“特斯拉自制電池與寧德時(shí)代的技術(shù)路線沒有沖突?！?/p>

研究員｜零號(hào)

出品 ｜涂鴉研究所

「試金石」欄目由投行背景分析師執(zhí)筆，從市場(chǎng)中篩選出真正為社會(huì)、行業(yè)帶來價(jià)值增量的公司，以點(diǎn)、線、面的不同視角探究與發(fā)掘未來領(lǐng)軍者與行業(yè)挑戰(zhàn)者。 ? ? ? ?

國內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)的起源最早可以追溯到2014年底，真正開始崛起應(yīng)該是在2017年財(cái)政部的首次補(bǔ)貼以后，由于補(bǔ)貼政策中對(duì)續(xù)航里程門檻的不斷提高，具有能量密度優(yōu)勢(shì)的三元?jiǎng)恿﹄姵刂饾u成為主流選擇。

脫離于新能源科技集團(tuán)（ATL）的寧德時(shí)代（300750.SZ）借助著ATL積累的研發(fā)實(shí)力與龐大資金儲(chǔ)蓄，逐漸走在了行業(yè)的前端，根據(jù)公司數(shù)據(jù)，其三元電芯能量密度最高可達(dá)240Wh/kg，推出的長(zhǎng)壽命電芯使用壽命可達(dá)15年15000次循環(huán)，各項(xiàng)均能均達(dá)到了世界制造水平。

根據(jù)公司2019年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，動(dòng)力電池銷量40.25GWh，以31.46GWh的裝車量占據(jù)國內(nèi)市場(chǎng)50.57%的份額，市占率第一；同時(shí)，以32.5GWh的全球出貨量占據(jù)27.87%的市場(chǎng)份額。根據(jù)高工鋰電的數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代已經(jīng)連續(xù)三年成為全球動(dòng)力電池市場(chǎng)的龍頭。

疫情之下，工廠關(guān)閉，寧德時(shí)代2020一季度的業(yè)績(jī)也如預(yù)期那樣下滑，因?yàn)楫a(chǎn)能利用率不高、折舊等固定成本升高的緣故。季度中毛利率也迎來了下滑，環(huán)比下滑3.6%，達(dá)25.1%。

所幸公司現(xiàn)金流仍然健康，自由現(xiàn)金流仍然為正，達(dá)10.7億元，預(yù)收款也維持住了較高水平的50億元。而前面我曾提到的成本優(yōu)勢(shì)，在最新的季度中仍然在保持，雖然動(dòng)力電池的毛利率同比、環(huán)比下降了3-4個(gè)百分點(diǎn)，但這是由于公司將動(dòng)力電池生產(chǎn)設(shè)備折舊年限從5年減低至4年，導(dǎo)致了成本的增加所致，即便如此，毛利率表現(xiàn)仍然領(lǐng)跑市場(chǎng)。

另外，從財(cái)報(bào)中的裝機(jī)情況來看，寧德時(shí)代正在縮減中小整車廠的供貨比，未來應(yīng)是轉(zhuǎn)型鎖定大客戶的策略。值得一提的是，隨著國內(nèi)疫情逐步穩(wěn)定以及多項(xiàng)刺激汽車消費(fèi)的政策出現(xiàn)，4月份國內(nèi)動(dòng)力電池的裝機(jī)量同比降幅收窄，環(huán)比繼續(xù)回升。其中，三元電池裝機(jī)2.6GWh，同比下降30.4%；磷酸鐵鋰裝機(jī)0.9GWh，同比下降39.2%。4月份磷酸鐵鋰裝機(jī)環(huán)比提升，占比26%。

2020年磷酸鐵鋰的復(fù)蘇是一大看點(diǎn)，多家電池企業(yè)推出基于磷酸鐵鋰的CTP 電池，并且下半年還有類似比亞迪漢EV、鐵鋰版Model 3等車型陸續(xù)上市，預(yù)計(jì)磷酸鐵鋰裝機(jī)占比也將繼續(xù)提升。

向歐洲進(jìn)軍

隨著松下的退出，國產(chǎn)特斯拉在電池環(huán)節(jié)基本實(shí)現(xiàn)100%的國產(chǎn)化。憑借對(duì)特斯拉的覆蓋滲透，LG化學(xué)與比亞迪在第二名的位置上爭(zhēng)奪激烈，而寧德時(shí)代第一名的位置高枕無憂，4月份裝機(jī)占比超過50%，下半年對(duì)特斯拉的供貨有望進(jìn)一步降低Model 3電池環(huán)節(jié)的成本，并且維持寧德時(shí)代在國內(nèi)市場(chǎng)的高裝機(jī)份額。

