文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

4月15日，第八屆中國（上海）國際技術(shù)進(jìn)出口交易會(huì)（即通稱"上交會(huì)"）在上海世博展覽館正式揭幕。商務(wù)部在開幕論壇致辭時(shí)稱將建設(shè)一批知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)出口基地，為企業(yè)提供更加便捷高效的知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)，促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)造和運(yùn)用轉(zhuǎn)化。

實(shí)控人以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為出資方式的華海清科股份有限公司（簡稱：華海清科）擬沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為國泰君安證券。華海清科于4月1日對(duì)第二輪審核問詢函進(jìn)行了回復(fù)。本次擬發(fā)行股份不超過2,666.67萬股，含2,666.67萬股，且不低于本次發(fā)行后公司總股本的25%，擬投入募資金額10億元用于高端半導(dǎo)體裝備(化學(xué)機(jī)械拋光機(jī))產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（3.5億元）、高端半導(dǎo)體裝備研發(fā)項(xiàng)目（2億元）、晶圓再生擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)項(xiàng)目（1.5億元）及補(bǔ)充流動(dòng)資金（3億元）。值得注意的是截至2020年6月30日，華海清科的資產(chǎn)總額為10.12億元。

華海清科的實(shí)際控制人為清華大學(xué)，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為出資方式，董事長兼首席科學(xué)家路新春存股份質(zhì)押；未盈利或存退市風(fēng)險(xiǎn)，政府補(bǔ)助金額大，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)；打破了國外巨頭的技術(shù)壟斷，但差距較大，高端CMP設(shè)備仍然依賴于進(jìn)口；銷售預(yù)測(cè)式生產(chǎn)或存弊端，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行均值；前五大客戶高度集中，關(guān)聯(lián)交易占比高，償債指標(biāo)弱。

清華大學(xué)為實(shí)控人，董事長兼首席科學(xué)家路新春存股份質(zhì)押

2013年4月，清控創(chuàng)投與康茂怡然、天津財(cái)投、科海投資以及天津科融五方以知識(shí)產(chǎn)權(quán)和貨幣出資共同設(shè)立華海清科有限，注冊(cè)資本6,000萬元人民幣，由全體股東共分三期繳納。

2014年8月15日，清華大學(xué)凈化學(xué)機(jī)械拋光項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化，組建華海清科，具體如下：一、將30項(xiàng)化學(xué)機(jī)械拋光核心技術(shù)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資入股的方式，并將清華方持有的股權(quán)40%按照如下比例獎(jiǎng)勵(lì)給3位主要成果完成人：路新春34.125%、雒建斌31.875%、朱煜34.000%。二、將清華方獎(jiǎng)勵(lì)給路新春、雒建斌和朱煜的股權(quán)落實(shí)到康茂怡然。三、所涉30項(xiàng)化學(xué)機(jī)械拋光核心技術(shù)評(píng)估價(jià)值為3,060萬元，截至2015年4月11日，已完成權(quán)利人變更登記，專利權(quán)由清華大學(xué)變更到華海清科有限名下，清控創(chuàng)投與康茂怡然完成知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資手續(xù)，合計(jì)實(shí)繳出資3,060萬元，其中清控創(chuàng)投實(shí)繳出資1,836萬元，康茂怡然實(shí)繳出資1,224萬元。

值得注意的是路新春、朱煜、雒建斌三人與康茂怡然曾存在股份代持的情形。上述出資時(shí)點(diǎn)，康茂怡然的股東為路新春、朱煜、雒建斌三人，分別持股34.125%、34.000%和31.875%；康茂怡然持有的華海清科有限20.40%的股權(quán)（對(duì)應(yīng) 1,224萬元出資額）系代路新春、朱煜、雒建斌三人持有，代持?jǐn)?shù)量分別為417.69萬元、416.16萬元和390.15萬元的出資額。

