《金證研》南方資本中心 泊楠/作者

基本結(jié)論

一、量化經(jīng)理轉(zhuǎn)做主動管理，現(xiàn)任基金近一年漲幅不及同類平均

基金經(jīng)理張靖：具有10年以上基金管理經(jīng)驗，于2014年5月加入景順長城基金管理有限公司（以下簡稱“景順長城”），自2014年10月起擔(dān)任股票投資部基金經(jīng)理。自2011年以來，張靖先后管理的基金有4只。

2011年5月至2014年1月、2012年12月至2014年1月，張靖分別任摩根士丹利華鑫多因子精選策略混合型證券投資基金（以下簡稱“大摩多因子策略混合”）和摩根士丹利華鑫量化配置混合型證券投資基金（以下簡稱“大摩量化配置混合A”）兩只量化基金的基金經(jīng)理。其中，大摩量化配置混合A在張靖任職期間的收益率為2.1%，遠(yuǎn)不如同類基金為23.67%的收益率。

2014年10月25日，張靖接管景順長城策略精選靈活配置混合型證券投資基金（以下簡稱“景順長城策略精選靈活配置混合”），近一年來，2021年10月13日至2022年10月12日，景順長城策略精選靈活配置混合的跌幅為-21.11%，大幅跑輸同類基金僅為-10.73%的跌幅；今年以來，截至10月12日，該基金的業(yè)績表現(xiàn)均差于其業(yè)績比較基準(zhǔn)，與其“在有效控制風(fēng)險的前提下力爭獲取高于業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資收益”的投資目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。

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二、歷史任職產(chǎn)品一蹶不振，投資理念“變幻無?！毙掳l(fā)基金難掩包裝之嫌

任職時量化基金業(yè)績一般，離任后基金年內(nèi)收益率告負(fù)。2011年至2014年，張靖相繼任大摩多因子策略混合和大摩量化配置混合A兩只量化基金的基金經(jīng)理，兩只基金于張靖在任期間表現(xiàn)平淡，收益率分別為2.1%和7.6%。今年以來，截至10月12日，兩只基金的收益率均告負(fù)，分別為-21.69%和-24.53%。

關(guān)注板塊后卻說“不選賽道”，投資風(fēng)格成迷。2011年，張靖任量化基金的基金經(jīng)理后，認(rèn)為量化投資是必然趨勢，欲將量化投資進(jìn)行到底，但于2014年離任量化基金，轉(zhuǎn)做主動管理；2021年5月，建議關(guān)注周期、新能源以及制造業(yè)三大板塊，不到半年后卻“很少注重賽道”，隨后其投資理念卻又“不選賽道、不選風(fēng)格”了。

基金開售前發(fā)文避重就輕，基金經(jīng)理包裝痕跡欲蓋彌彰。2022年7月25日，第二批北交所主題基金開售，其中包括由將張靖任基金經(jīng)理的景順長城北交所精選兩年定期開放混合型證券投資基金（以下簡稱“景順長城北交所精選兩年定開混合A”）。同日，兩大公開信息平臺各發(fā)布了一則內(nèi)容，對張靖的組合管理、投資風(fēng)格進(jìn)行介紹，并提及張靖管理的景順長城策略精選靈活配置混合過去兩年、三年和五年的優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)和同類排名，但未提及景順長城策略精選混合近期的表現(xiàn)。若以2022年7月25日作為最后交易日，該基金最近1個月、6個月和1年收益率均為負(fù)，基金經(jīng)理包裝痕跡欲蓋彌彰。

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三、基金收益不及業(yè)績基準(zhǔn)，行業(yè)配置反復(fù)橫跳

管理期間收益超200%，近期收益跑輸同類。張靖自2014年10月25日開始管理景順長城策略精選靈活配置混合，截至2022年10月12日，基金在其任內(nèi)漲幅為206.27%；但2022年7月13日至2022年10月12日，基金3個月的階段漲幅為-7.62%，跑輸同類平均為-6.18%的漲幅。今年以來，截至10月12日，基金的收益率為-26.54%，表現(xiàn)差于其業(yè)績比較基準(zhǔn)為-10.48%的收益率，也差于同類基金平均為-14.54%的收益率。

