編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「于見專欄」

春回大地，又到了農戶搶農時、忙春耕的季節(jié)。去年剛被濰柴動力分拆的濰柴雷沃，也正處在沖刺IPO的緊張時刻。深交所官網顯示，濰柴雷沃IPO進入“已問詢”狀態(tài)。

在農機行業(yè)耕耘了近二十年，濰柴雷沃已經取得年營收破百億的成績。然而，2022年前三季度5%的凈利潤率揭開了濰柴雷沃盈利難的尷尬窘境。

此次在深交所創(chuàng)業(yè)板尋求上市，濰柴雷沃擬募資50億，其中，10億元用作流動資金補充。在三次合計17.4億元的分紅之后募資50億，濰柴雷沃高額募資的行為引起了市場熱議。招股書顯示，截至2022年三季度，濰柴雷沃貨幣資金高達96.79億元。

中低端農機市場競爭激烈，高端農機市場被國際品牌擠占，且不停有跨界企業(yè)涌入國內農機市場，濰柴雷沃并不算是耀眼的存在，而其“不上不下”背后的原因，也值得探究一番。

原材料自制率較低，盈利能力較差

自從2004年國家開始發(fā)放農機購置補貼，國內農機行業(yè)就進入了生機勃勃的成長期。濰柴雷沃的前身“山東福田重工股份有限公司”便是在2004年設立的。

2022年8月濰柴雷沃完成派生分立的工商變更登記，剝離了工程機械和三輪車業(yè)務，將原濰柴雷沃一分為三，分別為濰柴雷沃（存續(xù)）、啟星機械、五星車輛。至此，農業(yè)裝備成為濰柴雷沃的主營業(yè)務。

8月底，濰柴動力即發(fā)布公告，擬分拆濰柴雷沃至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，并表達了將濰柴雷沃打造成全球智慧農業(yè)科技產業(yè)領先品牌的決心。

現(xiàn)在濰柴雷沃的IPO申請變?yōu)椤耙褑栐儭睜顟B(tài)，濰柴雷沃離上市又近了一步。然而，翻閱濰柴雷沃的招股書可發(fā)現(xiàn)，濰柴雷沃的盈利能力仍有待加強。

濰柴雷沃身處農業(yè)機械產業(yè)鏈中游，其上游是鋼材、有色金屬原材料供應商和發(fā)動機等零部件原材料供應商，下游主要應用于農業(yè)、林業(yè)、牧業(yè)和漁業(yè)。上游的原材料價格將直接影響濰柴雷沃等農機制造商的成本，下游的變動則直接影響農機的需求。

濰柴雷沃的農業(yè)裝備業(yè)務涵蓋拖拉機、輪式谷物收獲機械、履帶式谷物收獲機械、播種機械、自走式玉米機、特種收獲機械、牧草機械等多個領域。

其中，拖拉機是濰柴雷沃農業(yè)裝備業(yè)務營收創(chuàng)造的主力。根據(jù)招股書，2022年前三季度濰柴雷沃來自拖拉機銷售的營收高達60.03億元，占主營業(yè)務收入的42.92%；來自輪式谷物收獲機械銷售的營收為30.74億元，占主營業(yè)務收入的21.98%。

2022年前三季度，濰柴雷沃主營業(yè)務營收139.87億元，其中，拖拉機和輪式谷物收獲機兩大品類就為濰柴雷沃貢獻了主營業(yè)務超六成的營收。

這樣的營收規(guī)模，在國內農機行業(yè)可以說是數(shù)一數(shù)二的。然而，在毛利率方面，濰柴雷沃卻并不占優(yōu)勢。

2022年前三季度濰柴雷沃農機業(yè)務的毛利率為13.22%，一拖股份的農機業(yè)務毛利率為16.59%，二者毛利率差距明顯。濰柴雷沃表示：一拖股份主營產品為拖拉機和柴油機，其主要原材料發(fā)動機自制率高，降低了拖拉機單位成本，使得毛利率偏高。