清華大學(xué)通過100%控股的清華控股持有清控創(chuàng)投100%股權(quán)，實(shí)際控制華海清科30,067,237股的股份，占公司總股本的37.5840%，為公司實(shí)際控制人。華海清科國有股東包括清控創(chuàng)投、科海投資、國開科創(chuàng)，其持股比例分別為37.58%、7.43%和1.88%。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，截至招股說明書簽署之日，華海清科現(xiàn)任董事長兼首席科學(xué)家路新春直接持有的460.2141 萬股股份存在質(zhì)押情況，質(zhì)押權(quán)人為清華控股，質(zhì)押原因系公司間接控股股東清華控股為公司銀行貸款提供擔(dān)保，路新春將上述股份質(zhì)押作為反擔(dān)保。

未盈利或存退市風(fēng)險(xiǎn)，政府補(bǔ)助金額大，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)

華海清科主要從事半導(dǎo)體專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)，主要產(chǎn)品為化學(xué)機(jī)械拋光（CMP）設(shè)備。通過向下游集成電路制造商及科研院所等客戶銷售CMP設(shè)備，并提供配套材料及維保、升級(jí)等技術(shù)服務(wù)來實(shí)現(xiàn)收入和利潤。

2017年-2020年1-6月，華海清科的營業(yè)收入分別為1918.48萬元、3566.35萬元、2.11億元和6029.95萬元，凈利潤分別為-1570.31萬元、-3571.14萬元、-1.54億元和1071.79萬元；扣非凈利潤分別為-3,858.09萬元、-6,783.67 萬元、-4,772.33萬元和-3,858.12萬元，截至2020年6月30日，公司扣除非經(jīng)常性損益后尚未盈利。公司存在可能持續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證收入按計(jì)劃增長，在資金狀況、研發(fā)投入、業(yè)務(wù)拓展、人才引進(jìn)、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定等方面可能受到限制或存在負(fù)面影響，無法保證短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利或進(jìn)行利潤分配，上市后亦可能面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。

2017年-2019 年和2020年1-6月，華海清科計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為2,298.65萬元、3,230.80萬元、2,616.70萬元和4,863.81萬元，如果公司未來不能持續(xù)獲得政府補(bǔ)助或政府補(bǔ)助顯著降低，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

同時(shí)，2017年-2019年和2020年1-6月，華海清科經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為-334.49萬元、-1.13億元、-2,784.31萬元和-1.19億元，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。由于CMP設(shè)備產(chǎn)品前期生產(chǎn)需墊付大量資金且公司未來將繼續(xù)保持較高的研發(fā)投入，隨著經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司營運(yùn)資金需求將日益增加。如果客戶不能按時(shí)付款或外部融資不暢，還可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

華海清科此次選擇了第二項(xiàng)之上市標(biāo)準(zhǔn)："預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 15 億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣 2 億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營業(yè)收入的比例不低于 15%"。

打破了國外巨頭的技術(shù)壟斷，但差距較大高端CMP設(shè)備仍然依賴于進(jìn)口

目前，國內(nèi)半導(dǎo)體專用設(shè)備行業(yè)的A股上市公司中，尚無一家生產(chǎn)銷售CMP設(shè)備的企業(yè)，華海清科的競(jìng)爭對(duì)手主要為美國和日本的企業(yè)，全球半導(dǎo)體化學(xué)機(jī)械拋光設(shè)備市場(chǎng)高度集中，美國應(yīng)用材料、日本荏原兩家公司就占據(jù)了全球90%以上的市場(chǎng)份額。2019年大陸CMP設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4.6億美元，但絕大部分的高端CMP設(shè)備仍然依賴于進(jìn)口；在中國大陸，目前能商業(yè)化量產(chǎn)并銷售CMP設(shè)備的企業(yè)極少，華海清科是國內(nèi)CMP設(shè)備行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。