基金持倉變動頻繁，行業(yè)配置難尋重點。各半年報、年報數(shù)據(jù)顯示，景順長城策略精選靈活配置混合投資的最大比例行業(yè)幾乎每半年就變動一次，例如，2019年中報顯示基金對公用事業(yè)行業(yè)的投資占基金凈值比最高，為14.74%，而2019年報顯示該數(shù)據(jù)為0；基金的重點投資行業(yè)難以捉摸。在這種情況下，投資者難以掌握基金的情況，基金的實際持倉情況也有可能與投資者的投資目標(biāo)相左。

重倉隆基綠能毛利率下滑，公司監(jiān)事涉嫌短線交易。2020年1季度起至2022年2季度，景順長城策略精選靈活配置混合連續(xù)10個季度對隆基綠能連續(xù)重倉持有，2022年中報顯示隆基綠能毛利率同比下滑22.53%；2022年7月25日，陜西證監(jiān)局決定對隆基綠能監(jiān)事采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，因其或涉嫌短線交易。

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一、基金經(jīng)理簡介

基金經(jīng)理張靖：具有10年以上基金管理經(jīng)驗，于2014年5月加入景順長城，自2014年10月起擔(dān)任股票投資部基金經(jīng)理。自2011年5月以來，張靖先后管理的基金產(chǎn)品有4只，現(xiàn)任景順長城策略精選靈活配置混合和景順長城北交所精選兩年定開混合的基金經(jīng)理。

2011年和2012年，張靖曾經(jīng)任職的兩只量化基金的基金經(jīng)理，分別為大摩多因子策略混合和大摩量化配置混合A。其中，大摩量化配置混合A在張靖任職期間收益率為2.1%，大幅低于同類平均為23.67%的收益率。2014年1月14日，張靖同時離任這兩只量化基金，在此之后，兩只基金近期表現(xiàn)仍萎靡不振。

2014年10月25日起，張靖任景順長城策略精選靈活配置混合的基金經(jīng)理，截至2022年10月12日， 任職已超近8年。截至2022年10月12日，景順長城策略精選靈活配置混合在張靖管理期間的收益率為206.27%；近2年以來，2020年10月13日至2022年10月12日，基金收益率為14.96%，跑贏同類平均為0.43%的漲幅。

但是，近一年來景順長城策略精選靈活配置混合在各時間區(qū)間內(nèi)的表現(xiàn)卻不盡如人意，2021年10月13日至2022年10月12日，近1年的階段跌幅為-21.11%，而同類基金的跌幅僅為-10.73%；2022年7月13日至2022年10月12日，3個月的階段跌幅幅為-7.62%，跑輸同類平均為-6.18%的跌幅。

2022年7月25日，景順長城新發(fā)景順長城北交所精選兩年定開混合A開售，由張靖任基金經(jīng)理。在該基金開售的同日，上海證券報發(fā)布了一篇內(nèi)容介紹張靖的組合管理、投資風(fēng)格，并提及張靖現(xiàn)管理基金過去2年、3年和5年的優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)和同類排名，卻未提及該基金近期收益率告負(fù)的事實，基金經(jīng)理包裝的痕跡一望而知。

自2022年8月23日基金成立以來，截至2022年10月12日，景順長城新發(fā)景順長城北交所精選兩年定開混合A收益率告負(fù)，為-3.18%。

在投資理念上，2011年至2022年間，張靖從量化投資跳向主動管理，建議關(guān)注板塊后又自稱“不選賽道”，投資理念變了又變，著實令人費解。

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二、基金經(jīng)理基本情況

1、歷史任職“熊基”同類排名掉隊，離任后仍萎靡不振

2011年5月17日，張靖任大摩多因子策略混合的基金經(jīng)理，不到3年后，張靖離任。大摩多因子策略混合在張靖管理期間的收益率為7.6%，高于同類基金平均為-2.63%的收益率。

2012年12月11日，張靖任大摩量化配置混合A的基金經(jīng)理，1年又33天后，2014年1月14日，張靖離職。大摩量化配置混合A在張靖管理期間的收益率為2.1%，大幅跑輸同類平均為23.67%的收益率，在同類基金中排名靠后，為496|533。

