文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

近日京東方A發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，預(yù)計(jì)2020年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利48億元-51億元，同比增長150%-166%。原因之一即半導(dǎo)體顯示行業(yè)景氣度走高，產(chǎn)品價(jià)格自2020年年中持續(xù)上漲；不過其近期實(shí)時(shí)股價(jià)并不靚麗，從1月14號7.49高位回跌，截止2月1日15：00，其股價(jià)為6.30，微漲1.12%。

京東方既是其大客戶，又是其關(guān)聯(lián)方，蘇州天祿光科技股份有限公司（簡稱：蘇州天祿）在京東方利好消息頻出的時(shí)機(jī)，將于2月4日接受創(chuàng)業(yè)板上會審核，本次擬公開發(fā)行股票不超過2,579萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，此次擬募資5.7億元用于擴(kuò)建中大尺寸導(dǎo)光板項(xiàng)目、新建光學(xué)板材項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

蘇州天祿此次IPO或面臨不少問題，大客戶京東方全資子公司間接持股2.71%，力不從心注銷三家子公司；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，技術(shù)更迭成長或承壓；客戶與供應(yīng)商兩頭集中，且部分存競爭關(guān)系；應(yīng)收賬款與存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例超80%；曾受到海關(guān)處罰，子公司涉及轉(zhuǎn)貸金額超千萬元；勞務(wù)外包占比高。

大客戶京東方全資子公司間接持股2.71%，力不從心注銷三家子公司

蘇州天祿共同控股股東、實(shí)際控制人為陳凌、梅坦，陳凌持有蘇州天祿股份比例為29.77%，梅坦持有股份比例為27.40%，二人合計(jì)持有股份比例為57.17%。本次發(fā)行后，二人持股比例將下降至42.88%。陳凌擔(dān)任公司董事長，為第一大股東，參與公司戰(zhàn)略規(guī)劃等重大事項(xiàng)的決策，但不具體承擔(dān)公司的日常管理事務(wù)；梅坦自2010年11月入職公司以來，一直擔(dān)任公司總經(jīng)理職務(wù)，為第二大股東，具體負(fù)責(zé)企業(yè)的日常經(jīng)營、技術(shù)研發(fā)、業(yè)務(wù)拓展等方面的工作。

值得注意的是2016年8月，陳凌持股比例為43.77%，梅坦持股比例為18.84%，分別為第一大股東、第二大股東；鑒于楊慶勇與梅坦已于2016年6月22日簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定楊慶勇將其持有的蘇州天祿11.56%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給梅坦，如考慮該部分股權(quán)，則梅坦的持股比例為30.40%。令人詫異的是在《一致行動(dòng)協(xié)議》中約定雙方就公司重大決策事務(wù)在行使董事/股東權(quán)利前無法或未能達(dá)成一致意見時(shí)，最終以梅坦的意見為準(zhǔn)，并作出一致行動(dòng)。

從招股書上看，蘇州天祿股東王云杰所持有的1,934,109 股股份（占蘇州天祿發(fā)行前股份比例的 2.50%）存在被凍結(jié)的情形；此外京東方的全資子公司京東方創(chuàng)新投資有限公司通過發(fā)行人股東天津顯智鏈間接持有蘇州天祿2.71%的股份。

報(bào)告期內(nèi)，蘇州天祿注銷了三家子公司，公司因異地管理成本的提高以及產(chǎn)品利潤的下降，從2014年開始逐步暫停了綿陽虹凱的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)，并于2020年注銷完畢。權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到綿陽虹凱2018年因未按期申報(bào)企業(yè)所得稅受到稅務(wù)處罰；公司作為京東方在重慶的主要供貨商，為縮小供貨半徑，提高供貨效率，亦跟隨京東方在重慶投資設(shè)廠，后因重慶廣榛異地管理成本不斷升高，公司平衡運(yùn)輸成本和管理成本的優(yōu)劣后，于2018年對重慶廣榛進(jìn)行了注銷，原有業(yè)務(wù)由公司承接；2018年，蘇州天祿為減少上游原料價(jià)格波動(dòng)帶來的影響，擬投資上游原材料行業(yè)，經(jīng)與韓國PLAVEX Corporation商定，雙方共同出資成立蘇州諧捷，建設(shè)相關(guān)生產(chǎn)線。后因項(xiàng)目投資金額較大，資金籌措存在困難，經(jīng)雙方研究一致后，決定取消本次合作，蘇州諧捷已于2019年6月25日注銷。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，技術(shù)更迭成長或承壓