反觀濰柴雷沃，其原材料主要依賴外部采購，自制率相對較低，整機成本較高，拖累了毛利率。

2022年前三季度，濰柴雷沃農機業(yè)務的直接材料（原材料）成本高達102.75億元，占主營業(yè)務成本的比例達到了92.51%，直接材料主要涉及發(fā)動機、驅動橋、齒輪、殼體、散熱器、輪胎等。這些直接材料都是濰柴雷沃通過采購得來。去年前三季度，僅在農機業(yè)務原材料發(fā)動機采購方面，濰柴雷沃就花費18.48億元。

原材料自制率較低的濰柴雷沃極易受到上游原材料價格波動的影響。如若鋼鐵、鋁、橡膠等大宗商品面臨價格上漲，發(fā)動機、驅動橋、輪胎等原材料供應商會相應抬高產品價格，將增加的成本轉移至濰柴雷沃等主機廠商身上，導致其采購的原材料價格上漲，成本隨之升高，利潤空間被壓縮。

在農機高端市場上，約翰迪爾、久保田、凱斯紐荷蘭等國際農機巨頭的深度自制率均超過了50%，目前來看，濰柴雷沃與國際巨頭的自制率差異仍然較大。

值得注意的是，將濰柴雷沃收入囊中的濰柴股份擁有發(fā)動機（濰柴發(fā)動機）、車橋（漢德車橋）、變速箱（法士特變速箱）、液壓（林德液壓）等核心部件自制的能力。未來，濰柴雷沃是否能與以上核心部件生產企業(yè)形成產業(yè)鏈協(xié)同，將成為濰柴雷沃殺進高端農機市場的關鍵。

此次公開募股，濰柴雷沃擬募集資金2億元，總計投資3億元用于高端農機具核心零部件制造業(yè)務，顯示出濰柴雷沃向高端市場進擊的決心。

濰柴雷沃能否成功進軍高端農機市場，關鍵在于其原材料自制率的提升程度。

貨幣資金富余，三次分紅后募集50億惹爭議

2021年，濰柴雷沃營收突破百億大關，其賬上的貨幣資金也節(jié)節(jié)攀升。截至2022年9月30日，濰柴雷沃的貨幣資金達到了96.79億元。

在沖刺IPO前夕，濰柴雷沃分別完成了三次分紅，合計分紅金額17.41億元。

濰柴雷沃分別在2021年3月、2022年4月、2022年12月召開股東大會，審議通過利潤分配議案，向全體股東分配現(xiàn)金股利7.8億元、5.4億元、4.2億元。

在濰柴雷沃的股東列表中，濰柴動力以61.098%的持股比例位列濰柴雷沃的第一大股東。濰柴集團則持有濰柴雷沃27.262%的股份。另外，央企鄉(xiāng)村投資基金、魯信智農、中民創(chuàng)新、墾拓基金、無錫錦秋的持股比例均超過1%。

此后，在招股書中，濰柴雷沃提出了高達50億元的募資計劃，引起市場熱議。其中10億元擬用于補充流動資金。

反常的是，濰柴雷沃2022年前三季度的貨幣資金達到了96.79億元，照理說濰柴雷沃的現(xiàn)金流是很充沛的，但其依然發(fā)起了50億的資金募集。

根據(jù)招股書，濰柴雷沃的貨幣資金主要為銀行存款和其他貨幣資金。其中，銀行存款高達82.78億元。

對于現(xiàn)金流充沛的原因，濰柴雷沃表示：其一，業(yè)務規(guī)模的增長使貨幣資金規(guī)模相應增長；其二，其在原材料貸款結算方面增加了承兌票據(jù)的使用，對供應商付款賬期延長；其三，其收到了雷沃工程機械與匯銀租賃償還的年度欠款，且收到了部分以前年度增值稅留抵退稅款項。

