我們之所以稱MercadoLibre為“拉丁美洲的阿里巴巴”，因為他們的業(yè)務規(guī)模和生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展方式和阿里巴巴很像。

MercadoLibre這家公司早年類似于阿里巴巴，長期而言，它是我們在拉丁美洲電子商務和金融科技領域的押注。

MercadoLibre公布了打破破紀錄的第三季度業(yè)績。所有運營和財務指標都再次以三位數(shù)的速度增長，鞏固了其在拉丁美洲地區(qū)無可爭議的領導者地位。

與此同時，隨著電子商務在拉丁美洲的滲透程度相對較低，增長勢頭是巨大的。盡管疫情加速了這一趨勢，但仍落后于世界其他地區(qū)。

我們已經意識到邊際壓縮中明顯存在的操作風險，以及拉丁美洲地區(qū)經濟和政治格局中的宏觀風險。然而，如果說有一家公司能夠駕馭這片土地，那就是MercadoLibre。

MercadoLibre?（美客多，股票代碼：MELI）是我們對Etsy（股票代碼：Etsy）和StitchFix（股票代碼：SFIX）在電子商務領域的最大押注。它剛剛公布了第三季度的財報。所有關鍵指標都以三位數(shù)爆炸式增長。這再次證明，其業(yè)務基本面發(fā)展良好，值得投資。

在上個季度創(chuàng)下歷史最高價格（每股1100美元）時，MercadoLibre?邁出了相當大的一步。鑒于?MercadoLibre公司在第三季度的表現(xiàn)再次好于預期，我們將再次大膽下注，逢低增持，購者自慎。

為什么要在又一個歷史高點上增持MercadoLibre股票呢?

我們對MercadoLibre的投資是長期的。以歷史最高水平買入聽起來可能適得其反，但我們認為，MercadoLibre的增長故事才剛剛開始。

MercadoLibre和阿里巴巴一樣，都是從電子商務起家的，MercadoLibre類似于阿里巴巴的早期階段。MercadoLibre于1999年在阿根廷成立，如今，就像阿里巴巴旗下的螞蟻金服一樣，該公司也擁有一個獨立的金融科技部門——MercadoPago。最近，它的爆炸式增長，在平臺內外的總支付量和交易額都創(chuàng)下了紀錄。

資料來源：MercadoLibre財報

MercadoPago是我們持續(xù)看漲MercardoLibre最關鍵的原因。它解決了拉丁美洲消費者的網上購物支付問題，雖然那里的信用卡使用仍不受歡迎。但現(xiàn)在，它成為了MercardoLibre電子商務業(yè)務的推動者和促進者。

另外，看好的第二個原因是MercardoLibre擁有一個完善的生態(tài)系統(tǒng)：

*?MercardoLibre——電子商務市場

*MercadoPago——金融科技部門，包括支付解決方案，移動銷售點(MPOS)，移動錢包，商戶服務-平臺外支付解決方案。

* Mercado Envios?——物流

*MercadoFondo——資產管理公司，資產管理規(guī)模5億美元，擁有1140萬用戶

在過去，Mercado?Envios物流業(yè)務并不是我們關注的焦點。然而，在第三季度，它從一個后端業(yè)務變成了電子商務業(yè)務增長的另一個關鍵推動因素。它通過提供更快、更可靠的配送服務，幫助提高了客戶滿意度。

總之，MercardoLibre正在構建一個強大的生態(tài)系統(tǒng)，使人們能夠從支付服務、物流、網站構建、移動POS、移動錢包等方面獲得全面的消費、電子商務體驗。

讓我們回顧一下MercardoLibre第三季度的業(yè)績。

2020年第三季度創(chuàng)紀錄的增長

來源：MercardoLibre 2020年第三季度財報

業(yè)績

* GMV為59億美元，同比增長117%，環(huán)比第二季度（50億美元，同比增長102%）有所改善。

* 活躍用戶為7610萬，增長92%。

*?支付總額為145億美元，同比增長161%，較第二季度（112億美元，同比增長142%）有所改善

*平臺支付總額為61億美元，同比增長123%，較第二季度（52億美元，同比增長111%）有所上升。

*平臺外支付總額為84億美元，同比增長197%，環(huán)比第二季度（61億美元，同比增長175%）有所改善。

金融

*凈營收為11.16億美元，在中性匯率基礎上增長148%（以美元計算增長85%），較第二季度（8.784億美元，以中性匯率計算同比增長123.4%，以美元計算同比增長61%）繼續(xù)增長。

*毛利潤率為43%，同比下降4.2%，低于第二季度的47.2%，環(huán)比下降48.6%。

* 營業(yè)利潤率（EBIT）為7%，同比增長21%，低于第二季度的11%。

如上所示，MercardoLibre的增長很好。在前一個季度，GMV突破了創(chuàng)紀錄水平，其總支付額（TPV）大幅增長，而當時疫情處于峰值。因此，凈收入的增長在外匯中立的基礎上148%（85%的美元）達到了歷史上最高的增長率。

