? ? ? ? 實(shí)踐中大量存在股權(quán)代持的情況，實(shí)際股東不愿意或者不能記錄在章程和工商公式信息中。這與我們平日講某人“深藏功與名”的動(dòng)機(jī)有本質(zhì)不同，股權(quán)代持的隱名真意可能是出于逃廢債務(wù)，或規(guī)避行政監(jiān)管，或單純不愿意露富，當(dāng)然也可能是怕老婆查……不管怎么說，現(xiàn)在公司法承認(rèn)股權(quán)代持的效力，連以前IPO審核堅(jiān)決杜絕的股權(quán)代持禁令也有所松動(dòng)。對于存在股份代持關(guān)系但不影響發(fā)行條件的，發(fā)行人應(yīng)在招股說明書中如實(shí)披露，律師給出明確的核查意見，無爭議情況進(jìn)行顯名處理即可。但因?yàn)楣蓹?quán)代持情形下，工商登記公示的顯名股東與隱名實(shí)際股東之間法律權(quán)利外觀與實(shí)際權(quán)利錯(cuò)位，名義股東可能違背隱名實(shí)際股東的真實(shí)意思，代行參與公司經(jīng)營管理權(quán)和財(cái)產(chǎn)受益權(quán)。沖突表現(xiàn)最為劇烈的情況是，名義股東未經(jīng)隱名股東同意，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三人，致使隱名實(shí)際股東喪失股東地位的情形。濤哥就股權(quán)代持的法律風(fēng)險(xiǎn)隨便侃幾點(diǎn)：

? ? ? 第一，股權(quán)代持的顯名股東和隱名股東的權(quán)利界限。

? ? ? ?股權(quán)代持從字面上理解，應(yīng)可解釋為投資人授權(quán)他人以其自己名義代為持有股權(quán)的安排，投資人稱為實(shí)際出資人或者實(shí)際股東，代持人稱為名義出資人或者名義股東?；诂F(xiàn)代公司公示制度安排，工商登記的名義出資人在公示層面被確認(rèn)為股權(quán)的法律上權(quán)利人，與股權(quán)相對應(yīng)的各類權(quán)益（包括但不限于公司經(jīng)營決策投票權(quán)、表決權(quán)、查閱權(quán)、質(zhì)詢權(quán)、股東分紅權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)請求權(quán)、各種訴訟權(quán)利等）都從法律上直接歸屬于該名義出資人。但究其代持實(shí)質(zhì)和投資收益對等來看，該類股權(quán)項(xiàng)下各類權(quán)益本應(yīng)歸屬于實(shí)際出資人。

? ? ? ? ?為平衡實(shí)際出資人與名義出資人的權(quán)益，雙方通過簽署股權(quán)代持協(xié)議，確認(rèn)雙方存在代為持有股權(quán)的事實(shí)，并對股權(quán)項(xiàng)下相關(guān)權(quán)益如何行使作出明確約定。但基于實(shí)際出資人和名義出資人的各種考量，代持股權(quán)方式往往被設(shè)定為雙方共同保密事項(xiàng)，不為外部所知悉。因此，在代持股權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)讓時(shí)，第三人往往無從得知該股權(quán)名義持有人是否具有完全處分權(quán)利。當(dāng)名義持有人超越實(shí)際持有人在股權(quán)代持協(xié)議中或者其他文件中表現(xiàn)出的處分意志內(nèi)容時(shí)，名義持有人的處分可確定為無權(quán)處分。

? ? ? ?第二，物權(quán)的第三人善意取得制度的借用。

? ? ? ?物權(quán)的無權(quán)處分情形需要論證受讓第三方是否構(gòu)成善意取得，可以依據(jù)現(xiàn)行《物權(quán)法》和相關(guān)司法解釋規(guī)定進(jìn)行論證。新頒布的《民法典》物權(quán)編第311條亦承繼了物權(quán)善意取得制度，無處分權(quán)人將不動(dòng)產(chǎn)或者動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給受讓人的，只要受讓人受讓該不動(dòng)產(chǎn)或者動(dòng)產(chǎn)時(shí)主觀是善意的，為轉(zhuǎn)讓標(biāo)的支付了合理的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，且已經(jīng)依據(jù)相關(guān)規(guī)定辦理了登記或者無需登記而交付了標(biāo)的物的，則受讓人取得該不動(dòng)產(chǎn)或者動(dòng)產(chǎn)的所有權(quán)，排除標(biāo)的物的原所有權(quán)人直接追索物上之權(quán)利。但股權(quán)作為公司法規(guī)范下的財(cái)產(chǎn)性權(quán)益，其特征和內(nèi)涵與傳統(tǒng)民法上物權(quán)具有明顯區(qū)別。名義股東在未取得隱名實(shí)際股東授意下，擅自處置股權(quán)是否也適用類似民法上物的善意取得制度呢。對此，最高人民法院《關(guān)于適用<中華人民共和國公司法>若干問題的規(guī)定（三）》第26條規(guī)定持肯定態(tài)度，即名義股東將登記于其名下的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押或者以其他方式處分，實(shí)際出資人以其對于股權(quán)享有實(shí)際權(quán)利為由，請求認(rèn)定處分股權(quán)行為無效的，人民法院可以參照物權(quán)法第一百零六條的第三人善意取得的規(guī)定處理。第三人基于股權(quán)善意取得制度取得股權(quán)后，隱名股東需要采取救濟(jì)措施，可以向名義股東主張承擔(dān)賠償責(zé)任。