應付票據(jù)和應付賬款的變動印證了濰柴雷沃關于增加承兌票據(jù)使用引起現(xiàn)金流增長的說法。

濰柴雷沃2022年前三季度的應付票據(jù)為58.3億元，其中，應付票據(jù)主要為針對應付供應商款項的銀行承兌匯票。濰柴雷沃2022年前三季度的應付賬款為50.1億元，其中，應付賬款主要為應付商品采購款。2021年開始，濰柴雷沃將應付賬款支付方式由現(xiàn)匯支付為主調整為6個月銀行承兌匯票支付為主。

由此可見，濰柴雷沃在產業(yè)鏈上有一定的話語權。此外，以前年度增值稅留抵退稅款項的到賬確實在一定程度上補充了濰柴雷沃的現(xiàn)金流，但也給濰柴雷沃帶來了法律風險。

在招股書的風險提示中，濰柴雷沃表示，其現(xiàn)控股股東濰柴集團、濰柴動力和原控股股東阿波斯科技之間仍存在補償款尚未支付的風險。

按照約定，濰柴集團、濰柴動力應當在9.98億元的留抵稅退還金額到賬后分別按照退還金額的39.16%、38.62%向濰柴雷沃原控股股東阿波斯科技支付補償款。濰柴雷沃已經從財政和稅務部門收到部分留抵稅退稅款，然而現(xiàn)控股股東濰柴集團、濰柴動力仍未支付上述留抵稅補償款項。如后續(xù)原控股股東采取訴訟仲裁，濰柴雷沃可能會被要求承擔連帶保證責任。

上市前突擊分紅、貨幣資金富余仍發(fā)起50億高額募資、現(xiàn)股東和原股東存在補償款未支付風險，濰柴雷沃的操作引起了網友熱議，有網友在股票論壇提出質疑：“圈錢是高手，股東陪著喝西北風”。

國四標準加速產能出清，對手紛紛跨界入局

根據(jù) 《非道路柴油移動機械污染物排放控制技術要求》，2022年12月2日起，所有生產、進口和銷售的560kW 以下非道路移動機械及其裝用的柴油機應符合國四排放標準（簡稱國四）。

國四標準對農機的燃油質量、產品保養(yǎng)提出了更高的要求，抬高了對農機企業(yè)的技術門檻，也對農機企業(yè)的售后維修服務質量提出了更高的要求，由此引發(fā)了國內農機落后產能加速出清，不能適應新標準的農機企業(yè)被淘汰出局。

未來，國內農機行業(yè)的行業(yè)集中度將會進一步提高。這對濰柴雷沃而言，是機遇也是挑戰(zhàn)。

一方面，國四標準使得行業(yè)加速洗牌，市場環(huán)境向有利于濰柴雷沃等大型農機企業(yè)的方向發(fā)展；另一方面，因標準升級推高的生產成本、售后服務成本將被濰柴雷沃等農機企業(yè)轉嫁至農機用戶身上，用戶面臨更高的購買成本和使用成本，因此用戶可能在標準實施前提前購機，一部分購機需求被提前釋放，進而影響國四標準產品的銷量。

身處一度被低估的農機行業(yè)優(yōu)質賽道，濰柴雷沃還面臨跨界掠食者的虎視眈眈。2022年7月，總投資50億元的碧桂園現(xiàn)代農業(yè)高端智能裝備項目簽約儀式在山東臨沂舉行；截至2022年9月，大疆農業(yè)無人機全球累計銷量破20萬臺；徐工、柳工紛紛跨入農機行業(yè)?？缃缏邮痴呒娂娙刖郑瑸H柴雷沃不得不面對由此而來的壓力。

結語

此次濰柴雷沃沖刺IPO，其進擊高端農機市場的野心暴露無遺。未來濰柴雷沃若想在高端市場分得一杯羹，仍需在自制率提升方面不斷下苦功。

此外，面對跨界對手紛紛入局掠食，在國四標準帶來的不確定性之下，濰柴雷沃或許更應在提升營收規(guī)模與盈利能力上不遺余力，以此擴大市場占有率。不過，從積極的一面來看濰柴雷沃，其未來的發(fā)展依然值得人們期待。