《金證研》法庫(kù)中心 琦君/作者 幽樹(shù)/風(fēng)控

2020年6月12日，上海證券交易所發(fā)布證監(jiān)會(huì)令第170號(hào)文件《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《保薦辦法》”），該《保薦辦法》系為配合新《證券法》實(shí)施和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制等改革，進(jìn)一步規(guī)范證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)活動(dòng)而修訂的。

《保薦辦法》根據(jù)《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于貫徹實(shí)施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》（國(guó)辦發(fā)〔2020〕5號(hào)）等有關(guān)法律、行政法規(guī)制定，目的是規(guī)范證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)，提高上市公司質(zhì)量和證券公司執(zhí)業(yè)水平，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展。

而在證監(jiān)會(huì)對(duì)《保薦辦法》修訂之前，就有多家企業(yè)因保薦機(jī)構(gòu)持股上市公司或保薦機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)方持股上市公司而遭到問(wèn)詢，其中鉅泉光電科技（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鉅泉光電”）甚至因保薦機(jī)構(gòu)實(shí)際控制人間接持股，以及鉅泉光電未詳盡披露保薦機(jī)構(gòu)與鉅泉光電的關(guān)聯(lián)關(guān)系而上市審核未通過(guò)。

除此之外，在修訂后的《保薦辦法》實(shí)行之后，也有公司如湖北超卓航空科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“超卓航科”），因保薦機(jī)構(gòu)對(duì)其持股踩7%的紅線而主動(dòng)進(jìn)行聯(lián)合保薦。

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一、證監(jiān)會(huì)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)入股發(fā)行人有明確要求，重點(diǎn)關(guān)注合規(guī)審核意見(jiàn)

《保薦辦法》共有七章83條，分別從保薦業(yè)務(wù)的資格管理、保薦職責(zé)、保薦業(yè)務(wù)規(guī)程、保薦業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)、監(jiān)管措施和法律責(zé)任等方面，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的保薦業(yè)務(wù)作出規(guī)定。

《保薦辦法》第四十二條規(guī)定，保薦機(jī)構(gòu)及其控股股東、實(shí)際控制人、重要關(guān)聯(lián)方持有發(fā)行人股份的，或者發(fā)行人持有、控制保薦機(jī)構(gòu)股份的，保薦機(jī)構(gòu)在推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市時(shí)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行利益沖突審查，出具合規(guī)審核意見(jiàn)，并按規(guī)定充分披露。通過(guò)披露仍不能消除影響的，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)聯(lián)合1家無(wú)關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)共同履行保薦職責(zé)，且該無(wú)關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)為第一保薦機(jī)構(gòu)。

隨后，2020年7月31號(hào)，為了準(zhǔn)確理解與適用《保薦辦法》有關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會(huì)制定了《監(jiān)管規(guī)則適用指引——機(jī)構(gòu)類(lèi)第1號(hào)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《適用指引》”）。

該《適用指引》明確了《保薦辦法》第42條“通過(guò)披露仍不能消除影響”的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)?；舅悸肥?，根據(jù)注冊(cè)制推進(jìn)安排和各板塊具體情況，采取差異化安排。

其中，發(fā)行人擬在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板公開(kāi)發(fā)行并上市的，保薦機(jī)構(gòu)及其控股股東、實(shí)際控制人、重要關(guān)聯(lián)方持有發(fā)行人股份合計(jì)超過(guò)7%，或者發(fā)行人持有、控制保薦機(jī)構(gòu)股份超過(guò)7%的，保薦機(jī)構(gòu)在推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市時(shí)，應(yīng)聯(lián)合1家無(wú)關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)共同履行保薦職責(zé)，且該無(wú)關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)為第一保薦機(jī)構(gòu)。

發(fā)行人擬在新三板公開(kāi)發(fā)行并在精選層掛牌的，保薦機(jī)構(gòu)的相關(guān)保薦安排不適用上述標(biāo)準(zhǔn)，可以不采用聯(lián)合保薦。

隨后，2020年9月16日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布“關(guān)于廢止《關(guān)于發(fā)布〈全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行保薦業(yè)務(wù)管理細(xì)則（試行）〉的公告》聯(lián)合保薦有關(guān)規(guī)定”，公告稱(chēng)，為落實(shí)《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第170號(hào)，2020年6月12日發(fā)布）和《監(jiān)管規(guī)則適用指引——機(jī)構(gòu)類(lèi)第1號(hào)》（2020年7月31日發(fā)布）的有關(guān)要求，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司決定，廢止《關(guān)于發(fā)布〈全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行保薦業(yè)務(wù)管理細(xì)則（試行）〉的公告》（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告〔2020〕64號(hào)，2020年1月19日發(fā)布）第二項(xiàng)關(guān)于聯(lián)合保薦的規(guī)定。

