滬深300股指期權(quán)是一種金融衍生品，它的標(biāo)的物是滬深300指數(shù)。滬深300指數(shù)是由上海證券交易所和深圳證券交易所共同編制的反映中國A股市場300只具有代表性的股票的指數(shù)。 ? 滬深300股指期權(quán)允許投資者在未來的某個時間點以特定價格買入或賣出滬深300指數(shù)的股票。它提供了一種靈活的投資工具，投資者可以利用期權(quán)合約進(jìn)行投機(jī)、對沖或套利等交易策略。 ? 通過購買滬深300股指期權(quán)，投資者可以在未來享有買入或賣出滬深300指數(shù)的權(quán)利，而無需實際持有指數(shù)成分股。這使得投資者能夠在市場上漲或下跌的情況下獲得收益。 ? 滬深300股指期權(quán)的交易方式與其他股指期權(quán)相同，投資者可以通過證券公司或期貨公司提供的交易平臺進(jìn)行交易。 ?

滬深300股指期權(quán)的交易策略

? 1）利用滬深300股指期權(quán)的保護(hù)性認(rèn)沽。這個策略的優(yōu)勢在于，在構(gòu)建之初實際上就已經(jīng)明確了最大損失，也就是損失所有權(quán)利金部分，明確了下行風(fēng)險。 ? 2） 利用滬深300股指期權(quán)的收入增厚策略。一般應(yīng)用場景出現(xiàn)在標(biāo)的震蕩下跌，但下跌空間有限的時候，或是考慮賣出看漲期權(quán)進(jìn)行增厚，即震蕩下跌，持有300ETF+賣出看漲期權(quán)。 ? 3）滬深300股指期權(quán)和300ETF之間的PCP平價套利。PCP平價套利策略涉及到了300ETF以及滬深300股指期權(quán)兩端，對于兩個市場的流動性都具有正面效應(yīng)。 ? 4）利用滬深300股指期權(quán)對沖基金套利風(fēng)險。利用買入看跌期權(quán)可對沖基金套利中從申購到T+2日拿到場內(nèi)基金這段時間的風(fēng)險。 ?

策略1：利用滬深300股指期權(quán)的保護(hù)性認(rèn)沽

? 當(dāng)投資者通過持有華夏滬深300ETF投資滬深300指數(shù)時，涉及滬深300股指期權(quán)的策略當(dāng)中，最基礎(chǔ)同時也是最基本的策略，就是通過買入認(rèn)沽期權(quán)對持倉進(jìn)行對沖，即保護(hù)性認(rèn)沽策略。 ? 策略構(gòu)建：持有華夏滬深300ETF，同時買入認(rèn)沽期權(quán)。 ? 策略總結(jié)：總地來說，買入認(rèn)沽期權(quán)對持有倉位進(jìn)行對沖應(yīng)該是期權(quán)和現(xiàn)貨策略中最簡單的一種。這個策略的優(yōu)勢在于，在構(gòu)建之初實際上就已經(jīng)明確了最大損失，也就是損失所有權(quán)利金部分，明確了下行風(fēng)險。 ? 但需要注意的是，由于期權(quán)是不同于期貨的非線性產(chǎn)品，因此用保護(hù)性認(rèn)沽進(jìn)行對沖時的效果，還會面臨來自波動率以及時間價值等其他方面帶來的影響。 ?

策略2：利用滬深300股指期權(quán)的收入增厚策略

? 除了對持有倉位進(jìn)行對沖外，還可以通過滬深300股指期權(quán)對收益進(jìn)行增厚。通過股指期權(quán)的收入增厚策略。也就是在持有300ETF的同時，賣出看漲期權(quán)，即通過賣出期權(quán)獲得期權(quán)費對收益進(jìn)行增厚。 ? 策略構(gòu)建：持有華夏滬深300ETF，同時賣出認(rèn)購期權(quán)。 ? 策略總結(jié)：從策略的到期收益損益結(jié)構(gòu)來看，實際上在持有ETF的同時賣出看漲期權(quán)，也可以形成對ETF倉位的部分保護(hù)。 ? 但是，通過這個策略實現(xiàn)增厚需要關(guān)注幾個問題： ? （1）當(dāng)ETF下跌幅度過大的時候，期權(quán)部分難以形成足夠的保護(hù)，這個時候需要對持倉向下進(jìn)行調(diào)整； ? （2）當(dāng)ETF漲幅過大的時候，鑒上行收益有限，同時當(dāng)期權(quán)變?yōu)樯疃葘嵵禃r面臨被行權(quán)的風(fēng)險，因此這個時候需要對持倉進(jìn)行向上調(diào)整。 ? 從上面的策略總結(jié)可以看出，在進(jìn)行增厚策略的時候，具有一定的適用條件。一般應(yīng)用場景出現(xiàn)在標(biāo)的震蕩下跌，但下跌空間有限的時候，或是考慮賣出看漲期權(quán)進(jìn)行增厚，即震蕩下跌，持有300ETF+賣出看漲期權(quán)。 ?

