多年前，星空君還在做上市公司報表的時候，頻繁加班動輒通宵，精神高度緊張，患上了高血壓。

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因為有家族遺傳史，在醫(yī)院做完檢查后，大夫說年紀(jì)輕輕就要與降壓藥為伴了。

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基于對降壓藥的恐懼，星空君沒有拿藥，轉(zhuǎn)身去了中醫(yī)院，掛了名醫(yī)專家號，大夫說你的高血壓得的非常好。

在我一臉懵逼一頭霧水的時候，他說年輕的時候得高血壓，通過飲食習(xí)慣改變和中藥調(diào)理，是可逆的，等你年老了再得，就只能吃一輩子降壓藥了。

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似乎很有道理。

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中醫(yī)專家的診斷結(jié)果是：氣血不足。治療方法是，適度運動、中草藥和一款中成藥，叫桂枝茯苓膠膠囊。

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看了下說明書，是補氣血的，尤其適用于產(chǎn)婦。? ? ? ? ?

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啊這... ...

不過，吃專家的中藥吃的上吐下瀉，并沒有起到降血壓的效果。

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星空君后來徹底扔掉了藥物，選擇了循序漸進的鍛煉，爬樓梯、騎行、跳繩、跑步（此處不作為推薦療法，高血壓患者請遵醫(yī)囑）。

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跑步的極致，是馬拉松。

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如今，每次體檢血壓都正常。

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桂枝茯苓膠膠囊的生產(chǎn)廠商，叫康緣藥業(yè)。

01

如何解決中藥注射液依賴癥

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2022年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 435,087.19 萬元，同比上升 19.25%， 非注射劑營業(yè)收入 289,958.76 萬元， 同比上升 23.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 43,446.74 萬元，同比上升 35.54%。? ? ? ? ?

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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公司的年報數(shù)據(jù)有兩大特點：

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一是2020年斷崖式下滑，很顯然公司的經(jīng)營受到了疫情的嚴(yán)重沖擊；

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二是公司特地提到了非注射劑的營收，這說明公司的業(yè)務(wù)中，對注射劑的依賴比較大，潛臺詞里，這并不是一件好事。

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讓我們看看公司的營收構(gòu)成：

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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注射劑是第一大核心業(yè)務(wù)，其次是膠囊和口服液。

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其中，注射液主要有兩款，分別是熱毒寧注射液和銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液。熱毒寧注射液主要用于上呼吸道感染等感冒癥狀的治療，銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液則用于腦梗的治療。

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疫情期間，因為口罩普及率極高，感冒患者大幅下降，不僅僅是熱毒寧注射液，幾乎所有的感冒類藥物都受到了打擊（2022年底的感冒藥脫銷另當(dāng)別論）；同時，慢性病患者為了避免感染，盡可能的減少了治療頻次，導(dǎo)致銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液的銷量大幅下滑。

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對注射劑過度依賴有什么問題呢？

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原來是隨著監(jiān)管的趨嚴(yán)，中藥注射劑的使用量逐漸下降。如果公司不能及時轉(zhuǎn)型，對未來的業(yè)績影響比較大。

02

逆天的銷售費用

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為什么要集采？

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一方面為了降低醫(yī)保承擔(dān)的成本，另一方面讓藥企專心搞研發(fā)，而不是投入大量的資金和人力物力去搞推銷。

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很多集采中標(biāo)的企業(yè)，在銷量得到保障的基礎(chǔ)上，銷售費用穩(wěn)步下降。

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那么，藥企銷售費用占營收的比例應(yīng)該是多少？

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對于中藥類企業(yè)來說，三分之一左右是比較正常的。然而公司的銷售費用占營收比例達(dá)到了驚人的43%！

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其中，絕大多數(shù)被用于了“產(chǎn)品推廣及促銷費”，這是什么項目？

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簡單講，就是返利。

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公司在年報里列舉了同行2021年的銷售費用占營收比例情況，從列表來看，公司雖然不是最高的，但也是比較高的那一梯隊。

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在舉例的上市公司中，濟川藥業(yè)比較特殊，公司基本上是一款暢銷藥（蒲地藍(lán)口服液）打天下，為了確保份額，公司投入了巨額的銷售費用；而步長制藥大概是反面例子了；康緣藥業(yè)緊隨其后... ...

03

無債一身輕

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現(xiàn)金流量表顯示，公司2022年償還了2.34億的銀行借款，且未發(fā)生新的銀行借款。這意味著公司的資金周轉(zhuǎn)完全靠自有資金，這在公司上市20多年以來的歷史上，還是首次。

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對此，公司在年報中解釋，主要系本期公司經(jīng)營情況良好，持續(xù)減少銀行借款所致。

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和2019年相比，公司2022年的經(jīng)營情況并不是更佳，所以這個理由比較牽強，那么真實的理由是什么呢？

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秘密在預(yù)收款。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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公司2022年的預(yù)收款（合同負(fù)債）差不多是上年同期的十倍，發(fā)生了什么？

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年報上，淡淡一句：主要系本期四季度客戶購貨需求大幅增加， 向我公司預(yù)付貨款所致。

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星空君掐指一算，事情并非這么簡單。

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在年報里，有這么一段話：利用熱毒寧注射液先后被列入國家發(fā)布的第六至第十版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》重型和危重型患者推薦用藥的機會， 提升市場份額，打造熱毒寧注射液退熱、抗炎、抗病毒的市場學(xué)術(shù)品牌。

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結(jié)合12月份疫情的嚴(yán)峻形勢，大家不難理解訂單爆表了吧？

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雖然2022年的業(yè)績通過熱毒寧注射液被推薦為新冠用藥得到大幅提升，但不難想象，這筆“意外收益”在2023年不會有了，這也意味著公司迎來了更加嚴(yán)峻的業(yè)績成長考驗。

04

股權(quán)激勵

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公司股權(quán)激勵目標(biāo)為2022-2024年收入增速不低于22%、20%、18%，或者利潤增速不低于24%、22%、20%，且非注射劑收入增速不低于22%、23%、22%，其中非注射劑收入增速為壓力項。

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很顯然，公司2022年業(yè)績超過股權(quán)激勵目標(biāo)，但2023年能否迎來這樣的運氣，就是個未知數(shù)了。