上述公告顯示，發(fā)行人擬在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行并在精選層掛牌的，若保薦機(jī)構(gòu)及其控股股東、實(shí)際控制人、重要關(guān)聯(lián)方持有發(fā)行人股份合計(jì)超過(guò)7%，或者發(fā)行人持有、控制保薦機(jī)構(gòu)股份超過(guò)7%的，保薦機(jī)構(gòu)無(wú)須采用聯(lián)合保薦。

也就是說(shuō)，證監(jiān)會(huì)采取差異化安排，根據(jù)各版塊具體情況，放寬了全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)保薦機(jī)構(gòu)的直投限制。而對(duì)于欲在主板、中小板、科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)監(jiān)管，以確保保薦機(jī)構(gòu)能夠勤勉盡責(zé)。

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二、中環(huán)海陸、鉅泉光電等四家企業(yè)，上市審查中因保薦機(jī)構(gòu)入股而遭問(wèn)詢

在新修訂的《保薦辦法》出臺(tái)之前，不少擬上市企業(yè)因保薦機(jī)構(gòu)直接或間接持股而被證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢，而問(wèn)詢的焦點(diǎn)，涉及要求核查保薦機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市企業(yè)的持股情況，是否影響保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)的獨(dú)立性問(wèn)題。

2020年7月7日，深交所受理了張家港中環(huán)海陸高端裝備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中環(huán)海陸”）首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股書(shū)說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿，中環(huán)海陸聘請(qǐng)的保薦機(jī)構(gòu)為民生證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“民生證券”）。

在中環(huán)海陸的招股書(shū)中提到，民生證券之全資子公司民生證券投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“民生投資”）對(duì)中環(huán)海陸持股2.86%。

2021年4月19日，證監(jiān)會(huì)在《張家港中環(huán)海陸高端裝備股份有限公司注冊(cè)階段問(wèn)詢問(wèn)題》中提到，請(qǐng)中環(huán)海陸補(bǔ)充說(shuō)明，民生證券是否按照《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》有關(guān)規(guī)定，進(jìn)行利益沖突審查、出具合規(guī)審核意見(jiàn)，并按規(guī)定充分披露，詳細(xì)說(shuō)明民生證券進(jìn)場(chǎng)對(duì)中環(huán)海陸進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)盡職調(diào)查的具體時(shí)點(diǎn)，及項(xiàng)目立項(xiàng)申請(qǐng)前主要盡調(diào)工作開(kāi)展情況，補(bǔ)充說(shuō)明民生投資入股中環(huán)海陸是否符合相關(guān)規(guī)定。

無(wú)獨(dú)有偶，鉅泉光電科技（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鉅泉光電”）因保薦機(jī)構(gòu)間接持有鉅泉光電股份，而被問(wèn)詢。

2016年6月16日，鉅泉光電報(bào)送了其首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)，擬在主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)金證券”）。而招股書(shū)未說(shuō)明國(guó)金證券與鉅泉光電的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

2017年11月3日，證監(jiān)會(huì)披露的《第十七屆發(fā)審委2017年第24次會(huì)議審核結(jié)果公告》顯示，鉅泉光電科技（上海）股份有限公司首發(fā)未通過(guò)。

發(fā)審委會(huì)議提出詢問(wèn)的主要問(wèn)題中提到，鉅泉光電保薦機(jī)構(gòu)國(guó)金證券的實(shí)際控制人陳金霞，持有上海納米創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“納米投資”）75%股權(quán)，納米投資系上海鴻華股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海鴻華”）的普通合伙人，并擔(dān)任上海鴻華的執(zhí)行事務(wù)合伙人，上海鴻華持有鉅泉光電2.31%股份。

據(jù)此，發(fā)審委要求保薦代表人明確說(shuō)明保薦機(jī)構(gòu)實(shí)際控制人間接持有鉅泉光電股份，是否影響保薦執(zhí)業(yè)的獨(dú)立性，是否符合保薦業(yè)務(wù)管理方法等規(guī)定，是否可以參照適用中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的《證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范》和《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》等規(guī)定，僅參照適用其中“保薦+直投”等規(guī)定是否屬于從嚴(yán)要求，是否充分。

除此之外，上?？档氯R企業(yè)發(fā)展集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“康德萊”）在首發(fā)上市過(guò)程中，因保薦機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)方持股康德萊股份而被問(wèn)詢。

2014年5月15日，康德萊首次報(bào)送招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿，擬在主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為宏源證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“宏源證券”）。宏源證券全資子公司宏源匯富創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有康德萊3,942,250股股份。

