文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

自三聚氰胺事件爆發(fā)后，民族品牌的嬰幼兒配方奶粉行業(yè)一度面臨行業(yè)低谷，伴隨居民消費水平和食品安全意識的提高，具備技術(shù)、規(guī)模、質(zhì)量和品牌優(yōu)勢的國產(chǎn)中高端嬰幼兒配方奶粉逐漸占據(jù)更大的市場份額。

這也拉動了奶粉行業(yè)上游企業(yè)的業(yè)績，從事海洋微藻 DHA、ARA 等微生物產(chǎn)品等奶粉添加劑的廣東潤科生物工程股份有限公司（簡稱：潤科生物）也受益，其擬創(chuàng)業(yè)板上市，由萬和證券保薦，2月24日證監(jiān)會對其進(jìn)行了首次問詢。本次公開發(fā)行數(shù)量不低于發(fā)行后公司總股本的 25%，且不超過2,500.00 萬股，擬募資近4億元用于海洋微藻與微生物發(fā)酵及生物油脂生產(chǎn)建設(shè)項目、生物油脂微膠囊生產(chǎn)建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目。

潤科生物實控人之夫李建平曾犯走私普通貨物罪、行賄罪；公司業(yè)績平平，主要利潤來源于子公司；競爭對手因疫情停工停產(chǎn)，機(jī)遇帶來的增長能堅持多久；銷售人員人均薪酬是研發(fā)人員的3倍上下；客戶集中度較高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同行，起訴客戶討要貨款；子公司曾因逾期辦理納稅申報遭處罰。

李建平曾犯走私普通貨物罪、行賄罪

潤科生物前身汕頭市潤科生物工程有限公司成立于2000年4月18日，由陳璇、李弟（李建平曾用名）、侯文偉三名自然人股東出資200萬元設(shè)立， 2009年5月變更名稱為廣東潤科生物工程有限公司。2017年股改時，潤科有限凈資產(chǎn)賬面價值為7,917.85萬元，評估值為25,071.72萬元，增幅216.65%。

陳璇直接持有潤科生物41.30%的股份，通過益源投資控制公司4.05%的股份，合計控制公司45.35%的股份，為公司的控股股東和實際控制人，陳璇與李建平為夫妻關(guān)系。值得注意的是李建平曾涉及刑事案件，1997年底，汕頭保稅區(qū)偉建貿(mào)易公司（李建平時任總經(jīng)理）自新加坡訂購了棕櫚油、豆油合計約3,000噸，因該公司無法取得相應(yīng)免稅進(jìn)口食用油的批文，因而偽報成2,000噸臘油進(jìn)行入境申報，在船舶聯(lián)檢時被廣澳海關(guān)查獲。該行為涉嫌走私普通貨物被汕頭海關(guān)移送至汕頭市公安局立案偵查，后李建平及同案人員曾給予司法、行政執(zhí)法機(jī)關(guān)等有關(guān)國家工作人員財物，涉嫌行賄。2014年12月19日，汕頭市中級人民法院作出（2012）汕中法刑二初字第26號判決，判決李建平犯走私普通貨物罪，判處有期徒刑四年；犯行賄罪，免予刑事處罰；決定執(zhí)行有期徒刑四年。

業(yè)績平平，主要利潤來源于子公司

潤科生物主要從事海洋微藻DHA、ARA等微生物產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括 DHA粉劑、ARA粉劑、DHA油劑、ARA油劑，4種產(chǎn)品合計銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為97.31%、98.47%、98.55%和99.43%，是公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于，主營業(yè)務(wù)收入集中。目前產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于嬰幼兒配方食品、膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑和健康食品等領(lǐng)域。

2017年-2019年及2020年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為1.51億元、1.73億元、1.71億元和1.19億元，整體業(yè)績連續(xù)徘徊在1億元-2億元之間，增減幅不明顯；值得注意的是報告期內(nèi)，公司合并報表歸母凈利潤分別為5,677.52萬元、6,687.59萬元、7,004.29萬元及4,868.73萬元，主要來源于公司之全資子公司福建潤科。

潤科生物擁有2家全資子公司、1家分公司、無參股公司，全資子公司福建潤科設(shè)立2家分公司，全資子公司潤科生命設(shè)立 1 家全資子公司。潤科生命凈利潤2019年度凈利潤-513.43萬元 2020年1-6月凈利潤為-323.03萬元；唯優(yōu)加截至2020年6月30日總資產(chǎn)11.98萬元，凈利潤-0.02萬元。

如未來福建潤科未能向公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅或存在重大投資計劃、現(xiàn)金支出的情形而無法及時、足額向母公司分紅，則可能造成公司無法及時向投資者進(jìn)行分紅的情形。權(quán)衡財經(jīng)注意到2018年和2020年1-6月潤科生物進(jìn)行的現(xiàn)金分紅金額分別為5,100萬元和7,875萬元，分紅金額合計2017年-2019年及2020年1-6月歸母凈利潤的一半多。

