以不變應(yīng)萬(wàn)變

——聊聊“量化投資”

蘇秉毅

大成基金混合資產(chǎn)投資部副總監(jiān)

大成景恒基金經(jīng)理

轉(zhuǎn)眼就過(guò)了兩個(gè)多季度，今年的市場(chǎng)輪動(dòng)極致，抱團(tuán)行情瓦解，量化分散的投資策略正好布局了過(guò)去不太會(huì)被機(jī)構(gòu)關(guān)注的中小市值公司，跑出了諸多黑馬，量化基金再度嶄露頭角。

然而，或許是主流的投資審美或認(rèn)知使然，時(shí)至今日公募量化整體規(guī)模僅占有公募基金總規(guī)模的1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主觀多頭的體量。投資策略本身沒(méi)有孰高孰低，但理解量化可能需要一定門(mén)檻。

揭開(kāi)量化投資黑箱

首先要祛魅的是，量化并不神秘。我認(rèn)為，凡是可以定型、提煉出規(guī)則的東西，就可稱之為量化。有簡(jiǎn)單的量化，也有復(fù)雜的量化，策略豐儉由人。例如紅利策略根據(jù)估值和股息選股是一種量化，只簡(jiǎn)單參考股價(jià)變動(dòng)也是一種量化，復(fù)雜如各類私募需要高運(yùn)算、算力支撐的投資模型也是量化的范疇。

而公募里最常見(jiàn)的量化策略可以被歸類為三種：指數(shù)增強(qiáng)、主動(dòng)量化和市場(chǎng)中性，前兩種我都有產(chǎn)品。

指數(shù)增強(qiáng)，顧名思義，按照合同，首先要跟蹤指數(shù)賺指數(shù)的β，其次通過(guò)量化選股來(lái)實(shí)現(xiàn)超額收益α，比如中證1000指增。

主動(dòng)量化，這類策略不受指數(shù)約束，依靠非常個(gè)性化的量化模型來(lái)全市場(chǎng)選股，比如我管理的大成景恒和大成核心雙動(dòng)力。我的投資理念可以概括為八個(gè)字，逆向投資，均值回歸。在實(shí)踐上就會(huì)比較關(guān)注反轉(zhuǎn)因子，賺取估值修復(fù)的錢(qián)。關(guān)于反轉(zhuǎn)因子我在雪球的第一篇文章有詳細(xì)的介紹，這里就不贅述了。

規(guī)模是量化的天敵？

這是許多產(chǎn)品持有人最關(guān)心的問(wèn)題之一，先出結(jié)論，我的策略是小盤(pán)股投資策略里容量最大的一種，這是為什么呢？談策略容量就一定得先明白策略的底層邏輯。說(shuō)也簡(jiǎn)單，逆向投資、人棄我取的策略使得我的交易環(huán)境往往是這樣的景象——買(mǎi)入股票時(shí)無(wú)人問(wèn)津，賣(mài)出時(shí)人聲鼎沸。所以我的交易一般不缺對(duì)手，就像做市商一樣，我是流動(dòng)性的提供方，而不是吸收方。

而和我反轉(zhuǎn)策略有明顯不同的例子是動(dòng)量策略，追漲殺跌，越漲越買(mǎi)是其特點(diǎn)，天然就對(duì)流動(dòng)性和對(duì)手方十分依賴。

大成景恒目前20多億的規(guī)模還遠(yuǎn)未觸碰到能對(duì)操作產(chǎn)生較大影響的警戒線。未來(lái)我也會(huì)根據(jù)我的操作體驗(yàn)進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)然，總體的原則是，存量持有人利益優(yōu)先。

老子的《道德經(jīng)》中有“以不變應(yīng)萬(wàn)變”，道家以“道”為核心，認(rèn)為大道無(wú)為。所以可能很多人以為，不變應(yīng)萬(wàn)變，是一種無(wú)為，是鴕鳥(niǎo)般被動(dòng)的妥協(xié)。其實(shí)未必如此，以不變應(yīng)萬(wàn)變，更需要我們注意觀察變化，才能處變不驚。就像對(duì)待量化交易一樣，堅(jiān)持逆向投資本心，用簡(jiǎn)單的邏輯來(lái)“應(yīng)萬(wàn)變”。

我想說(shuō)的是，AI時(shí)代平庸的主觀多頭或許會(huì)被淘汰，突然爆火后被冷落的公募量化產(chǎn)品也屢見(jiàn)不鮮。不管是主觀還是量化，都只是投資的手段，唯有基金的長(zhǎng)遠(yuǎn)收益才是最值得關(guān)注的重點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。基金管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)的保證。基金產(chǎn)品存在收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金本金不受損失，不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資者基金投資應(yīng)遵循“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)擔(dān)。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)基金。