作者 l 橙子

在家裝領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)乏力的紅星美凱龍，最近又盯上新能源汽車(chē)。

7月6日，一家名為上海紅星美凱龍行遠(yuǎn)科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：紅星行遠(yuǎn)）的企業(yè)成立。

其經(jīng)營(yíng)范圍除了“住宅室內(nèi)裝飾裝修；建設(shè)工程設(shè)計(jì)；建筑勞務(wù)分包；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)”等，還包含“新能源原動(dòng)設(shè)備銷(xiāo)售；輪胎銷(xiāo)售；汽車(chē)零配件批發(fā)”等。

圖片來(lái)源：企查查

而這家公司控股股東為紅星美凱龍控股，出資1400萬(wàn)元，持股70%，另一家股東為江蘇行遠(yuǎn)綠裝。

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盡管紅星美凱龍控股還未具體披露關(guān)于紅星行遠(yuǎn)的具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，但不排除紅星美凱龍控股有意在汽車(chē)圈再造一個(gè)紅星美凱龍家居（601828）的可能。

當(dāng)然，還有一種可能，新能源作為時(shí)下熱門(mén)賽道，而手頭緊張的紅星美凱龍，難說(shuō)不會(huì)再造一個(gè)融資抓手。

而這一切，還得從紅星美凱龍主要營(yíng)收來(lái)源，家居領(lǐng)域A+H第一股，也是紅星美凱龍控股的大兒子紅星美凱龍家居（A股代碼：601828，港股代碼：01528）說(shuō)起。

既不增收也不增利的基本面

盡管紅星美凱龍控股通過(guò)資本入股，持有包括家居領(lǐng)域的歐派家居、奧普家居、慕斯股份等行業(yè)頭部上市公司股權(quán)，也有叮咚買(mǎi)菜、海爾生物等跨界投資。

同時(shí)，紅星美凱龍控股也擁有布局房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的紅星地產(chǎn)，以及已經(jīng)上市的紅星美凱龍家居。

但在一眾親兒子和義子之間，紅星美凱龍家居則為其最核心資產(chǎn)，也是其唯一一家控股上市子公司。

因此，討論紅星美凱龍，實(shí)際上也就是分析紅星美凱龍家居。

紅星美凱龍家居的整體業(yè)務(wù)模式并不復(fù)雜，主要以面向家居領(lǐng)域的商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)為主，從其2021年?duì)I收結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要包括家居商業(yè)服務(wù)（占比73.17%）、建造施工及設(shè)計(jì)服務(wù)（占比9.66%）和家裝相關(guān)服務(wù)及商品銷(xiāo)售（占比9%）。

作為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，家居商業(yè)服務(wù)主要分自建商業(yè)和委托商業(yè)兩類(lèi)。

其中自建商業(yè)主要為自建商城，簡(jiǎn)單來(lái)講就是“拿地-建造-招商-收租”。

另一項(xiàng)業(yè)務(wù)則是不拿地、不出錢(qián)，只提供品牌授權(quán)和商場(chǎng)經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的委托管理，盈利邏輯主要是收取由此產(chǎn)生的品牌授權(quán)費(fèi)和管理費(fèi)用。

因此相比之下，自建商城屬于重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，需要較大的前期投入，且回報(bào)周期較長(zhǎng)，但整體毛利較高。

委托商業(yè)與之相反，屬于輕資產(chǎn)運(yùn)作，但毛利水平相對(duì)較低，且能夠帶來(lái)的營(yíng)收規(guī)模也遠(yuǎn)不如自建商業(yè)。

因此，在其2021年?duì)I收構(gòu)成中，盡管自建商場(chǎng)只有95座，委托商場(chǎng)達(dá)278座，以及10家合作經(jīng)營(yíng)和69家加盟商場(chǎng)，但自建商場(chǎng)卻貢獻(xiàn)了80.95億元的營(yíng)收，占比超52%，委托管理服務(wù)則只占比14.38%，貢獻(xiàn)營(yíng)收22.31億元。

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為了保持持續(xù)性的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，紅星美凱龍家居不得不持續(xù)維持對(duì)重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的自建商城的投入，也由此拖累其現(xiàn)金流狀況。

加上紅星美凱龍家居在城市分布上，從2003年以來(lái)，便不斷加大對(duì)三四線城市的布局，隨著近年來(lái)樓市寒冬，三四線樓市也在遭遇更嚴(yán)峻的去化問(wèn)題，由此讓紅星美凱龍?jiān)诮?jīng)營(yíng)層面，遭遇著不亞于房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困局。

其年報(bào)顯示：

截至2021年底，紅星美凱龍商場(chǎng)經(jīng)營(yíng)面積近半均分布在三線及以下城市，已有及籌備中的委托管理商場(chǎng)在三線及以下城市的占比更超70%。

克而瑞數(shù)據(jù)也顯示：

截至2022年6月，三四線庫(kù)存高企，狹義庫(kù)存、去化周期同比漲幅顯著超百城平均。此外，百城廣義庫(kù)存一半以上積壓在三四線城市，基數(shù)較大，短期內(nèi)潛在庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)較大。

