作者：蘇杭

出品：洞察IPO

在第十屆汽車電子創(chuàng)新大會上，中國汽車芯片產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟副秘書長鄒廣才表示：“國內(nèi)汽車芯片產(chǎn)業(yè)趕上了非常好的時代”。

汽車芯片要自立自主，應該是新能源汽車行業(yè)少有的各家能達成共識的觀點。

近日，車規(guī)級MCU提供商上海芯旺微電子技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“芯旺微”）科創(chuàng)板IPO獲受理，保薦機構(gòu)為招商證券。

作為國內(nèi)自主研發(fā)指令集與內(nèi)核的MCU供應商，芯旺微面臨的“卡脖子”風險更小，但股東折價售股提前退場，開發(fā)生態(tài)仍待構(gòu)建，車規(guī)級MCU廠商“大亂斗”也為其前景增添一定程度的不確定性。

凈利潤與現(xiàn)金流量凈額相背離

芯旺微成立于2012年，以自主研發(fā)的KungFu指令集與MCU內(nèi)核為基礎(chǔ)，以車規(guī)級、工業(yè)級MCU的研發(fā)、設計及銷售為主營業(yè)務，是一家專業(yè)化集成電路設計企業(yè)。

成立初期，芯旺微主要專注于自研MCU指令集與內(nèi)核，先后研發(fā)了8位的KungFu8指令集與內(nèi)核及32位的KungFu32指令集和內(nèi)核，并量產(chǎn)了搭載KungFu8內(nèi)核的工業(yè)級MCU及AIoT MCU。

MCU位數(shù)指的是CPU每次處理二進制數(shù)據(jù)的寬度，位數(shù)越高，其運算能力越強、支持的存儲空間越大，越能適應復雜的應用場景。

2019年，芯旺微首次推出基于KungFu8內(nèi)核的KF8A系列車規(guī)級MCU，主要應用于汽車門窗、汽車照明、汽車座椅、面板顯示、倒車雷達、水泵等場景。2020年相繼發(fā)布了基于KungFu32內(nèi)核的工業(yè)級、AIoT以及車規(guī)級MCU產(chǎn)品。

2021年，芯旺微量產(chǎn)推出新一代車規(guī)級MCU產(chǎn)品KF32A156系列并成功上車，導入了多家知名汽車零部件廠商的供應鏈體系，應用于汽車照明、汽車座椅、汽車電源電機、BCM、VCU、T-BOX、新能源汽車BMS等場景。

目前，芯旺微的產(chǎn)品以車規(guī)級MCU為主，2020年-2022年（“報告期”），芯旺微分別實現(xiàn)營業(yè)收入9834.02萬元、2.33億元、3.12億元，其中分別有0.82%、24.73%、71.23%來自于車規(guī)級MCU產(chǎn)品。

同期，其凈利潤分別為-2620.23萬元、5103.17萬元、6251.8萬元。

然而，芯旺微經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻始終為負，各期分別為-851.10萬元、-1044.50萬元、-1.34億元。

招股書顯示，2021年、2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比凈利潤低的主要原因為存貨及應收票據(jù)、應收賬款及預付款項等的增加。

其中主要是存貨的上升。報告期各期末，芯旺微存貨的賬面價值分別為2508.99萬元、9801.50萬元及2.53億元，分別占各期末流動資產(chǎn)的18.77%、17.83%及31.49%。

芯旺微對此的解釋是公司經(jīng)營規(guī)模持續(xù)增長，且上游晶圓制造環(huán)節(jié)出現(xiàn)產(chǎn)能緊張，為保障供貨的穩(wěn)定性，公司進行了較大規(guī)模的備貨。但時間上巧合的是，2022年，全球范圍內(nèi)的汽車“缺芯潮”有所緩解，芯旺微的庫存也在此時有了顯著升高。

車規(guī)級MCU進入“大亂斗”時代

7月19日，國務院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會介紹2023年上半年工業(yè)和信息化發(fā)展情況，中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，上半年新能源汽車產(chǎn)量增長42.4%。當前，國內(nèi)新能源汽車累計產(chǎn)量突破2000萬輛。

