文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

今年的雙十一，在創(chuàng)業(yè)板上市委2020年第44次審議會議后，網(wǎng)進(jìn)科技成為創(chuàng)業(yè)板改制后IPO申請被否第一單。創(chuàng)業(yè)板注冊制并不意味著無門檻，隨著審核逐步推進(jìn)，IPO被否的情況或繼續(xù)出現(xiàn)。

創(chuàng)業(yè)板改制后頗受IPO公司的青睞，浙江華劍智能裝備股份有限公司（簡稱：華劍智能）,7月6日擬首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投，擬發(fā)行不超過2,813萬股，占比25%。人的一生有三分之一的時間都在床上度過，憑借居民生活的必需品床墊這一潛力無限的市場，主營數(shù)控智能床墊彈簧設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)和銷售的華劍智能有望順利登陸資本市場；此次IPO擬募資5.07億元用于智能制造工業(yè)園項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、信息化系統(tǒng)建設(shè)項目。

作為典型的夫妻檔的華劍智能，此次IPO面臨的問題或不少，夫妻控股超90%;凈利潤經(jīng)歷過山車，毛利率異于可比同行；2019年境外銷售占比近84%，研發(fā)的費(fèi)用低于可比同行；募投項目重點(diǎn)擴(kuò)產(chǎn)能，經(jīng)濟(jì)效益測算計算期13年；供應(yīng)商集中；與廣州聯(lián)柔存在多項涉及專利的未決訴訟事項。

夫妻控股超9成

華劍智能的實控人為葉超英先生、任紅女士，葉超英與任紅系夫妻關(guān)系。葉超英、任紅分別直接持有公司6,996萬股股份、431萬股股份，分別占公司總股本的82.91%、5.11%，合計直接持有公司88.02%的股份。同時，葉超英通過擔(dān)任華劍德益、華劍德良執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司3.79%、0.59%的表決權(quán)，實際控制人葉超英、任紅合計控制公司92.40%的表決權(quán)，本次發(fā)行完成后，實控人控制的表決權(quán)比例下降至69.30%，仍能對公司實施絕對控制。

最近的11月9日，深交所發(fā)布《關(guān)于對華訊方舟股份有限公司實際控制人、 董事長吳光勝給予公開譴責(zé)處分的決定》，對華訊方舟實控人吳光勝在未經(jīng)公司董事會、股東大會審議的情況下，越權(quán)以公司名義簽署合同的個人越權(quán)代理行為，提出公開譴責(zé)。11月11日，收到中國證券監(jiān)督管理委員會湖北監(jiān)管局也因A股公司*ST中珠未按規(guī)定披露相關(guān)關(guān)聯(lián)交易和未及時披露為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保，對其開具了《行政處罰和市場禁入事先告知書》。

實控人控股過高，在經(jīng)營過程中，出于盈利或正常經(jīng)營的目的，有時候有違信披要求，做出不利于投資者的舉動，莫伸手，伸手必被抓，監(jiān)管方一定會加以處罰，只是投資者的利益已然受損。

凈利過山車，毛利率平均高于可比同行平均值20%

華劍智能是數(shù)控智能床墊生產(chǎn)裝備提供商，專注于數(shù)控智能床墊彈簧設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括邦尼爾彈簧床墊設(shè)備、袋裝簧床墊設(shè)備和非打結(jié)彈簧床墊設(shè)備等，廣泛應(yīng)用于床墊彈簧床芯的生產(chǎn)。

2017年-2019年華劍智能營業(yè)收入分別為1.47億元、1.53億元和2.09億元；凈利潤分別為0.67億元、0.58億元、0.9億元；2018年較2017年營業(yè)收入增長4.1%，凈利潤卻下滑13.4%，2019年營業(yè)收入較2018年增長36.6%，凈利潤增長55.2%。

其中權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到2017年-2019年華劍智能收到稅費(fèi)返還分別為392.03萬元、257.65萬元、685.94萬元；利息收入分別為6.27萬元、10.11萬元、567.07萬元；政府補(bǔ)助分別為17.4萬元、39.88萬元、584.81萬元；2019年的稅返與利息收入再加上政府補(bǔ)助合計達(dá)1837.82萬元，占當(dāng)年凈利潤的比例達(dá)20.5%。

2017年-2019年華劍智能主營業(yè)務(wù)毛利率分別為70.10%、65.98%和61.77%，處于逐年下降的趨勢；并且毛利率異于同行可比公司的平均值，2017年-2019年可比同行毛利率平均值分別為44.45%、44.14%、42.82%。