國際CMP設(shè)備市場(chǎng)長期被美國應(yīng)用材料和日本荏原壟斷，公司與這兩家CMP設(shè)備制造國際巨頭相比，在經(jīng)營規(guī)模、認(rèn)知度、運(yùn)營時(shí)間、客戶資源等方面都存在較大的差距，導(dǎo)致公司在業(yè)務(wù)拓展、采購議價(jià)、品牌營銷、研發(fā)投入等方面的競(jìng)爭均存在一定的壓力和劣勢(shì)。這導(dǎo)致了華海清科的主要客戶集中在實(shí)控人清華大學(xué)控制的關(guān)聯(lián)企業(yè)之中，華海清科與長江存儲(chǔ)、華虹集團(tuán)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

2017年和2018年公司存在向單個(gè)客戶銷售比例超過公司當(dāng)年銷售總額50%的情況，主要由于公司前期營業(yè)規(guī)模較小，向客戶銷售設(shè)備數(shù)量較少但設(shè)備單價(jià)又較高，導(dǎo)致單個(gè)客戶銷售額占比較大。

如果競(jìng)爭對(duì)手開發(fā)出更具有市場(chǎng)競(jìng)爭力的產(chǎn)品、提供更好的價(jià)格或服務(wù)、或?qū)MP產(chǎn)品與其他優(yōu)勢(shì)設(shè)備打包出售，則公司的行業(yè)地位、市場(chǎng)份額、經(jīng)營業(yè)績等均會(huì)受到不利影響。同時(shí)，半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)的快速增長以及我國巨大的市場(chǎng)規(guī)模和進(jìn)口替代預(yù)期，還將吸引更多的潛在進(jìn)入者，因此公司還可能面臨市場(chǎng)競(jìng)爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

銷售預(yù)測(cè)式生產(chǎn)或存弊端，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行均值

華海清科的公司生產(chǎn)流程為銷售部從客戶處收到銷售訂單或通過市場(chǎng)研判給出銷售預(yù)測(cè)單；銷售、財(cái)務(wù)、采購、生產(chǎn)等部門召開產(chǎn)銷計(jì)劃會(huì)議，討論確認(rèn)銷售訂單和銷售預(yù)測(cè)單的合理性、可信度，分析確定客戶訂單配置、產(chǎn)品BOM、物料庫存、產(chǎn)能狀態(tài)以及必要的財(cái)務(wù)準(zhǔn)備等； 其次，銷售訂單或銷售預(yù)測(cè)單經(jīng)會(huì)議評(píng)審?fù)ㄟ^后，BOM小組根據(jù)銷售訂單配置中的機(jī)型及客戶定制化需求，發(fā)布量產(chǎn)機(jī)型定制化設(shè)計(jì)物料清單（產(chǎn)品BOM）。

計(jì)劃部對(duì)新訂單或新預(yù)測(cè)單的物料及人員需求進(jìn)行評(píng)估，并且與已開工的訂單進(jìn)行合理安排計(jì)劃，評(píng)估可用產(chǎn)能及資源計(jì)劃后，制定或更新主生產(chǎn)計(jì)劃。 生產(chǎn)計(jì)劃部根據(jù)主生產(chǎn)計(jì)劃及生產(chǎn)計(jì)劃訂單，進(jìn)行物料需求分析，對(duì)需求物料進(jìn)行采購下單。

物料到貨檢驗(yàn)合格入庫后，生產(chǎn)部門根據(jù)生產(chǎn)訂單領(lǐng)取物料，并根據(jù)生產(chǎn)訂單的派工和BOM小組提供的圖紙按設(shè)定步驟進(jìn)行裝配生產(chǎn)。裝配完成后測(cè)試部對(duì)設(shè)備進(jìn)行檢測(cè)、調(diào)試，測(cè)試合格完成后，成品方可入庫。訂單產(chǎn)品入庫之后通常將按照訂單約定的日期進(jìn)行交付。 2017年-2020年1-6月發(fā)貨數(shù)量分別為3臺(tái)、8臺(tái)、13臺(tái)和11臺(tái)；截至2020年6月末尚未驗(yàn)收的還有16臺(tái)。

報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.50次/年、0.24次/年、0.72次/年及0.14次/年，同行業(yè)可比公司均值分別為1次/年、1.05次/年、0.97次/年和0.34次/年，華海清科遠(yuǎn)存貨周轉(zhuǎn)率低于同行可比均值。