策略3：滬深300股指期權(quán)和300ETF之間的PCP平價套利

? 300ETF和滬深300股指期權(quán)之間還可以尋找無風(fēng)險套利的機(jī)會，即PCP平價套利策略。 ? 策略理論：對于歐式期權(quán)的平價公式來說，對于相同標(biāo)的物、相同執(zhí)行價的歐式看漲和看跌期權(quán)，其價格應(yīng)當(dāng)是穩(wěn)定的。即下面組合A和組合B在到期日的理論值相等，均為max（S_T，K）。 ? 組合A：一份執(zhí)行價為K的歐式看跌期權(quán)P + 一份標(biāo)的物S； ? 組合B：一份執(zhí)行價為K的歐式看漲期權(quán)C + 折現(xiàn)后的現(xiàn)金 Ke^（-r1T） ? 策略構(gòu)建：PCP平價套利則是尋找等式兩邊組合價格不一的機(jī)會，通過賣高買低進(jìn)行套利。 ? （1）當(dāng)P + S > C + Ke^（-r1T），賣空看跌期權(quán)和ETF，買入看漲期權(quán)，貸出資金。 ? （2）當(dāng)P + S < C + Ke^（-r1T）， 買入看跌期權(quán)和ETF，賣出看漲期權(quán)，借入資金。 ? 需要注意的是，出現(xiàn)情形（1）時的策略操作中需要通過融券賣出ETF，涉及融券成本，同時在具體融券賣出時，也一般情況下也繳納一定的保證金，一定程度上增加了套利的成本。 ? 不過本質(zhì)上來看，通過等式可以發(fā)現(xiàn)，PCP平價套利實際上就是通過將期權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行組合，復(fù)制現(xiàn)貨多頭、空頭的思路，尋找中間的價差進(jìn)行套利。（參見1.1 利用期權(quán)復(fù)制現(xiàn)貨進(jìn)行交易） ?

策略影響：PCP平價套利策略涉及到了300ETF以及滬深300股指期權(quán)兩端，對于兩個市場的流動性都具有正面效應(yīng)。而對于ETF來說，尤其是規(guī)模較大的華夏滬深300ETF，作為300ETF中兩融余額量最大的標(biāo)的之一，券源的相對充足，使得借券相對容易，也更容易實現(xiàn)套利策略。 ?

策略4：利用滬深300股指期權(quán)對沖基金套利風(fēng)險

? 在龐大的ETF規(guī)模增長過程中，也有相當(dāng)一部分的投資者參與了基金的套利操作。隨著滬深300股指期權(quán)的上市，基金套利者可以疊加期權(quán)對套利過程中的風(fēng)險進(jìn)行對沖。 ? 策略原理：在基金套利過程中，由于母基金凈值下跌和流動性風(fēng)險，可以通過買入滬深300股指期權(quán)對風(fēng)險進(jìn)行對沖。 ? 策略流程：T日：申購基金的同時，買入看跌期權(quán)進(jìn)行對沖；T+2日：拿到場內(nèi)基金，T+3日：賣出同時期權(quán)平倉。 ? 策略應(yīng)用：從上面的流程可以發(fā)現(xiàn)，利用買入看跌期權(quán)對沖的主要是從申購到T+2日拿到場內(nèi)基金這段時間的風(fēng)險。 ? 一方面，可以利用很小的交易成本對沖基金價格下跌風(fēng)險，并獲得期權(quán)內(nèi)涵價值上漲部分的收益；另一方面，也可以獲得當(dāng)投機(jī)者集中出貨時波動率上移帶來的收益。總體來看，即通過期權(quán)對沖，使得套利獲得更為穩(wěn)定的收益。 ? 風(fēng)險提示：本報告的策略回測均未考慮市場實際交易費用與沖擊成本，策略表現(xiàn)僅代表歷史情況，未來市場形態(tài)發(fā)展轉(zhuǎn)變時，指標(biāo)可能出現(xiàn)失效的風(fēng)險。 ? 更多期權(quán)知識來源：期權(quán)醬 ? ?