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可能每個(gè)人的家里都有一些媽媽舍不得丟掉的收藏品——緞面被套，在床上套件沒有出現(xiàn)的年代，緞面被套通常被當(dāng)作嫁妝一代又一代流傳。

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雖然每次清洗和使用非常不方便（要和白色被單縫合使用），但在過去，材質(zhì)上好的緞面被面是高大上的存在。這些老物件承載了長輩們太多的回憶，至今仍深深的壓在箱底。

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隨著人們生活水平的不斷提高，更方便的套件出現(xiàn)了，現(xiàn)在國內(nèi)家紡企業(yè)遍地開花，不僅做套件，還衍生出許多相關(guān)產(chǎn)品，如被芯、枕芯等，并且在設(shè)計(jì)、原料、功能等方面越來越豐富。

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今天要說的富安娜[002327.SZ]，成立于1994年，是國內(nèi)家紡企業(yè)的龍頭之一，主營業(yè)務(wù)就是套件、被芯、枕芯等，甚至還有家居產(chǎn)品。

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公司旗下?lián)碛?“富安娜”、“維莎”、“馨而樂”和“酷奇智”等子品牌，聚焦于不同風(fēng)格和不同的消費(fèi)者群體。

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家紡企業(yè)越來越卷，設(shè)計(jì)創(chuàng)新始終是核心競爭力。眾多家紡企業(yè)采取IP聯(lián)名、明星代言等方式擴(kuò)大影響力和打開市場，而富安娜除此之外，還有很多對(duì)藝術(shù)的堅(jiān)持。

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在銷售方面，以直營、加盟和電商三大營銷渠道為主，逐步布局“藝術(shù)家紡+藝術(shù)家居”的線上和線下的門店空間，并計(jì)劃未來三年在一、二線城市致力于開拓家居生活藝術(shù)美學(xué)的流量空間。

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1、銷售渠道遇難題

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截止今年上半年，富安娜的線下門店（專、柜）共有1464家，加盟店有991家，直營門店有473家，加盟店比年初減少8家，直營店增加2家，減少的原因多是合同到期、商場撤柜或是經(jīng)營不善。

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線下門店的主要作用是帶給消費(fèi)者良好體驗(yàn)并且反哺線上銷售，因此需要對(duì)門店進(jìn)行定期升級(jí)，由此導(dǎo)致一系列成本的增加，如貨柜裝修陳列費(fèi)、銷售人員的薪資以及物料消耗等。

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門店管理和產(chǎn)品升級(jí)都需要持續(xù)投入，如果不能帶來營收的增長，在一定程度上可以說是低效或無效的產(chǎn)出。富安娜的銷售費(fèi)用占營收的比例遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，并且保持高位運(yùn)行，沒能帶動(dòng)營收增長，反而拖累了盈利。

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從銷售渠道貢獻(xiàn)的收入來看，加盟渠道、直營渠道和線上渠道的收入占總營業(yè)收入的比重分別是25.36%、24.56%和41.73%，線上渠道已逐漸占據(jù)半壁江山。

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由于直營管理團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力強(qiáng)，能夠根據(jù)公司的市場策略、營銷策略、品牌策略、產(chǎn)品策略去落地執(zhí)行，因此直營銷售毛利率最高，達(dá)到68.51%，而加盟和線上銷售的毛利率分別為51.28%和44.48%。

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也就是說，雖然線上渠道的收入與線下門店的收入之和相差無幾，但毛利率是最低的。電商平臺(tái)給予消費(fèi)品牌的流量賦能已達(dá)到瓶頸，部分平臺(tái)的行業(yè)流量出現(xiàn)持續(xù)下滑局面。

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各個(gè)銷售渠道面臨的難題，最終都反映在財(cái)報(bào)中。

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2、半年報(bào)業(yè)績

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上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.72億，同比減少4.74%；獲得歸屬于上市公司股東的凈利潤2.19億，同比增加3.78%。

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營收減少的情況下，營業(yè)成本同步減少，加上對(duì)期間費(fèi)用的控制初見成效以及營業(yè)外收入同比增加，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)微漲。

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雖然財(cái)報(bào)中公司聲明業(yè)績受外部宏觀環(huán)境因素影響不大，但最近三年消費(fèi)品牌的實(shí)體門店運(yùn)營和電商物流運(yùn)輸均受到一些客觀環(huán)境的反復(fù)影響，銷售渠道還是或多或少地受到一定影響。