隨著華海清科經(jīng)營規(guī)模逐漸擴(kuò)大，應(yīng)收賬款總體規(guī)模呈上升趨勢(shì)，2017年末-2020年6月末，公司應(yīng)收賬款分別為2,131.22萬元、2,824.04萬元、4,525.99萬元和5,961.35萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為11.09%、79.19%、21.46%和98.86%，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.23、1.40、5.37和1.06，除了2019年之外，其他各期全部低于同行可比均值。

前五大客戶高度集中，關(guān)聯(lián)交易占比高

2017年-2019年和2020年1-6月，華海清科前五大客戶占比分別為98.22%、99.09%、94.96%和 99.57%，前五大客戶集中度較高，公司客戶集中度較高可能會(huì)導(dǎo)致公司在商業(yè)談判中處于弱勢(shì)地位，且公司的經(jīng)營業(yè)績與下游半導(dǎo)體廠商的資本性支出密切相關(guān)，客戶自身經(jīng)營狀況變化也可能對(duì)公司產(chǎn)生較大的影響。如果公司后續(xù)不能持續(xù)開拓新客戶或?qū)我豢蛻粜纬芍卮笠蕾?，將不利于公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)銷售金額分別為4.12萬元、17.20萬元、1.24億元和3,019.42萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為0.21%、0.48%、58.65%和50.07%。其中，華虹集團(tuán)為華海清科2018年第一大客戶，2019年第二大客戶和2020年-6月第一大客戶，交易金額分別為2155.9萬元、6517.26萬元和2304.46萬元，營收占比分別為60.45%、30.9%和38.22%；長江存儲(chǔ)為華海清科2019年第一大客戶和2020年1-6月第四大客戶，交易金額分別為8887.48萬元和714.96萬元，營收占比分別為42.14%和11.86%。其中華虹集團(tuán)為華海清科總經(jīng)理張國銘擔(dān)任外部董事的企業(yè)；長江存儲(chǔ)為公司間接控股股東清華控股下屬企業(yè)紫光集團(tuán)有限公司（清華控股持股 51%）的第七級(jí)控股子公司，公司為清華控股下屬企業(yè)清控創(chuàng)投的控股子公司。

華海清科稱，公司2019年和2020年1-6月關(guān)聯(lián)交易金額及占比較高主要由于公司下游客戶所處的集成電路制造行業(yè)集中度較高和公司報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)收入的設(shè)備數(shù)量較少所致。上述關(guān)聯(lián)銷售主要內(nèi)容為公司向長江存儲(chǔ)和華虹集團(tuán)銷售CMP設(shè)備，長江存儲(chǔ)和華虹集團(tuán)對(duì)相關(guān)交易履行了招標(biāo)手續(xù)，公司也履行了必要的決策程序，交易定價(jià)具有公允性。若公司未來的關(guān)聯(lián)交易未能履行相關(guān)決策程序或關(guān)聯(lián)交易占比進(jìn)一步大幅上升，將可能對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

此外，2017年-2020年1-6月涉及的關(guān)聯(lián)方擔(dān)保金額分別為4,000萬元、8,000萬元、8,000萬元和3,998萬元，合計(jì)近2.4億元。

值得注意的是，2017年-2020年1-6月，華海清科的資產(chǎn)負(fù)債率分別為87.37%、102.95%、80.10%及48.80%，遠(yuǎn)高于可比同行均值；流動(dòng)比率分別為2.23 倍、1.79 倍、1.30倍及2.04 倍，速動(dòng)比率分別為1.63倍、0.75倍、0.54倍及1.01倍，流動(dòng)比例和速動(dòng)比例均低于可比同行均值，華海清科償債能力較弱。

或許出于對(duì)中國半導(dǎo)體行業(yè)的扶持，盡管營收上有不可測(cè)性，華海清科的資本之路或還是會(huì)走完全程，出于科研興業(yè)的急迫需求，從0到1的跨越總是需要資本的巨大投入和模式創(chuàng)新。