7月,A股取得開門紅。

觸底反彈的背后,除了深跌反彈的趨勢力量,更多地還是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期開始企穩(wěn)。

一是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)回暖信號,前期悲觀預(yù)期出現(xiàn)糾正。6月制造業(yè)PMI小幅回升0.2個百分點(diǎn)至49%,趨勢出現(xiàn)止跌信號。同時,6月以來,南華工業(yè)品指數(shù)觸底反彈,6月PMI中制造業(yè)出廠價(jià)格分項(xiàng)也環(huán)比抬升,暗示企業(yè)“降價(jià)去庫”行為正在進(jìn)入尾聲,工業(yè)企業(yè)利潤有望走出底部。

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在上述跡象的驅(qū)動下,市場開始預(yù)期2023Q2為本輪工業(yè)企業(yè)盈利底部位置,2023Q3企業(yè)利潤有望觸底回升。從CPI和PPI的市場一致預(yù)期看,均為6月份觸底,7月開啟反轉(zhuǎn)向上走勢。股市提前反映基本面預(yù)期的改善,指數(shù)觸底回升順理成章。

二是政策預(yù)期再次升溫。6月27日,國務(wù)院總理李強(qiáng)表示,中國將在擴(kuò)大內(nèi)需潛力、激活市場活力等方面推出更多務(wù)實(shí)舉措,有信心有能力在較長周期內(nèi)推動中國經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

近日召開的貨幣政策委員會二季度例會的一些措辭變化也引發(fā)市場關(guān)注,如重提“加大宏觀政策調(diào)控力度”(VS 2022Q4提及,2023Q1刪除),明確“保持流動性合理充裕,保持信貸合理增長”(VS Q1“信貸總量適度”),提出“推動居民信貸成本穩(wěn)中有降”(VS Q1“個人消費(fèi)信貸”)……這些措辭的細(xì)微變化,釋放了更加積極有為的政策信號。市場認(rèn)為,以6月份的降息為起點(diǎn),貨幣政策正進(jìn)入新一輪發(fā)力期,未來仍有發(fā)力空間。

此外,隨著7月下旬政治局會議的臨近,市場對一攬子穩(wěn)增長政策的出臺預(yù)期仍在不斷增強(qiáng)。政策預(yù)期的再次升溫,驅(qū)動指數(shù)重回上漲通道。

三是中報(bào)業(yè)績開始發(fā)酵,部分板塊業(yè)績確定性好轉(zhuǎn),引領(lǐng)市場情緒回暖。具體來看,(1)航空、酒店、旅游景區(qū)、影院等板塊,受去年同期低基數(shù)和今年持續(xù)高景氣疊加影響,中報(bào)業(yè)績預(yù)計(jì)非常靚麗;(2)餐飲鏈和食品飲料(白酒除外,與經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇進(jìn)程相關(guān)度更高),受益于餐飲場景修復(fù),及原材料價(jià)格快速下行,營收和毛利率同向抬升,中報(bào)業(yè)績確定性好轉(zhuǎn);(3)家電、家居、裝修建材等地產(chǎn)后周期板塊,受地產(chǎn)竣工面積持續(xù)高增影響,業(yè)績確定性好轉(zhuǎn);(4)保險(xiǎn)板塊,受益于剛兌投資品的稀缺屬性,疊加新舊產(chǎn)品利率換擋的窗口效應(yīng),負(fù)債端高景氣,業(yè)績確定性好轉(zhuǎn);(5)其他細(xì)分領(lǐng)域。

在上述因素的作用下,上證指數(shù)在3200點(diǎn)左右形成較為堅(jiān)實(shí)的底部,即向下跌不動。

當(dāng)然,跌不動不等于V型漲上去。本輪觸底反彈行情能持續(xù)多久,尤其是能否突破前期高點(diǎn)位置,仍取決于7月的一些重要數(shù)據(jù)&會議,包括但不限于:7月中旬披露的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否超預(yù)期,7月美聯(lián)儲議息會議是否超預(yù)期,以及7月下旬政治局會議的相關(guān)表態(tài)等。

在這些因素明確之前,投資者在預(yù)期層面將始終存在分歧,難以走出指數(shù)級行情。但如上所述,行業(yè)層面催化因素很多,結(jié)構(gòu)性行情依舊值得期待。

先從安全邊際的角度做一輪行業(yè)初篩。從2019年以來的市凈率分位數(shù)看,截至2023年7月3日,市凈率分位低于10%的行業(yè)有建筑材料、房地產(chǎn)、銀行、非銀金融、醫(yī)藥生物、環(huán)保、農(nóng)林牧漁和食品飲料等共8個大類行業(yè)。

再結(jié)合短期催化因素做第二輪分析:

(1)食品飲料、非銀金融兩個板塊,中報(bào)業(yè)績大概率有亮眼表現(xiàn),可以關(guān)注中報(bào)業(yè)績催化,在中報(bào)行情結(jié)束前均有支撐。

(2)房地產(chǎn)、銀行、建筑材料等三個板塊,屬于典型的穩(wěn)增長板塊,可關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長政策尤其是穩(wěn)地產(chǎn)相關(guān)政策催化,現(xiàn)階段市場計(jì)入的政策預(yù)期為“托而不舉”,若實(shí)際政策超預(yù)期,這三個板塊均值得期待。

(3)農(nóng)林牧漁,主要看豬周期后續(xù)演化。當(dāng)前豬肉價(jià)格依舊在磨底,行業(yè)層面大面積虧損,產(chǎn)能仍在去化。按照周期股投資邏輯,當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入布局期,只是受過去一年豬周期的反復(fù)不定影響,投資者的樂觀情緒受到壓制,不愿過多進(jìn)行前瞻性布局,市場仍在等待產(chǎn)能去化進(jìn)一步加速的信號。

(4)醫(yī)藥生物,磨底已有一段時間,作為長坡厚雪賽道,前兩年很多人追高被套。行業(yè)估值當(dāng)前處于底部位置,有安全邊際,但短期行情仍缺乏催化,需耐心等待。

其他如中特估、數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊,作為全年的市場主線,后續(xù)也有演繹空間,但估值層面已有反應(yīng),安全邊際稍顯不足。短期若有明顯回調(diào),也是布局機(jī)會。