因?yàn)榕c特斯拉的綁定關(guān)系，關(guān)于自制電池的問題是繞不開的。雖然據(jù)我所知，特斯拉自制電池與寧德時(shí)代的技術(shù)路線應(yīng)該沒有沖突，而寧德時(shí)代對(duì)此也十分清晰地回應(yīng)稱，供貨將不限于磷酸鐵鋰或者三元，根據(jù)市場(chǎng)需求可以進(jìn)行調(diào)整，也期待與特斯拉一起研究如何把電池做得更好。這樣開放的態(tài)度是一家龍頭企業(yè)必須擁有的素質(zhì)。

正如我們?cè)谔厮估c大眾等案例中所述，由于這些傳統(tǒng)汽車大廠向新能源領(lǐng)域的轉(zhuǎn)變自然也導(dǎo)致了傳統(tǒng)零部件供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)變，最近的例子是今年博世計(jì)劃投入10億歐元用于電動(dòng)車、自動(dòng)駕駛及智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)的研發(fā)。

而隨著寧德時(shí)代、LG化學(xué)、三星SDI、SKI等公司進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，全球鋰電供應(yīng)鏈條逐漸清晰，中日韓形成壟斷之勢(shì)。其中，特斯拉、寶馬、大眾的電池供應(yīng)商正是寧德時(shí)代。

寶馬是寧德時(shí)代在海外市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟的第一站，2018年5月16日德國寶馬集團(tuán)向?qū)幍聲r(shí)代發(fā)出了定點(diǎn)信，按車型銷售量對(duì)應(yīng)折算下來價(jià)值40億歐元，隨后在2019年11月22日，訂單再次增加到73億歐元，合同供貨期將一直持續(xù)到2031年。

危機(jī)意識(shí)，是所有優(yōu)質(zhì)企業(yè)的共同點(diǎn)。為了增加客戶粘性，寧德時(shí)代在獲得定點(diǎn)信后不足兩個(gè)月的時(shí)間里審議通過了《關(guān)于建設(shè)歐洲生產(chǎn)研發(fā)基地的議案》，這座建設(shè)在德國圖林根州埃爾福特市的研發(fā)基地，承載了公司對(duì)整個(gè)歐洲地區(qū)客戶的野望，2019年6月26日再次擴(kuò)大規(guī)模，投資總額18億歐元。雖然現(xiàn)在以為疫情建廠的進(jìn)度有些延后，但是寧德時(shí)代表示希望在明年可以順利投產(chǎn)，即便如此，歐洲項(xiàng)目也將會(huì)是混合模式，初期以國內(nèi)供應(yīng)商出口為主，后期隨著規(guī)模擴(kuò)大產(chǎn)能放量會(huì)以當(dāng)?shù)貫橹?，而?dāng)?shù)氐牟糠謺?huì)是結(jié)合國內(nèi)供應(yīng)商的歐洲產(chǎn)能和歐洲的本地供應(yīng)商，但歐洲供應(yīng)鏈的難點(diǎn)就在于確實(shí)產(chǎn)能建設(shè)周期長(zhǎng)，建設(shè)成本高，運(yùn)營成本高，這些都需要供應(yīng)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)不斷創(chuàng)新才能進(jìn)行優(yōu)化。

通常來說，分析一家制造業(yè)公司重點(diǎn)都會(huì)落在技術(shù)優(yōu)勢(shì)上，但寧德時(shí)代的商業(yè)模式卻也值得討論，簡(jiǎn)而言之除了第三方供應(yīng)的關(guān)系，寧德時(shí)代還與車企之間利用股權(quán)合作形成了利益共享。

根據(jù)2017年的招股書，以及公司公告。我們已知寧德時(shí)代與普萊德、北大先行、北汽集團(tuán)、華晨寶馬、廣汽集團(tuán)、浙江吉潤等都達(dá)成了戰(zhàn)略合作框架亦或是合資公司。這樣的合資模式除了深度綁定、客戶粘性以外，也為雙方的研發(fā)實(shí)力帶來了正向相互作用。

