Lemonade是一家年輕、快速成長(zhǎng)（三位數(shù)增長(zhǎng)）的創(chuàng)新型保險(xiǎn)公司。顧客對(duì)這家公司的評(píng)價(jià)很高。

它通過(guò)人工智能創(chuàng)新了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：它通過(guò)機(jī)器人處理大部分索賠，幾乎是瞬間完成的。隨著它收集到更多的數(shù)據(jù)，它的機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)就會(huì)像特斯拉的自動(dòng)駕駛儀一樣得到改進(jìn)。

Lemonade的管理層指出，其增長(zhǎng)幾乎與營(yíng)銷支出呈線性關(guān)系。進(jìn)一步的增長(zhǎng)潛力來(lái)自于新產(chǎn)品和國(guó)際擴(kuò)張。

Lemonade利用技術(shù)來(lái)挑戰(zhàn)現(xiàn)有的大型保險(xiǎn)公司，讓人想起特斯拉或Shopify等企業(yè)所代表的顛覆者角色。

但要當(dāng)心Lemonade第三季度凈利潤(rùn)下降50%的后果。

Lemonade（股票代碼：LMND）最近IPO引起了相當(dāng)多的關(guān)注。它在規(guī)模尚小且處于高增長(zhǎng)階段的情況下就上市了。

Lemonade是建立在顛覆大型保險(xiǎn)企業(yè)的前提下，因此，正如許多其他公司IPO的經(jīng)歷一樣，其在IPO時(shí)的估值已經(jīng)上漲了不少。Lemonade的股價(jià)目前正處于下跌趨勢(shì)，這意味著其估值正變得更加合理。

Lemonade利用人工智能技術(shù)顛覆保險(xiǎn)行業(yè)。它基本上是通過(guò)機(jī)器學(xué)習(xí)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)的自動(dòng)化，這對(duì)Lemonade和它的客戶都有好處。由于定價(jià)和客戶體驗(yàn)不錯(cuò)，客戶給了它很高的評(píng)價(jià)。此外，隨著Lemonade獲取的數(shù)據(jù)越來(lái)越多，這將進(jìn)一步改善其機(jī)器學(xué)習(xí)系統(tǒng)，就像特斯拉所稱的Autopilot具有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一樣。改進(jìn)的機(jī)器學(xué)習(xí)系統(tǒng)意味著公司變得更有效率，所以這就是一個(gè)良性循環(huán)。

盡管目前還不確定Lemonade的股價(jià)近期還會(huì)下跌多少，但任何進(jìn)一步下跌都應(yīng)受到長(zhǎng)線投資者的歡迎。考慮到它在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將保持高速增長(zhǎng)的潛力，這讓人聯(lián)想起特斯拉或者Shopify，它們都是利用創(chuàng)新技術(shù)顛覆行業(yè)內(nèi)的大型企業(yè)。

當(dāng)然，雖然無(wú)法保證Lemonade會(huì)在何種程度上成功，但技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)似乎對(duì)它有利。Lemonade為投資者提供了一個(gè)投資機(jī)會(huì)。

值得注意的是，從近期來(lái)看，Lemonade的凈利潤(rùn)下降了50%。雖然基礎(chǔ)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生變化（例如有效保費(fèi)預(yù)計(jì)將繼續(xù)增長(zhǎng)），但再保險(xiǎn)保單發(fā)生了變化，這改變了收益。

由于高增長(zhǎng)公司的估值大多以市盈率為基礎(chǔ)，凈利潤(rùn)下降50%，意味著已高達(dá)40倍的預(yù)期市盈率將變?yōu)?0倍。雖然基本業(yè)務(wù)沒(méi)有改變，但很明顯，Lemonade的股價(jià)將如何反應(yīng)這些結(jié)果仍是高度不確定的。

?業(yè)務(wù)

Lemonade的保險(xiǎn)商業(yè)模式基于兩種不同的業(yè)務(wù)。

首先是它利用人工智能和機(jī)器人處理索賠和收集數(shù)據(jù)點(diǎn)，來(lái)改善業(yè)務(wù)。Lemonade稱其為“數(shù)字基質(zhì)”。無(wú)論如何，對(duì)其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)而言，這意味著它將用其人工智能機(jī)器取代經(jīng)紀(jì)人工作。人工智能機(jī)器人可以在無(wú)需人工的情況下立即處理索賠。

Lemonade指出，這種方法不僅有利于公司，也有利于消費(fèi)者。為了證明這一點(diǎn)，Lemonade報(bào)告稱，客戶購(gòu)買保單的平均時(shí)間是90秒，大約三分之一的索賠立即得到支付，第一次購(gòu)買保險(xiǎn)的人可以節(jié)省50%的時(shí)間。Lemonade公司還稱，它的凈推廣得分超過(guò)了70分，這是“通常只有蘋果或特斯拉這樣的知名品牌才能達(dá)到的水平”。

