攜程負(fù)債告急，上市找錢。

剛剛從泥潭中爬出來的攜程，便非常著急地奔赴香港IPO，分秒必爭(zhēng)。

4月6日，港交所披露的文件顯示，攜程集團(tuán)已經(jīng)通過上市聆訊，聯(lián)席保薦人為J.P.Morgan、中金公司、高盛，百度為攜程的第一大單一股東。意味著，攜程即將登陸港交所。

4月8日至13日，啟動(dòng)公開招股，攜程計(jì)劃發(fā)售3163.56萬股新股，攜程最高發(fā)售價(jià)為每股333元，最多募資105.35億元。

2020年是全球旅游業(yè)的至暗時(shí)刻，也是攜程的至暗時(shí)刻，業(yè)績(jī)巨虧、負(fù)債壓頂，融資找錢自然成為了攜程當(dāng)前最迫切的事情。

著急的攜程：巨虧33億，負(fù)債逼近900億

2020年，全球的旅游業(yè)就像是大型比慘現(xiàn)場(chǎng)。據(jù)聯(lián)合國(guó)世界旅游組織發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球旅游業(yè)收入損失1.3萬億美元，成為“旅游業(yè)歷史上最糟糕年份”。

在這樣的背景下，作為在線旅游平臺(tái)的攜程，當(dāng)然受到重?fù)簟?/p>

細(xì)讀攜程的招股書，也會(huì)發(fā)現(xiàn)攜程正面臨著巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力和流量焦慮。

根據(jù)招股書顯示，攜程收入來源有5個(gè)方面，分別為住宿預(yù)訂、交通票務(wù)、旅游度假、商旅和其他收入。

2020年，攜程的交通票務(wù)收入為71.46億元，較2019年同期減少48.78%；住宿預(yù)訂收入為71.31億元，較2019年同期減少47.23%；旅游度假收入為12.42億元，較2019年同期減少72.6%；差旅收入為8.77億元，同比減少超30%。

收入銳減的同時(shí)，攜程盈利能力也遭受重創(chuàng)。2020年全年，攜程總收入為183.2億元，同比減少48.6%，實(shí)際凈虧損為32.7億元。

盡管攜程在2020年第三季度實(shí)現(xiàn)首季盈利，并在第四季度保持盈利。這似乎讓外界意識(shí)到攜程正在逐步恢復(fù)。但仔細(xì)查看，為了實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，攜程費(fèi)了一番心思，通過控制各項(xiàng)開支“擠”出財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)那種的盈利。

首先是大幅消減成本費(fèi)用和營(yíng)銷支出。事實(shí)上，從2020年第二季度開始，攜程就大力削減運(yùn)營(yíng)成本。綜合財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2020年二、三和四季度，攜程運(yùn)營(yíng)成本同比下降了51.5%、52.3%和47.3%。

攜程同樣也在縮減營(yíng)銷費(fèi)用，自二季度開始連續(xù)三季度營(yíng)銷費(fèi)用砍掉五成以上，尤其在二季度的時(shí)候，攜程營(yíng)銷費(fèi)用同比減少68.6%至6.61億元。

正是以上2項(xiàng)支出的壓縮直接推動(dòng)了攜程毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定，也成為了扭虧的關(guān)鍵殺招。

值得一提的是，三季度攜程凈利潤(rùn)很大程度來自于“其他收入”，主要是可出售金融資產(chǎn)及可交換債券的公允價(jià)值變動(dòng)而帶來的收益。

整體來看，攜程2020年的情況并不樂觀，很顯然，目前并不是攜程二次上市最好的時(shí)機(jī)。但，攜程的負(fù)債等不了了。

招股書顯示，截至2020年末，攜程持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為180.96億元，短期投資為248.2億元。同期，攜程的總負(fù)債規(guī)模856.8億元，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)583.7億元，短期償債的壓力不可謂不小。

因此，攜程急需一筆沒有利息的長(zhǎng)期股權(quán)融資，擺脫債務(wù)困局，擺脫后疫情的困擾。

目前攜程的創(chuàng)始人梁建章持股比例僅有3.1%，大股東百度的持股比例也僅有11.5%，二次上市將進(jìn)一步稀釋股權(quán)。

攜程未來必須回答的問題

隨著國(guó)內(nèi)疫情的恢復(fù)，在線旅游行業(yè)的至暗時(shí)刻應(yīng)該已經(jīng)過去了。但攜程在二次上市前夕，必須回答的問題是，當(dāng)自然流量日益見頂時(shí)，攜程未來的增量從哪里來？

公開數(shù)據(jù)顯示，2014~2018年底，國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶從5.8億猛增至13.1億，年均增長(zhǎng)率達(dá)22.4%；人口滲透率達(dá)到94%，接近飽和。從2019年起，國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月活躍用戶規(guī)模停滯不前，2020年底約為11.58億，月均同比增速?gòu)?019年的2.3%降到1.7%。