但是這些成就并不是沒有代價的。通過提供更多的支持服務，以及免費送貨上門，使得MercardoLibre的利潤受到了影響。

來源：MercardoLibre 2020年第三季度財報

縮小來看，自2016年以來，對增長和利潤率擴張的關注是顯而易見的。MercardoLibre的毛利潤率和凈利潤率（過去年度）分別從75%和20%下降到47%和-5.7%。

因此，MercardoLibre的營運利潤率在2020年第二季度逆轉為正，并延續(xù)到第三季度，實現(xiàn)7%的營運利潤率，這是非常令人鼓舞的。關鍵的驅動因素是較低的營銷支出，證明了業(yè)務的可擴展性。對我們來說，這與營收增長一樣，是一個重要的里程碑，表明MercardoLibre的長期增長是可持續(xù)的。

事后看來，這樣的代價是值得的，因為公司收入翻了兩番，過去5年的年均復合年增長率為35%。結果，MercardoLibre的市場估值增長了8倍。

這一進展也證實，市場更關心在這個增長階段的長期增長潛力，而不是利潤率的擴大。

物流業(yè)務加寬了MercardoLibre的護城河

我們認為MercadoPago是我們想要重點關注的部分，其總支付額（TPV）在第三季度增長了161%，事實證明，隨著發(fā)展，Mercado Envios為MercardoLibre整個公司的業(yè)務提供了不可量化的價值，并對電子商務業(yè)務起到了強大的協(xié)同作用。

來源：MercardoLibre 2020年第三季度財報

在第三季度，MercardoLibre的物流部門的網絡在拉丁美洲所有國家繼續(xù)獲得滲透。值得注意的是，智利和哥倫比亞的滲透率分別增長了15%和14%，這使它們與更成熟的市場處于同等地位。

這表明新市場的客戶對Mercado Envios也很滿意。在第三季度的電話會議上，首席財務官佩德羅·阿諾特補充說，Envios是更高的凈推廣和客戶滿意度的關鍵驅動因素。重要的是，送貨速度正成為一種競爭優(yōu)勢。從長期來看，高質量的物流服務將使商家和買家牢牢保持在平臺上。

傳統(tǒng)上，Mercardo Envios被視為MercadoLibre的“后端”。現(xiàn)在，它被視為增長的推動者。像MercadoPago一樣，物流部門可以開設更多的服務中心，它將對MercardoLibre整個生態(tài)系統(tǒng)起到更重要的作用。

巨大的長期順風

據(jù)統(tǒng)計，2020年拉丁美洲的電子商務零售額將增長19.4%，這在很大程度上是受到疫情期間網購增長的推動。然而，隨著客戶體驗的改善，我們希望在疫情之后繼續(xù)保持這種加速。

與美國和中國相比，拉丁美洲的電子商務滲透率仍然很低，2023年為7.1%，落后于美國的2倍（est.12.3%，2022年)和中國的8倍（est.50%， 2019年）。

估值和風險

眾所周知，在一個經濟不穩(wěn)定的地區(qū)投資確實存在風險。此外，由于拉丁美洲的地理位置和系統(tǒng)以及文化的差異性，使得規(guī)模經濟更難實現(xiàn)，因此投資MercardoLibre依然存在一定的風險。

此外，外匯風險也很高。MercardoLibre公司一直非常透明，報告基于中性匯率和美元匯率。然而，如下圖所示，美元和當?shù)刎泿诺脑鲩L率差距巨大;在大多數(shù)情況下，如果以美元計算，增長率會下降到一半。

資料來源：MercardoLibre 2020年第三季度財報

最后，MercardoLibre的市盈率高達19倍，是阿里巴巴的兩倍。不過，這一溢價是值得的，因為MercardoLibre增長的跑道比阿里巴巴的要遠得多。

MercadoLibre在拉丁美洲有一個明顯的領先地位，因此處于更好的競爭地位。與亞洲不同，亞洲的電子商務競爭更為激烈。特別是在我國，阿里巴巴、京東和拼多多在2020年占據(jù)了電子商務市場84%的份額。

總結

MercadoLibre在疫情之前一直是一個穩(wěn)定的企業(yè)。然而，自第一季度以來，業(yè)績讓市場感到意外，每個季度都創(chuàng)下紀錄。運營和財務指標都出現(xiàn)了三位數(shù)的爆炸式增長。由于在線消費和支付的趨勢在拉美會繼續(xù)流行，MercadoLibre有望保持該地區(qū)的領先地位。

此外，MercadoLibre增長的跑道是巨大的。即便是亞洲電子商務巨頭阿里巴巴目前的市值高達9640億美元、年銷售額達770億美元，也仍然以25%以上的速度在增長。

因此，MercadoLibre的電子商務滲透率也不到拉丁美洲地區(qū)的七分之一，投資者有理由對該公司的未來感到樂觀。

盡管如此，該地區(qū)的匯率波動和經濟不穩(wěn)定可能是MercadoLibre業(yè)務的重大不確定性因素。再加上股價創(chuàng)歷史新高，我們將在適度下跌的情況下增持MercadoLibre股票。

?以上僅作為投資交流，不代表投資建議

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