華劍智能主營業(yè)務(wù)收入由邦尼爾彈簧床墊設(shè)備、袋裝簧床墊設(shè)備、非打結(jié)彈簧床墊設(shè)備及零件構(gòu)成，綜合毛利率水平呈現(xiàn)一定程度的下降，原因為主要產(chǎn)品平均價格有所下降、人工成本有所上漲、單位材料成本有所波動、產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化。華劍智能收入主要來源于邦尼爾彈簧床墊設(shè)備、袋裝簧床墊設(shè)備以及零部件，報告期內(nèi)袋裝簧床墊設(shè)備已超越邦尼爾彈簧床墊設(shè)備成為第一大收入。

華劍智能整機(jī)產(chǎn)品銷售以邦尼爾彈簧床墊設(shè)備和袋裝簧床墊設(shè)備為主，合計銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例約為90%，邦尼爾彈簧床墊設(shè)備實現(xiàn)收入金額分別為7,071萬元、6,961萬元和6,068萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比重分別為48.06%、45.52%和29.07%，銷售規(guī)模連年下降，2019年尤其下降明顯。

對此華劍智能解釋稱邦尼爾彈簧床墊設(shè)備收入主要來自于SX-820i和SX-100T全自動生產(chǎn)線 設(shè)備，2019年公司邦尼爾彈簧全自動生產(chǎn)線處于新老產(chǎn)品更新?lián)Q代期，SX-100T訂單及收入規(guī)模快速增加，SX-820i受替代作用收入規(guī)模下降。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，報告期各期，華劍智能研發(fā)費(fèi)用分別為649萬元、770萬元和1,030萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.40%、5.02%和4.92%，研發(fā)的費(fèi)用低于可比同行平均值。

2019年海外市場占比超80%

華劍智能產(chǎn)品境內(nèi)主要銷往華東、華南、西南等我國家居產(chǎn)業(yè)相對發(fā)達(dá)且較為聚集的區(qū)域，境外則主要銷往越南、印尼、土耳其、俄羅斯、智利等重要床墊產(chǎn)能區(qū)，以及俄羅斯、美國、葡萄牙、西班牙等重要床墊消費(fèi)國。

報告期內(nèi)，其境外實現(xiàn)的銷售收入分別為9,313萬元、1.03億元和1.75億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為63.29%、67.55%和83.97%，金額及占比持續(xù)上升且2019年增長尤其快。不難看出華劍智能產(chǎn)品是以出口為主，值得注意的是海外市場受當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)及政策、政治經(jīng)濟(jì)局勢、貿(mào)易摩擦、市場競爭以及文化等因素影響較大。自2018年6月起，華劍智能主要產(chǎn)品曾位于美國加征進(jìn)口關(guān)稅清單里，2019年度來自美國的銷售收入1,121.57萬元被加征關(guān)稅，占當(dāng)期公司主營業(yè)務(wù)收入的比例為5.37%。另外公司海外銷售規(guī)模和占比逐年上漲，并主要以美元結(jié)算。匯率上升（即人民幣升值）會提高以美元標(biāo)價的外銷產(chǎn)品的價格水平，降低其競爭力，公司的美元應(yīng)收賬款會產(chǎn)生匯兌損失。

境外銷售亞洲市場占比逐年上升，由2017年的20.24%上升到2019年的35.84%；歐洲市場也由2017年的20.14%上升到2019年的28.85%；北美洲市場由2017年5.92%上升到2019年的11.17%；南美洲市場由2017年的1.23%上升到2019年的5.21%.對此華劍智能稱，境外市場大的原因主要有境外需求大、客戶基礎(chǔ)豐富、銷售收益高、產(chǎn)品精準(zhǔn)聚焦需求四個方面的原因。

募投項目重點(diǎn)擴(kuò)產(chǎn)能，經(jīng)濟(jì)效益測算計算期13年

2017年-2019年華劍智能的產(chǎn)能均為440臺/套，產(chǎn)量分別為484臺、392臺、531臺；產(chǎn)能利用率分別為110%、89.09%、120.68%；報告期內(nèi)銷量分別為409臺、367臺、502臺，產(chǎn)銷率分別為84.5%、93.62%、94.54%。