新能源汽車被視為是中國汽車產(chǎn)業(yè)“彎道超車”的好機會，無論是政策還是資本，都在向相關(guān)行業(yè)傾斜。

在智能化的大趨勢下，新能源車的發(fā)展也催生了對MCU更大的需求——燃油車單車MCU使用量一般在數(shù)十顆左右，智能汽車MCU使用量則可達百顆以上。

加上2020年以來汽車行業(yè)經(jīng)歷缺芯潮，讓國內(nèi)汽車芯片行業(yè)參與者如雨后春筍一般出現(xiàn)。

《工人日報》7月16日報道，據(jù)中國汽車芯片產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟標準工作組統(tǒng)計，目前國內(nèi)有超出100家企業(yè)從事開發(fā)及生產(chǎn)汽車芯片，50多家芯片上市公司宣稱有車規(guī)級產(chǎn)品或者量產(chǎn)應用。

目前國內(nèi)的MCU市場相對較分散。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2021年國內(nèi)MCU龍頭企業(yè)兆易創(chuàng)新、中穎電子、樂鑫科技、國民技術(shù)和復旦微電的MCU業(yè)務營收規(guī)模對應的市場份額分別為4.4%、4.1%、1.5%、1.8%和0.8%。

然而芯片行業(yè)是個強者恒強的行業(yè)，目前全球MCU市場仍以恩智浦、微芯、瑞薩、意法半導體、英飛凌等國外巨頭為主，2021年CR5高達82.1%，想要撼動其地位非一朝一夕所能達到。

目前，芯旺微的規(guī)模仍然較小，在接下來龍頭顯現(xiàn)、行業(yè)逐漸出清的過程中不確定性更大。

芯旺微的優(yōu)勢是擁有自主的指令集及內(nèi)核，不會受到國外廠商停止授權(quán)的威脅。但同時缺點也在此，MCU在進入下游廠商后，通常需要經(jīng)過二次開發(fā)（應用開發(fā)），以在不同的應用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)特定的功能，因此，公司需要更長時間，更大投入去建設開發(fā)生態(tài)。相應的，發(fā)展速度就可能會受限。

估值破百億，股東七折轉(zhuǎn)讓股份

自2021年開始，芯旺微的估值就以火箭般的速度一路走高。

2021年1月，芯旺微A輪融資獲得了硅星創(chuàng)投、超越摩爾等8家投資機構(gòu)合計8000萬元的投資，此時，芯旺微估值約為7.3億元。

2021年4月，芯旺微又迎來了B輪融資，聚源發(fā)展、萬向錢潮、蕉城上汽等5機構(gòu)為其新增的93.46萬元注冊資本（約占增資后總注冊資本的8.56%）開出了2.2億元的價格，對應估值約25.64億元。

C輪融資的陣容更加豪華，2021年10月至2022年7月，芯旺微分別與張江科投、中科芯泰、上?？苿?chuàng)、中金常德等8股東簽署增資協(xié)議，總對價3.05億元，一舉讓芯旺微的估值達到100億元。

不過，與此同時，也有部分原股東折價也要出售股份。2022年8月，潤物控股、南京燁邁、聯(lián)儲創(chuàng)投向中迪健達、硅旺創(chuàng)投等出讓股權(quán)時，轉(zhuǎn)讓單價就分別打了八折和八五折。

2022年8月，一汽投資、一旗力合以接受股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式入股時，萬向錢潮、聯(lián)儲創(chuàng)投更是給出了七折的“超低折扣”，分別以8539.51萬元、1000萬元的價格轉(zhuǎn)讓了芯旺微1.18%、0.41%的股份。

截至招股書簽署之日，丁曉兵、丁丁兄弟合計直接及間接持有芯旺微60.32%的股份，直接并通過控制上海芯韜、上海學芯和南京燁邁間接控制芯旺微64.19%股份對應的表決權(quán)，系公司的共同實際控制人。

上汽集團旗下的蕉城上汽、尚頎頎豐分別持股1.89%、1.82%，一汽集團全資子公司一汽投資、一汽資本控股有限公司持股30%的一旗力合分別持股1.18%、0.14%，分別位列位列芯旺微第十一、第十二，及第十五、第三十五大股東。

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