商業(yè)模式閉環(huán)

技術(shù)方面的進(jìn)展，根據(jù)近期寧德時(shí)代的電話會(huì)議，公司正在探索正極材料生產(chǎn)線的縱向深化，以此切入的原因有二：首先是自產(chǎn)正極材料將提升對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力，作為鋰離子電池性能最為關(guān)鍵的材料之一，自產(chǎn)無疑是可以加大對(duì)技術(shù)的掌控力，以及對(duì)研制電池新產(chǎn)品提供支持，其布局落在鋰鹽-前驅(qū)體-正極材料三塊；

其次，公司的成本管控也將加強(qiáng)，先是收購Pilbara8.5%的股權(quán)，后者是澳大利亞的鋰礦公司。接著由子公司寧德邦普投建10萬噸/年的鈷錳酸鋰正極材料(含正極材料前驅(qū)體10 萬噸/年)產(chǎn)能。如果我們按照1GWh動(dòng)力電池需要1500噸左右的正極材料計(jì)算，那么邦普的10萬噸年產(chǎn)理論上可以支持66.7GWh的三元?jiǎng)恿﹄姵?。根?jù)國內(nèi)三元前驅(qū)體15%左右的毛利，以及前驅(qū)體20%左右的毛利，這兩塊利潤也將通過自產(chǎn)留在寧德時(shí)代，成本也將得到節(jié)省。

如此一來，寧德時(shí)代便完成了一個(gè)自有閉環(huán)：上游是通過股權(quán)投資、采購長(zhǎng)單的方式，在鋰、鈷等上游金屬及加工領(lǐng)域布局；中游通過邦普扎根材料領(lǐng)域，以保障原材料的供應(yīng)和品質(zhì)；電池應(yīng)用繼續(xù)加強(qiáng)優(yōu)勢(shì)外，寧德時(shí)代還表示會(huì)在充電、換點(diǎn)、儲(chǔ)能方面進(jìn)行布局；同時(shí)隨著新能源汽車市場(chǎng)的火熱，電池回收也將是接下來值得重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

光儲(chǔ)能計(jì)劃

這里我想著重說一下寧德時(shí)代的“光充儲(chǔ)”計(jì)劃。

寧德時(shí)代首先選擇與國家電網(wǎng)開始了合作，今年1月7 日成立的新疆國網(wǎng)時(shí)代儲(chǔ)能發(fā)展有限公司是兩家公司成立的首個(gè)儲(chǔ)能合資公司，注冊(cè)資本 3000 萬元，其中國網(wǎng)綜能持股 60%，寧德時(shí)代持股 40%，公司主營儲(chǔ)能項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營；4月3日，國網(wǎng)與寧德時(shí)代再次聯(lián)手，國網(wǎng)時(shí)代（福建）儲(chǔ)能發(fā)展有限公司宣告成立，公司注冊(cè)資本 4億元，寧德時(shí)代和國網(wǎng)綜能各持股 40%，主營業(yè)務(wù)包括電力儲(chǔ)能項(xiàng)目 開發(fā)、建設(shè)和運(yùn)維、技術(shù)服務(wù)等，為綜合能源服務(wù)提供儲(chǔ)能專業(yè)解決方案。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，必是看準(zhǔn)了儲(chǔ)能市場(chǎng)的價(jià)值。首先，在傳統(tǒng)能源時(shí)代，電力靈活性資源并不稀缺，煤電和燃機(jī)在發(fā)電的同時(shí)，也承擔(dān)著靈活性資源的角色。而當(dāng)今以新能源高比例接入和新能源汽車爆發(fā)為代表的電力的生產(chǎn)和消費(fèi)方式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致電力供需雙側(cè)的波動(dòng)性增強(qiáng)，對(duì)靈活性資源提出了更多數(shù)量、更高質(zhì)量的要求，依靠傳統(tǒng)資源已然難以為繼，靈活性資源的價(jià)值必然需要單獨(dú)體現(xiàn)。

具體來說，電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能既單獨(dú)提供輔助服務(wù)，也可與就近的新能源發(fā)電聯(lián)合運(yùn)行以提升新能源消納，而電力輔助服務(wù)主要包括調(diào)峰、調(diào)頻、備用等，以保證電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運(yùn)行，同時(shí)獲取輔助服務(wù)的收益，符合了市場(chǎng)的需求。