? ? ? 第三，從善意受讓人角度，考量股權(quán)善意取得的構(gòu)成要件。

? ? ? ? ?上面濤哥站在名義股東和隱名實(shí)際股東角度分析了股權(quán)善意取得，但在投融資實(shí)踐中，公司在通過股權(quán)交易方式收購兼并目標(biāo)企業(yè)時(shí)，需要考慮交易對手方是否為代持的股權(quán)。一旦遭遇股權(quán)代持人的無權(quán)處分情形，也可通過論證股權(quán)善意取得的要件來主張股權(quán)受讓合法有效。濤哥認(rèn)為可以從一下幾個(gè)方面考慮：

? ? ? ?（一）收購方不存在知道或者應(yīng)當(dāng)知道股權(quán)轉(zhuǎn)讓方?jīng)]有處分權(quán)利，即主觀是善意的。作為收購方的股權(quán)受讓方往往需要在目標(biāo)公司以及收購標(biāo)的股權(quán)持有人的配合下，對目標(biāo)公司以及目標(biāo)股權(quán)進(jìn)行法律和財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。收購方在對股權(quán)真實(shí)持有人的核查過程中，僅基于工商登記資料公示內(nèi)容以及目標(biāo)股權(quán)名義持有人的單方承諾，確信股權(quán)的真實(shí)持有人。如目標(biāo)股權(quán)名義持有人有意隱瞞股權(quán)代持情況，并超越權(quán)限處分股權(quán)時(shí)，收購方將無法核實(shí)股權(quán)真實(shí)持有人并對購并交易識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和作出合理決策。為了規(guī)避該種情形可能給善意第三方造成不利交易后果，收購方按照一般股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易習(xí)慣進(jìn)行適當(dāng)核查，即可認(rèn)定該收購方在主觀上具有善意。

? ? ? ? ?（二）收購方為標(biāo)的股權(quán)支付了合理的對價(jià)。判斷并購方支付的對價(jià)是否合理，濤哥認(rèn)為需要考量至少兩個(gè)方面因素：1、目標(biāo)股權(quán)所對應(yīng)的公司賬面凈資產(chǎn)的價(jià)值。經(jīng)過審計(jì)機(jī)構(gòu)嚴(yán)格審計(jì)的公司財(cái)務(wù)報(bào)表體現(xiàn)出來的公司賬面凈資產(chǎn)值，最直觀地體現(xiàn)公司所有者權(quán)益數(shù)值，并以此判斷標(biāo)的股權(quán)的賬面真實(shí)價(jià)值。2、目標(biāo)股權(quán)的市場交易價(jià)值?；跁?huì)計(jì)制度的相關(guān)規(guī)范限制，經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表有時(shí)無法體現(xiàn)公司的公允價(jià)值，尤其涉及到公司較大的商譽(yù)價(jià)值或者其他財(cái)產(chǎn)增值部分。此時(shí)，需要進(jìn)一步衡量公司項(xiàng)下大型固定資產(chǎn)或者無形資產(chǎn)的增值情況以及公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)等，如有必要可以參考第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估價(jià)值，或者參考公司其他股東同時(shí)期轉(zhuǎn)讓股權(quán)的對價(jià)（如有），綜合判斷標(biāo)的股權(quán)的合理對價(jià)。

? ? ? ? ? ?（三）股權(quán)轉(zhuǎn)讓需向工商行政管理部門辦理變更登記。工商行政管理部門對股權(quán)變更的登記作為對社會(huì)公眾公示作用，由此發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓的效力。這與物權(quán)法上規(guī)定物的善意取得制度的條件之一“轉(zhuǎn)讓的不動(dòng)產(chǎn)或者動(dòng)產(chǎn)依照法律規(guī)定應(yīng)當(dāng)?shù)怯浀囊呀?jīng)登記”的規(guī)定相一致。在有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓中要求完成公司股權(quán)變更登記是股權(quán)的善意取得制度中具備公信力的必備條件。當(dāng)然，辦理股權(quán)變更登記，也是為了防止轉(zhuǎn)讓股東對標(biāo)的股權(quán)進(jìn)行 “一物二賣”的情形。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后尚未向公司登記機(jī)關(guān)辦理變更登記，原股東將仍登記于其名下的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押或者以其他方式處分，法院可能認(rèn)定后面這位買家善意取得了股權(quán)，收購方的收購目的就落空了。