競爭對手因疫情停工停產(chǎn)，機(jī)遇帶來的增長能堅持多久

從事微藻DHA、ARA生產(chǎn)銷售的企業(yè)主要有荷蘭皇家帝斯曼集團(tuán)（Royal DSM）、嘉必優(yōu)生物技術(shù)（武漢）股份有限公司、羅蓋特生物營養(yǎng)品（武漢）有限公司和湖北福星生物科技有限公司。除帝斯曼為境外企業(yè)外，嘉必優(yōu)、羅蓋特和湖北福星均位于湖北省，根據(jù)嘉必優(yōu)定期報告顯示，2020 年上半年，受新冠肺炎疫情的影響，嘉必優(yōu)停工停產(chǎn)長達(dá)一個半月，2020 年3月5日公司正式復(fù)工，同時，嘉必優(yōu)定期報告披露2020年第一季度收入同比下降 15.71%，2020年上半年收入同比增長2.61%。行業(yè)內(nèi)主要公司受疫情造成的停工停產(chǎn)給公司 2020年上半年收入大幅增長帶來了一定機(jī)遇。但是值得注意的是對比同行潤科生物生產(chǎn)規(guī)模目前仍然偏小，特別是與國際巨頭帝斯曼相比規(guī)模仍有差距，帝斯曼占據(jù)了全球DHA 和 ARA市場的主要份額，在國際知名乳企中的采購份額中占比仍然較小。

報告期內(nèi)公司境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別11.40%、20.18%、24.01%和20.83%，雖然呈現(xiàn)增長趨勢，出口仍相對較少，而且海外市場拓展面臨著較為復(fù)雜的政治環(huán)境，貿(mào)易摩擦?xí)r有發(fā)生，且不同國家和地區(qū)在市場準(zhǔn)入、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系等方面存在較大政策差異。未來公司海外業(yè)務(wù)拓展將可能面臨市場準(zhǔn)入政策調(diào)整、產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提升、專利區(qū)域性保護(hù)限制、國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等風(fēng)險，對公司海外業(yè)務(wù)的正常和持續(xù)發(fā)展帶來不利影響。

同時值得注意的是公司主營業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于同行均值，2017年-2019年及2020年1-6月公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為72.17%、73.39%、73.84%和66.80%，毛利率較高且存在一定的波動，2017年-2019年公司毛利率處于小幅波動上升，且高出可比同行均值近30個點，可比同行均值處于小幅下滑，2020年1-6月，公司毛利率下滑明顯，可比同行均值顯上升，變動趨勢異于同行。

且2020年1-6月主營業(yè)務(wù)毛利率下降較多，公司稱主要是因2020年1-6月ARA 粉劑收入的占比增加，以及ARA產(chǎn)品大客戶采購規(guī)模上升所致。從ARA產(chǎn)品的銷售價格來看，2017年-2019年及2020年1-6月，銷售價格一路下滑，特別是2020年1-6月ARA粉劑單價同比下滑28.71%，ARA油劑單價同比下滑14.38%。

對此公司稱隨著市場競爭環(huán)境的加劇，公司為了保住原有市場份額的同時，積極擴(kuò)大市場份額，并在ARA產(chǎn)品上開拓了新的客戶及強(qiáng)化原有客戶的合作，如飛鶴、君樂寶等，這些大客戶在市場上的議價能力較強(qiáng)，隨著客戶結(jié)構(gòu)的變化，知名大客戶采購規(guī)模的上升，公司產(chǎn)品平均單價出現(xiàn)下降趨勢。

疫情帶來的機(jī)遇總會過去，公司產(chǎn)品銷售價格逐年下滑，若公司未來不能采取有效措施，鞏固和增強(qiáng)產(chǎn)品的綜合競爭力，不斷進(jìn)行新產(chǎn)品的研發(fā)及新市場的開拓，提升產(chǎn)品應(yīng)用技術(shù)服務(wù)能力和客戶滿意度，公司可能難以有效應(yīng)對產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險，將導(dǎo)致利潤率水平有所降低。

銷售人員人均薪酬是研發(fā)人員的3倍上下

潤科生物的期間費用主要為銷售費用、管理費用和研發(fā)費用，財務(wù)費用金額相對較少。報告期內(nèi)，公司期間費用分別為3,897.41萬元、4,413.37萬元、4,598.55萬元和2,129.42萬元，占營業(yè)收入比重分別為25.80%、25.51%、26.84%和17.94%。值得注意的是2017年-2019年，公司期間費用率高于同行業(yè)可比上市公司，公司稱主要由于公司的收入規(guī)模相對同行業(yè)可比上市公司較小，因此費用率略高于同行業(yè)可比上市公司。

報告各期內(nèi)，公司的銷售費用分別為1,004.57 萬元、1,600.04萬元、1,468.39萬元及611.76 萬元，主要為職工薪酬、市場推廣費、運輸費、出 口報關(guān)服務(wù)費等，上述四項費用占銷售費用的比例分別為73.03%、83.59%、80.70%和78.99%。

