6月29日，繼每日優(yōu)鮮之后，生鮮電商叮咚買菜(NYSE:DDL)登陸紐交所，股票代碼為“DDL”，發(fā)行價(jià)為23.5美元/ADS。

此番上市，叮咚買菜作出了巨大“犧牲”。29日披露的最后一版招股書顯示，叮咚買菜首次公開發(fā)行407.2萬股美國存托股票（ADS），發(fā)行價(jià)格為23.5美元。此外，叮咚買菜還授予承銷商在上市后30日內(nèi)購入61.08萬股ADS的優(yōu)先權(quán)。

此次上市，叮咚買菜籌資金額為9569萬美元，扣除約7%的承銷費(fèi)用后，叮咚買菜實(shí)際募集資金約8899萬美元。這與該公司原計(jì)劃發(fā)行1400萬股ADS、募資3.57億美元的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)，募資規(guī)模縮水74%，直接打骨折了！

如果要追究責(zé)任的話，叮咚買菜上市前慘遭毒打恐怕只能賴競爭對手每日優(yōu)鮮(NASDAQ:MF)了。

6月25日，搶跑上市的每日優(yōu)鮮開盤后立刻破發(fā)，一度暴跌36%，隨后兩天繼續(xù)下跌。有陰謀論說，每日優(yōu)鮮募資了近3億美元后，放棄護(hù)盤，主動(dòng)“跳崖”，讓叮咚買菜無法順利募資。

但是，IPO君覺得，通過自殘來傷害對手，每日優(yōu)鮮應(yīng)該不是主動(dòng)的。要不然如何解釋，叮咚買菜上市后，每日優(yōu)鮮繼續(xù)陰跌不止呢。截至8月23日，每日優(yōu)先股價(jià)已經(jīng)從發(fā)行價(jià)13美元，跌到了4.5美元，跌幅65%！演這場苦肉計(jì)，這得需要多大的敬業(yè)精神吶。

只看股價(jià)的話，叮咚買菜似乎比每日優(yōu)鮮好過一點(diǎn)。叮咚買菜上市后，股價(jià)跌幅不大，甚至第二天還暴漲一倍最高到46美元，截至8月23日，叮咚買菜仍然頑強(qiáng)的站在20美元上方，累計(jì)跌幅15%，和每日優(yōu)鮮相比好很多。

更重要的是，叮咚買菜目前市值仍然高達(dá)50億美元（約合325億元人民幣），是每日優(yōu)鮮的4.5倍！也就是說，叮咚買菜的市值可以買下4.5個(gè)每日優(yōu)鮮！你能想象嗎？

叮咚買菜估值真的能達(dá)到300多億元人民幣嗎？在IPO君看來，叮咚買菜跌幅較小的主要原因不是抗跌，而是其流通盤太小了。上市后，叮咚買菜只發(fā)售了407萬ADS，占總股本的比例僅為1.72%。

再看一下成交量，最近兩周每天成交額在100萬-200萬美元之間，8月23日僅成交了14385股，成交金額只有28.8萬美元。這是妥妥的一個(gè)缺乏流動(dòng)性的僵尸股。

但是，再過4個(gè)月，叮咚買菜將面臨股東和風(fēng)投持股解禁大潮，如此慘淡的交易量必然無法承載幾十億美元的解禁股，那么叮咚買菜股價(jià)只能下跌。

叮咚買菜估值多少合理呢？最簡單的辦法可以參照每日優(yōu)鮮，上市前，每日優(yōu)鮮估值約60億美元，要大于叮咚買菜，只是疫情期間，叮咚買菜營收增速要快于每日優(yōu)鮮，但叮咚買菜的快速增長是靠拼命燒錢換來的，其虧損額要大于每日優(yōu)鮮。

按2020年?duì)I收計(jì)算，每日優(yōu)鮮目前的P/S為1.2倍，叮咚買菜的P/S為2.9倍。我們看到，雖然叮咚買菜2020年?duì)I收超過了每日優(yōu)鮮，但其代價(jià)是大量燒錢和補(bǔ)貼，其2020年現(xiàn)金凈流出高達(dá)20.56億元，凈虧損35億元，全靠融資在支撐。如果未來補(bǔ)貼下降，其營收規(guī)模會(huì)不可避免的下滑。

2021年一季度，叮咚買菜營收38億元，凈虧損高達(dá)14.51億元，規(guī)模越大，虧損越厲害。

最主要的是，過去幾年的經(jīng)驗(yàn)表明，生鮮用戶的黏性并不大，哪里有補(bǔ)貼去哪里，隨著美團(tuán)、滴滴等巨頭殺入生鮮戰(zhàn)場，靠拼補(bǔ)貼占有市場的叮咚買菜是難以為繼的。

因此，我們認(rèn)為，叮咚買菜目前50億美元的市值宛如空中樓閣，搖搖欲墜。隨著解禁日期的到來，叮咚買菜的股價(jià)大幅下跌不可避免。

我們預(yù)計(jì)，叮咚買菜的合理估值不應(yīng)超過每日優(yōu)鮮的2倍，也就是20億-25億美元。這意味著，叮咚買菜目前股價(jià)至少有50%的下跌空間。