張靖離任后，大摩多因子策略混合和大摩量化配置混合A表現(xiàn)仍萎靡不振。截至2022年10月12日，這兩只基金長短期收益率均告負(fù)。以近一年的表現(xiàn)為例，2021年10月13日至2022年10月12日，大摩多因子策略混合跌幅為-20.77%，大摩量化配置混合A的跌幅為-22.71%，表現(xiàn)均差于同類基金僅-17.09%的跌幅，在同類基金中排名均在前60%以后，分別為1426|2335和1619|2335。

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2、從量化投資跳向主動管理，投資理念搖擺不定

2011年10月，張靖認(rèn)為“量化方法將越來越多地運(yùn)用到投資當(dāng)中，這是必然趨勢”，對量化投資信心十足，欲將量化投資進(jìn)行到底。不足半年后，2012年6月，張靖表示，量化投資沒有傳統(tǒng)意義上的“重倉股”，針對量化投資，張靖有一套完整的投資邏輯。在2014年，張靖卻離任了大摩多因子策略混合和大摩量化配置混合A。

2021年5月，張靖認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，股票行情將從估值驅(qū)動向業(yè)績驅(qū)動轉(zhuǎn)化，建議關(guān)注周期、新能源以及制造業(yè)三大板塊投資機(jī)會，兩個月后，張靖關(guān)注的板塊變成了光伏、新能源車等板塊。2021年11月，上海證券報發(fā)布一則內(nèi)容，稱“張靖在投資中很少注重賽道，而是回歸投資本質(zhì)，從企業(yè)本身出發(fā)，尋找優(yōu)質(zhì)公司”。2022年3月，張靖自稱其投資理念是“自下而上選成長股，不選賽道、不選風(fēng)格”。

任量化基金的基金經(jīng)理后，張靖認(rèn)為量化投資是必然趨勢，欲將量化投資進(jìn)行到底，不到三年后便離任量化基金；十年后，建議關(guān)注周期、新能源以及制造業(yè)三大板塊，不到半年后則稱“很少關(guān)注賽道”，又稱回歸投資本質(zhì)。2022年3月，其投資理念卻又“不選賽道、不選風(fēng)格”了。張靖從量化投資跳向主動管理，成為“拐點獵手”，投資理念是變了，現(xiàn)任基金收益卻仍步入歷史任職基金的后塵，業(yè)績也告負(fù)。

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3、在管基金高位震蕩時發(fā)新品，包裝痕跡一望而知

2022年4月25日至6月30日，景順長城策略精選靈活配置混合基金凈值持續(xù)上漲，在該期間內(nèi)漲幅為14.61%；隨后維持約兩個月的高位震蕩，震蕩期間內(nèi)漲幅為-2.16%，振幅為5.29%。

在景順長城策略精選靈活配置混合于高位震蕩的期間內(nèi)，2022年7月25日，第二批北交所主題基金開售，其中包括由將張靖任基金經(jīng)理的景順長城北交所精選兩年定開混合A。同日，一則關(guān)于張婧投資風(fēng)格等內(nèi)容發(fā)布，內(nèi)容涉及張靖的組合管理、投資風(fēng)格，并提及張靖管理的景順長城策略精選靈活配置混合過去2年、3年和5年的優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)和同類排名，但未提及景順長城策略精選混合近期的表現(xiàn)；與此同時，另一公開平臺也發(fā)布了一則類似的內(nèi)容，景順長城官網(wǎng)對這兩篇內(nèi)容均進(jìn)行了轉(zhuǎn)載。

上述提及的兩篇內(nèi)容，僅提及景順長城策略精選靈活配置混合長期的表現(xiàn)，但該基金其他時間區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)卻與長期相距甚遠(yuǎn)，發(fā)布的兩篇內(nèi)容或存避難就易之嫌。將眼光放近些，同樣以7月25日為最后交易日，景順長城策略精選靈活配置混合最近1個月、6個月、近1年收益率均告負(fù)。