銷售費用中職工薪酬逐年上升，公司銷售費用中的職工薪酬分別為385.50萬元、686.15萬元、788.39萬元和476.42萬元，人均薪酬分別為20.29萬元、27.45萬元、30.32萬元和17.02萬元；對比公司研發(fā)費用，各期研發(fā)費用分別為695.36萬元、774.78萬元、1,018.78萬元和506.83萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.6%、4.48%、5.95%和4.27%，研發(fā)人員的平均薪酬分別為9.52萬元、9.37萬元、10.84萬元和5.93萬元，2018年和2019年及2020年1-6月，公司銷售人員的人均薪酬是研發(fā)人員的3倍上下。并且從公司的員工整體學(xué)歷來看，碩士學(xué)歷以上的只有9人，占比僅為3.08%。

客戶集中度較高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同行，起訴客戶討要貨款

潤科生物的主要客戶多為國內(nèi)外知名嬰幼兒配方奶粉企業(yè)，主要客戶包括飛鶴、君樂寶、貝因美、完達(dá)山、蒙牛（雅士利）、Blue River Dairy LP 等。2017年-2019年及2020年1-6月公司前五大銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為50.25%、44.19%、50.04%和60.65%，下游客戶的集中度相對較高。如若未來主要客戶因其經(jīng)營策略調(diào)整、經(jīng)營狀況不佳、行業(yè)性需求下滑，或轉(zhuǎn)向公司競爭對手大量采購，從而減少對公司的采購訂單，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大的不利影響。另外，如若主要客戶出現(xiàn)重大經(jīng)營或財務(wù)風(fēng)險，公司對其貨款回收將面臨較大風(fēng)險。

權(quán)衡財經(jīng)注意到報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為5,323.54萬元、5,310.39萬元、4,618.33萬元和7,800.93萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為43.55%、40.89%、23.35%和 42.79%，占總資產(chǎn)的比例分別為20.59%、18.70%、13.44%和24.12%；報告期各期末，公司應(yīng)收賬款計提壞賬準(zhǔn)備余額分別為390.35 萬元、721.86 萬元、713.45萬元和853.86萬元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額比例分別為6.83%、11.97%、13.38%和9.87%；因客戶經(jīng)營困難或長期催收未回或股權(quán)凍結(jié)等原因造成的單項計提壞賬準(zhǔn)備分別為89.27萬元、408.33萬元、257.76萬元和270.33萬元。

值得注意的是公司曾為討要貨款起訴客戶哈爾濱乳多寶乳業(yè)有限責(zé)任公司，因哈爾濱乳多寶乳業(yè)有限責(zé)任公司未能及時履行買賣合同中的貨款支付義務(wù)，潤科生物于2019年1月起訴對方追究其違約責(zé)任。2019年4月19日，廣東省汕頭市龍湖區(qū)人民法院針對上述案件作出《民事判決書》（（2019）粵 0507民初 65 號），判決哈爾濱乳多寶乳業(yè)有限責(zé)任公司付還潤科生物貨款131,250元。2019 年 12 月 20 日，廣東省汕頭市龍湖區(qū)人民法院作出《執(zhí)行裁定書》（（2019）粵 0507 執(zhí) 662 號之一），裁定凍結(jié)哈爾濱乳多寶乳業(yè)有限責(zé)任公司持有的青岡亞華乳多寶乳業(yè)有限責(zé)任公司33%的股權(quán)，后因暫不具備處置條件且未發(fā)現(xiàn)哈爾濱乳多寶乳業(yè)有限責(zé)任公司有其他可供執(zhí)行財產(chǎn)，因而該院終結(jié)（2019）粵0507執(zhí)662號《執(zhí)行裁定書》的執(zhí)行。

同時公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.13次、2.95次、3.02次和1.70次，遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司平均水平6.08次、5.72次、5.56次和2.91次，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，在信用政策不發(fā)生改變的情況下，應(yīng)收賬款余額可能進(jìn)一步增加。若公司主要客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生不利變化，則會導(dǎo)致該等應(yīng)收賬款不能按期或無法收回而發(fā)生壞賬，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

值得注意的是潤科生物的子公司曾因未依法辦理納稅申報受到處罰。根據(jù)國家稅務(wù)總局廣州市天河區(qū)稅務(wù)局出具的證明文件，福建潤科之分公司廣州研發(fā)中心曾因違反稅收管理收到于2019年11月12日出具的稅務(wù)處罰決定書（穗天稅一所簡罰[2019]169045），被罰款500元。根據(jù)該稅務(wù)處罰決定書，廣州研發(fā)中心于2019年11月12 日申報所屬期2019年6月、7月、9月個人所得稅（工資薪金所得），2019年第三季度增值稅、企業(yè)所得稅，所屬期2019年6月個人所得稅（工資薪金所得）稅種的申報期限為2019 年7月15日，逾期119日。潤科生物的IPO進(jìn)程如何，有待投資者后續(xù)追蹤。