有辦事處，2020年為思源股份材料采購的第七大供應(yīng)商，思源股份對(duì)其的采購金額為389.09萬元。

也就是說，供應(yīng)商中毅貿(mào)易、晟昱澤異象背后，或拷問兩者與思源股份的交易真實(shí)性。

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四、成立18年僅1項(xiàng)授權(quán)發(fā)明專利或在同行中“墊底”，研發(fā)費(fèi)用率不及同行均值

近年來，安防企業(yè)持續(xù)加大科技創(chuàng)新力度并注重知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，各大企業(yè)研發(fā)投入節(jié)節(jié)升高。

而作為安防企業(yè)中的一員，思源股份研發(fā)費(fèi)用率卻走低，且低于同行業(yè)可比公司均值。

據(jù)公開發(fā)行說明書，思源股份將羅普特、銀江股份、中安股份、熙菱信息、中星技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中星技術(shù)”）、高新興列為同行業(yè)可比公司。

2017-2020年，思源股份研發(fā)費(fèi)用率分別為4.1%、3.6%、3.4%、3.33%。

據(jù)公開發(fā)行說明書及東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，同期，羅普特研發(fā)費(fèi)用率分別為9.34%、8.09%、7.52%、6.18%；銀江股份研發(fā)費(fèi)用率分別為3.19%、3.46%、4.34%、4.27%；中安股份研發(fā)費(fèi)用率分別為4.51%、5.31%、6.27%、7.3%；熙菱信息研發(fā)費(fèi)用率分別為5.73%、6.94%、6.16%、8.4%；高新興研發(fā)費(fèi)用率分別為7.44%、9.95%、15.69%、18.51%。2017-2019年，中星技術(shù)研發(fā)費(fèi)用率分別為5.73%、6.94%、6.16%。

2017-2020年，上述6家思源股份可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為5.71%、6.63%、7.45%、8.93%。???

再從研發(fā)人員占總員工人數(shù)的比例看，思源股份研發(fā)人員數(shù)量占比同樣不及可比公司均值。

據(jù)問詢函回復(fù)，思源股份將羅普特、高新興、中安股份、熙菱信息、銀江股份、華是科技列為可比公司。

2017-2020年,思源股份研發(fā)人員占總員工人數(shù)的比例分別為20.73%、13.89%、16.6%、15.87%。

同期,羅普特研發(fā)人員占總員工人數(shù)的比例分別為32.07%、32.52%、35.53%、36.81%；高新興研發(fā)人員占總員工人數(shù)的比例分別為33.74%、34.48%、41.79%、38.97%；中安股份研發(fā)人員占總員工人數(shù)的比例分別為24.9%、21.58%、24.89%、24.38%；熙菱信息研發(fā)人員占總員工人數(shù)的比例分別為41.85%、40.8%、42.23%、39.27%；銀江股份研發(fā)人員占總員工人數(shù)的比例分別為35.41%、39.22%、39.45%、38.62%。

2017-2019年，華是科技未披露研發(fā)人員數(shù)量。2020年,華是科技研發(fā)人員占總員工人數(shù)的比例為35.63%。

2017-2020年，上述6家思源股份可比公司研發(fā)人員占總員工人數(shù)的比例平均值分別為35.55%、36%、39.07%、38.1%。

問題并未結(jié)束。思源股份的專利數(shù)量或亦落后于同行業(yè)可比公司。

據(jù)公開發(fā)行說明書，截至2020年6月30日，思源股份擁有1項(xiàng)發(fā)明專利，2項(xiàng)軟件著作權(quán)。

而觀其同行業(yè)可比公司，截至2020年6月30日，羅普特?fù)碛?4項(xiàng)發(fā)明專利、214項(xiàng)軟件著作權(quán)；銀江股份擁有117項(xiàng)發(fā)明專利、852項(xiàng)軟件著作權(quán)；中安股份擁有5項(xiàng)發(fā)明專利、54項(xiàng)軟件著作權(quán)；熙菱信息擁有9項(xiàng)發(fā)明專利、127項(xiàng)軟件著作權(quán)；中星技術(shù)擁有429項(xiàng)發(fā)明專利、92項(xiàng)軟件著作權(quán)；高新興擁有49項(xiàng)發(fā)明專利、1,042項(xiàng)軟件著作權(quán)。

可見，成立逾18載，思源股份發(fā)明專利數(shù)量?jī)H有一項(xiàng)，且或在同行“墊底”，此外，研發(fā)費(fèi)用占營收比重也落后于同行均值，未來其創(chuàng)新能力能否為其帶來競(jìng)爭(zhēng)力？不得而知。