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公司上半年產(chǎn)能僅203萬件，相比2022年同期240萬件減少了15%，并且產(chǎn)能利用率約83%，同比減少了1%。對(duì)產(chǎn)量的控制，一方面是為了去庫存，但另一方面，也說明產(chǎn)品銷售受阻。

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回望近3年，“消費(fèi)降級(jí)”絕對(duì)是網(wǎng)絡(luò)熱詞之一，各大短視頻平臺(tái)眾多博主們順勢推出如何省錢的視頻。

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而富安娜的大部分產(chǎn)品走的是高端路線，最便宜的兒童套件800元/套起步，在一至四線城市推廣的產(chǎn)品均價(jià)在1000元以上，高端產(chǎn)品就更不用說了，上萬的也有。

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對(duì)于國內(nèi)大部分人來說，富安娜的產(chǎn)品均價(jià)偏高，很難在“消費(fèi)降級(jí)”的大環(huán)境下吸引消費(fèi)者。

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3、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃遭問詢

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近日，公司公布了第六期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃：擬向163名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票共1200萬股，占總股本的1.45%，授予價(jià)格為4.4元/股。其中包括2名董監(jiān)高人員，董事林漢凱和王魁分別獲授32萬股和20萬股。

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在此之前，公司已經(jīng)實(shí)施了包含兩期期權(quán)、五期限制性股票和一期員工持股計(jì)劃在內(nèi)的八次股票激勵(lì)計(jì)劃，總計(jì)激勵(lì)對(duì)象共計(jì)1700人次。

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尚在有效期的第四期、第五期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃以營業(yè)收入、扣非凈利潤等作為業(yè)績考核指標(biāo)，未將凈資產(chǎn)收益率作為考核指標(biāo)，然而第六期激勵(lì)計(jì)劃卻突然變臉，以營業(yè)收入和平均凈資產(chǎn)收益率作為考核指標(biāo)：

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以公司2022年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2023年至2025年?duì)I業(yè)收入增長率分別不低于1%、2.01%、3.03%；以同行業(yè)上市公司2022年平均凈資產(chǎn)收益率為基數(shù)，公司2023至2025年凈資產(chǎn)收益率增長率不低于2%、4.06%、6.12%。

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考核指標(biāo)發(fā)生較大變化，由此也引來了證交所的問詢。

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問題一要求富安娜結(jié)合近三年經(jīng)營情況及主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)發(fā)展及市場環(huán)境變化、未來業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃等，詳細(xì)說明本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將凈資產(chǎn)收益率作為業(yè)績考核指標(biāo)的原因，指標(biāo)設(shè)置是否科學(xué)、合理。

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問題二要求說明該激勵(lì)計(jì)劃能否發(fā)揮激勵(lì)作用，考核指標(biāo)的設(shè)置是否存在向相關(guān)人員進(jìn)行利益輸送的情形，并說明判斷依據(jù)及理由。

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兩個(gè)直扣心靈的問題很明確地指出考核指標(biāo)有問題！

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以過去3年的數(shù)據(jù)來看，營收、扣非凈利潤均表現(xiàn)平平，但2020年至2022年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為14.27%、15.73%、14.33%，均高于同行業(yè)上市公司2022 年平均凈資產(chǎn)收益率（12.03%）。

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對(duì)營收設(shè)置的增長率不低于1%至3%，很大程度上可以輕松完成，而凈資產(chǎn)收益率的考核指標(biāo)也沒有太大難度，可以說，這個(gè)激勵(lì)計(jì)劃幾乎沒有什么激勵(lì)作用，因此令證交所質(zhì)疑其真正動(dòng)機(jī)。

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4、總結(jié)

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近5年富安娜的歸母凈利潤平均為5.3億，平均分紅就達(dá)到4.5億，2022年分紅率高達(dá)93%，相當(dāng)于賺的錢全分了。第一、第二大股東持股超過50%，可想而知，大部分分紅進(jìn)了大股東的腰包。

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對(duì)于股民來說，分紅是好事，但如果只顧分紅，沒有考慮公司未來的發(fā)展，那么分紅的動(dòng)機(jī)就令人擔(dān)心了，尤其是大部分分紅屬于大股東的情況下。