兩則內(nèi)容在基金發(fā)售之時發(fā)布，又僅提及對長期、優(yōu)秀的業(yè)績，發(fā)售基金之時現(xiàn)管基金凈值又處于相對高位，基金經(jīng)理包裝的痕跡一望而知。

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4、出任北交所主題基金經(jīng)理，不足一月收益率告負(fù)

2022年7月25日，景順長城基金新發(fā)了一只偏股混合型基金，為景順長城北交所精選兩年定開混合A，由張靖任基金經(jīng)理。該基金的投資目標(biāo)為“在嚴(yán)格控制風(fēng)險并保持良好流動性的前提下，追求超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資回報，力爭實現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期增值”。

對于景順長城北交所精選兩年定開混合A的投資策略，張靖表示對行業(yè)和風(fēng)格沒有偏好，配置會相對均衡，更關(guān)注公司成長性和估值的合理性。

基金的招募說明書中記載，基金的股票投資策略為“主要投資北京證券交易所發(fā)行、上市的企業(yè)，兼顧其他交易所的上市企業(yè)的投資機(jī)會，重點關(guān)注企業(yè)的發(fā)展空間和成長性，優(yōu)選具備良好發(fā)展趨勢和成長潛力的企業(yè)，捕捉個股的成長所帶來的價值提升的投資機(jī)會”。

目前，在北交所上市的主要是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)，且多為盈利情況良好的中小企業(yè)。由景順長城北交所精選兩年定開混合A的投資策略可知，其的定位是一只主要投資于在北京證券交易所發(fā)行、上市企業(yè)的基金，投資的行業(yè)或主要為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)。

2022年8月23日，景順長城北交所精選兩年定開混合A成立，基金規(guī)模為1.93億元；基金成立以來，截至2022年10月12日，收益率告負(fù)，為-3.18%。

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三、代表作品分析：景順長城策略精選靈活配置混合

1、產(chǎn)品基本情況

2014年10月25日起，張靖接管景順長城策略精選靈活配置混合，產(chǎn)品類型為靈活混合型基金。該基金的投資目標(biāo)為“通過資產(chǎn)配置和靈活運(yùn)用多種投資策略，把握市場機(jī)會，分享中國經(jīng)濟(jì)增長，在有效控制風(fēng)險的前提下力爭獲取高于業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資收益”；投資范圍為國內(nèi)依法發(fā)行上市的股票（包含中小板、創(chuàng)業(yè)板及其他經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)上市的股票及存托憑證）、債券（包括中小企業(yè)私募債）、貨幣市場工具、權(quán)證、資產(chǎn)支持證券、股指期貨及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具；基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)為：滬深300指數(shù)×50%+中證全債指數(shù)×50%。

張靖任職以來，景順長城策略精選靈活配置混合的基金規(guī)模經(jīng)歷了“下降-保持低位-上升-回落”的過程。2014年末，基金規(guī)模為18.89億元，2015年中報顯示，基金規(guī)模下降至3.85億元。之后，除2017年第一季度報顯示基金規(guī)模陡增為18.17億元外，至2021年6月末，基金規(guī)模一直維持在1.5億元至3.5億元之間。2021年三季度開始，基金規(guī)?？焖僭鲩L，隨后于2022年中回落。截至2022年6月30日，景順長城策略精選靈活配置混合基金規(guī)模為17.31億元。

從持有人機(jī)構(gòu)來看，景順長城策略精選靈活配置混合持有人結(jié)構(gòu)變化頻繁。2014年末至2018年中，機(jī)構(gòu)持有比例變化明顯，機(jī)構(gòu)持有比例在2014年末高達(dá)45.74%，2016年中及2018年中則為0%。2021年末，機(jī)構(gòu)持有比例猛增至56.51%，截至2022年上半年末，機(jī)構(gòu)持有比例為58.57%，為基金成立以來最高值。

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2、近期業(yè)績不盡人意，表現(xiàn)不及業(yè)績基準(zhǔn)

張靖自2014年10月25日開始管理景順長城策略精選靈活配置混合，截至2022年10月12日， 任職天數(shù)已超7年。截至2022年10月12日，景順長城策略精選靈活配置混合在張靖管理期間的漲幅為206.27%；近2年以來，2020年10月13日至2022年10月12日，基金漲幅為14.96%，大幅跑贏同類平均僅0.43%的漲幅。

