編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

隨著全球疫情形勢逐漸緩和，戶外出行場景下的一些賽道也逐漸回溫。而于9月底，以“便攜儲(chǔ)能第一股”身份上市的華寶新能，也因此備受關(guān)注。值得注意的是，這并非華寶新能首次沖擊IPO及登陸二級資本市場。

去年6月，華寶新能即已提交過一次招股書，因IPO申請材料已過有效期，需要補(bǔ)充提交，深交所中止了華寶新能源的上市審核。而早在2017年，華寶新能源在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）掛牌上市，又于2019年主動(dòng)申請退市。

一退一進(jìn)，隨后又多次沖擊IPO，讓外界對華寶新能的“折騰勁”印象深刻。所謂此一時(shí)，彼一時(shí)。華寶新能在資本市場的異動(dòng)，必然有其背后的考量。但是一葉知秋，通過華寶新能上市公開的財(cái)報(bào)，以及其動(dòng)作頻頻釋放的信號，或許可以對這個(gè)“資深”玩家的實(shí)力，窺見一斑。

搶先占位上市破發(fā)，被投資者“用腳投票”

據(jù)了解，華寶新能源的創(chuàng)始人孫中偉早年即前往深圳掘金，從手機(jī)電池企業(yè)的一線業(yè)務(wù)員開始涉足行業(yè)，隨后的2003年，其與兩位合伙人成立了萬拓公司，并以移動(dòng)電源為主營業(yè)務(wù)。

不過，公司最初一直處于虧損狀態(tài)，直至2007年智能手機(jī)出現(xiàn)并快速普及后，華寶新能源才抓住市場對于移動(dòng)看電影、手機(jī)充電的需求，挖到了第一桶金。在有了足夠的資金儲(chǔ)備后，華寶新能源也對產(chǎn)品線進(jìn)行了擴(kuò)充。

華寶新能的產(chǎn)品也從早年的移動(dòng)充電寶，轉(zhuǎn)向了如今的鋰離子戶外便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品，公司的主營業(yè)務(wù)也逐漸明確，那就是專注從事鋰電池儲(chǔ)能類產(chǎn)品及其配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。更早的市場布局，也讓華寶新能搶占了行業(yè)先機(jī)，在市場擁有一席之地。

相比充電寶，可能很多人對其它便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品不甚了解。實(shí)際上，除了給手機(jī)充電外，居民在戶外照明、取暖、野炊等，都需要用到戶外儲(chǔ)能電源。

眾所周知，近年由于疫情影響，居民出行需求被壓制。而隨著疫情防控政策的放寬，這種需求勢必會(huì)被釋放，從而迎來新的高峰期。因此，“大型戶外充電寶”也便有著巨大的市場空間。

據(jù)了解，這種充電設(shè)備，是一種內(nèi)置高能量鋰離子電池，為戶外旅行、應(yīng)急備災(zāi)等場景穩(wěn)定供電的電源系統(tǒng)。與小型燃油發(fā)電機(jī)相比，便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品具有方便攜帶、操作簡單、綠色環(huán)保等特點(diǎn)，戶外使用更便捷。

而中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，到2026年，便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品在戶外、應(yīng)急領(lǐng)域的場景滲透率均將超過15％，相關(guān)客戶對便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品的采購需求合計(jì)超過2500萬臺。市場的大爆發(fā)，對于提前占位的華寶新能來說，顯然是重大利好，也給其融資上市添了一把火。

不過，華寶新能的237.50元/股的高發(fā)行價(jià)，嚇退了不少投資者，上市當(dāng)日近兩成散戶中簽不繳款，棄購221萬股，占新股發(fā)行數(shù)量的9％，棄購金額達(dá)5.25億元。因此上市當(dāng)日，華寶新能跌破發(fā)行價(jià)，收報(bào)210.50元，跌幅11.37%。

市場分析人士認(rèn)為，出現(xiàn)這樣的尷尬狀況，歸根結(jié)底是因?yàn)橥顿Y者對華寶新能的發(fā)行價(jià)缺乏信心，因?yàn)橐坏┕蓛r(jià)破發(fā)，由此帶來的虧損是很多中小投資者，所難以承受的。與此同時(shí)，投資者對比了華寶新能的市盈率，據(jù)招股書披露，華寶新能的發(fā)行市盈率為84.6倍，遠(yuǎn)高于消費(fèi)電子行業(yè)2021年平均靜態(tài)市盈率37.2倍的水平。

