何時才能見底，或許是中國中免背后大批投資者都想要迫切知道的答案。

拉長周期來看，自從2021年2月見頂400.48元以來，中國中免的股價便不斷走低，按照最新的股價來進行計算，不到四年時間，中國中免的股價已經(jīng)慘遭“膝蓋斬”，市值更是縮水超過了6000億，表現(xiàn)頗為慘淡。

其實，從基本面來看，中國中免的業(yè)績并沒有其股價表現(xiàn)得那么“不堪”。今年上半年，中國中免實現(xiàn)營收和凈利潤分別為358.6億和38.66億，增速分別為29.68%和-1.83%，尤其是在二季度，其單季度實現(xiàn)營收和凈利潤分別為150.9億和15.65億，增速分別為38.83%和13.86%，作為一個市值超千億的巨頭，這樣的業(yè)績增速確實已經(jīng)不算太低。

一邊是營收和凈利潤雙位數(shù)增長、二季度業(yè)績明顯止跌回升，另一邊卻是股價跌跌不休、市值蒸發(fā)超6000億。為何中國中免的表現(xiàn)會如此“割裂”？作為市場上備受關注的“免稅茅”，中國中免又到底何時見底？

被打回原形的“免稅茅”？

2020年，免稅概念躍升為市場的“最強風口”之一。

其實，當時的免稅概念也并非簡單的炒作，而是有著強邏輯的支持。據(jù)統(tǒng)計，2020年之前中國消費者在海外地區(qū)的奢侈品消費占比達到80%，但到了2020年之后，由于不可抗力抗原因，消費者對于奢侈品的消費開始轉移到海南；此外，在疫情的影響下，機場對免稅業(yè)務的態(tài)度從“優(yōu)先保障機場旱澇保收”到“優(yōu)先保障免稅店不會巨虧”，對免稅概念也是一大利好。

作為海南免稅巨頭，中國中免成為了最大的受益者。根據(jù)財報顯示，2020年中國中免海南地區(qū)的營收為299.6億，到了2021年海南地區(qū)的營收就飆升到了471億，營收增幅高達57.2%。在業(yè)績的驅動下，中國中免的股價也開始震蕩走高——在2020年3月創(chuàng)出62.48元/股的階段低點后，其股價便開始拉升，不到一年后的2021年2月，股價便來到了400.48元/股。

到2022年的下半年，隨著疫情逐漸放松，中國中免的投資邏輯開始發(fā)生急劇變化——原先支撐其股價大漲的奢侈品消費轉移開始失靈了?；乜辞皫讉€季度的業(yè)績，從2022年二季度開始中國中免的業(yè)績出現(xiàn)了明顯的回落，其2022年二、三、四季度單季度的營收增速分別為-37.51%、-16.17%和-17.1%，凈利潤增速分別為-45.22%、-77.96%和-65.46%。

除了業(yè)績明顯下滑之外，上面提到的機場對于免稅業(yè)務的支持，隨著機場人流的回暖也開始有要被收回的風險。目前，上海機場和中國中免簽署的合同可以簡單理解為“下不保底，上有封頂”,這對于中國中免是絕對利好的；但在2026年需要重新簽訂協(xié)議的話，上海機場和中國中免的合作很可能又會回到之前“下有保底，上不封頂”的狀態(tài)，中國中免的機場紅利也將消失。

在上面提到的雙重影響下，中國中免也逐漸有了要被“打回原形”的趨勢。在股價方面，截至10月17日收盤，中國中免股價報收95.93元/股，已經(jīng)跌穿了100元關口，股價持續(xù)走低。跟2021年2月份的最高點400.48元/股相比，如今中國中免的股價僅有最高點的不足三成，市值則相較于最高點縮水超過了6000億，表現(xiàn)頗為慘淡。

距離見底還有多遠？

自從2021年2月見底回落以來，目前中國中免的股價已經(jīng)回調了超過兩年半時間。

然而，雖然股價持續(xù)回落，但機構卻仍在減倉。以上半年的數(shù)據(jù)來看，截至今年6月30日，中國中免的基金持倉家數(shù)為621家，而在去年同期基金的持倉家數(shù)高達1385家，換而言之，最近一年有超過700家基金對中國中免進行了減持操作。

那么，為什么股價走低后，機構仍在減持？中國中免距離真正見底又有多遠？要回答這個問題，就必須從更深層次方面來回答。其實，上面的雙重影響對中國中免股價的壓制只是暫時的，其更大的壓力來自于宏觀經(jīng)濟層面。

我們以才剛剛過去不久的十一國慶為例。根據(jù)媒體統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，今年中秋、國慶“雙節(jié)”期間?？诤ｊP共監(jiān)管離島免稅銷售金額13.3億元，比2022年同期增長117%；免稅購物人數(shù)17萬人次，比2022年同期增長143%。

不過需要注意的是，2021年十一國慶節(jié)期間，海南的離島免稅購物金額為14.7億元，購物人數(shù)高達18萬人次。數(shù)據(jù)對比來看，2023年和2021年相比其實是有所下滑的。

根據(jù)媒體統(tǒng)計，今年上半年中國中免的營業(yè)成本同比大幅增長36.3%，遠快于營收29.68%的增速；利潤率數(shù)據(jù)方面，今年上半年中國中免的毛利率為30.61%，凈利率為11.42%；而在去年同期，中國中免的毛利率為33.98%，凈利率為16.33%，兩個數(shù)據(jù)對比來看，很顯然今年受到匯率波動的影響，中國中免的利潤率數(shù)據(jù)都在下滑，賺錢變得越發(fā)不容易了。