但景順長城策略精選靈活配置混合最近長短期業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，2022年9月13日至2022年10月12日，近1個月的階段漲幅為-5.75%，低于同類平均為-5.7%的漲幅；2022年7月13日至2022年10月12日，3個月的階段漲幅為-7.62%，跑輸同類平均為-6.18%的漲幅；2021年10月12日至2022年9月30日，近1年的階段漲幅為-21.11%，大幅跑輸同類基金僅為-10.73%的漲幅。

今年以來，截至10月12日，景順長城策略精選靈活配置混合的收益率為-26.54%，表現(xiàn)差于其業(yè)績比較基準(zhǔn)為-10.48%的收益率，也差于同類基金平均為-14.54%的收益率。年初以來，景順長城策略精選靈活配置混合一直低于其業(yè)績比較基準(zhǔn)，與其“在有效控制風(fēng)險的前提下力爭獲取高于業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資收益”的投資目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。

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3、基金持倉雜亂無章，行業(yè)配置“不務(wù)正業(yè)”

整理景順長城策略精選靈活配置混合從2014年末至今的行業(yè)配置情況，可以發(fā)現(xiàn)，基金對各行業(yè)的持倉情況可以用“雜亂無章”形容。

各半年報、年報數(shù)據(jù)顯示，基金投資的最大比例行業(yè)幾乎每半年就變動一次，例如，2019年中報顯示，景順長城策略精選靈活配置混合對公用事業(yè)行業(yè)的投資占基金凈值比最高，為14.74%，而2019年報顯示該數(shù)據(jù)為0；2021年中報顯示，該基金對基礎(chǔ)化工行業(yè)的投資占基金凈值比為19%，半年后年報顯示該比例為5.82%，占基金凈值比最高的行業(yè)變?yōu)殡娏υO(shè)備。

從基金持倉情況來看，該基金行業(yè)配置相當(dāng)漂移，“不務(wù)正業(yè)”。占基金凈值比最高的行業(yè)在電子、電力設(shè)備和家用電器等6個行業(yè)中反復(fù)橫跳，基金的重點投資行業(yè)難以捉摸。在這種情況下，投資者難以掌握基金的情況，基金的實際持倉情況也有可能與投資者的投資目標(biāo)相左。

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4、重倉股毛利率下滑，監(jiān)事涉嫌違規(guī)交易

自2021年1季度起至2022年2季度，景順長城策略精選靈活配置混合對隆基綠能連續(xù)重倉持有了10個季度。

數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年隆基綠能的銷售毛利率為17.61%，同比下滑22.53%，與2020年相比下降39.75%，為2015年以來最低水平。該銷售毛利率低于同期行業(yè)的均值（20.35%）和中值（21.57%）。

據(jù)證監(jiān)會陜西證監(jiān)局2022年7月25日發(fā)布的公開信息，隆基綠能監(jiān)事李香菊在擔(dān)任監(jiān)事期間，于2022年1月10日至2022年2月28日期間累計買入隆基綠能可轉(zhuǎn)換公司債券10張，累計賣出隆基綠能可轉(zhuǎn)換公司債券10張，構(gòu)成短線交易，違反了《證券法》第四十四條的規(guī)定，陜西證監(jiān)局決定對其采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

總而言之，張靖最初認(rèn)為量化投資是必然趨勢，欲將量化投資進(jìn)行到底，而后關(guān)注板塊，接著“很少關(guān)注賽道”，最后“不選賽道、不選風(fēng)格”，成為“拐點獵手”。這一連串在投資理念上的變化，貌似沒有給張靖掌管的基金帶來多少增長。景順長城策略精選靈活配置混合在張靖掌管之下，與曾任基金“再續(xù)前緣”，表現(xiàn)不及業(yè)績之余還跑輸同類基金。另外，景順長城策略精選靈活配置混合持倉雜亂無章，行業(yè)配置漂移，再加上重倉股毛利率下滑、監(jiān)事涉嫌違規(guī)，該基金凈值未來的表現(xiàn)可想而知。