文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

近期，圍繞君實(shí)生物與自媒體的爭執(zhí)，上交所已經(jīng)四度關(guān)注，君實(shí)生物作為生物醫(yī)藥企業(yè)，是科創(chuàng)板重點(diǎn)推薦的六大行業(yè)之一。截至7月15日為止，已經(jīng)有28家生物醫(yī)藥類上市公司在科創(chuàng)板上市交易，占據(jù)目前這板塊總數(shù)的近五分之一，數(shù)量排第二，涵蓋了醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、CRO等細(xì)分領(lǐng)域。切實(shí)提高上市公司質(zhì)量，是最近不停強(qiáng)調(diào)的監(jiān)管聲音。

而同樣來自這一領(lǐng)域的杭州奧泰生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱：奧泰生物）10月21日剛剛上會通過，同樣是這一板塊，保薦機(jī)構(gòu)申萬宏源證券。本次奧泰生物擬公開發(fā)行新股不超過1,350萬股，擬募集資金3.98億元，用于新增年產(chǎn)2.65億人份體外診斷試劑的產(chǎn)業(yè)化升級技術(shù)改造項(xiàng)目,IVD研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目,營銷網(wǎng)絡(luò)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。

盡管此次IPO已經(jīng)過會，但奧泰生物或仍面臨不少問題。業(yè)績與凈利潤增速下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或受市場變化影響大；ODM模式占主導(dǎo)，毛利率低于國內(nèi)同行；體量小，競爭力顯薄弱，研發(fā)費(fèi)用逐年下降；2019年稅補(bǔ)及出口退稅占凈利潤比例超40%；因申報(bào)出口貨物歸類不實(shí)而受到北侖海關(guān)行政處罰；5500萬流動資金或只為錦上添花？

業(yè)績與凈利潤增速下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或受市場變化影響大

奧泰生物主要從事體外診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為POCT快速診斷試劑，包括毒品及藥物濫用檢測、傳染病檢測、婦女健康檢測、腫瘤檢測以及心臟標(biāo)志物檢測等五大系列。高飛直接持有公司10.40%的股份，通過群澤投資間接控制25.12%的股份，通過賽達(dá)投資間接控制3.50%的股份，合計(jì)控制公司39.02%的股份；趙華芳通過競冠投資間接控制公司30.93%的股份，二人通過直接和間接方式合計(jì)控制公司69.94%的股份，并已簽署《一致行動人協(xié)議》，為實(shí)際控制人。

2017年至2019年期間，奧泰生物營業(yè)收入分別為1.3億元、1.84億元和2.41億元，同比增長71.36%、41.99%和31.03%；歸母凈利潤分別為3416.99萬元、5642.53萬元和7841.94萬元，分別同比增長124.66%、65.13%和38.98%，業(yè)績與凈利潤的增速均呈逐年下滑狀態(tài)。奧泰生物主營業(yè)務(wù)收入主要源于主導(dǎo)產(chǎn)品毒品及藥物濫用檢測系列、傳染病檢測系列產(chǎn)品的銷售。報(bào)告期各期，毒品及藥物濫用檢測系列和傳染病檢測系列產(chǎn)品的收入合計(jì)占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為79.20%、79.48%及77.62%，銷售占比較高。其中傳染病檢測系列產(chǎn)品的銷售收入分別為4,203.34萬元、6,429.46萬元和8,158.70萬元，2018年較2017年同比增長52.96%及26.90%，增速變化幅度大。

對此奧泰生物稱2018年度傳染病檢測系列產(chǎn)品的銷售數(shù)量同比大幅增長，主要系2018年公司在南美市場中標(biāo)政府大訂單，導(dǎo)致梅毒快速檢測產(chǎn)品的銷量大幅增加所致；2018年該系列產(chǎn)品的平均單價(jià)保持相對穩(wěn)定。2019年度傳染病檢測系列產(chǎn)品的銷售數(shù)量下降，主要系2019年未持續(xù)取得南美市場政府訂單所致；2019年度銷售單價(jià)同比大幅提升，主要系2019年墨西哥、孟加拉、巴基斯坦等南美和亞洲地區(qū)爆發(fā)登革熱疫情，公司的登革熱病快速檢測產(chǎn)品銷售占比大幅提升，由于該產(chǎn)品單價(jià)較高，導(dǎo)致該系列產(chǎn)品平均單價(jià)的提升。

