作者：蘇杭

出品：洞察IPO

近日，繼2021年4月27日及11月4日兩次遞表，讀書郎教育控股有限公司（以下簡稱“讀書郎”）第三次向港交所遞交上市申請。

讀書郎作為一家智能學(xué)習(xí)設(shè)備服務(wù)供應(yīng)商，主要銷售如學(xué)習(xí)平板、掃讀筆、電話手表等產(chǎn)品。

2021年7月“雙減”政策落地后，K12課外輔導(dǎo)行業(yè)一夜消失，智能學(xué)習(xí)設(shè)備行業(yè)幸存，市場普遍認為該行業(yè)將會迎來一個發(fā)展期，讀書郎自然也能分一杯羹，然而事實真如此嗎？

出貨量下降，毛利率腰斬

上個世紀八十年代末，“小霸王”推出的游戲機、學(xué)習(xí)機產(chǎn)品風(fēng)靡一時，時任“小霸王”市場部副總經(jīng)理的陳智勇看見了商機。

1999年，陳智勇成立讀書郎科技，并拉來曾任“小霸王”計調(diào)部部長，現(xiàn)任讀書郎董事會主席、首席執(zhí)行官、執(zhí)行董事的秦曙光共同創(chuàng)業(yè)。

2004年，第一代讀書郎F4點讀機及第一代讀書郎P4學(xué)生電腦上市。

直至今日，學(xué)生個人平板設(shè)備仍是讀書郎的主要產(chǎn)品，2019年-2021年的銷售收入分別為4.48億元、5.51億元、5.72億元，占總收入的比例分別為66.9%、75%、70.3%。

2021年，讀書郎的設(shè)備出貨量均產(chǎn)生了一定程度的下降。其中學(xué)生個人平板的總出貨量從2020年的48.46萬臺下降至45.88萬臺；同時智慧課堂解決方案的總設(shè)備出貨量從21300臺下降至19900臺。

自2020年以來，全球市場都迎來了“缺芯潮”，事實上不只是芯片，其他如顯示屏等也都由于生產(chǎn)活動暫停導(dǎo)致產(chǎn)品短缺，進而價格上漲。

讀書郎表示，2021年由于部分原材料供應(yīng)不穩(wěn)定導(dǎo)致原材料成本增加，其學(xué)生個人平板的毛利及毛利率均有所下降。

2019年-2021年，讀書郎學(xué)生個人平板設(shè)備的毛利率分別為21.1%、19.7%、9%；智慧課堂解決方案設(shè)備的毛利率分別為25.4%、14.1%、9.4%。

設(shè)備的毛利率下降也導(dǎo)致了讀書郎整體毛利率的降低，報告期內(nèi)分別為26%、27.5%、20.8%。

毛利率腰斬進一步影響了讀書郎的盈利水平。

2019年-2021年，讀書郎分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.7億元、7.34億元、8.13億元，營收增幅分別為9.58%、10.79%。

但同期的凈利潤分別為6943.5萬元、9201.3萬元、8214.6萬元，2021年凈利潤下降約10.72%，增收不增利。

經(jīng)銷點平均收入下降

對于此次發(fā)行募資的投向，讀書郎首先表示將用于深化經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)改革及強化其地域擴張及滲透。

原因則是讀書郎目前的銷售主要是以經(jīng)銷的形式，尤其是線下經(jīng)銷。

2019年-2021年，讀書郎收入中來自線下經(jīng)銷商的分別為6.14億元、6.24億元、6.96億元，占比分別為91.7%、85%、85.5%。

截至2019年、2020年及2021年底，讀書郎的線下經(jīng)銷商的數(shù)量分別為58名、86名及123名，這些經(jīng)銷商控制的銷售點總數(shù)分別為2905個、3386個及4302個。

或許是銷售點的增加稀釋了平均收入，報告期內(nèi)，讀書郎平均每個銷售點產(chǎn)生的年收入分別約為21.15萬元、18.43萬元、16.17萬元，逐年下降。

另一方面，線下經(jīng)銷商的日子也并不好過。

報告期內(nèi)，讀書郎的貿(mào)易應(yīng)收款項分別為1696.5萬元、2356.6萬元、4755.1萬元，讀書郎表示主要是因為受疫情的影響，對部分經(jīng)銷商提供了更長的賬期。

與此同時，其貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2020年的10天上升至16天。

這或許也與讀書郎在2021年7月“雙減”后宣布停止直播課不無關(guān)系。

2021年8月-12月，讀書郎的學(xué)生個人平板訂單總額的約1.5%（以設(shè)備臺數(shù)計）被取消，主要包括2759臺學(xué)生個人平板，銷售總額約為540萬元。

于2022年1月至2022年4月，學(xué)生個人平板訂單總額的約1%（以設(shè)備臺數(shù)計）被取消，主要包括650臺學(xué)生個人平板，銷售總額約為90萬元。

直播課“名亡實存”

在2021年4月27日向港交所遞交的第一版招股書中，讀書郎自述為K-12（從幼兒園到12年級的教育）校外教育科技綜合服務(wù)供應(yīng)商。

然而三個月后，校外K-12教育被叫停，讀書郎在11月4日更新的招股書中也刪除了相關(guān)的表述。

然而刪除內(nèi)容并不代表能改變K-12教育的本質(zhì)。相比于其他平板電腦品牌，教育平板的配置并不算高，因此最主要的賣點之一就是內(nèi)置的教學(xué)資源。

在招股書中，讀書郎也始終將數(shù)字化教輔資源作為自己最重要的競爭優(yōu)勢之一。

在招股書中，讀書郎表示，意見出臺后，自2021年8月起其已終止自主開發(fā)的直播課程，并將主要負責(zé)直播課程的全職教輔資源研發(fā)人員進行審視調(diào)配至內(nèi)容研發(fā)、視覺設(shè)計、動畫開發(fā)及其他團隊。

同時，讀書郎引用弗若斯特沙利文于2022年1月對全國1000名學(xué)生及家長進行的線上調(diào)查研究結(jié)果，即學(xué)生及家長在作出購買決定時可能會考慮多項因素，智能學(xué)習(xí)設(shè)備是否包含直播課程并非主要考慮因素，加之其過往并無按已提供的數(shù)字化教輔資源單獨收取費用，因此讀書郎認為終止直播課程將不會對業(yè)務(wù)及財務(wù)表現(xiàn)造成重大不利影響。

然而事實真如此嗎？

2017年，讀書郎成立讀書郎教育科技研究院，開始提供雙師直播課，并正式推出教學(xué)一體化系統(tǒng)及解決方案“智慧課堂”。

直播課為讀書郎的業(yè)務(wù)帶來了巨大助益。在2021年4月27日遞交的招股書中，讀書郎表示，截至最后實際可行日期，讀書郎雙師直播課累計報名人次已超過2990萬。

雖然不單獨收費，但雙師直播課對于讀書郎硬件設(shè)備銷量的拉動作用可想而知。

在讀書郎天貓及京東旗艦店的評論區(qū)中，可以看到讀書郎目前仍存在雙師直播課，只不過將內(nèi)容轉(zhuǎn)移到了所謂的外部應(yīng)用“黃岡互動”APP中。

而通過一些經(jīng)銷商及用戶在小紅書等平臺的宣傳與分享也可以佐證這一點，并非像讀書郎自述的不再進行直播課，并且還存在暑假班、寒假班等明顯違反“雙減”規(guī)定的課程。

鑒于直播課對業(yè)績的影響，讀書郎勢必很難輕易放棄這方面的業(yè)務(wù)，但通過繞道第三方APP來繞過監(jiān)管，想來也并非長久之計。