蘇州天祿的主要產(chǎn)品為導(dǎo)光板，按產(chǎn)品應(yīng)用類別劃分主要以臺式顯示器類導(dǎo)光板、筆記本電腦類導(dǎo)光板為主。在筆記本電腦、平板電腦領(lǐng)域，公司導(dǎo)光板產(chǎn)品已廣泛用于聯(lián)想、惠普、三星、戴爾等品牌；臺式顯示器領(lǐng)域，公司導(dǎo)光板產(chǎn)品已廣泛用于微軟、LG、戴爾等品牌；液晶電視領(lǐng)域，公司導(dǎo)光板產(chǎn)品已廣泛用于小米、夏普、創(chuàng)維等品牌。

2017年-2019年蘇州天祿營業(yè)收入分別為4.02億元、6.1億元、6.38億元和4.93億元,；凈利潤分別為0.22億元、0.45億元、0.83億元和0.77億元，2018年較2017年?duì)I收增長52%，同比凈利潤增長105%；2019年較2018年?duì)I收增長4.6%，凈利潤同比增長84%。2018年的業(yè)績增速著實(shí)亮眼，對此蘇州天祿稱主要是受臺式顯示器類導(dǎo)光板和燈具類導(dǎo)光板增加所致。據(jù)行業(yè)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)Omdia在2020年3季度發(fā)布的預(yù)測數(shù)據(jù)，未來五年全球顯示器件需求數(shù)量將從2021年的31.86億件增長至2025年36.46億件，需求面積將從2021年的2.54億㎡增長至2025年2.83億㎡，其中筆記本電腦、臺式顯示器、電視以及平板電腦等中大尺寸產(chǎn)品的需求數(shù)量和需求面積在不同種類中可能存在需求增長緩慢、停滯甚至略微下滑的情形。至于蘇州天祿如何逆勢增長，確實(shí)讓人產(chǎn)生疑問。

對于公司主力產(chǎn)品為臺式顯示器類導(dǎo)光板和筆記本電腦類導(dǎo)光板，報(bào)告期內(nèi)收入占比合計(jì)為83.42%、77.75%、87.16%和86.57%，收入來源較為集中，公司產(chǎn)品較為單一，如果某一產(chǎn)品下游需求出現(xiàn)波動(dòng)或競爭加劇，將會產(chǎn)生業(yè)績增長不能持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)以及業(yè)績大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。

除液晶顯示技術(shù)外，市場上正在研發(fā)或不斷規(guī)?；瘧?yīng)用的顯示技術(shù)有OLED、AMOLED、mini LED、micro LED、QD-OLED等，隨著各項(xiàng)技術(shù)的發(fā)展成熟，公司應(yīng)用LCD技術(shù)存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)，如果公司研發(fā)未能提前布局、隨之轉(zhuǎn)變，則公司產(chǎn)品、技術(shù)可能面臨被市場淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是手機(jī)用導(dǎo)光板多使用射出技術(shù)加工，射出技術(shù)加工3.5寸至7寸的導(dǎo)光板具有相對經(jīng)濟(jì)性，該技術(shù)在手機(jī)市場應(yīng)用相對成熟，公司未進(jìn)入手機(jī)導(dǎo)光板生產(chǎn)領(lǐng)域。

受LCD產(chǎn)品整體需求增長滯緩、本土導(dǎo)光板企業(yè)產(chǎn)能不斷提升以及產(chǎn)品較為單一和新技術(shù)沖擊影響，公司業(yè)績增長能否持續(xù)或存風(fēng)險(xiǎn)，將來或面臨業(yè)績大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。

客戶與供應(yīng)商兩頭集中，且部分存競爭關(guān)系

2017年-2020年1-6月，蘇州天祿對前五大客戶的銷售收入占公司營業(yè)收入的比重分別為80.48%、74.68%、78.42%和74.18%，占比較高。其中對京東方的銷售收入分別為1.28億元、1.4億元、1.54億元和1.3億元，占同期營業(yè)收入比例分別為31.84%、23.02%、24.16%和26.37%；

中國電子為蘇州天祿2017年-2019年第二大客戶，銷售收入占比分別為22.81%、17.68%、18.18%。值得注意的是公司部分下游背光模組客戶，如中強(qiáng)光電、瑞儀光電、翰博高新等在生產(chǎn)背光模組的同時(shí)進(jìn)行導(dǎo)光板的生產(chǎn)，與公司存在競爭關(guān)系。以2019年度為例，蘇州天祿向前述三名客戶銷售導(dǎo)光板的數(shù)量占其當(dāng)年背光模組或相應(yīng)產(chǎn)品銷售數(shù)量的比例分別為13.11%、0.91%和20.08%。