2015年12月31日，證監(jiān)會(huì)在《上?？档氯R企業(yè)發(fā)展集團(tuán)股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件的反饋意見(jiàn)》中提到，宏源匯富創(chuàng)業(yè)投資有限公司系康德萊股東，持有康德萊2.5%股權(quán)?？档氯R的承銷(xiāo)保薦機(jī)構(gòu)申萬(wàn)宏源證券承銷(xiāo)保薦有限責(zé)任公司，與宏源匯富均為申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司的控股子公司。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和康德萊律師說(shuō)明并披露，申萬(wàn)宏源為康德萊實(shí)質(zhì)性展開(kāi)保薦業(yè)務(wù)及簽訂保薦協(xié)議的日期，宏源匯富投資于康德萊的日期，說(shuō)明并披露申萬(wàn)宏源擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)與宏源匯富持有康德萊股權(quán)是否存在利益沖突，是否符合法律法規(guī)的規(guī)定。

不僅如此，保薦機(jī)構(gòu)曾入股擬上市企業(yè)的行為，同樣遭到證監(jiān)會(huì)的問(wèn)詢。

2017年6月21日，上海行動(dòng)教育科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“行動(dòng)教育”）首次報(bào)送招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿，擬在主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為安信證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“安信證券”）。

2015年4月，行動(dòng)教育曾與安信證券簽訂《股票認(rèn)購(gòu)合同》，安信證券直接持有行動(dòng)教育46.83萬(wàn)股。

2020年3月13日，證監(jiān)會(huì)在《上海行動(dòng)教育科技股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)》中提到，安信證券為行動(dòng)教育的保薦機(jī)構(gòu)，2015年8月曾入股行動(dòng)教育，請(qǐng)行動(dòng)教育說(shuō)明是否違反券商投資相關(guān)規(guī)定。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、律師發(fā)表核查意見(jiàn)。

在行動(dòng)教育于2020年3月19日再次報(bào)送的招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿中，行動(dòng)教育對(duì)安信證券曾對(duì)其持股一事做出說(shuō)明，保薦機(jī)構(gòu)安信證券曾持有行動(dòng)教育股份符合規(guī)定，未違反券商直投的相關(guān)規(guī)定，且自2017年4月14日起至今安信證券未持有行動(dòng)教育股份，故而不存在影響保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)獨(dú)立性的情形。

2020年11月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“第十八屆發(fā)審委2020年第169次會(huì)議審核結(jié)果公告”，行動(dòng)教育首發(fā)上市通過(guò)。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，中環(huán)海陸、鉅泉光電、上?？档氯R及行動(dòng)教育，在上市過(guò)程中，均曾因保薦機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方入股而遭到監(jiān)管層的問(wèn)詢。

而在《保薦辦法》出臺(tái)后，湖北超卓航空科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“超卓航科”）就因保薦機(jī)構(gòu)持股7%，而主動(dòng)選擇另一無(wú)關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)聯(lián)合保薦。

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三、超卓航科因保薦機(jī)構(gòu)中航證券對(duì)其持股7%，而主動(dòng)增加海通證券作為主保薦機(jī)構(gòu)

2021年5月14日，上海證券交易所受理了超卓航科首次報(bào)送招股書(shū)申報(bào)稿，超卓航科擬在科創(chuàng)板上市，主保薦機(jī)構(gòu)為海通證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海通證券”），聯(lián)合保薦機(jī)構(gòu)為中航證券有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中航證券”）。

同日，中航證券發(fā)布《中航證券有限公司關(guān)于湖北超卓航空科技股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并科創(chuàng)板上市之上市保薦書(shū)》，其中提到，中航證券為航空工業(yè)集團(tuán)下屬證券公司，航空工業(yè)集團(tuán)通過(guò)下屬控股子公司中航資本控股股份有限公司、中航投資控股有限公司合計(jì)持有保薦機(jī)構(gòu)中航證券100%的股權(quán)，中航證券全資子公司航證科創(chuàng)投資有限公司持有超卓航科7%的股份。

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第四十二條規(guī)定，中航證券在推薦超卓航科首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市時(shí)，聯(lián)合一家無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系的保薦機(jī)構(gòu)海通證券共同履行保薦職責(zé)，且海通證券為第一保薦機(jī)構(gòu)。

由此看出，欲首發(fā)上市的公司不應(yīng)局限于7%的持股界限值，對(duì)于保薦機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方持有發(fā)行人股份的情況，均應(yīng)在招股書(shū)中詳盡披露，同時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其或關(guān)聯(lián)方的持股行為及保薦業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程是否合規(guī)發(fā)表意見(jiàn)。保薦機(jī)構(gòu)作為資本市場(chǎng)的“看門(mén)人”，執(zhí)業(yè)的獨(dú)立性同樣系上市審查的重點(diǎn)。