產(chǎn)品

Lemonade的產(chǎn)品組合相對(duì)比較單一，首先是租客和房主保險(xiǎn)。此外，為了進(jìn)行國(guó)際擴(kuò)張，它在7月份推出了寵物保險(xiǎn)，以及這兩種產(chǎn)品的捆綁銷售（可以為客戶節(jié)省10%）。

很明顯，隨著它的產(chǎn)品提供變得更加全面，Lemonade期望和客戶保持黏性，以及提升客戶價(jià)值。

最近Lemonade還將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到了法國(guó)。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

Lemonade顛覆性的本質(zhì)來(lái)自于它對(duì)人工智能的使用。人工智能是通過(guò)它收集的許多數(shù)據(jù)點(diǎn)得到訓(xùn)練的。隨著時(shí)間的推移、顧客的增加，人工智能的使用會(huì)進(jìn)一步增加。這使得該公司在過(guò)去兩年中將總損失率減半。

這就形成了一個(gè)良性循環(huán)——Lemonade公司在獲取客戶方面做得更好，這就帶來(lái)了更多的數(shù)據(jù)點(diǎn)，從而進(jìn)一步提高了機(jī)器人檢測(cè)欺詐行為的能力。

如前所述，它的機(jī)器人處理大部分索賠幾乎是即時(shí)的。這為客戶提供了更好的服務(wù)。Lemonade也直接受益于此，因?yàn)樗目蛻襞c員工的比例遠(yuǎn)高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（超過(guò)5倍）。

雖然有人認(rèn)為L(zhǎng)emonade的護(hù)城河很弱。但Lemonade將其數(shù)據(jù)視為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并宣稱它所獲取的數(shù)據(jù)是現(xiàn)有經(jīng)紀(jì)公司的100倍。隨著其良性循環(huán)的展開，這種優(yōu)勢(shì)很可能會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)

LemonadeQ2業(yè)績(jī)?nèi)缦?

* 有效保費(fèi)：1.551億美元，+115%

* 客戶總數(shù)：814,160，+84%

* 每位客戶保費(fèi)：190美元，+17%

*?毛收入溢價(jià)：3530萬(wàn)美元，+121%

* 總損失率：從第一季度的72%下降到67%，從2019年第二季度的82%下降到2019年第一季度的72%

總損失率的定義如下：

損失率在保險(xiǎn)業(yè)中使用，表示損失與保費(fèi)收入的比率。損失率中的損失包括已支付的保險(xiǎn)索賠和調(diào)整費(fèi)用。賠付率公式是已支付的保險(xiǎn)索賠加上調(diào)整費(fèi)用除以總應(yīng)得保險(xiǎn)費(fèi)。例如，如果一家公司為每160美元的保費(fèi)支付80美元的索賠，賠償率將是50%。

總損失率實(shí)際上代表了第二季度的一個(gè)里程碑。Lemonade指出，由于該比率已經(jīng)達(dá)到了60-70%，因此該比率將保持在60-70%的目標(biāo)范圍內(nèi)。這將導(dǎo)致它的凈損失率(和單位經(jīng)濟(jì))在一段時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定。

Lemonade特別指出了它實(shí)現(xiàn)這一比率的速度之快：這是它連續(xù)第10個(gè)季度虧損比率下降，在過(guò)去兩年中減少了一半。這是利用人工智能創(chuàng)新的證據(jù)，因?yàn)樗占烁嗟臄?shù)據(jù)點(diǎn)。

據(jù)我們所知，這種損失率的提高在保險(xiǎn)業(yè)的歷史上是沒(méi)有先例的，而且在一個(gè)快速增長(zhǎng)的時(shí)期出現(xiàn)更是非同尋常。

再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的變化

進(jìn)入第三季度，Lemonade營(yíng)收將出現(xiàn)相當(dāng)大的放緩，甚至下滑。這將僅僅是新的（再保險(xiǎn)）協(xié)議的結(jié)果，不代表根本的業(yè)務(wù)變化，這將導(dǎo)致不同的會(huì)計(jì)機(jī)制。這一變化在第二季度股東信中有解釋：

第二季度結(jié)束時(shí)，我們結(jié)束了三年的再保險(xiǎn)協(xié)議，取而代之的是新的和改進(jìn)的再保險(xiǎn)合同。雖然這些措施基本上沒(méi)有改變我們的單位經(jīng)濟(jì)狀況和風(fēng)險(xiǎn)狀況，但它們確實(shí)標(biāo)志著從“超額損失”架構(gòu)向主要基于“比例再保險(xiǎn)”架構(gòu)的重大轉(zhuǎn)變。

這次重組的動(dòng)機(jī)是它所帶來(lái)的資本效率，現(xiàn)在預(yù)計(jì)每一美元的盈余所支撐的溢價(jià)將是第二季度的三倍左右，使Lemonade成為一項(xiàng)資本較少的業(yè)務(wù)。作為股東，我們希望你們能分享我們的熱情，讓每一塊錢都能走得更遠(yuǎn)。

因此，凈利潤(rùn)會(huì)下降，毛利率會(huì)上升。實(shí)際上，就Lemonade未來(lái)的收益而言，（潛在的）業(yè)務(wù)的整體變化在最壞的情況下可能是中性的。事實(shí)上，Lemonade相信這些新合同會(huì)使其商業(yè)基礎(chǔ)得到“顯著改善”。