要知道，在同行業(yè)可比公司中，同期，安克創(chuàng)新的扣非市盈率為25.4倍，派能科技為210.1倍。而華寶新能認(rèn)為，低于安克創(chuàng)新、派能科技這兩家同行業(yè)可比公司的平均市盈率117.8倍的水平，尚數(shù)正常水平。

不過，投資者卻十分擔(dān)心，華寶新能的同行業(yè)可比公司市盈率均值主要是被派能科技抬高的。而且，華寶新能（便攜儲(chǔ)能為主）與派能科技（戶用儲(chǔ)能為主）的產(chǎn)品不同、客戶不同，商業(yè)模式也有顯著差異，華寶新能參照派能科技的市盈率進(jìn)行估值未必合理。

事實(shí)證明，帶著這樣的擔(dān)憂，投資者用腳投票，也不無道理。因?yàn)橹两?，華寶新能的股價(jià)仍不及200元/股的股價(jià)，遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)。這也意味著，很多投資者正在被華寶新能“套牢”。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，科技含量成色不足

拋開其較高的發(fā)行價(jià)，投資者不買賬，還因華寶新能屢遭產(chǎn)品、科技方面的質(zhì)疑。一方面，其主要產(chǎn)品為便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品及充電寶，以及可與便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品配套使用的太陽能板及相關(guān)配件。過于單一的產(chǎn)品線，可能會(huì)潛藏?zé)o法擴(kuò)展市場的風(fēng)險(xiǎn)。而一旦其產(chǎn)品無法持續(xù)俘獲消費(fèi)者的芳心，也必然會(huì)在未來某一天遭受重挫。

而且，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，華寶新能源實(shí)際控制人為孫中偉、溫美嬋，二人的關(guān)系為夫妻，并且直接或間接持有公司發(fā)行前88.81%股份。作為一家上市公司，公司的股份如果過于集中，也將影響公司開明的決策，導(dǎo)致其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

因此，其產(chǎn)品線過于單一的問題，依然是潛在的風(fēng)險(xiǎn)。而內(nèi)部經(jīng)營管理，如何借助團(tuán)隊(duì)的力量，開拓創(chuàng)新，也將是擺在華寶新能面前的挑戰(zhàn)。

另一方面，華寶新能源從2011年創(chuàng)立，目前已走過10余年，但是其核心壁壘尚未形成。作為一個(gè)對科技研發(fā)實(shí)力有一定要求的新能源企業(yè)，市場競爭越來越大，但是其研發(fā)投入比重卻不升反降。

例如，據(jù)其招股書顯示，2018年至2021年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用投入分別為867.83萬元、904.04萬元、2343.34萬元和2291.51萬元，占同期營收比重分別為4.22%、2.83%、2.19%和2.37%。

圖源：華寶新能招股書

與之形成鮮明對比的是，其銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用正在大幅上升。招股書顯示，華寶新能源2018年至2021年上半年銷售費(fèi)用率達(dá)到19.34%、26.43%、21.21%和23.47%，而報(bào)告期內(nèi)的管理費(fèi)用率分別為5.94%、7.35%、4.19%和3.74%。

這也意味著，為了提升品牌影響力及產(chǎn)品銷量，華寶新能源銷售成本在增大，在品牌打造方面投入的投入也在不斷升高。但是，在研發(fā)投入及科技含量不足的發(fā)展現(xiàn)狀下，未來的華寶新能，將如何應(yīng)對來自四面八方的競爭，并保持較高水平的盈利能力，也將十分存疑。

行業(yè)內(nèi)卷，持續(xù)盈利能力存疑

據(jù)觀察，由于相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)日漸成熟、入局門檻不高，越來越多中小企業(yè)入局戶外電源市場，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在各大電商平臺，戶外電源品牌近百種，而據(jù)天眼查數(shù)據(jù)也顯示，戶外電源業(yè)務(wù)相關(guān)的公司高達(dá)9465家。可以預(yù)見的是，在行業(yè)玩家越來越多之時(shí)，價(jià)格戰(zhàn)也將在所難免。