2020年1-6月傳染病監(jiān)測類貢獻(xiàn)收入從2019年占總收入33.93%漲至86.01%，僅新冠病毒產(chǎn)品檢測就占到總收入的77.1%。以往核心盈利項(xiàng)目毒品及藥物濫用檢測類則大幅減少，由2019年的1.05億元減少到上半年的3862.52萬元，占總收入比例也從43.69%下降到7.93%。如此來看，奧泰生物產(chǎn)品的收入占比，受市場影響不小，甚至造成了收入結(jié)構(gòu)的巨大改變。

ODM模式占主導(dǎo)，毛利率低于同行

奧泰生物的銷售分為國外銷售和國內(nèi)銷售，主要采用ODM方式與境外品牌商或生產(chǎn)商合作，2017年-2019年度，ODM模式產(chǎn)生的收入分別為1.13億元、1.57億元及2.06億元，占主營業(yè)務(wù)收入的87.16%、85.28%及 85.60%；自有品牌的銷售收入只有14%左右。銷售區(qū)域主要集中在歐洲和亞洲，兩者銷售收入合計(jì)占營業(yè)收入的比例分別為 71.34%、67.70%及 69.01%。隨著國際經(jīng)濟(jì)形勢的不斷變化，未來若主要出口國家的貿(mào)易政策或產(chǎn)品認(rèn)證發(fā)生變化，奧泰生物出口業(yè)務(wù)將可能面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期，奧泰生物綜合毛利率分別為63.15%、62.89%及62.29%，其中2019年度較2018 年度下降0.60個(gè)百分點(diǎn)，2018年度較2017年度下降0.26個(gè)百分點(diǎn)。與同行業(yè)可比公司比較，奧泰生物的毛利率也低于同行。奧泰生物選取明德生物、基蛋生物、萬孚生物、東方生物作為同行業(yè)可比公司，其三年平均毛利率分別為72.45%、72.04%和70.75%，均高于奧泰生物。

對此奧泰生物稱因銷售模式與上述三家同行業(yè)可比公司存在差異：公司主要通過ODM方式與境外品牌商或生產(chǎn)商合作，上述三家同行業(yè)可比公司銷售以自有品牌產(chǎn)品為主，面向國內(nèi)經(jīng)銷商或直銷給國內(nèi)各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品的自主定價(jià)能力較強(qiáng)，因此毛利率相對較高。公司 98%以上的銷售收入來自境外，國外市場產(chǎn)品的市場營銷和推廣費(fèi)等銷售費(fèi)用顯著低于國內(nèi)市場，在考慮銷售市場差異的情況下，公司產(chǎn)品的定價(jià)會低于上述三家同行業(yè)可比公司，導(dǎo)致公司的產(chǎn)品毛利率相對較低。

競爭實(shí)力弱，研發(fā)費(fèi)用逐年下降

目前全球體外診斷行業(yè)市場集中度較高，形成"4+X"的競爭格局，其中第一梯隊(duì)是以羅氏（Roche）、丹納赫（Danaher）、雅培（Abbott）、西門子（Siemens）為代表的行業(yè)"四巨頭"；X 包括賽默飛（Thermo Fisher）、碧迪（Becton Dickinson）、希森美康（Sysmex）等在細(xì)分領(lǐng)域具備優(yōu)勢的第二梯隊(duì)。根據(jù) Evaluate Med Tech 的統(tǒng)計(jì)，2018 年全球體外診斷市場銷售規(guī)模前十位的公司共實(shí)現(xiàn)銷售445.03億美元，占據(jù)全球約81.6%的市場份額，競爭優(yōu)勢較為明顯。

我國體外診斷市場較歐美等發(fā)達(dá)國家起步較晚，行業(yè)集中度較低，國內(nèi)的體外診斷試劑廠商大部分為中小企業(yè)，廠家數(shù)量多，普遍規(guī)模小，研發(fā)能力和市場競爭力較弱。根據(jù)招股書披露，奧泰生物的產(chǎn)品主要銷往海外，2017-2019年，其外銷收入占營業(yè)收入的比例分別為98.55%、99.19%及98.69%，業(yè)務(wù)定位在海外，因此競爭對手也主要是國際性企業(yè)。