第三季度凈利潤(rùn)下降

盡管Lemonade是一家具有顛覆性、高增長(zhǎng)的公司，但預(yù)計(jì)其凈利潤(rùn)將因再保險(xiǎn)改革而大幅下降。這將導(dǎo)致凈利潤(rùn)急劇下降50%：從第二季度的3000萬(wàn)美元縮水至第三季度的1500萬(wàn)美元。

如前所述，Lemonade凈利潤(rùn)下降50%，將使本已豐厚的估值發(fā)生了變化。即使該業(yè)務(wù)沒(méi)有真正的改變，僅從數(shù)字來(lái)看，這表明Lemonade的股價(jià)可能會(huì)有進(jìn)一步的下跌，因?yàn)楣蓛r(jià)已經(jīng)從超過(guò)80美元的高點(diǎn)下跌。

另一方面，拋開再保險(xiǎn)變化不談，Lemonade一直在以三位數(shù)的速度增長(zhǎng)。例如，至少在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不放緩的情況下，一個(gè)40倍的倍數(shù)可能在一年之內(nèi)就會(huì)變成20倍。

無(wú)論如何，未來(lái)四個(gè)季度的營(yíng)收增長(zhǎng)似乎都將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)際的潛在業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。因此，就近期前景而言，這些動(dòng)態(tài)使股價(jià)可能發(fā)生的變化高度不確定。

風(fēng)險(xiǎn)

首先是增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。有人認(rèn)為，Lemonade的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)正在放緩。但我們要指出，除非你遵循摩爾定律，否則根本不可能永遠(yuǎn)保持100%的增長(zhǎng)。正如Lemonade所指出的，它看到了投入回報(bào)，并且它對(duì)顧客有一個(gè)真正的價(jià)值主張。

因此，根據(jù)第一個(gè)季度的指導(dǎo)而不是長(zhǎng)期潛力來(lái)判斷一家創(chuàng)新性公司，似乎是一種錯(cuò)誤的評(píng)估方式。

不排除還有其他問(wèn)題會(huì)對(duì)Lemonade股價(jià)產(chǎn)生影響。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在于最近再保險(xiǎn)政策的變化。這可能會(huì)有幾個(gè)方面。一方面，它導(dǎo)致公司顯著降低其GAAP收入指導(dǎo)。另一方面，Lemonade說(shuō)根本的業(yè)務(wù)并沒(méi)有改變。因此，在短期內(nèi)，這些會(huì)計(jì)特性可能會(huì)讓投資者感到困惑，并導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步下跌。

因此，如果有人確信Lemonade在保險(xiǎn)行業(yè)具有差異化競(jìng)爭(zhēng)力，這為它提供了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)保持增長(zhǎng)，那么鑒于它目前的規(guī)模較小，隨著時(shí)間的推移，它的價(jià)值很可能會(huì)推高。

總結(jié)

*?基于機(jī)器人/AI/技術(shù)的差異化、顛覆性保險(xiǎn)模式。

* 通過(guò)降低顧客與員工的比例，降低了成本。

* 通過(guò)更低的價(jià)格和客戶體驗(yàn)，使客戶受益。

*?總損失率穩(wěn)步下降，進(jìn)一步證明業(yè)務(wù)模式可行。

*?仍處于高增長(zhǎng)階段。

*?國(guó)際擴(kuò)張、額外的保險(xiǎn)產(chǎn)品、每位客戶的增值(例如租戶轉(zhuǎn)為業(yè)主)帶來(lái)進(jìn)一步的增長(zhǎng)潛力。

* 當(dāng)心凈利潤(rùn)下降，這將對(duì)未來(lái)四個(gè)季度的同比業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

結(jié)論

Lemonade在一個(gè)相當(dāng)動(dòng)蕩的時(shí)期實(shí)現(xiàn)了IPO——疫情、再保險(xiǎn)協(xié)議的改變、寵物保險(xiǎn)的引入和歐洲擴(kuò)張，以及總損失率的里程碑。

總之，就目前而言，Lemonade是一家以三位數(shù)增長(zhǎng)、具有顛覆性的公司，與現(xiàn)有企業(yè)相比，它擁有真正的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這一點(diǎn)可以從多項(xiàng)指標(biāo)中得到證明。

然而，這只股票處于下跌走勢(shì)。這可能提供了一個(gè)極好的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)樗脑鲩L(zhǎng)應(yīng)該會(huì)讓公司更快地趕上它的估值。我們無(wú)法保證這種增長(zhǎng)將持續(xù)數(shù)年，但它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)似乎很明顯，而且它正在一個(gè)巨大的市場(chǎng)中運(yùn)營(yíng)。

但在短期內(nèi)可能會(huì)存在相當(dāng)大的不確定性。盡管毛利率會(huì)相應(yīng)增加，成長(zhǎng)型公司的估值通?；谑杏剩虼薒emonade的股價(jià)可能會(huì)進(jìn)一步下跌。

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