第789期

本篇報(bào)告導(dǎo)讀

一、趨勢(shì)研判：

1、未來中期維度的宏觀政策變量假設(shè)圍繞一個(gè)核心：從“效率優(yōu)先”到“兼顧公平”

在此背景下，政策主線基本清晰——反壟斷、反腐敗、壓制地產(chǎn)和地方政府的杠桿、提高居民可支配收入（降低教育、醫(yī)療、住房等生活必須成本）；

同時(shí)大力支持高端制造業(yè)（發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)）、扶持中小微企業(yè)（保就業(yè)、保民生）。?

2、以上政策脈絡(luò)，均指向一類資產(chǎn)，即高端制造業(yè)（新能源、半導(dǎo)體、軍工等板塊）。

市場(chǎng)可能將硬科技的盛宴演繹到極致，估值貴賤在業(yè)績(jī)的非線性上行面前可能不值一提。在確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)面前，任何宏觀擾動(dòng)可能都是再配置的機(jī)會(huì)。?

3、新一輪股市周期的開啟，就是在高景氣方向中，不斷挖掘未來潛在的核心資產(chǎn)。

建議關(guān)注股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件作為篩選依據(jù)，同時(shí)也可以關(guān)注我們的【景氣成長(zhǎng)模型】，詳見天風(fēng)策略的網(wǎng)站：tf-strategy.com。?

4、另一方面，當(dāng)前的好公司未必是未來的好股票，沿著1月份提出「開辟超額收益新戰(zhàn)場(chǎng)」的邏輯，繼續(xù)看淡滬深300和上證50。

向前看，

①較高的全球資金回報(bào)率目標(biāo)壓制了國(guó)內(nèi)長(zhǎng)久期資產(chǎn)的估值；

②國(guó)內(nèi)繼續(xù)壓降地產(chǎn)和地方政府的杠桿，對(duì)相關(guān)公司盈利預(yù)期也不利；

③最后，根據(jù)大類資產(chǎn)配置和估值性價(jià)比的精準(zhǔn)識(shí)別指標(biāo)——股債收益差，滬深300股債收益差在春節(jié)前觸及+2X標(biāo)準(zhǔn)差的極值，隨后指數(shù)走弱，目前處于+1X標(biāo)準(zhǔn)差~均值位置，性價(jià)比仍然不高。?

二、節(jié)奏判斷：

1、產(chǎn)業(yè)周期和景氣度決定成長(zhǎng)板塊的中期趨勢(shì)和方向，追逐高景氣是A股市場(chǎng)不變的“哲學(xué)”。但短期來看，流動(dòng)性等宏觀外部沖擊決定了成長(zhǎng)板塊的節(jié)奏。?

2、對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的短期情緒是否過熱，可以用創(chuàng)業(yè)板綜指流動(dòng)市值換手率來衡量，超過5%為短期見頂標(biāo)志，目前在4.1%左右。?

3、外部沖擊是焦點(diǎn)：對(duì)于TGA壓降節(jié)奏、QE縮量時(shí)點(diǎn)這兩個(gè)關(guān)鍵因素，前者可能在8月之后見到流動(dòng)性釋放的拐點(diǎn)，后者可能在三季度中后期進(jìn)入預(yù)期發(fā)酵窗口期、明年一季度進(jìn)入正式減量窗口。

來源：天風(fēng)證券

作者：李如娟?劉晨明?

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