盡管2019年發(fā)改委明確電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能不能計(jì)入輸配電價(jià)成本并導(dǎo)致電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能發(fā)展態(tài)勢(shì)遭遇急剎車，但我依然認(rèn)為電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能具有旺盛的生命力。2019 年下半年以后仍有若干電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能投運(yùn)或繼續(xù)推進(jìn)就是一個(gè)征兆。比如青海采用了共享儲(chǔ)能項(xiàng)目模式，裝機(jī)規(guī)模32MW/64MWh，已于 2019 年12 月開建，其由上海電氣作為獨(dú)立主體建設(shè)，擬完全依靠市場(chǎng)化運(yùn)營，無需通過輸配電價(jià)疏導(dǎo)。

“光充儲(chǔ)”一體化的儲(chǔ)能前景是巨大的，盈利模式十分清晰。利用峰谷價(jià)差套利+減少容量電費(fèi)成本。我國對(duì)于大容量工商業(yè)用電實(shí)行“容量電費(fèi)+電量電費(fèi)”的模式，通過配置儲(chǔ)能，一方面通過儲(chǔ)能在低谷電價(jià)時(shí)充電，高峰電價(jià)時(shí)放電可減少電量電費(fèi)，另一方面由于用電負(fù)荷的高峰用電時(shí)段一般時(shí)間很短，通過配置削減用電負(fù)荷的“高峰段“，可以減少容量電費(fèi)的成本。

同時(shí)還解決動(dòng)力電池退役“痛點(diǎn)”的問題，隨著首批新能源汽車退役潮的到來，據(jù)中國電池聯(lián)盟預(yù)測(cè)，2020 年動(dòng)力電池總退役量將達(dá) 20.9GWh，屆時(shí)將有一大批退役動(dòng)力電池等待處理。儲(chǔ)能系統(tǒng)被公認(rèn)是最安全、最經(jīng)濟(jì)、最環(huán)保的動(dòng)力電池梯次利用方式，光充儲(chǔ)一體化電站可將退役動(dòng)力電池“變廢為寶”，進(jìn)行二次利用，也可同時(shí)解決動(dòng)力電池退役“痛點(diǎn)”問題和光充儲(chǔ)電站的電池供應(yīng)問題。深圳光儲(chǔ)充一體化充電站即采用了退役電池作為儲(chǔ)能電站的電池，經(jīng)過嚴(yán)格的篩選、排查和修復(fù)工作，成功將退役電池用在了儲(chǔ)能系統(tǒng)里，并順利運(yùn)行就是一個(gè)有力的證明。

此外，此項(xiàng)目有效解決土地資源不足和電網(wǎng)接入困難時(shí)充電站的建設(shè)問題。在以往電動(dòng)汽 車充電站的建設(shè)中，主要是以電網(wǎng)為主導(dǎo)。沒有電網(wǎng)資質(zhì)的民資或個(gè)體企業(yè)，在建設(shè)充電站的過程中往往可能會(huì)面臨土地資源不足或電網(wǎng)接入的問題。光充儲(chǔ)一體化方案充分利用了新能源發(fā)電的靈活性，極大方便了特殊地區(qū)充電設(shè)施的建設(shè)。同時(shí)，降低充電站擴(kuò)容改造成本。普通充電站為了緩解充電高峰壓力只能選擇擴(kuò)建，增加充電設(shè)施的數(shù)量，導(dǎo)致擴(kuò)容成本較高。對(duì)于“光充儲(chǔ)”一體化充電站而言，擴(kuò)容完全可以通過擴(kuò)大儲(chǔ)能系統(tǒng)容量的方式進(jìn)行，相比之下擴(kuò)容成本較低。

因此，儲(chǔ)能電池可共享公司動(dòng)力電池的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。無論在能量密度、循環(huán)壽命、安全性及成本控制方面，儲(chǔ)能憑借其后發(fā)優(yōu)勢(shì)可以直接共享公司動(dòng)力電池成果。如最近公司開發(fā)的CTP技術(shù)，大幅壓縮模塊環(huán)節(jié)，可大幅提高體積能量密度。雖然暫時(shí)這一切還在摸索當(dāng)中，但我認(rèn)為這會(huì)是寧德時(shí)代在下一個(gè)時(shí)代里的核心內(nèi)容。