此次IPO擬利用募集資金4.12億元用于智能制造工業(yè)園項目，本項目新購置36,040平方米（約折合54畝）工業(yè)用地，新建包括生產(chǎn)車間、倉庫、辦公樓等建（構(gòu)）筑物在內(nèi)的智能制造生產(chǎn)基地。項目達(dá)產(chǎn)后，將新增各類數(shù)控智能床墊彈簧設(shè)備750臺（套）的年生產(chǎn)能力。本項目經(jīng)濟(jì)效益測算的計算期為13年，其中建設(shè)期為3年，生產(chǎn)經(jīng)營期10年，完全達(dá)產(chǎn)期為9年。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，報告期各期末華劍智能的存貨賬面價值分別為5,216.萬元、7,257萬元和7,255萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為23.95%、24.95%和20.07%，占同期流動資產(chǎn)的比例分別為28.80%、29.42%和22.86%。存貨主要為原材料、在產(chǎn)品及發(fā)出商品，存貨規(guī)模占比較高。報告期各期末，公司庫存商品余額分別為599.24萬元、1,075.57萬元和876.60萬元，占當(dāng)期末存貨余額的比例分別為11.47%、14.79%和 12.07%。

華劍智能還面臨供應(yīng)商集中度較高的風(fēng)險，2017年-2019年華劍智能向前五大原材料供應(yīng)商采購金額分別為2,346萬元、2,829萬元和3,052萬元，占當(dāng)期原材料采購總額的比例分別為45.57%、48.01%和47.63%，如果主要供應(yīng)商交付能力下降或公司與主要供應(yīng)商合作關(guān)系發(fā)生變化，可能對公司原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性、及時性和價格等產(chǎn)生不利影響。

華劍智能與廣州聯(lián)柔圍繞專利，攻守輪番

招股書顯示華劍智能的一項專利"一種袋裝彈簧裝袋機(jī)構(gòu)"（ZL201120336120.0）被國家知識產(chǎn)權(quán)局宣告部分無效；該專利申請時間較早，并將于2021年9月有效期滿。不過圍繞著產(chǎn)品專利"一種袋裝彈簧生產(chǎn)壓縮輸送機(jī)構(gòu)"（ZL201410079173.7）、一種鏈?zhǔn)綇椈奢斔蜋C(jī)構(gòu)"（ZL201820153702.7）、一種袋裝彈簧裝袋機(jī)構(gòu) "（ZL201120336120.0）、彈簧鋼絲加熱繞制及冷卻傳送裝置"（Z201410145832.2），兩家公司可謂你來我往，還牽涉到國家知識產(chǎn)權(quán)局專利局復(fù)審和無效審理部。至招股書發(fā)布時，華劍智能與廣州聯(lián)柔還存在4項未決訴訟，涉訴產(chǎn)品均為數(shù)控袋裝卷簧機(jī)。

2016年10月，廣州聯(lián)柔向山東省濟(jì)南市中級人民法院（以下簡稱"濟(jì)南中院"）起訴鄒平恒盛金屬科技有限公司（以下簡稱"鄒平恒盛"）、紹興華劍侵害其發(fā)明專利"一種袋裝彈簧生產(chǎn)壓縮輸送機(jī)構(gòu)"（ZL201410079173.7），2016年12月遭駁回。

2017年1月，廣州聯(lián)柔向濟(jì)南中院另行起訴紹興華劍、鄒平恒盛，要求紹興華劍支付涉案專利臨時保護(hù)期使用費(fèi)30萬元并承擔(dān)本案訴訟費(fèi)；2017年11月，濟(jì)南中院判決紹興華劍支付廣州聯(lián)柔涉案專利臨時保護(hù)期使用費(fèi)15萬元，駁回廣州聯(lián)柔其他訴訟請求。

對于2017年7月涉案專利無效宣告審查決定的行政訴訟，北京知識產(chǎn)權(quán)法院于2018年9月作出判決，撤銷專利復(fù)審委2017年7月作出的維持涉案專利有效的審查決定，并要求其重新作出決定。廣州聯(lián)柔上訴至北京高院；2019年7月，北京高院作出終審判決，駁回上訴，維持撤銷涉案專利有效、重新作出審查決定的判決。廣州聯(lián)柔不服并已向最高院申請再審。截至本招股說明書簽署日，該再審案件尚在審理中。

鑒于華劍智能袋裝簧床墊設(shè)備收入占其總營收的近六成，一旦在專利上陷不利訴訟場面，這對其整體的營收構(gòu)成致命的影響，其風(fēng)險可謂不小。華劍智能的IPO之路，將如何進(jìn)展，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj為投資者解讀，相信隨著注冊制的全面推開，信披準(zhǔn)確和透明顯得更發(fā)重要，實控人也越發(fā)認(rèn)真對待。