從營業(yè)收入規(guī)模來看，根據(jù)資料顯示，2019財(cái)年羅氏診斷業(yè)務(wù)收入為130.33億美元，雅培和丹納赫分別以77.13億美元和65.62億美元排名二三，西門子以41.33億歐元排名第四。行業(yè)巨頭的營收規(guī)模巨大，而于2014年底才開始從事體外診斷試劑業(yè)務(wù)的奧泰生物2019年2.4億人民幣的營收則與巨頭們相距甚遠(yuǎn)，體量微小。同時(shí)國外體外診斷行業(yè)發(fā)展較早，行業(yè)集中度高，奧泰生物在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)尚不具備品牌競爭力，為了快速占領(lǐng)市場，只能采取ODM模式，選擇與一些在出口所在國當(dāng)?shù)鼐哂幸欢▽?shí)力的品牌商或生產(chǎn)商合作。

奧泰生物的研發(fā)投入并不高，并且在逐年下降。招股書顯示，奧泰生物的研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重從2017年的20%，下降至2019年的14.89%，并于2020年上半年下降至5.05%。而羅氏2017年研發(fā)費(fèi)用高達(dá)104億瑞士克朗，占銷售收入比重高達(dá)19.5%。奧泰生物想要在國際競爭格局中脫穎而出，道路艱難。

然而與國內(nèi)同行比較來看，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到2017年末、2018年末及2019年末，奧泰生物的應(yīng)收賬款余額分別為3,137.39萬元、7,191.97萬元和5,917.23萬元，應(yīng)收賬款凈額占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為26.65%、39.54%及22.22%；報(bào)告期內(nèi)，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與國內(nèi)同行業(yè)可比上市公司相比，處于相對較低的水平。奧泰生物的ODM模式帶來的難處充分體現(xiàn)，客戶多為境外ODM廠商，外匯結(jié)算有所延后，應(yīng)收賬款余額較大。

同時(shí)報(bào)告期各期末存貨賬面價(jià)值分別為2,884.04萬元、4,255.87萬元及5,450.03萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為26.01%、24.85%及22.76%，占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為60.34%、62.27%及59.95%，占流動資產(chǎn)、營業(yè)成本的比重相對較高。存貨余額2018年末較2017年增長53.95%；2017年-2019年應(yīng)收賬款與存貨合計(jì)平均占流動資產(chǎn)的比例超50%。

2019年稅補(bǔ)及出口退稅占凈利潤比例超40%

2017年-2019年奧泰生物享受高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠金額分別為250.71萬元、430.11萬元、634.85萬元；占同期利潤總額的比例分別為6.63%、6.88%和 7.22%；報(bào)告期內(nèi)收到的政府補(bǔ)助分別為110.34萬元、50.20萬元及765.28萬元。同時(shí)奧泰生物主要產(chǎn)品以出口銷售為主，出口產(chǎn)品稅收實(shí)行"免、抵、退"政策，2017-2019年享受的出口退稅金額分別為767.96萬元、962.44萬元、1806.78萬元。2017-2019年奧泰生物獲得的稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助以及出口退稅合計(jì)分別為1129.01萬元、1442.75萬元、3206.91萬元，2019年占凈利潤的比例超40%，依賴度強(qiáng)。

因申報(bào)出口貨物歸類不實(shí)而受到北侖海關(guān)行政處罰

2018年8月24日，奧特生物委托寧波宏邦報(bào)關(guān)有限公司向海關(guān)申報(bào)出口一票貨物品名、稅則號列不實(shí)，影響海關(guān)監(jiān)管秩序，涉案案值為人民幣54.96萬元。上述行為違反了《中華人民共和國海關(guān)法》第二十四條第一款的規(guī)定，構(gòu)成同法第八十六條第（三）項(xiàng)所之列違法行為，根據(jù)《中華人民共和國海關(guān)行政處罰實(shí)施條例》第十五條第（二）項(xiàng)的規(guī)定，對發(fā)行人作出罰款人民幣 0.8萬元的行政處罰。

2019年5月3日，香港稅務(wù)局向凡天生物發(fā)出信函，該信函顯示，凡天生物未在指定限期內(nèi)遞交 2017/18 課稅年度的利得稅報(bào)稅表，違反香港特別行政區(qū)《稅務(wù)條例》。香港稅務(wù)局要求凡天生物向其遞交信函的同意回條、補(bǔ)交利得稅報(bào)稅表并繳付罰款港幣1,200元。凡天生物為奧特生物在香港的全資子公司。

此外，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到奧泰生物本次還募資5,500萬元用于補(bǔ)充流動資金，而招股書顯示2019年底奧泰生物賬上存有6,325萬元的貨幣資金，還購買了6,200萬元的銀行理財(cái)，對于5,500萬的補(bǔ)流，奧泰生物是何用意呢？奧泰生物依然上會通過，但后期發(fā)展會如何呢？