對于率先入局的華寶新能來說，一些新入局的中小玩家或許不足為懼。但是安克創(chuàng)新、派能科技等大廠也對這個(gè)細(xì)分的賽道虎視眈眈，未來其如何構(gòu)筑護(hù)城河，實(shí)現(xiàn)突圍也將是極大的挑戰(zhàn)。

值得注意的是，目前華寶新能在市場規(guī)劃、渠道布局等方面，已經(jīng)埋下了很大的隱患。例如，其主營業(yè)務(wù)在海外市場的營收，占據(jù)了公司營收的大頭。據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)其境外銷售占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 91.53%、87.27%、90.09%和 93.29%。

其中，美國市場是華寶新能源公司主要收入來源之一，在美國市場的主營業(yè)務(wù)收入占比高達(dá) 43.22%、45.69%、42.62%和 47.69%。由此可見，產(chǎn)品線過于單一之余，其渠道也高度集中，勢必也給其未來穩(wěn)固市場，埋下了禍患。

與此同時(shí)，作為一個(gè)便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品品牌，其主要的營收還過度依賴第三方交易平臺，而且在多個(gè)國家都是如此，因此也為其未來的進(jìn)一步發(fā)展壯大，留下了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，華寶新能源的業(yè)務(wù)遍布于多個(gè)國家，其產(chǎn)品在海外第三方在線平臺銷售，比如亞馬遜、日本雅虎、日本樂天等。華寶新能源通過第三方電商平臺開展的線上銷售的銷售額占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為 35.04%、67.83%、75.99%和 73.67%。這也意味著，華寶新能的發(fā)展，或許需要嚴(yán)重依賴第三方平臺的流量，而不是官方的品牌影響力。

依托第三方平臺的風(fēng)險(xiǎn)，顯而易見。那就是在價(jià)格體系、運(yùn)營體系等方面，恐怕會(huì)束手束腳，難以靈活自如。在各大企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型新零售、構(gòu)建私域流量陣地的趨勢下，華寶新能這樣的渠道布局，也勢必會(huì)影響其進(jìn)一步發(fā)展壯大。

除了這些肉眼可見的風(fēng)險(xiǎn)外，華寶新能的盈利能力是否可持續(xù)，也令投資者十分擔(dān)憂。過去幾年，由于鋰電池、逆變器等材料價(jià)格的不斷上漲，海運(yùn)成本上升，其毛利率下降趨勢十分明顯。

數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，華寶新能的毛利率僅為47.02%，為近三年來最低。

與此同時(shí)，嚴(yán)重依賴國際市場的華寶新能，還面臨海運(yùn)成本及關(guān)稅增加帶來的壓力。華寶新能表示，近年來，國際運(yùn)力緊張，海運(yùn)成本不斷上升，導(dǎo)致了毛利率的降低。

種種跡象表明，成功上市的華寶新能，并不能因?yàn)樯鲜兄螅蕾囐Y本的力量高枕無憂。相反，需要居安思危。隨著國內(nèi)疫情防控政策的放寬，國內(nèi)市場空間也同樣是星辰大海。

而無論在市場、渠道方面都過于依賴海外的華寶新能，倘若不能及時(shí)抓住機(jī)遇，解決潛在的問題，恐怕未來也難以保持頭部地位，而其盈利能力難以持續(xù)，更像是一把達(dá)摩克利斯之劍，時(shí)刻高懸。

結(jié)語

作為便攜儲(chǔ)能第一股，華寶新能無疑是眼光獨(dú)到的。在率先吃到了市場紅利后，華寶新能也在市場深耕過程中，打下了堅(jiān)實(shí)的根基。

但是不可否認(rèn)的是，這個(gè)進(jìn)入門檻不高、賽道玩家激增的市場，已有很多玩家可以與其掰手腕，搶占市場的一杯羹。因此，華寶新能想要延續(xù)昔日的輝煌，利于不敗之地，還有很長的路要走。