其中中強(qiáng)光電、瑞儀光電自產(chǎn)導(dǎo)光板主要采用射出工藝，翰博高新已掌握熱壓工藝。除該三家客戶以外的其他客戶也存在將來自產(chǎn)導(dǎo)光板的可能性，如果未來該部分客戶能夠掌握熱壓工藝或者在熱壓工藝方面與蘇州天祿技術(shù)實(shí)力相當(dāng)，存在加大自產(chǎn)導(dǎo)光板的產(chǎn)量可能，并將相應(yīng)地降低對公司產(chǎn)品的采購數(shù)量，若公司不能及時(shí)拓展更多的替代客戶或保持在同類工藝產(chǎn)品的競爭力，公司對前述客戶相關(guān)產(chǎn)品的銷售收入以及公司營業(yè)收入可能出現(xiàn)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，蘇州天祿對主要供應(yīng)商的采購較為集中，報(bào)告期內(nèi)向前五大供應(yīng)商的采購金額占采購總額的比例分別為75.05%、74.26%、76.86%和63.69%。如果未來主要原材料價(jià)格上漲，而公司不能合理安排采購、控制原材料成本或者不能及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，原材料價(jià)格上漲將對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。此外，穎臺科技的主要產(chǎn)品為光學(xué)板材、擴(kuò)散板和導(dǎo)光板，穎臺科技生產(chǎn)的光學(xué)板材為蘇州天祿的主要原材料，是公司的主要間接供應(yīng)商。同時(shí)，穎臺科技積極進(jìn)行導(dǎo)光板的開發(fā)，并為客戶提供不同規(guī)格的產(chǎn)品，提供量身定做的設(shè)計(jì)服務(wù)。2018年、2019年導(dǎo)光板產(chǎn)量為497.30萬片、404.4萬片，是蘇州天祿在導(dǎo)光板領(lǐng)域的競爭對手之一。

應(yīng)收賬款與存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例超80%

隨著銷售規(guī)模的迅速擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款也相應(yīng)增長。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款期末余額分別為1.05億元、1.93億元、1.75億元和1.95億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為48.94%、61.85%、61.81%和54.99%，占比較高；各期存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為30.76%、28.86%、27.89%和33.61%；應(yīng)收賬款與存貨合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)的比例平均超80%。

隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大和客戶數(shù)量的上升，應(yīng)收賬款余額可能會進(jìn)一步擴(kuò)大，若主要債務(wù)人的財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況發(fā)生惡化或者公司未能保持對應(yīng)收賬款的良好管理，則公司可能存在應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

公司及子公司受處罰，勞務(wù)外包占比高

2017年1-2月期間，因蘇州天祿將本應(yīng)以一般貿(mào)易方式申報(bào)出口的貨物通過進(jìn)料加工手冊項(xiàng)下申報(bào)出口，影響了海關(guān)監(jiān)管秩序，中華人民共和國蘇州海關(guān)于2018年6月19日向蘇州天祿作出行政處罰，對蘇州天祿處以罰款人民幣3,000元，并要求按照規(guī)定程序補(bǔ)辦相應(yīng)海關(guān)手續(xù)。

2017年，子公司蘇州棽暢存在為滿足貸款銀行受托支付要求，存在通過供應(yīng)商取得銀行貸款的情形，涉及金額共計(jì)1,250萬元。

蘇州天祿各期末勞務(wù)外包人數(shù)分別為106人、154人、184人和250人，占總用工人數(shù)比例一直上漲，到2020年1-6月末占比已達(dá)27.32%，對此公司稱主要生產(chǎn)基地位于蘇州、廣州等制造業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)，區(qū)域用工需求量大，用工荒時(shí)有發(fā)生，在面臨臨時(shí)性用工需求時(shí)，蘇州天祿稱自行招聘難度較高，為保證產(chǎn)品生產(chǎn)順利進(jìn)行，與專業(yè)的勞務(wù)外包公司開展勞務(wù)外包合作成為經(jīng)濟(jì)、可行的路徑。

根據(jù)《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》規(guī)定，用工單位應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制勞務(wù)派遣用工數(shù)量，使用的被派遣勞動(dòng)者數(shù)量不得超過其用工總量的10%，用工總量是指用工單位訂立勞動(dòng)合同人數(shù)與使用的被派遣勞動(dòng)者人數(shù)之和。蘇州天祿連用工需求都無法得到滿足，不得不超標(biāo)準(zhǔn)使用勞務(wù)派遣用工，且比例一路走高，窺豹一斑，其經(jīng)營的穩(wěn)定性和長期性又如何保證？