《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

近期，幺麻子食品股份有限公司（以下簡稱：幺麻子）更新了招股書。?

早在2023年4月，《港灣商業(yè)觀察》發(fā)布的名為《幺麻子業(yè)績承壓：凈利潤連續(xù)兩年下滑，產(chǎn)能利用率大降困局何解？》一文中詳細提出幺麻子存在“家族控股色彩過重，存在實控人控制不當風險”“產(chǎn)能利用率下降仍募資擴產(chǎn)”等問題。

在這些問題仍然存在的情況下，此次招股書披露幺麻子2022年業(yè)績承壓、過于依賴單一品類藤椒油、毛利率持續(xù)下滑等問題。

01

業(yè)績承壓，單一品類占比過高?

2020年至2022年（以下簡稱：報告期內(nèi)），幺麻子分別實現(xiàn)營收3.565億、4.618億和4.503億；凈利潤分別為1.021億、9789.66萬和8115.45萬；扣非凈利潤分別為9027.16萬、8858.70萬、7196.77萬。?

在營收增長的情況下，幺麻子的凈利潤與扣非凈利潤均呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢。?

幺麻子表示，公司的終端客戶以餐飲企業(yè)為主，2020年外部環(huán)境影響嚴重沖擊餐飲市場需求，導致公司當年營業(yè)收入有所下滑；2022年1-6 月外部環(huán)境影響同樣嚴重沖擊下游市場需求，導致公司2022年上半年營業(yè)收入和凈利潤均有所下滑。?

營收方面細化而言，幺麻子生產(chǎn)的主要產(chǎn)品可以分為調(diào)味油、復合調(diào)味料、蔬菜制品、休閑食品四個系列。?

從營收數(shù)據(jù)出發(fā)，報告期內(nèi)，調(diào)味油系列實現(xiàn)收入分別為3.30億、4.29億、4.11億，占主營業(yè)務(wù)比例分別為96.50%、95.02%、94.07%；復合調(diào)味料系列實現(xiàn)收入為402.31萬、1358.88萬、1901.29萬，占比分別為1.18%、3.01%、4.35%；蔬菜制品系列實現(xiàn)收入分別為673.93萬、792.46萬、643.10萬，占比分別為1.97%、1.75%、1.47%；休閑食品系列實現(xiàn)收入分別為119.46萬、96.99萬、50.58萬，占比分別為0.35%、0.21%、0.12%。

調(diào)味油系列營收均在95%左右。細化來看，調(diào)味油系列產(chǎn)品主要包括藤椒油、花椒油、木姜油、熟香菜籽油四個系列，同時公司還少量生產(chǎn)紅油、麻椒油等調(diào)味油產(chǎn)品。?

報告期內(nèi)，公司來自主要產(chǎn)品藤椒油的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例在80%以上，幺麻子表示，藤椒油是公司產(chǎn)品矩陣中的核心產(chǎn)品，短期內(nèi)公司業(yè)績對藤椒油產(chǎn)品仍然存在較大依賴。如果未來藤椒油產(chǎn)品市場需求增長不及預(yù)期，或公司無法持續(xù)保持在藤椒油業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，將對公司業(yè)績造成重大不利影響。?

餐寶典創(chuàng)始人、餐飲分析師汪洪棟對《港灣商業(yè)觀察》表示，如果產(chǎn)品太單一，風險會比較大，一旦受影響，可能就是大影響。上市后不排除會研發(fā)其他產(chǎn)品，降低對單一產(chǎn)品過度依賴的風險。?

而事實上，招股書披露，幺麻子本次發(fā)行募集資金主要計劃用于年產(chǎn)20000噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目及補充流動資金項目。?

幺麻子坦言，該等項目的開發(fā)進度和經(jīng)營情況將對公司未來幾年的發(fā)展和盈利水 平產(chǎn)生較大影響。如果行業(yè)市場形勢等外部因素發(fā)生變化，不排除部分項目存在無法如期實施或?qū)嶋H投資收益水平低于預(yù)期的風險。?

02

毛利率持續(xù)下滑，低于同行業(yè)公司均值?

在凈利潤和扣非凈利潤均呈現(xiàn)逐年下降的情況下，幺麻子的毛利率似乎也不容樂觀。?

報告期內(nèi)，幺麻子主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.13%、35.56%以及31.48%，其中2021年、2022年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別同比下降5.58個百分點，下降4.08個百分點。顯然，近兩年，公司毛利率均呈現(xiàn)下降趨勢。?

招股書顯示，幺麻子生產(chǎn)的主要原材料為油料，以及藤椒、紅花椒、木姜、竹筍等農(nóng)副產(chǎn)品。公司采購的上述農(nóng)副產(chǎn)品并非大宗商品，該等農(nóng)副產(chǎn)品受種植面積、自然條件等多種因素的影響，歷年的供求格局和采購價格存在較大波動。?

幺麻子表示，2021年，公司采購的菜籽油價格同比上漲36.98%，鮮藤椒價格同比上漲51.78%，導致2021年采購成本增長幅度較大，當年主營業(yè)務(wù)毛利率同比下降5.58個百分點；2022年，公司采購的菜籽油價格繼續(xù)上漲19.28%，當期主營業(yè)務(wù)毛利率相較2021年下降4.08個百分點。?

幺麻子坦言，如果未來菜籽油、鮮藤椒等主要原材料價格進一步出現(xiàn)大幅上升，在公司不能有效向下游傳導原材料價格波動的情況下，公司毛利率可能出現(xiàn)進一步下滑，經(jīng)營業(yè)績將因此受到不利影響。?

報告期內(nèi)幺麻子毛利金額分別為1.52億、1.68億、1.46億，綜合毛利率分別為42.54%、36.45%以及32.34%，同期，同行業(yè)可比公司毛利率平均值為42.07%、37.21%、35.21%，近兩年公司綜合毛利率低于同行業(yè)平均值。

毛利率細化而言，報告期內(nèi)，幺麻子主營業(yè)務(wù)藤椒油實現(xiàn)毛利率43.73%、37.74%、33.16%，其中2021年、2022年毛利率依次下降5.99%、4.58%。?

報告期內(nèi)，公司來自主要產(chǎn)品藤椒油的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例在80%以上，公司在招股書中坦言，藤椒油作為主要產(chǎn)品其毛利率變動導致整體毛利率變動。?

報告期各期，公司鮮藤椒采購單價分別為9.43元/公斤、14.32元/公斤以及9.25元/公斤。

針對“為何在2022年采購單價降低的情況下，公司藤椒油毛利率仍然出現(xiàn)下降趨勢”等問題，《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系幺麻子投資者關(guān)系相關(guān)部門后，并未得到相關(guān)答復。?

持續(xù)闖關(guān)IPO的幺麻子此次能否如愿，《港灣商業(yè)觀察》后續(xù)將持續(xù)關(guān)注。（港灣財經(jīng)出品）