受自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響，疊加城市布局問(wèn)題，導(dǎo)致近年來(lái)紅星美凱龍家居業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉焕硐搿?/p>

2018年到2021年，紅星美凱龍家居營(yíng)收規(guī)模僅從142.4億元增至155.1億元，3年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2.89%。同期歸母凈利潤(rùn)則從44.77億元，下滑至20.47億元。

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再到今年一季度，紅星美凱龍家居營(yíng)收同比增速僅1%，歸母凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)3.4%，而去年同期兩項(xiàng)指標(biāo)還分別為30.7%和83.79%。

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也就是說(shuō)，從2018年以來(lái)，紅星美凱龍家居不僅陷入滯漲局面，賺錢(qián)能力也在持續(xù)下降，比增收不增利更慘的或許就是紅星美凱龍的既不增收也不增利。

行業(yè)第一的債務(wù)規(guī)模

除了基本面情況不及預(yù)期，財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，紅星美凱龍家居也飽受債務(wù)困擾。

上面提到，盡管紅星美凱龍家居以輕資產(chǎn)為主的委托商場(chǎng)管理數(shù)量遠(yuǎn)超自建商場(chǎng)，但從營(yíng)收貢獻(xiàn)占比來(lái)看，卻仍以自建商場(chǎng)為主。

這就意味著紅星美凱龍很難徹底丟棄自建商場(chǎng)。

所以，盡管商業(yè)地產(chǎn)較住宅拿地價(jià)格更低，但仍需大量資本投入，而紅星美凱龍的商業(yè)地產(chǎn)更是以租為主，因此面臨前期投入大，資金回款周期長(zhǎng)等問(wèn)題，這讓紅星美凱龍面臨較大的資金壓力。

此外，由紅星地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，也在借助紅星美凱龍家居從資本市場(chǎng)融資輸血。

在經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)上，紅星地產(chǎn)可謂同紅星美凱龍家居相輔相成，前者負(fù)責(zé)拿地布局商業(yè)和住宅領(lǐng)域，后者則通過(guò)自建或委托商管實(shí)現(xiàn)盈利。

只是紅星地產(chǎn)也無(wú)法擺脫房企舉債經(jīng)營(yíng)的邏輯，因此沒(méi)有上市的紅星地產(chǎn)，也難免會(huì)將紅星美凱龍當(dāng)成提款機(jī)。

多方作用下截至2021年，紅星美凱龍負(fù)債總額已經(jīng)達(dá)到776.7億元，位列家居上市企業(yè)之首。其次為居然之家，負(fù)債總額359.7億元，但其全年?duì)I收為130.7億元，僅比紅星美凱龍的155.1億營(yíng)收少不到25億元。

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也就是說(shuō)，紅星美凱龍作為家居行業(yè)債務(wù)規(guī)模之首，負(fù)債總額比第二名的2倍還多，但同期營(yíng)收卻只比第二名多幾十億。

而在紅星美凱龍債務(wù)結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債總額達(dá)321.3億元，其中短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、其他流動(dòng)負(fù)債等主要短期負(fù)債合計(jì)達(dá)148.77億元。

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同期紅星美凱龍只有不到70億元的貨幣資金，面對(duì)超148億的短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、其他流動(dòng)負(fù)債，紅星美凱龍償債壓力不可謂不大。

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且全年利息費(fèi)用也進(jìn)一步增至26.95億元，比全年歸母凈利潤(rùn)還要多出6億元。

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一邊是基本面經(jīng)營(yíng)情況面臨既不增收也不增利，另一邊則是債務(wù)壓力，紅星美凱龍的資金壓力可見(jiàn)一斑。

或是受此影響，機(jī)構(gòu)也在下調(diào)紅星美凱龍信用評(píng)級(jí)。

今年5月，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)將紅星美凱龍的長(zhǎng)期主體信用評(píng)級(jí)從“BB”下調(diào)至“B+”，展望負(fù)面，同時(shí)將其未到期的有擔(dān)保優(yōu)先無(wú)抵押債券的長(zhǎng)期債項(xiàng)評(píng)級(jí)從“BB-”下調(diào)至“B”。

此前，惠譽(yù)也曾下調(diào)對(duì)紅星美凱龍的信用評(píng)級(jí)。

當(dāng)然，值得慶幸的是，相比純粹的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，紅星美凱龍還有家居商場(chǎng)業(yè)務(wù)，隨著后續(xù)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸回暖，整體家居消費(fèi)復(fù)蘇，即便受互聯(lián)網(wǎng)家裝的沖擊，紅星美凱龍只要不在服務(wù)質(zhì)量上栽跟頭，跟上互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型步伐，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)也未可知。

只是當(dāng)務(wù)之急，仍是解決缺錢(qián)問(wèn)題，而布局新能源能為其帶來(lái)多大改觀，還有待時(shí)間驗(yàn)證。

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