當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)早已進(jìn)入到存量階段，所有互聯(lián)網(wǎng)的頭部玩家都絞盡腦汁去搶奪用戶的時(shí)間，費(fèi)盡心思搶奪用戶，通過內(nèi)容、社群來創(chuàng)造需求和消費(fèi)場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)。

而作為國(guó)內(nèi)最大的在線旅游平臺(tái)，攜程的核心賣點(diǎn)是“訂機(jī)票/訂酒店，上攜程”。 折射到用戶端，很少會(huì)有人去“泡攜程”，而是打開即用、用完就走，單次使用時(shí)長(zhǎng)較短，工具屬性非常明顯。

而作為一個(gè)工具屬性明顯的平臺(tái)，攜程的增長(zhǎng)前景受到網(wǎng)民增速放緩的拖累，進(jìn)而傳導(dǎo)到股價(jià)上。在經(jīng)歷五年上漲后，從2017年底起，攜程股價(jià)再度震蕩下行，并在疫情這一黑天鵝事件的沖擊下，一度跌至20美元附近。

盡管攜程不斷努力，試圖通過并購(gòu)、親自下場(chǎng)搭建旅游類的社區(qū)，但目前為止都沒有一款有影響力的產(chǎn)品，攜程的“工具人”標(biāo)簽一時(shí)間很難撕掉，未來的增長(zhǎng)空間非常有限。

攜程的未來，強(qiáng)敵環(huán)伺

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，你永遠(yuǎn)不知道下一個(gè)顛覆者來自哪里。除了面對(duì)自身增長(zhǎng)的瓶頸以外，外部?jī)疵偷母?jìng)爭(zhēng)者也是攜程上市后需要面對(duì)的致命問題。

在旅游行業(yè)廝殺已久的攜程，或許沒有想到未來最大的對(duì)手竟是送外賣的美團(tuán)。

作為攜程核心業(yè)務(wù)之一的酒店旅游，早已成為了美團(tuán)的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)。據(jù)后者的財(cái)報(bào)顯示，即使是在2020年一季度疫情最兇猛的時(shí)候，美團(tuán)的酒店旅游業(yè)務(wù)也獲得6.8億經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，利潤(rùn)率22%；其余三個(gè)季度利潤(rùn)率都在40%以上；全年訂單量達(dá)到3.5億間夜，營(yíng)收規(guī)模達(dá)到212.52億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)81.8億，利潤(rùn)率38%。

意味著，美團(tuán)的酒店旅游業(yè)務(wù)不僅未因疫情出現(xiàn)顯著下降，還在逆勢(shì)擴(kuò)張，無論是酒店旅游的收入規(guī)模，還是利潤(rùn)率都已經(jīng)超過了攜程。

這里需要提醒的是，攜程酒店以中高端為主，相比較之下美團(tuán)的優(yōu)勢(shì)則在低端酒店。攜程想要在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)做深度挖掘，就意味著需要不斷下沉，以獲取用戶流量的增長(zhǎng)。攜程在招股書中披露，公司逾40%的新交易用戶來自三線及以下的城市，也就是說攜程在下沉市場(chǎng)需要直面美團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)。

美團(tuán)酒旅來源于高頻“外賣”帶動(dòng)低頻“酒店”的商業(yè)邏輯，帶有“本地”與“低端”屬性，這又成為美團(tuán)在下沉市場(chǎng)對(duì)抗攜程競(jìng)爭(zhēng)的天然優(yōu)勢(shì)。

未來美團(tuán)要進(jìn)一步提升酒店旅游的業(yè)務(wù)規(guī)模，勢(shì)必會(huì)提高星級(jí)酒店與精品旅游的占比。2020年7月，美團(tuán)上線了酒旅“超級(jí)團(tuán)購(gòu)”產(chǎn)品，主要面向國(guó)際及國(guó)內(nèi)中高端酒店集團(tuán)進(jìn)行招商，要求參與酒店折扣低于門市價(jià)6折、未使用隨時(shí)退、過期隨時(shí)退等。

美團(tuán)此舉，正在撕掉“外賣”、低端的標(biāo)簽，直接攻擊攜程的腹地。

另一方面，抖音們也在悄悄向攜程的腹地進(jìn)攻。兩大短視頻平臺(tái)紛紛把上海、重慶、成都等所謂網(wǎng)紅城市作為經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)，在疫情復(fù)蘇后為當(dāng)?shù)刎暙I(xiàn)了不小的旅游客流，從“種草”到“拔草”的閉環(huán)隱然成形。

可見，尚未撕掉“工具人”標(biāo)簽的攜程未來既要面臨自身流量的天花板，也要對(duì)其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭的兇猛攻擊，二次上市的融資或許解決了眼下的燃眉之急，但攜程的未來仍兇多吉少。